被忽視的安防晶片龍頭！背靠海康威視，僅次於華為海思

摘要：

1、電動車熱管理：相比傳統燃油車，單車價值量（ASP）從2500元左右提升至6000-7000元，根據新能源汽車滲透率測算，預計2025年對應熱管理市場空間近900億，2030年有望超過2000億，國內廠商如三花智控、銀輪股份、克來機電等，已切入特斯拉、大眾MEB、寶馬等主流車企供應鏈，打破外資在熱管理系統的壟斷。

2、富瀚微：國內僅次於華為海思的安防監控晶片龍頭，背靠大客戶海康威視，是海康視頻監控晶片的重要供應商；模擬ISP晶片國內市場份額60-70%，IPC SoC晶片加速放量，實現低中高端產品全覆蓋；目前工藝節點已滲透至22-28nm，華為海思遭遇晶片斷供，公司在安防晶片領域市佔率有望提升，迎來發展良機。

3、穩健醫療：醫用敷料和健康消費協同發展，受益於口罩需求劇增，上半年業績大幅增長，淨利潤同比增長348%，盈利能力持續改善，毛利率提升至51.7%，淨利率提升至11.9%；連續多年穩居國內醫用敷料出口前三名，無紡消費品和有紡消費品業務快速增長；目前動態PE為20倍，低估值註冊制新股，與同行上市企業相比略微偏低。

正文：

1、電動車熱管理：千億級別的黃金賽道，單車價值量提升2倍（東吳證券）

①電動車熱管理系統量價齊升

新能源汽車熱管理含乘倉空調、電池、電機電控、電源、功率半導體、傳統系統等零部件系統，相比傳統燃油車，單車價值量（ASP）將從2500元左右提升至6000-7000元。

空調系統：電動汽車需新增制熱迴路制熱，目前分PTC、熱泵兩種方式，PTC系統ASP在3500元以上，熱泵系統ASP在4000元以上，而傳統燃油車不足2000元。

電池熱管理：以液冷為主，增量零部件包括Chiller、水冷板、電子膨脹閥等，單車價值量再提升1500-2000元。

其他熱管理零部件：單車價值量略高於傳統燃油車，約1000元左右。

②新能源汽車熱管理是千億級別的黃金賽道

假設2025年新能源汽車滲透率20%，2030年滲透率50%以上，考慮熱管理產品降價情況，ASP分別5300元、4900元，測算2025年新能源汽車熱管理市場空間近900億、2030年有望超過2000億。

②國內廠商打破外資在熱管理系統的壟斷地位

市場格局方面，傳統車空調系統，電裝、馬勒、法雷奧、翰昂等Tier 1零部件供應商份額居前。

國內零部件廠商打破外資在熱管理系統的壟斷地位，三花智控、銀輪股份、克來機電等汽車切入包括特斯拉、沃爾沃、大眾MEB、寶馬等主流車企供應鏈。

2、被忽視的安防晶片龍頭！背靠海康威視，僅次於華為海思（國信證券）

富瀚微從模擬攝像機晶片起家，國內僅次於華為海思的安防監控晶片龍頭，背靠大客戶海康威視，近幾年業績穩步上升。

①背靠海康威視的安防晶片龍頭，國內僅次於華為海思

公司提供高性能視頻編解碼SOC晶片、圖像信號處理器ISP晶片，在視頻處理晶片領域市佔率約2%，位列全球第4，在國內僅次於華為海思（64%）。

與全球最大的安防龍頭海康威視合作，自1995年以來合作了25年之久，逐步成為海康視頻監控攝像機晶片重要供應商。

過去5年營收呈現臺階式增長，2020年上半年營收2.82億元，同比增長28.8%；歸母淨利潤4394萬元，同比增長18.72%。

②模擬ISP晶片龍頭，國內市場份額60-70%

ISP即圖像傳感器，視頻監控攝像頭的重要組成部分，主要是對圖像傳感器所採集的原始圖像信號進行處理；IPC SoC是網絡攝像機的核心要件，主要對圖像傳感器採集的視頻原始數據經過圖像模塊處理。

富瀚微是模擬ISP晶片龍頭，已實現IPC SoC、ISP晶片等中高端產品全覆蓋。模擬ISP晶片營收佔比約50%，國內市場份額60-70%；網絡IPC 晶片加速放量，過去3年營收年複合增速約50%左右。

③華為事件給公司提供了發展機遇

中國視頻監控終端市場穩步增長，預計2023年將達到201.3億美元。其中監控攝像頭在產業鏈中價值量最大，佔比達64.3%。海康威視、大華股份壟斷81%市場，推動了IPC SOC市場集中度。

由於華為海思遭遇晶片斷供，或致IPCSoC行業重構，公司是僅次於海思的國產供應商，目前工藝節點已滲透至22-28nm，市佔率有望進一步提升。

3、估值最低的註冊制新股！網紅口罩龍頭，上半年利潤大增3倍（國金證券）

①醫用敷料領域龍頭，「醫療+消費」雙輪驅動

穩健醫療以醫用敷料OEM出口起家，實現醫用敷料和健康消費協同發展，模式從OEM代工到「OEM+自主品牌」。

收入穩健增長，盈利能力持續改善。20年上半年，實現營收41.80億元，同比增長98.5%；實現歸母淨利潤10.32億元，同比增長348.9%。毛利率從2013年的30.2%提升至2019年的51.7%，淨利率從2013年的6.9%提升至2019年的 11.9%。

②醫用敷料市場快速增長，公司連續多年國內出口前三名

預計2020年我國醫用敷料市場規模約82億元，2014-2020年的CAGR為13%，大幅領先全球平均增速。公司醫用敷料產品已進入國內兩千多家醫院和近四萬家藥店，連續多年穩居國內醫用敷料出口前三名。

③醫用敷料高端化、健康消費品類不斷豐富

分業務來看，無紡消費品：公司棉柔巾銷售收入從2016年的3.16億元提升至2019年的9.37億元，CAGR 為43.6%。

有紡消費品：公司產品以「棉」為核心，具備差異化優勢，2016-2019年公司嬰童服飾CAGR 為47.6%，增長強勁。

醫用敷料：在高端敷料領域具備先發優勢，全棉時代產品SKU數量不斷豐富（2019 年高達 2.67 萬個），向三四線城市擴張。

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