信義光能:受益行業景氣上行,產能快速擴張

安信國際12月23日發布對信義光能的研報，摘要如下：

　　「做好碳達峰、碳中和工作」是中央經濟工作會議重點任務之一，光伏玻璃行業需求可能超預期。中央經濟工作會議發布「中央經濟工作會議八大重點任務」，做好碳達峰、碳中和工作是其中一項重要工作。我們認為與政府提出的中國2030年達到碳排放峰值，2060年實現碳中和目標一致。2030年中國非化石能源消費佔一次能源消費比達25%。我們預期2025年中國非化能源佔比達20%。根據我們測算，「十四五」期間，光伏年均裝機有望達70GW水平，風電年均裝機在35GW以上，超過市場預期。我們預期在明年預期發布的《可再生能源發展「十四五」規劃中》，光伏及風電裝機規劃遠超「十三五」規模。光伏玻璃行業疊加雙面雙玻組件滲透率提升而帶來的額外需求，預期行業需求持續強勁。信義光能作為行業龍頭，受益行業增長。

信義光能完成配售新股，儲備充裕資金積極產能擴充。上周信義光能完成新股配售，配售3億股股份，佔配售後擴大股本3.41%；配售價13.00港元，較前一天收市價折讓6.7%；實際籌資38.76億港元。公司根據行業市場變化，實施年內第二次配售新股。近期工信部公布《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》中指，光伏壓延玻璃不受產能置換限制。我們認為光伏玻璃在需求提升下，出現明顯的供應缺口，這一政策出臺中長期利於行業產能擴張，光伏玻璃價格回歸理性。信義光能完成新股配售同時，也公布了產能規劃。信義光能在蕪湖地區的4條1000t/d原片光伏玻璃生產線將於明年內陸續投產，張家港規劃的4條1000t/d生產線預期於2022年全部投產。此外，公司在蕪湖江北地區安排12條1000t/d生產線及廣西北海地區規劃4條1000t/d生產線，正在前期手續安排中，如果順利，在2023~2024年陸續投產。公司產能規模快速擴張，把握行業需求提升的景氣周期。如果公司產能擴張順利進行，預期市佔率由目前35%左右，提升至40~45%，行業優勢進一步提升。

首次覆蓋予以「買入」評級，目標價15.9港元。我們預計信義光能2020、2021、2022年的收入將分別達124億港幣、172億港幣及204億港幣；淨利潤預計分別達45.8億港幣、69.5億港幣及81.9億港幣，對應EPS為0.56元、0.79元及0.93元。現價對應2020、2021、2022年PE為32.2/22.8/19.4倍。公司在光伏玻璃行業中具有龍頭地位，具極強競爭優勢，我們給予公司2021年27倍PE，維持「買入」評級，上調目標價21.3港元，較現價有18%的上升空間。

風險提示：原材料成本波動高於預期；雙面雙玻組件滲透率低於預期；海外市場需求不及預期；光伏玻璃製造產能釋放超預期；光伏電站補貼回收速度慢於預期。

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