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編者按：近期A股流行起了「順周期」概念，煤炭、有色金屬、鋼鐵、化工等板塊一改之前的頹勢，紛紛衝高，近日雖有小幅回落，但仍是近期資本市場裡的一朵奇葩，那麼順周期到底是個啥？這些不同的領域爆發的邏輯又有何異同呢？
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01 什麼是「順周期」？
資本市場有周而復始的生命周期，循環經歷從成長到高峰再到衰退的過程，一個周期結束，另一個周期就會開始。那些跟隨經濟周期漲跌，受益於經濟復甦的板塊，就屬於順周期板塊。
順周期板塊包括有色、建築、化工、汽車、鋼鐵、煤炭、鈦白粉等細分領域，也包括銀行、券商、保險等金融行業。
如果經濟復甦向好，房地產市場景氣，帶動周邊鋼鐵建材行業興起，有利於建材、鋼鐵、煤炭、有色金屬等價格提升，企業盈利回暖，從而拉動相關行業增長。
同樣，金融行業譬如銀行、券商，在宏觀經濟向好時，市場情緒樂觀，大盤上漲，會有更多的企業向銀行貸款，投資者也更願意將錢投入股市，於銀行而言帶動了業績提升，於券商而言則會有更多的人開戶投資，由此帶動金融行業繁榮。
02 探秘底層邏輯：順周期火爆原因是什麼？
（1）宏觀層面：疫情減緩，宏觀經濟持續復甦，順周期行業受益
疫情逐步控制之後，中國復工復產節奏加快，經濟持續復甦。經濟數據顯示，規模以上工業增長顯著，房地產開發投資，消費等增速均有回升，預計四季度經濟也將進一步拾級而上。
如果從高頻數據看，相較10月下旬而言，11月上旬統計局口徑9大類50種重要生產資料市場價格共計31種產品價格上漲，14種下降，5種持平。工業價格上行期特徵明顯。如果結合可以觀測到的高頻數據，可以看出產業鏈復甦對價格的推升作用明顯，即短期內需求強勢復甦，引發工業品價格明顯上漲。
從供給端看，新冠疫情實際上也加大了對一些行業資本存量的衝擊和導致相關產能的退出，而在去庫存背景下，需求的持續上漲將使企業盈利加速回升。
圖為中美復工進展與產需缺口，來源：中金點睛。
（2）市場層面：順周期板塊估值大多偏低
有機構分析稱，從估值角度來看，雖然年初以來，A股出現了比較明顯的漲幅，但順周期板塊的漲幅並不明顯，很多順周期板塊的估值甚至還在不停地創出歷史新低。在這種情況下，一旦順周期板塊的業績出現了明顯好轉，其有望獲得巨大的估值提升。
03 細分領域的具體邏輯是什麼？
再回到具體行業分析，有色金屬、化工、汽車、鋼鐵、煤炭、鈦白粉等，均是當下市場的熱點。
（1）有色金屬
有色金屬是順周期板塊核心，全球經濟復甦與通脹預期將會提升的大背景，利好於順周期板塊與經濟相關性大的大宗商品有色金屬。中國國內經濟復甦逐漸常態化，行業復甦帶動需求旺盛。同時，市場對歐洲央行在四季度加碼量化寬鬆的預期加強，美國新一輪財政刺激計劃有望推出，美聯儲進一步寬鬆貨幣政策的預期也將加強，大規模刺激政策將進一步提振需求，工業金屬低庫存，以及近期新能源汽車的快速發展，都有望觸發金屬價格上行。舉銅、鋁、鋰的具體例子分析如下。
A．銅
周二，國際銅期貨主力合約午後震蕩走強，收盤漲超1%，滬銅期貨主力收盤漲1.26%，報54770元，續刷2018年6月以來新高。
銅價表現強勢並非毫無緣由，近期一系列大事件靴子落地，市場對於不確定性擔憂有所減低，資金重新返迴風險資產；同時市場預期，新一屆美國政府可能會投入超2萬億美元於基建，疊加新能源汽車，光伏、風電這些增量需求拉動，將對銅需求產生較大的支撐，有利於銅價的上行。
財信期貨在研報中指出，銅庫存持續走低，疊加周日智利地震的消息，銅價上行支撐較大。宏觀面來看，疫苗新進展顯示歐美疫情將得到控制，經濟活動回歸正軌有望。同時，國家統計局發布10月經濟運行報告顯示我國經濟運行延續穩定恢復態勢，宏觀面也利好銅價。中國銀河有色行業分析師華立認為，在全球經濟復甦的大背景下，順周期的有色金屬行業有望獲得基金持續的增持。目前基金對銅行業的持倉量仍處於歷史最低位置附近，隨著經濟的復甦進程，基金有望加大配置力度，推薦紫金礦業、雲南銅業、西部礦業。
圖註：LME銅價變動來源：wind
B．鋁
據CCMN國際市場評述，倫鋁偏強運行，LME三個月期鋁北京時間15:00報於1991美元/噸，較上一交易日結算價上漲2美元，漲幅0.10%。長江鋁業網國內市場周一滬鋁主力月2012合約開盤15960元/噸，尾盤收至15865元/噸，上漲50元。
鋁價持續樂觀主要受需求因素影響，2017供給側改革之後，國內鋁的產能受到控制，但來自海外的需求還在繼續改善，因此鋁價將受到上行動力。
高盛表示，看好鋁價，預計到2021年鋁價將上漲（預計3個月、6個月和12個月鋁價分別為2000美元/噸，2050美元/噸，2100美元/噸）。
圖註：倫鋁電3近幾月持續上行
C．鋰
數據顯示，10月份磷酸鐵鋰電池共計裝車量同比增長127.5%，環比上升3.5%。這已經是磷酸鐵鋰電池連續三個月同比增長翻倍。另據百川網報導，11月中旬以來，鐵鋰正極企業發函漲價，目前行業均價由最低的3.3萬元/噸提升至3.5萬元/噸，提升幅度約2000元/噸。
從需求端看鋰價上漲，各種主流電池都少不了鋰的應用，伴隨上半年國內新能源汽車在恢復，海外的新能源汽車有爆發式增長，鋰的需求量也在劇增。供應端，今年由於很多礦山停產，提純工廠產能節奏放慢，供應鏈趨緊。供應緊縮與需求改善達到均衡後，鋰價開始從底部緩慢上漲。
申港證券分析師賀朝暉報告預計，2020-22年磷酸鐵鋰需求量將達到14.1、21.5、29.4萬噸，年複合增長率41%。興業證券朱玥認為，目前鐵鋰正極價格處於盈虧平衡點附近，近期碳酸鋰連續報價上漲帶來較大成本壓力，可能導致鐵鋰價格進一步上浮。
圖註：以圖中兩地為例，鋰價近幾月開始上行
（2）化工
從部分化工公司披露的三季報業績看，環比已出現明顯好轉。
一方面，受益於油價反彈和下遊需求好轉，石化行業業績強勁反彈，三季度持續向好並有望維持高位；另一方面，國內疫情好轉加上相關政策刺激，基建、地產和汽車等需求顯著恢復，同時海外新一輪補庫周期開啟，化工出口持續旺盛，上遊化工產品價格更加景氣。
個股方面，國盛證券認為中短期來看，化工品的需求將在未來1到2個季度有望持續，但加速度會比10月減弱，可能會有震蕩。而從中長期來看，預計未來2到3年化工品仍會繼續出現景氣度逐步提升的趨勢。首選化工周期類的核心資產，如萬華化學，其次是白馬龍頭三友化工、新和成。其中萬華化學，也獲得中信證券、華安證券等多家券商青睞，紛紛給出買入評級。
（3）汽車
A．政策利好。各地利好政策延續，國常會開展新一輪汽車下鄉活動，再次強調擴大汽車消費，對汽車板塊形成實質性利好；國家電網表示，截至目前，國家電網智慧車聯網平臺接入的充電樁超過了100萬個，服務的電動汽車消費者達到550萬人，已初步形成覆蓋全國的電動汽車充電網絡。基建帶動工程車需求回升，同時外圍市場新能源車集體大漲。
B．銷售回暖。數據顯示，10月汽車銷售257.3萬輛，同比增長12.5%；至10月份磷酸鐵鋰電池共計裝車量同比增長127.5%，環比上升3.5%，連續三個月同比增長翻倍。乘用車銷量同比增長9.1%，行業持續強勁復甦。
當前來看，行業庫存仍處於歷史中低位健康水平，伴隨確定性復甦趨勢，展望2021年，由於疫情影響下2020年銷量基數較低，且考慮到2017年是我國乘用車市場的銷售巔峰，2017年銷售的車輛進入3-6年後的第一個自然換購高峰，為新車銷量提供了自然恢復基礎。
C．機構看好。安信證券分析了本次國務院常務會議提出的擴大汽車消費的三大舉措，梳理了2月以來各地方政府對汽車消費的補貼政策，預計在中央帶領和財政支持下，各地政府繼續跟進汽車消費政策的可能性較高。中信證券表示汽車消費刺激政策超預期，助推行業景氣加速回升，預計2021年乘用車銷量增速有望達到15%以上，迎來板塊性投資機會。重點推薦乘用車板塊性景氣回升的機會，例如比亞迪、長城汽車、吉利汽車、東風集團股份等。
（4）鋼鐵
近期鋼材去庫過百萬噸，環比降幅近5.85%，延續旺季需求。供需雙旺，產量高位下需求時有表現，庫存在供需作用下較為呈去化態勢。上遊方面，國產礦市場價格上漲，進口礦市場價格上漲。下遊方面，房地產開發投資仍然景氣，預計新開工整體或將保持穩定；專項債投向廣義基建比例大幅提升；汽車產銷持續回暖，後續或繼續改善；白電產量同比逐步轉正，白電外銷增長亮眼；電力發麵，1-10月全國共計發電60288.3億千瓦時，同比增長1.4%；用電60306億千瓦時，同比增長1.8%。
興業證券提到，普鋼建議關注估值低、分紅高，下遊多元分散風險的中厚板標的：南鋼股份、華菱鋼鐵；成本優勢顯著、盈利能力強的長材標的建議關注：方大特鋼、三鋼閩光；特鋼建議關注中信特鋼、永興材料、久立特材；高溫合金標的建議關注：ST撫鋼、應流股份。
（5）煤炭
上周中信行業指數中，煤炭指數+3.4%，在30個中信一級行業中位於第10位。動力煤港口價、動力煤坑口價、焦煤、焦炭、螺紋鋼、水泥、國際原油、國際煤價、煤炭海運價格全線上漲。
圖註：CCTD秦皇島交易價
圖註：主產地煤價企穩上行
動力煤方面，礦難影響下，上周坑口價格繼續強勢上漲，港口CCI5500動力煤指數上漲2元/噸至616元/噸。坑口方面，陝西及山西礦難影響下晉陝蒙展開安全檢查，煤管票仍受限，坑口煤價較強。下遊方面，冷空氣來襲，預計日耗將快速上漲，內陸電廠補庫較為到位，採購節奏把控能力較強，但沿海電廠目前仍有採購需求。運輸方面，大秦線11月基本維持滿發，後期將繼續高位發運。港口方面，上周環渤海港口煤炭庫存略漲，但港口庫存整體仍處於近年的低位。
雙焦方面，上周焦炭第7輪提漲落地，焦煤價格上漲。焦炭方面，山西、山東、河南、河北等地的焦化產能退出政策超預期，鋼鐵庫存減少，焦價強勢上漲。11月20日，全國主要城市螺紋鋼庫存487.91萬噸，周減少57.69萬噸。上海20mm螺紋鋼含稅價4250元/噸，周環比上升120元/噸；焦煤方面，山西焦煤產量受限及澳煤禁令有利於焦煤價格上漲。
華西證券認為，煤價易漲難跌，煤炭板塊順周期且估值仍低，龍頭煤企業績超預期+高分紅+低估值，股價修復空間巨大。機構重點推薦標為動力煤龍頭陝西煤業、中國神華、露天煤業，以及具有成長性的西南焦煤龍頭盤江股份，即將更名為「山西焦煤」的全國焦煤龍頭西山煤電。另有雙焦上漲受益標的：山西焦化、金能科技等。
（6）鈦白粉
鈦白粉行業觀點：現貨偏緊，鈦白粉價格仍有上行動力。
鈦白粉價格維持高位，截至上周硫酸法金紅石型鈦白粉市場主流報價為15000-16500元/噸，銳鈦型鈦白粉主流報價為12200-13200元/噸，氯化法鈦白粉目前報價為17000-19000元/噸。
A．原材料成本提升。46%鈦精礦在稅前1265的價格低點觸底反彈至1970元，主要原因是我國鈦精礦進口依賴程度高，2018年的進口量佔總消費量的比重在46%左右，今年3季度，鈦精礦進口數量同比下降7%，無法對應年內新增鈦白粉產能的需求，礦源短缺故價格上漲；
B．出口需求擴大。國外疫情影響鈦白粉廠家開工，國內廠家利用海外龍頭企業供給不足和產品存在價差的優勢搶佔市場份額，進而拉動國內廠家鈦白粉產品出口，1-9月份鈦白粉累計出口量同比增加20%,9月份出口量同比增加34%；
C．國內消費增加。6月以後鈦白粉下遊的各類企業全面復工，開工率顯著上升並開始補單，9月國內消費量為20.3萬噸，去年9月為16.1萬噸，同比增速為26%。
機構看好：未來在鈦精礦價格上漲的推動和國內外需求持續復甦的背景下，鈦白粉價格仍然將保持上行通道。西南證券認為，本輪行情利好國內鈦白粉龍頭龍蟒佰利及鈦精礦龍頭標的安寧股份：龍蟒佰利具有85萬噸硫酸法、36萬噸氯化法鈦白粉產能，且自有鈦精礦可保證公司35萬噸硫酸法鈦白粉的原材料自供給，在鈦白粉與原材料雙重漲價的大環境下盈利能力更為突出；安寧股份具有53萬噸鈦精礦產能，國內銷售市佔率第一，鈦精礦毛利率75%，且業務總毛利佔比為60%以上。
04 知名券商怎麼看？
對於當前市場，大部分券商一致看好順周期板塊。方正策略周一盤後發文稱，順周期板塊的爆發主要受兩方面原因共同催化，一是新冠疫苗持續取得重大進展，對全球經濟復甦起到強心劑的作用；二是大宗商品價格持續上漲。
中信首席策略分析師秦培景認為，11月A股已經進入輪動慢漲期，而順周期板塊是其間最重要的領漲主線，市場共識也將不斷強化，因此建議繼續強化對順周期品種的配置。如受益於弱美元和全球經濟預期改善的有色金屬，包括銅和鋁，以及價格重回需求驅動的鋰。
同樣的，在中銀證券首席策略分析師王君看來，綜合考慮行業基本面趨勢，以及後續美國財政刺激落地、疫苗商業化等多種有利於周期的價值催化陸續推出，當前時點應該堅定地繼續加倉周期板塊，並將其作為明年配置的首選風格。
05 機構預計順周期行情較上輪偏弱，投資者仍需謹慎
據高盛報告，隨著全球經濟從明年第二季度開始復甦，新興市場的表現將超過世界其他地區。投資者應該在年底前布局順周期倉位，而不是等待經濟數據變得更有明朗。
一般而言，周期在市場中的存在總不是很明顯。但對於聰明的的投資者，正確認識市場周期的每個階段，並按照其特點進行投資，想必不論在任何階段定能大大增加獲利機會。
但在順周期火爆的同時，行業內也存在不同聲音。有機構預計此輪順周期行情最多持續到明年春節前後，且幅度較上輪偏弱。參考2016-2017年的順周期行情，周期行業2016年表現較好，但2017年後跑輸消費、金融。因此，無論當下熱點是什麼，投資者都應牢記一句「投資有風險，入市需謹慎」，擦亮雙眼，不要盲目跟風，才能在風雲變幻的股市取得最大收益。