來源：中國證券報
作者：餘世鵬
上半年債市行情一波三折，但績優基金經理的業績不俗。截至6月30日，銀河證券數據顯示，鵬華可轉債債券型證券投資基金（下稱「鵬華可轉債」）以14.59%的年內回報奪得同類可轉債基金業績第一名。鵬華可轉債的基金經理王石千在接受中國證券報記者獨家專訪時指出，上半年可轉債市場歷經了一輪估值變動，該基金及時迴避估值虛高標的並及時調配了穩健轉債，由此取得了可觀回報。
王石千預計，下半年可轉債將維持結構性行情，應關注低轉股溢價率的股性較強品種，挑選業績趨勢較好、估值相對合理的正股對應品種。
迴避估值虛高標的
「可轉債市場在上半年經歷了估值提升和壓縮兩個階段。」王石千說，上半年在債券市場資金充裕背景下，可轉債市場隨股票上漲，估值大幅提升。但進入5月後，隨著短端資金面逐步趨緊，債券收益率開始上行，可轉債市場亦開始下跌，進入壓縮估值階段，一些溢價率較高、到期收益率偏低的可轉債遭受了持續拋售。
王石千認為，上半年在市場估值高企時迴避估值虛高的品種，更多配置正股表現穩健、轉股溢價率較低的品種，能收到較好的投資效果。「上半年醫藥、電子、食品飲料等板塊的可轉債和股票表現優異。鵬華可轉債基金在這些領域的可轉債和股票上有較多布局，因此獲得了較好的收益。其中，基金在三月可轉債估值較貴時，將估值較貴的可轉債換成估值較為便宜、正股比較優質的可轉債，這也對組合的收益有所貢獻。」
王石千指出，可轉債基金的波動和回撤要大於普通二級債基，為獲取長期高額回報，他會從自下而上角度進行投資決策。「我首先會關注可轉債正股的潛在回報，疊加對可轉債合理估值的預測，配置潛在收益空間較大的個券。在不考慮正股情況下，由於股性轉債的轉股溢價率較低，估值對於正股漲幅的拖累會更少，股性轉債潛在的收益空間會更大。鵬華可轉債相對更側重股性轉債的配置，隨著股性轉債比例的上升，基金長期收益會有一定提升。」
在這背後，是王石千對「長期投資」理念的長期堅持。「一方面，這意味著不會為短期收益去過度承擔風險，反而會從更長維度視角出發，不因短期價格趨勢較好而在價值明顯高估的資產上去下重注；另一方面，這會促使我對公司的長期經營情況賦以更高的權重，更多地配置長期表現優異的公司證券。」
關注低轉股溢價率品種
展望未來行情，王石千表示，在經歷此前調整後，可轉債市場的估值已有明顯下降，後續可轉債的整體表現主要是取決於正股的走勢。「目前來看，權益市場大概率會維持震蕩偏強的結構性格局，因此可轉債市場下半年的表現，也可能是結構性行情特點。」
「接下來，我會根據不同類型轉債的風險收益特徵，進行合適的轉債配置。」王石千指出，根據轉股溢價率和純債溢價率的高低，可轉債投資的類別大約有股性轉債、債性轉債和高性價比轉債。其中，股性轉債在正股上漲時具備較好的彈性，但正股下跌時也會有較大跌幅，與股票的波動較為接近，他會偏好公司盈利具備穩定成長特點、正股波動相對平穩、估值合理的個券；債性轉債在正股下跌時跌幅較小，但上漲缺乏彈性，因此正股具備較大波動性的個券，獲利的概率會更高；此外，高性價比轉債方面，因其在正股上漲時具備較好的彈性，在正股下跌時又可以得到支撐，這類型的轉債可適當放鬆對正股質地和波動性的要求。
基於上述分析，王石千表示，鵬華可轉債基金會繼續關注低轉股溢價率的股性轉債，挑選業績趨勢較好、估值相對合理的正股對應品種，尤其是醫藥、TMT、新能源汽車等行業的個券；同時還會關注絕對價格偏低、正股具備一定彈性的可轉債，在保證下跌空間有限的基礎上去埋伏正股上漲帶來的收益，如上遊周期行業的個券。