東北證券--風華高科:我國被動元件領導者 積極擴產把握國產替代機遇

2021-01-10 同花順財經

　　【研究報告內容摘要】

　　風華高科（000636）是我國領先的被動元件廠商。公司成立於1984年，於1985年率先引進具備國際先進水平的獨石電容生產線，目前已經形成了以阻容感為核心的九大產品體系。按照產品結構去拆分，2019年片容、片阻和FPC營收佔比分別為30.07%、26.91%以及15.13%。2019年，公司名列中國電子元件百強企業第11名，是目前國內片式無源元件行業規模最大、元件產品系列生產配套最齊全、國際競爭力較強的電子元件企業。

　　5G+汽車電子驅動MLCC市場擴容。MLCC被譽為「電子工業大米」，廣泛應用於通訊、汽車電子、家電等領域，2019年全球出貨量達到4.5萬億顆，市場規模達到120億美元。隨著5G、汽車電子、物聯網滲透率的提高，MLCC需求將繼續增長，行業需求仍將以每年10%-15%左右的幅度增長。

　　原材料和工藝構築MLCC行業高壁壘，日韓臺廠商主導市場。MLCC核心原材料陶瓷粉料多由國外廠商掌握，薄層化多層化工藝以及陶瓷粉料和金屬電極的共燒技術也和國外廠商有一定差距。從競爭格局來看，MLCC前三大廠商分別為日系村田（31%）、韓系三星電機（19%）以及臺系國巨（收構基美後15%），合計佔有65%的市場份額，而風華高科市佔率不足3%。近幾年，日系大廠進行產能調整，主攻小尺寸、高容、車規MLCC產品，為我國MLCC廠商帶來機遇。

　　國產替代需求強勁，積極擴產提升市佔率。隨著我國企業對本土品牌認可度提升，國產配套率有望提升。風華高科作為國內MLCC行業領導者，在技術方面已經可以和臺系廠商比肩，MLCC擴產後有望達到600+億隻的月產能，充分受益於國產替代浪潮。

　　盈利預測與估值：隨著公司募投項目產能的逐步釋放，公司有望充分受益於國產替代進程。預計公司20/21/22年EPS分別為0.71/1.24/2.01元，當前股價對應PE分別為39.85/22.70/13.97倍，維持「買入」評級。

　　風險提示：擴產進度不及預期、客戶拓展不及預期、業績預測和估值判斷不達預期的風險

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責任編輯：cdl

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