結構性問題會持續 天然橡膠期貨行情仍值得期待

分析來看，本年度天然橡膠的走勢是以疫情為主線的。年初國內疫情暴發，春節後橡膠價格跌倒10390元/噸，但由於國內疫情防控得當，恐慌情緒並未持續，膠價持續修復至11835元/噸；2—4月，國外疫情暴發，膠價跌破萬元直至9360元/噸；4—7月，國內疫情持續好轉，國外恐慌情緒緩解，膠價振蕩上行並穩定在11000元/噸左右；7—9月，國內疫情基本得到控制，國外疫情影響淡化，宏觀氛圍趨好，膠價重心抬升至12500元/噸一線；10月至今，以倉單偏緊為客觀事實，天氣端為輔助，基本面改善為預期，施壓非標套利為目的，天膠超預期拉漲至高點16485元/噸，隨後漲勢放緩，橡膠價格逐步回歸基本面。

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放眼2021年，依舊認為結構性問題會持續，天然橡膠期貨的行情仍值得期待。

種植周期壓制邊際趨緩

天然橡膠從種植周期看，目前仍處於 2011 年左右新種植膠樹釋放產能的時期，綜合考慮新種植面積和主產國樹齡結構，至少到 2023 年都將處於供過於求的局面。但是，可以看到2020年ANRPC總種植面積出現緩慢下降趨勢，同比下降0.38%；ANRPC新種植面積繼續保持下降趨勢，同比下降4.02%。整體來看，天膠種植格局邊際趨好，對天膠壓制力度繼續減緩，結構性行情發生的概率邊際遞增。

原料結構性問題延續

天然橡膠倉單偏緊一度成為拉漲的客觀基礎之一，而隨著天氣端的轉好，以及國內部分膠廠轉產全乳膠，倉單從11月老膠註銷後的73820噸增至目前的152510噸，環比增長206%。從短期看，倉單偏緊程度不及預期，但是拉長周期看，國內天膠原料減產四成左右，目前倉單仍處於近6年低位，較2019年下降30.63%，倉單偏緊問題依舊存在。 此外，雲南產區已經停割，海南地區因為寒冬有提前停割的可能，明年一季度國內產區基本處於停割階段，2105合約倉單最多也只是在25萬—30萬噸，仍會處於同期低位，因此倉單問題依舊會延續至2105合約。