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海爾兄弟合體後，能否達到1+1＞2的效果呢？
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海爾智家今日正式以「6690」為股票代碼在港交所主板掛牌上市，成為全球第一家在A、D和H三地上市的企業。早間，海爾智家股價較開盤價24港元大幅上漲10.21%至26.45港元，市值約為2388億港元，今日收盤漲5.63%。
不過，由於歷史原因，海爾此前一直擁有A+H兩個上市公司平臺，且各自業務並不相同。因此產生複雜內部交易、管理職能重疊、產業鏈運營效率較低等問題。從市值和業績上看，自2016年後，海爾開始逐步落後於美的、格力，且差距越拉越大。
在此背景下，海爾智家擬私有化海爾電器，在去年底就有相關消息傳出。今日私有化完成，「海爾兄弟」合體後能不能達到1+1>2的效果，目前行業仍有不同的聲音。
01 業務各有側重，私有化前存掣肘
海爾智家和海爾電器分別於1993年和1997年在上交所和聯交所上市，且各自業務並不相同。
海爾智家的旗下業務主要覆蓋冰箱/冷櫃、洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電、U-home智能家居等產品的研發、生產和銷售；海爾電器則主營洗衣機、熱水器產品等業務。
私有化前，海爾智家（600690.SH）和海爾電器（1169.HK）兩個上市主體並存已久，前期（2005年左右）海爾電器曾被海爾集團計劃打造成為集團旗下的白色家電旗艦上市公司，隨著2006年海爾智家股權分置改革成功，集團將家電業務整合重心轉至海爾智家。
目前海爾智家和海爾電器定位清晰、各有側重，但同時存在多方面的掣肘。一方面，二者在構架上存在弊端。海爾電器作為獨立上市公司，由海爾智家控股，資金效率低下，海爾電器優質現金資產無法共享，這會讓外界對海爾集團家電業務板塊的估值產生困惑。
另一方面，在海爾雙上市公司平臺架構下，製造、銷售、管理等多環節割裂，使得產業鏈運營效率未發揮出應有水平，無法形成統一利益，二者無法享受到對方業務板塊的紅利。
海爾智家在港交所上市的主要目的在於，執行私有化海爾電器方案。交易前，海爾智家及其一致行動人直接或間接持有海爾電器合計58.41%的股份，為海爾電器的控股股東，海爾電器早已納入海爾智家合併報表範圍。
所以私有化後，海爾智家資產總額、營業收入、營業成本、利潤總額、毛利率等報表數據並不會受到直接影響。因此表面來看，海爾電器的私有化後，整裝出發的海爾智家股價表現也將充滿想像空間。
02 盈利能力落後，轉型效果待考
私有化海爾電器並整體上市也與海爾的戰略轉型相關。從財務數據來看的話，海爾智家的盈利能力並不是很理想。
海爾集團創立於1985年，因張瑞敏怒砸76臺有質量問題的冰箱而名聲大振。2004年，海爾集團營收破千億，成為了名副其實的家電大哥。而同期作為未來白電三巨頭的美的與格力的營收當時僅有幾百億。
《每日財報》注意到，近年來海爾在智能家居、智能家電領域頗有聲勢，試圖給消費市場樹立全新的品牌形象，同時為全面對集團形象進行提升和梳理。2019年7月1日，上市主體青島海爾（全稱青島海爾股份有限公司）正式更名為海爾智家。
目前，海爾智家正在逐步剝離非核心業務，布局衣聯網、食聯網、空氣網等生態圈，聚焦發展生態品牌戰略。但即便在這樣的背景下，與白電三巨頭中其他兩家公司對比，海爾智家顯得有些落寞。
2020年第三季度，海爾智家淨利潤80.19億元，相比於美的221.94億元、格力137.92億元，海爾在淨利潤的體量上就相差很遠。另外，海爾智家毛利率28.03%，淨利率卻只有5.19%，不足美的、格力的一半。
所以海爾智家這波私有化操作更像是在試圖縮小與美的和格力的差距，雖然在營收體量上海爾並不落下風，但兩地上市公司的淨利潤卻導致了1+1＜2的效果。
近年來，傳統的家電業務已經難以獲得高速發展，而隨著物聯網、雲計算、5G等技術發展，智慧家庭、互聯家電在全球消費者中不斷普及。據歐睿報告數據顯示，2015年至2019年，全球互聯設備市場的年複合增長率為42.1%，其中中國一直是互聯家電產品的最大市場。
海爾也一直在探索從「賣產品」到「賣場景」的轉型，2020年9月，推出全球首個場景品牌——三翼鳥，基於「全球領先爆款場景方案」、「落地保障1+N能力」及「行業唯一體驗雲平臺」三大核心能力。
從海爾智家的財報也不難發現這一點，財報數據顯示，「三翼鳥」場景生態搭建已經取得成績，2020年1-9月，公司實現生態收入72億元，增長114%。
這樣的思路對於短暫性的銷售或許會起到助推作用，但「轉型」往往也像是硬幣的兩面，落地後朝上的只會有一面，那海爾的那枚硬幣在朝下的又會是哪面呢？
出品丨每日財報
作者丨呂明俠