今天我們繼續聊消費電子中的代表——智慧型手機。
聞泰科技2015年借殼上市，主營手機代加工業務，是國內最大的手機代加工ODM模式企業。
2018年收購了安世半導體，布局功率半導體領域。2019年繼續增持安世半導體，並且通過證監會批准，本次增持完成後將持有安世半導體98%的股權，一躍成為全國最大功率半導體企業。
同時這隻股票最近也是得到北上資金的熱捧，今年以來北上資金大量的增持聞泰科技，截至目前增持比例已經達到5.3%。公司股價從去年上半年至今上漲了400%。
但是通過我們研究，公司近一年漲幅過大，股價嚴重高估，投資風險過高。
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公司簡介
聞泰科技成立於2006年，最早是一家手機品牌方案設計提供商， 2008年轉型ODM模式(原始手機設計製造商)，伴隨著3G的到來，藉助「中華酷聯」的飛速發展，公司的迎著東風快速崛起。2014年隨著4G的帶來，手機運營商降低了對終端的補貼，眾多手機廠商黯然退去，而公司與華為，魅族等深度合作，成為ODM行業龍頭。2015年借殼「中茵股份」上市，2018年公司收購安世半導體，安世是集設計製造封測一體化的半導體廠商，自此公司覆蓋從晶片設計到終端的所有環節。
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管理層及股權結構
公司的實際控制人為張學政，也是公司的董事長兼總經理，張學政畢業於廣東工業大學，曾經就職於意法半導體和中興通訊。
公司多次通過收購實現控股安世半導體98.23%，公司董事長張學政兼任安世半導體CEO，收購完成後張學政及其一致行動人為公司股份佔比從16.99%降至15.3%，依舊為公司第一大股東，珠海格力及其一致行動人控股10.3%，為公司第二大股東，雲南城投及其一致行動人控股9.88%，為第三大股東，上海鵬欣控股及其一致行動人控股6.6%，為第四大股東。除了上海鵬欣，其他控股股東背後都是國資委。
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公司概況
3.1 重組歷史
公司前身為中茵股份，2015年4月中茵股份發布收購預案，擬通過定增方式收購聞泰通訊51%的股仹，同年11月公司收購重組預案，擬以「資產置換+現金購買」的方式收購聞泰通訊剩餘49%的股權。2017年1月，完成對聞泰通訊100%控股。2017年8月，中茵股份正式更名為聞泰科技，完成轉型。
2018年10月25日，聞泰科技發布收購預案，收購安世半導體，截至目前公司間接持有安世集團股權份額將由74.46%上升至98.23%。
3.2 公司業務
公司收購安世半導體後業務分為兩部分，一部分是傳統的ODM業務，一部分是安世的半導體業務。我們將這兩部分業務拆分來分析各項業務的增長點。
a、ODM業務
電子終端的生產一般分為以下五種模式，OEM模式不需要經營利潤率比較低，比較依靠規模效應，通過大規模降低成本；EMS是在OEM的模式上為品牌商提供原材料的採購，以及配送，售後等服務，擴展了代加工企業的利潤空間；IDH模式是指幫助品牌商提供設計服務，外包製造環節，對於公司的研發設計能力要求比較強；ODM模式就是目前公司實行的模式，參與部分設計和採購；OBM模式則是從設計，採購，製造完全一體化的模式，這種模式建立難度比較大，風險比較高，一般是品牌商自己最核心的旗艦機採用這種模式，而低端機則採用其他集中模式。
因為公司的模式，所以公司代加工的基本都是中低端手機，利潤來源分為以下三部分：
第一部分：物料自供，品牌商會給予代加工廠一部分物料代採購的權力，而代加工廠可以依靠強大的規模效應，提高在上遊的議價權，從供應鏈獲取較高的利潤；
第二部分：整機加工，向品牌商收取代加工費用，由於下遊客戶集中度比較高，品牌力強大，議價能力偏弱；
第三部分：研發設計，這部分是利潤最為豐厚的部分，由於低端機品牌商會給予代加工商部分設計權限，代加工廠可以幫助品牌商設計產品，這個就比較考驗公司的研發能力。
根據產業鏈調研2020年華為、小米、Oppo、Vivo新款手機以5G為主。5G智慧型手機價格在2020年一季度進入2000元區間，在2020年第三季度進入1500元區間，當5G手機價格下探到1500元時，意味著有望對4G手機實現完全替代。而根據高通和MTK兩家晶片推出的時間來看5G中低端晶片基本從2020年Q1-Q2可以實現量產，進而滿足5G低端手機ODM量產需求。
而5G手機出貨量在持續增加，前期由於技術和成本各種原因，5G手機價格都比較高，處在中高端，低端機人群無法覆蓋，而後續各家品牌商在小米的引領下不斷的降低手機價格，推出低端機，而這部分正好是覆蓋人群最大，也是ODM業務所覆蓋的方面。
從全球ODM模式的出貨量來看基本保持穩定，佔比保持在30%左右。對於ODM公司來說，規模決定利潤，依靠市場規模優勢不斷的提高市場集中度，龍頭企業搶佔小企業業務，小型ODM企業廠商在出貨量低，議價權低的雙重壓力下逐漸被淘汰。目前ODM市場馬太效應愈加明顯，前三大廠商聞泰，華勤，龍旗CR3市場佔有率已經從2016年的35.9%達到了2019年的65.1%。
聞泰科技2018年出貨量9020萬臺，全球市場ODM市佔率為21%，為全球第一。2019年出貨量1.1億臺，市場佔有率27%。假設全球ODM出貨量穩定在30%，聞泰科技在2020/2021/2022年的ODM業務穩定增長,則聞泰科技2020/2021/2022年出貨量可以達到1.3/1.4/1.45億部。
b、安世半導體業務
功率半導體器件（PowerSemiconductor）是電力電子裝置實現電能轉換、電源管理的核心器件。主要功能有變頻、變壓、整流、功率轉換等。功率半導體器件廣泛應用於移動通訊、消費電子、電動車、軌道交通、工業控制、發電與配電等行業。從集成度來說主要分為分立器件、集成電路(Power和模組三類。安世半導體是全球半導體標準器件龍頭，前身是NXP標準產品事業部，2017年開始獨立經營，現成為世界排名第八的功率半導體巨頭。
目前的產品包括雙極性電晶體和二極體、ESD保護器件、邏輯器件以及MOSFET器件，2019年四條產品線對營業收入的貢獻分別為39%/14%/16%/31%。功率半導體廠家一般都採用的是IDM模式，功率半導體最重要的是穩定性和可靠性，需要設計和製造同時進行，製造和封測的成本佔了總成本的90%以上，而設計成本相對較低。安世目前擁有兩家晶圓加工廠，三家封測廠，一家ITEC研發中心。
從下遊市場看，安世產品作為基礎電子元件應用於汽車、通信、工業和電力、消費品以及計算機等領域，其中汽車為其主要下遊領域（2019年收入佔比44%）。從地區分布看，安世產品主要應用於大中華地區（2019年收入佔比42%）。
公司產能利用率和產銷率維持在較高水平，20172018年，公司平均產能利用率分別為：93.91%、86.93%。2017/2018年，公司加權平均產銷率分別為：100.08%、100.17%。產能利率的滿載是公司未來營收增長的主要瓶頸，預計聞泰收購安世後，會採取入股其他晶圓廠、新建產能、外包部分低毛利產品等方式擴充產能。
功率半導體市場最大的驅動力來自汽車電子，與傳統燃油車相比，電動汽車的功率半導體用量將大幅提高。根據Yole數據，傳統燃油車單車半導體器件價值為355美元，純電動、混合動力汽車半導體器件價值為695美元，增幅為96%。其中功率半導體用量約為：傳統燃油汽車17美元，輕混車MHEV90美元、混動車（HEV305美元、純電動車（BEV350美元。2018年車用功率半導體市場規模為11.98億美金，至2024年有望達到37.61億美金，年均複合增速為21%。公司從2016年開始布局汽車電子領域，入股車聯天下。並與車聯天下合資成立上海聯天科技，股份佔比30%，未來在於車聯天下的合作下有望拓展安世半導體的業務。
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財務分析
4.1 資產結構和償債能力：負債率較高，下遊議價能力偏弱，營收帳款比例大，上遊議價能力強。
4.2 期間費用：公司的期間費用總體比較穩定，因為公司的模式所以銷售費用和管理費用都比較低，關鍵還是在於原材料成本和製造費用的控制。
4.3 周轉情況：從各項的周轉指標來看公司周轉比較良好，存貨周轉持續加快，應收應付周轉持續變慢，但是應付比應收持續慢20天左右，說明公司對於上遊供應鏈管理能力還是比較強的。
4.4 盈利能力：公司由於業務的特殊性，毛利率和淨利率都比較低，經營難度比較大，公司與安世並表後由於安世的產品毛利率比較高，帶動公司總體毛利率上升。公司淨資產收益率波動比較大，和銷售淨利率基本一致。
4.5 盈利質量：從現金收入比來看，公司的現金收入比基本在80-90之間，總體比較偏低，主要還是下遊品牌商比較強勢，公司應收帳款比例比較高，導致公司現金收入比比較低。
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估值
公司兩項業務,ODM業務我們選取工業富聯作為對比對象，半導體業務我們選取揚傑科技，華潤微，臺基股份作為對比對象。我們給與公司39倍的PE,公司在2020/2021/2022年的合理股價應該為93/115/128元。公司截至2020年6月30日股價已經高達126元，投資風險比較大。
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