北京時間4月30日，「新經濟服務第一股」36氪發布了2019財年經審計的財務報告。從這份財報中可以看到幾個關鍵點：
（1）17-19年，Non-GAAP下淨利潤皆為正值，公司連續三年實現盈利；
（2）企業增值服務發展迅速，已成為公司最核心業務；
（3）客戶商業化價值提升：在線廣告收入、企業增值服務客單價皆增加，尤其是企業增值服務客單價，同比增長近一倍。
持續盈利能力得到驗證，客戶價值不斷提升
2019財年，36氪收入為人民幣6.56億元（約合9420萬美元），與2018財年的人民幣2.99億元相比增長119.2%。
毛利為人民幣2.75億元（約合3950萬美元），與去年同期的人民幣1.59億元相比增長73.4%。
經調整的非美國通用會計準則下(Non-GAAP）淨利潤為人民幣6530萬元(約合940萬美元），相比去年同期的4560萬元增長43.0%。
Non-GAAP下，剔除股權激勵等非經營性項目，從17到19年36氪均為盈利。
北京時間4月30日，「新經濟服務第一股」36氪發布了2019財年經審計的財務報告。從這份財報中可以看到幾個關鍵點：
（1）17-19年，Non-GAAP下淨利潤皆為正值，公司連續三年實現盈利；
（2）企業增值服務發展迅速，已成為公司最核心業務；
（3）客戶商業化價值提升：在線廣告收入、企業增值服務客單價皆增加，尤其是企業增值服務客單價，同比增長近一倍。
營收快速增長的背後，是客戶商業化價值的不斷提升，新經濟已經成為拉動經濟增長的主要動力，新經濟企業業務規模不斷發展壯大，並產生一系列協同發展的需求，36氪作為新經濟服務領域的頭部品牌，也在不斷受益新經濟規模快速增長帶來的派生紅利，客戶商業化價值逐年提升。17-19年廣告客單價和企業服務客單價都在提升也印證了這一觀點，尤其是企業增值服務的客單價從18年的38.1萬元增長到19年的73.3萬元，實現了近翻倍的增長。
36氪客戶價值的另一個增量空間，源自其客戶範圍的網狀延伸，根據其業務概述，36氪主要服務初創企業、TMT巨頭、傳統企業、機構投資者、地方政府、個人用戶六大新經濟社群，除了做單獨社群內的品牌營銷、企業服務之外，更為重要的是幫助不同社群間做資源和供需的連接。各個社群間在發展的過程中會天然產生彼此的需求，例如初創企業需要獲得投資機構的投資、投資機構也希望找到優質投資標的，大公司需要小公司幫助實現業務創新，小公司也希望融入大公司建立的生態實現融合發展，地方政府希望引入優質企業拉動地方發展，創業公司也希望能獲得地方的優惠政策以及落戶幫扶。在這個過程中，就像科斯在解釋企業規模時所說的，當內部的管理成本超過邊際點時，藉助外部的分工是更高效的，36氪承擔的就是這樣一個擁有信息優勢、資源優勢的獨立平臺，在幫助各方節省交易成本的同時，也充分受益於六大社群之間業務交互所形成的蛛網所網進的紅利。
值得注意的是，社群間的業務交互蛛網一旦形成，只會隨著時間推移，不斷的擴大和自我強化，這背後是不同社群交互的日益密切以及用戶商業價值的持續提升，這也為36氪的新經濟服務打開了更大的想像空間。
企業增值服務成為業績持續增長的發動機
36氪的收入來源分為三類：線上廣告收入、企業增值服務收入和訂閱服務收入。
2019財年企業增值服務收入同比增速遠超另外兩塊。2019財年36氪企業增值服務類收入為人民幣3.20億元（約合美元4590萬元）,較去年同期增長218.7%；線上廣告類收入為人民幣2.83億元（約合美元4070萬元），較去年同期增長63.1%；訂閱服務類收入為人民幣5270萬元（約合美元760萬元），較去年同期增長110.2%。
2018年時36氪企業增值服務類收入佔比僅為34%，2019財年已經增長到了48.8%，企業增值服務已經成為36氪營收的主要來源，這也被認為是36氪已經擺脫傳統媒體重度依賴廣告的盈利模式，藉助企業服務拓寬營收天花板的重要數據佐證。
此外，從對總營收增長貢獻率角度來看，2018年，增值服務對總營收增長的貢獻度僅為32%左右，2019年，增值服務對總營收增長的貢獻率達61.5%左右，企業增值服務毫無疑問已經成為了36氪業績增長的核心引擎。
在2019年財報電話會上，36氪CEO馮大剛也表示，剛剛進行了四年來首次組織架構的調整，在穩定傳統業務的同時，將繼續大力加強對企業服務業務的探索。也就是說，傳統的在線廣告業務的穩步增長，為36氪嘗試更多企業服務業務的創新提供了基本的營收保障，也讓其探索媒體和新經濟服務的邊界有了更多可能。
打造增長飛輪，建立護城河
36氪的商業模式是一個閉環，由三個部分構成：以內容獲客，以服務變現，以數據反哺。
首先通過優質的內容進行低成本獲客：36氪在2019年發布了近十萬篇內容，截至2019年12月31日的十二個月期間的月均PV達到4.254億。優質且豐富的內容締造了36氪在內容領域的護城河，用戶粘性和品牌美譽度也因此提升，對後續業務最直接的好處就是，隨著這些企業的發展壯大，當他們產生融資、品牌、獲客，以及內外部持續創新需求的時候，很容易和很自然的會變成36氪的客戶，這也成就了36氪一個巨大的競爭優勢：獲客成本遠低於行業。
我們不妨再往後延伸一下，在這個過程中，36氪是存在獲客成本的嗎？從某種程度上來說，生產內容的人力成本可以稱為其獲客成本，但這個獲客成本是一個相對固定的，並且隨著客戶數量的增加是邊際遞減的。那麼36氪的客戶數量增長潛力在哪裡？一方面36氪披露已經擁有超80萬家的企業資源庫，但是深入服務的客戶只有幾千家，這個增量空間是十分可觀的；另一方面，36氪也在持續拓展地方站和海外站的布局，真正作為服務商走進企業，而不只是定位於行業三方觀察者的媒體身份，這也有助於其持續的精準獲客。
藉助內容實現了低成本獲客之後，36氪通過線上廣告、企業增值服務（線下活動、創新諮詢、整合營銷）、用戶訂閱（個人訂閱、機構投資者訂閱、企業訂閱）等服務進行商業化，這一方面保證了其內容的獨立性，另一方面也為36氪打開了企業服務市場，保證其業務 的可持續增長。
在進行企業服務的過程中，36氪也能更加理解企業的業務和商業布局，幫助其更好地獲得商業洞察、進行商業解讀，商業化的一部分收入也可以反哺投入到內容生產中，進一步加強內容的質量和覆蓋度，強化了其內容生產能力，進而進一步吸引新客戶的進入。
在客戶服務的過程中持續積累行業資源、建立內容資源庫，不斷豐富的內容資源支持持續的優質內容的產出，優質的內容又能進一步吸引新的客戶，進一步拓寬企業服務能力……
這就像一個飛輪，只要轉起來就不會輕易停下來。
估值處於低位
縱向來看，36氪當前市值1.67億美元，相比上市時已有較大幅度折價。
橫向對比來看，36氪的交易倍數（trading multiples），如市盈率、企業價值/收入，仍處於較低水平。
援引S&P Capital IQ數據，選取三類可比公司：中國網際網路垂直領域領先者、中國優質內容提供商和全球財經內容及服務企業，由於高成長性的公司盈利規模有限，有些可比公司尚未盈利，以企業價值/收入為首選參考的交易倍數。
註：
「nm」代表無意義，即數值為負數
計算調整後市盈率時，使用調整後淨利潤，即不含股權激勵等非經營性項目的淨利潤，反映公司經營產生的淨利潤情況。
可以看出，36氪的企業價值/收入倍數遠低於三類可比公司的交易倍數，市盈率也基本低於三類可比公司的市盈率。考慮到36氪所處新經濟服務行業的增長空間，以及行業內優質標的稀缺性，整體來看，36氪估值仍處於低位。
管理層對公司經營具備信心
北京時間5月7日，36氪經董事會批准授權發布了一份股票回購計劃，公告稱公司計劃回購不超過1,000,000股美國存託憑證(ADS)，每ADS代表25股公司普通股，股份回購將在公開市場上按現行市價或通過其他法律許可的方式進行，回購計劃將在2020年第一季度財報發布之後或在2020年6月30日之前，根據相關規則和交易政策，開始執行。
6日，36氪執行長馮大剛、財務長梁繼紅、首席內容官李洋以及公司部分其他員工，還以書面形式承諾在鎖定期滿後進行額外的180天的禁售限制延長。
這兩個動作都說明公司管理層對公司經營的信心，而市場也對本次動作報以了積極的回應，公告發布之後36氪的股價也開始了逐步的反彈。
新經濟是朝陽行業，36氪能做的事還有很多
2014年，「新經濟」首次寫入當年的《政府工作報告》，此後新經濟在中國迎來了空前的發展機遇。
根據CIC報告，中國以新經濟為重點的商業服務市場規模已經從2015年的80億美元大幅增長至2019年的250億美元，複合年增長率約為33.0％，預計到2024年將達到680億美元。
36氪是國內最早洞悉新經濟這一發展趨勢的平臺之一，並探索出了一條基於媒體優勢的企業服務之路。在新經濟服務領域，36氪可以說是探路者，這也使得其上市時缺少對標企業，整個資本市場、特別是海外市場對其認知需要一段過程，這也是市場對36氪估值相對克制的一個原因，但是隨著36氪營收和業務版圖的持續展開，整個新經濟服務市場的定義也有望被進一步豐富。
日前，在參加青島市政府主辦的2020青島·全球創投風投大會時，36氪CEO馮大剛表示，36氪一直在基於自己的核心資源、擁有比較優勢的能力進行創新，比如疫情期間，36氪藉助線上直播的形式，幫助資深投資人、優質項目、C端潛在用戶實現有效的連接。跟全國各地地方政府合作，推出「雲上招商系列服務」，包括雲峰會、雲籤約、雲答疑、雲政策解讀等形式，截至目前已成功舉辦21場；推出了8分鐘發布會，通過緊密的環節設置和互動，在8分鐘裡展現創始人、客戶、合作方、行業分析師等多重視角的對話，幫助企業集中展示核心價值。
對於企業面臨的線下獲客成本高企、缺少線上優質獲客渠道的問題，36氪也在打磨產品，藉助「原創+PGC+UGC+優質流量+站外合作」的方式，搭建商業直播生態，幫助解決B端企業曝光難等問題，在提升傳播邊界同時，降低獲客成本。
36氪還在3月初上線了「中概股」頻道，希望能夠通過更紮實的內容，覆蓋新經濟領域企業的全生命周期，打通一二級市場的信息、資源和業務連接，助力更多機構和個體讀懂新經濟，幫助新經濟企業傳遞更全面的聲音。
可以看出，錨定新經濟服務的36氪，也在跟隨新經濟市場的發展持續地進行著創新，至於未來，36氪能做的也許還有更多。
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責任編輯：kj005
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