聞泰科技：世界ODM龍頭，收購安世半導體，強強聯合，靜待花開

聞泰科技主營業務有兩塊：手機ODM和功率半導體。首先解釋一下這兩個業務。

ODM：就是手機廠商提出一個想法和手機功能要求，ODM廠商根據要求自己設計研發，採購原材料，生產製造，完成後貼上手機廠商的品牌出售。ODM一般運用在低端手機上面。聞泰科技ODM營收佔比為80%。

功率半導體：聞泰科技是通過收購安世科技進入這個領域的，安世科技是從恩智浦分離出來的，恩智浦以前是飛利浦公司一個部門，分離出來後安世科技可以進入全球半導體前十，主要產品有功率器，邏輯器等。聞泰科技半導體業務營收佔比為20%。

聞泰科技主要客戶有：華為、三星、小米、OPPO、聯想。

一、主營業務分析

1、5G 背景下 ODM 機型呈現量價齊升趨勢。量的提升主要體現在兩個方面：一方面5G換機浪潮下，智慧型手機整體出貨提升，ODM 機型也隨之「水漲船高」；另一方面 5G 手機單機價值量顯著高於 4G 手機，品牌廠商由於成本壓力，中低端 5G 手機加速下沉，ODM 機型比例進一步提升，比如三星過去是自己製造手機，但成本控制打不過ODM廠家，所以把大陸的工廠全部關閉了，而且韓國的工廠也關閉了一個，訂單全部交給大陸的ODM企業，聞泰是最重要的受益者。根據 IDC 和 IHS 數據，2016-2019 年智慧型手機 ODM 出貨量穩定在 4.2 億部左右，佔智慧型手機總出貨量約 30%，2020 年 5G 換機周期下 ODM 出貨量達 5.87 億臺，同比增長 48.92%。

2、ODM 行業集中度加速提升，強者恆強，公司一騎絕塵。ODM 集中度逐年提高，行業寡頭大局已定。根據 IHS 數據，2016-2019 年全球手機 ODM 出貨量佔全球總出貨量在 30% 左右，行業市場明朗。從前三大廠商聞泰、華勤、龍旗合計份額佔比情況來看，從 2016 年 36%增長到 2019 年 62%， 行業集中度逐年提升，寡頭格局形成。聞泰科技是全球手機出貨量最大的 ODM 龍頭公司，將在行業集中中不斷受益。

3、汽車電子化提升+國產替代空間廣闊，功率半導體業務迎來發展良機。2019 年公司成功收購安世半導體。2019 年全球功率半導體市場空間約為 382 億美元， 中國功率半導體市場規模約為 940.8 億元，安世半導體是全球領先的功率器件供應商，產品廣泛應用於汽車、工業等 領域。隨著汽車電子化程度提高帶動的對功率器件的需求增長，併購後與聞泰科技有望實現業務協同，同時作為內 資企業有望顯著受益於國產替代機遇，預計安世業績將保持較快增長。

二、財務分析

1、成長能力。2016年至2019年，營業收入由134億增長到415億。淨利潤由0.5億增長到12.5億。增長能力驚人。

2、盈利能力。2016年至2019年，毛利率由8%增長到10%。淨資產收益率由1%增長到19%。不得不說，ODM是個苦逼的行業，毛利率極低，但是隨著公司收購安世半導體（2019毛利率27%），毛利率會得到提升。

3、運營能力。2016年至2019年，存貨周轉率由2.9次增長到10.2次。營業周期由174天下降到116天。這兩項指標比較優秀，但是應收帳款周轉天數由49天增加到81天，這是由於聞泰科技的下遊客戶都是世界知名手機品牌商，在他們面前，聞泰科技地位較低。不過聞泰科技將下遊客戶的應收帳款壓力轉移給了上遊材料供應商，應付帳款比應收帳款大得多，這就是供應鏈管理能力的體現。

4、償債能力。聞泰科技資產負債率逐年上升，流動比率逐年下降，這個是他快速擴張帶來的後果。債務利息支出是一大成本，值得關注。不過聞泰科技在一級市場融資能力較強，可以適當緩解壓力。比如近期就定向增發了59億，受到各個機構的熱烈認購，其中葛衛東大佬就參與其中，可見對其發展前景的認可。

三、估值分析

聞泰科技中報顯示淨利潤18億，同比增長800%，中報業績是符合預期的，目前股價136，按中報業績算，動態PE60倍，估值合理。機構給出的股價預期為166-182元。如果市場情緒來臨，達到機構目標價不難。

以上僅為個人觀點，只作為公司情況分析，不作為股票推薦。