SMM 11月21日訊：
滬銅合約轉為back結構，本質上還是市場對主力1901合約的不看好。
銅圈的朋友應該注意到了，今天早盤開始，維持近一個月的contango結構轉為back結構，結合盤面來看，1812與1901合約轉為back結構，價差多在20~50元/噸，1902與遠月合約依舊呈現contango結構。
庫存短暫回升後繼續下滑
目前全球銅庫存在短暫回升後繼續呈下滑態勢，截止11月16日，上期所銅庫存較前一周減7490噸至13.47萬噸，已連降三周，保稅區庫存降至38.9萬噸。LME銅庫存也是持續下降，連續12個交易日累積下降3.27萬噸至14.53萬噸，COMEX庫存自7月份以來連降18周降6.79萬噸至13.40萬噸。國慶以來進口多數時間處於虧損狀態，高達1500元/噸。SMM認為，庫存的減少並非是消費強勁的體現，終端數據汽車、家電、地產等行業表現依舊疲軟，庫存的回落主要是近期進口持續大幅虧損，進口量減少，於此同時有進料加工手冊的煉廠開始加大出口，據我們了解早在10月中旬就有煉廠這樣出口。
據商 務 部消息，只要商 務 部批准給你企業進料加工手冊，出口就不需要繳納關稅了。當然也不是一分不要，持有進料加工手冊的銅冶煉企業進口銅精礦時可以免16%的增值稅並且出口精銅時可以免繳5-10%的出口稅，只需繳納增值部分的16%。
現貨升水呈擴大之勢
今日上海電解銅現貨對當月合約報升水60~140元/噸，升水較11月份初以來持續上抬，隔夜有色金屬受美股暴跌拖累，持貨商終於在盤面大跌之際，完成挺升水的意願，供需雙方僅維持了短暫的僵持態勢，在下遊主動詢價的氛圍下，持貨商可小幅被壓價至好銅升水130~140元/噸成交，平水銅維穩於升水70元/噸左右成交，下遊在周初保持謹慎觀望後，今日買盤終於有明顯改善，溼法銅報價拉升態勢明顯，成交上抬於貼水150~120元/噸區間。今日市場成交較周初兩天明顯活躍度提升，交投積極性改善，顯現難得的下遊消費買盤佔主流的市場特徵。
收盤思考
可以看出，今日主力1901合約成交大增14.5萬至34.6萬手，大宗商品受美股暴跌拖累，隔夜滬銅主力跌幅達2.48%，由於現貨較緊，市場升水從昨日的升水40元/噸~升水100元/噸提高到升水60元/噸~升水140元/噸，導致1812與1901合約轉為back結構。早市開盤以後因倫銅有企穩之勢，滬銅多空雙方基本以空頭離場為主，盤面小幅回穩。
宏觀方面，在支持中小微及民營企業融資消息頻出以及最近幾日國家多達一千多億的基建投資，目前對銅價並無實質性提振。從近期國網釋放的項目來看，特高壓居多，而對銅消費的拉動並不顯著，所以即使國家電網工程完成額累計從8月份的-13.7%收窄至-9.6%，對後期消費拉動也無實質性的影響；此外，從基建傳導到銅基本需要3個月左右的時間，目前北方已經大面積凍土，年底前提振消費已無望；目前唯一的亮點就是家電板塊，由於部分有出口業務的家電企業存在明年關稅升級前的衝量趕工，海外渠道商有提前備庫需求，部分家電企業表示從10月底開始其訂單開始出現好轉，SMM預計11月銅管企業開工率環比上升7.7個百分點可以佐證。
據SMM調研，10月銅材企業平均開工率為74.20%，環比下降4.18個百分點，銅杆、銅管以及板帶箔開工率均呈現下滑態勢。首先十一節假日大部分企業停產休假，導致生產日期減少，產量略有下降；其次下遊消費不及預期，消費疲軟逐漸向上傳導至加工端。
目前，在全球顯性庫存都在持續下降，保稅區庫存也在下降的狀態，消費不暢的當下無非兩種可能？1、海外電解銅供應實際收縮嚴重。2、海外隱形庫存的建立。今日的盤面轉為back結構，在收盤時價差僅隔10元/噸，在基本面無矛盾，消費端不佳的情況下，預計後期盤面結構將重回contango結構，銅價在年底前仍將以震蕩偏弱態勢運行。（SMM 代程瑤）