徐工機械(000425)股票走勢 2020年起重機業務景氣度有望延續

2021-01-05 至誠財經網

  作者: 佘煒超 耿耘

  來源: 海通證券

  2020年01月23日

  事件。公司發布2019 年業績預告,預計2019 年實現歸母淨利潤36-40 億元,同比增長76%-96%,我們測算公司4 季度實現歸母淨利潤5.8-9.8 億元,同比增長8%-82%。公司4 季度歸母淨利潤增速較前三季度放緩,我們認為主要原因或為部分非經常性的存量風險減值所致。隨著2019 年主力產品的銷量高增,我們預計未來減值的影響因素將有所減少。

  工程起重機行業9 月起增速回升。根據工程機械協會,2019 年9 月以來汽車起重機行業銷量增速有所回升,8-11 月銷量增速分別為-3.7%、+9.2%、+19.5%、+33.7%,我們預計2019 年全年汽車起重機行業銷量有望維持在30%以上。公司2019 年市佔率存在壓力,根據工程機械協會,公司2019 年1-4 月累計市佔率為40%,較2018 年全年市佔率降低近6ppt。展望2020 年,我們認為工程起重機將受益於基建投資的復甦,以及排放升級帶來的更替需求增加,行業銷有望繼續復甦。作為頭部公司,我們認為公司未來市佔率有望提升。

  實際控制人混改獲批,資產證券化率有望提升。2019 年7 月公司公告其實際控制人徐州工程機械集團有限公司(徐工集團)獲得徐州市國資委批准進行混合所有制改革。我們注意到徐工集團旗下的挖掘機業務2019 年進步明顯,徐工挖機2019 年市佔率創歷史新高,達到行業第二(我們預計其市佔率超過14%)。我們認為隨著徐工集團混改的提速,徐工集團旗下優質資產的資產證券化率有望提升。

  估值與評級。我們預計公司19-21 年EPS 為0.48/0.58/0.65 元。工程機械可比公司19 年PB 估值平均數在1.9 倍,我們認為公司19 年合理PB 估值區間為1.2-1.4 倍,按19 年BPS 為4.33 元,合理價值區間為5.20 元-6.06 元,「優於大市」評級。

  風險提示。宏觀經濟下行、起重機復甦放緩、庫存機處置風險。

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