來源：中國證券報
「今年動力煤市場淡季不淡、旺季不旺特徵明顯。」一位私募人士近日在社交平臺上感慨道。
4月中旬至6月中旬，本是傳統需求淡季，國內動力煤價格卻開啟上漲模式，一度升破700元/噸，累計漲幅超兩成。此後，步入需求旺季，動力煤市場卻有所降溫，目前維持徘徊在680元/噸一線。而反映未來市場預期的動力煤期貨價格近日亦創下一個多月低位水平。
分析人士表示，前期煤價居高不下，使得煤礦盈利狀況良好，生產積極性較高，但受安全和環保檢查影響，復產受阻。不過，環保檢查已經結束，主產區有望逐漸復產。此外，因旺季外採需求較大，電廠因煤炭成本高企難以止虧，對煤價下行也有較強訴求。在此背景下，後市動力煤價格恐難再續強勢。
股期玩起「蹺蹺板」
4月中旬至6月中旬，國內動力煤價格開啟上漲模式。以秦皇島港價格為例，由4月初的565元/噸漲至705元/噸，累計上漲140元/噸，漲幅達24.78%。
「在環保、安全檢查影響下，產地部分中小型煤礦、露天煤礦產量受限，整體煤炭供應下滑。此外，5月份南方高溫天氣提前到來，加之水力發電啟動受阻，沿海六大電廠日耗攀升至79萬噸左右，較去年同期上漲10萬噸以上，旺盛需求支撐下，電廠採購積極，給煤價形成支撐。」卓創資訊分析師崔玉娥表示。
相關數據顯示，港口動力煤價格近三個月來已經上漲超100元/噸。目前陝西多間煤礦堆場均空空蕩蕩，幾乎是零庫存。此外，為了迎峰度夏，電廠也在四處找煤。
受此影響，A股煤炭股逆市大漲。Wind申萬一級行業指數中，昨日採掘指數收漲0.52%，其中，寶泰隆強勢漲停，大同煤業、新集能源漲逾5%，陝西黑貓、山煤國際緊隨其後，漲幅均超3%。
與昨日A股煤炭股的火熱不同，反映未來市場預期的動力煤期貨對此卻「漠然置之」。昨日，動力煤期貨不漲反跌，主力1809合約盤中最低至614.6元/噸，創下6月以來的新低水平，盤終收報619.8元/噸，跌3.4元或0.55%。實際上，自6月15日盤中創下階段高點661.4元/噸之後，動力煤期貨主力1809合約便維持孱弱態勢，至昨日盤中最低點，區間累計跌幅達7.08%。
動力煤期貨緣何弱於現貨市場？
「主要原因是市場資金對於政策預期比較敏感。」寶城期貨分析師王曉囡表示，5月底，發改委出臺九項措施調控煤價，並出臺限價措施，受此影響，動力煤期價連續跳水下挫，甚至跌停。此外，浙能集團在動力煤期貨1805合約交割數量龐大，引發市場較大爭議，多頭持倉表現更為謹慎。另外，動力煤期貨主力1809合約期價反映的是遠期9月價格預期，此時為電煤需求淡季，因此，期價走勢弱於現價。
而從以往經驗來看，崔玉娥表示，如果旺季期間動力煤價格持續上漲，政策方面就會出臺穩煤價措施，因此市場心態對於期貨價格影響較大，造成期貨市場貼水狀態。另外，由於4-5月份動力煤市場呈現了「淡季不淡」狀態，一些市場人士認為漲幅提前透支，預計出現「旺季不旺」的可能性較大，也打壓了期貨市場。
供需緊張局面有所緩解
實際上，6月中下旬以來，煤價便開始小幅回落，以秦皇島港價格為例，由705元/噸降至680元/噸，累計下跌25元/噸，跌幅3.55%。
崔玉娥表示：「隨著國內進口煤限制政策的適度傾斜，部分口岸通關時間加長，進口量明顯增加，有效補充了國內煤炭供應。此外，受日耗階段性回落影響，沿海六大電廠存煤接近1500萬噸，充裕的庫存抑制了下遊採購積極性。且臨近迎峰度夏關鍵時期，鐵路運輸保障增強，北方主要港口煤炭庫存快速回升，有效保障煤炭供應，令煤價出現回落。」
雖然6月下旬以來動力煤價格小幅回落，但依然維持在680元/噸左右的高位水平，這也對煤炭產區、下遊電廠的供需格局產生了影響。
「煤價居高不下，對於產地而言，煤礦盈利狀況良好，生產積極性較高，但受安全和環保檢查影響，復產受阻，整體供應並不理想。下遊電廠中雖然大型電廠有部分長協煤支撐，但旺季需求下，外採需求較大，煤炭成本高企，電廠難以止虧，因此，對於煤價下行的訴求較強。」崔玉娥表示。
王曉囡表示：「對煤炭產地而言，動力煤價格強勢運行，最直觀的反映就是帶動整體煤炭行業生產利潤增加。」從宏觀層面來看，多省市煤炭產能置換指標交易升溫，將加快優質產能的釋放。從微觀來看，煤礦銷售意願增強，產區庫存基本清空，加劇了產區供應緊張預期。不過，生產利潤可觀，環保檢查結束之後，符合環保要求的露天煤礦積極復產。比如，內蒙古環保結束後，大部分露天煤礦已經恢復生產。
王曉囡進一步表示，對於電廠而言，價格強勢帶來了成本的增加。不過，對於大型電廠而言，壓力相對較弱，長協機制在此發揮重要作用，加之政策調控，6月份開始，重點煤企下調長協價格，改善了電廠的經營環境。但由於現貨市場成本偏高，導致重點煤企長協收購數量下降，難以滿足外購需求，7月份神華、伊泰等重點煤企下調長協兌現率，電煤供應依然存在一定的不確定性。
從六大發電集團日均耗煤量數據來看，最新一期為73.84萬噸/天，同比增2.7%，而在7月初這一數據為78.1萬噸/天，同比增30.2%。從環比數據來看，最新一期日耗量不增反降，並未出現類似去年7月六大發電集團耗煤量持續上升的現象。
下半年價格何去何從
在供應有望逐漸恢復，電廠外購需求較大且難以止虧的背景下，未來動力煤價格將如何演繹？
「供需基本面對於煤價支撐力度較大，政策因素存在較大不確定性，下半年動力煤價格整體仍將受淡旺季影響，跟隨季節因素周期調整。」崔玉娥表示，7-8月份需求支撐加之供應緩慢恢復，煤價將以穩價運行為主；9-10月份淡季需求下，煤價或修復性下行；而11-12月份在『迎峰度冬』的需求支撐下，煤價有望繼續攀升。不過，在長協煤佔比不斷擴大和國家層面對煤價調控力度增大的背景下，電煤價格仍有向下修復的可能。
王曉囡也認為，後市動力煤價格或相對偏弱。一方面，需求提振力度有限。進入7月份，水力發電超常發揮，極大地減輕了火電壓力，加之外部擾動因素影響，周邊工業品受到較大衝擊，且工業生產處於淡季，疊加環保因素制約，用煤需求預期走弱。另一方面，環保檢查已經結束，主產區逐漸復產，一旦供應好轉，坑口報價回落，成本端的支撐將減弱，為港口報價回落騰出空間。此外，庫存形勢穩定，環渤海港口庫存居於高位，基本上緩解了供應緊張對下遊企業的直接影響，且下遊電廠庫存充足，即便7月下旬高溫來襲，高庫存基本可以覆蓋火電日耗增幅。
對於期貨市場而言，動力煤主力1809合約價格近期有望延續偏弱運行，基於7月下旬高溫來襲，走勢或有一定反覆，不過，在不突破上方均線壓力的情況下，維持偏弱判斷。
國泰君安(港股02611)期貨分析師金韜認為，在產地供應恢復、電廠日耗增加有限、港口庫存位於高位的背景下，動力煤現貨價格向下壓力增加，也將帶動期貨1809合約價格下行。