| 時間：2019年07月01日 15:25:26 中財網 |
蘇州市相城城市建設投資（集團）有限公司
及其發行的12蘇州相城債與14蘇州相城債
跟蹤評級報告
上海
新世紀資信評估投資服務有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
編號：【
新世紀跟蹤
[
20
1
9
]
10
0857
】
跟蹤評級概述
評級對象：
蘇州市相城城市建設投資（集團）有限公司及其發行的12蘇州相城債與14蘇州相城債
12蘇州相城債
14蘇州相城債
主體/展望/債項/評級時間
主體/展望/債項/評級時間
本次跟蹤：
AA+/穩定/AA+/2019年6月28日
AA+/穩定/AAA/2019年6月28日
前次跟蹤：
AA/穩定/AA/2018年6月29日
AA/穩定/AAA/2018年6月29日
首次評級：
AA/穩定/AA/2012年4月27日
AA/穩定/AAA/2013年9月17日
主要財務數據
項 目
2016年
2017年
2018年
金額單位：人民幣億元
發行人母公司數據：
貨幣資金
13.53
14.19
19.45
剛性債務
137.49
131.26
175.50
所有者權益
113.68
108.92
127.67
經營性現金淨流入量
-28.88
25.22
-25.90
發行人合併數據及指標：
總資產
364.40
357.82
395.46
總負債
240.63
249.79
265.40
剛性債務
172.84
178.13
212.15
所有者權益
123.77
108.03
130.07
營業收入
25.96
23.19
22.96
淨利潤
5.19
2.20
2.34
經營性現金淨流入量
-33.79
13.46
5.26
EBITDA
8.56
4.82
5.36
資產負債率[%]
66.04
69.81
67.11
長短期債務比[%]
119.84
109.70
84.57
權益資本與剛性債務
比率[%]
71.61
60.65
61.31
流動比率[%]
221.25
202.28
181.31
現金比率[%]
24.06
17.85
21.72
利息保障倍數[倍]
2.48
1.15
1.47
EBITDA/利息支出[倍]
2.83
1.37
1.99
EBITDA/剛性債務[倍]
0.05
0.03
0.03
擔保方數據：
總資產
130.47
191.65
204.53
所有者權益
66.64
100.29
101.27
擔保餘額
1873.82
1263.98
678.98
擔保放大倍數[倍]
28.12
12.60
—
註：發行人數據根據相城城建經審計的2016-2018年財務數據整
理、計算。擔保方數據根據
中投保公司經審計的2016-2018
年財務數據及期間相關業務數據整理、計算。
分析師
劉明球lmq@shxsj.com
陳茜cx@shxsj.com
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872
上海市漢口路398號華盛大廈14F
http://www.shxsj.com
跟蹤評級觀點
上
海
新世紀資信評估投資服務有限公司（簡稱
「
本評級機構
」
）對
蘇州市相城城市建設投資（集
團）有限公司
（簡稱
「相城
城建
」
、
「發行人」
、
「該公司」
或
「公司」
）及其發行的
1
2
蘇州相城
債
與
1
4
蘇州
相城
債
的跟蹤評級反映了
2
01
8
年
以
來
相城
城建
在
外部環境
、
資本實力
等方面
取得
積
極變化
，同時也反映了公司在
債務償付
、
投融資
、
資金
佔用
及
對外擔保
等方面繼續面臨壓力
。
主要優勢：
. 較
好
的外部環境
。
相城區具有較好的區位優勢
和
經濟基礎
，
跟蹤期
內，
全區
經濟保持平穩增
長
，
產業結構持續優化，為相城城建的業務發
展提供了
較
好的外部環境
。
. 較強
的
業務
專營性
。
相城城建
承擔了相城區主
要的基礎設施及安置房項目建設，且子公司水
務公司
是
相城區唯一一家負責區內供排水、
汙
水
處理、管
網
建設及維修的主體
，
業務具有較
強的區域專營性
，
可維持經營業績的穩定性
。
. 資本實力增強
。
跟蹤期內
，
得益於股東較大規
模的增資
，
相城城建資本實力
顯著
增強
。
. 擔保
增信
。
中投保公司的擔保有助於提高
14
蘇州相城
債
還本
付息安全
性
。
主要風險：
. 債務
償付壓力
。
相城
城建債務持續擴張
，
目前
剛性債務
規模大
，負債經營程度
持續
處於偏高
水平，面臨
較大的債務集中償付壓力
。
. 投融資
壓力
大
。
相城
城建在建
及
擬建安置房
和
基建項目投資規模較大，且業務資金回籠期限
較長
，
投融資壓力大
。
蘇州市相城城市建設投資（集團）有限公司
及其發行的12蘇州相城債與14蘇州相城債
跟蹤評級報告
跟蹤評級原因
按照
蘇州市相城城市建設投資（集團）有限公司
12
蘇州相城
債
及
1
4
蘇州
相城
債
信用評級的跟蹤評級安排，本評級機構
根據
相城城建
提供的經審計
的
2018
年財務報表
及相關經營數據，
對
相城城建
的財務狀況、經營狀況、現金流量及相關風險進行了
動態
信息收集和分析，並結合行業發展趨勢等方面因素，進行
了
定期
跟蹤評級。
經國家發展和改革委員會發改財金【
2012
】
1797
號文件批准，該公司於
2012
年
9
月公開發行了
12
蘇州相城債，發行金額為
18
億元，期限為
7
年
，該
期
債券目前尚在存
續期，還本付息情況正常。
12
蘇州相城債募集資金中的
15.80
億元用於陽澄湖水環境綜
合整治工程項目的建設，剩餘
2.20
億元用於補充營運資金。陽澄湖水環境綜合整治工
程項目於
2011
年
7
月開工建設，
並
於
2017
年
12
月
完工
，
項目總投資為
27.68
億元
，
累
計使用募集資金
15.80
億元，募
集資金已全部用於指定用途。
經國家發展和改革委員會發改財金【
2014
】
71
號文件批准，該公司於
2014
年
3
月
公開發行了
14
蘇州相城債，發行金額為
15
億元，期限為
7
年
，該
期
債券目前尚在存續
期，
還本
付息情況正常。
14
蘇州相城債的募集資金全部用於蘇州市相城區軌道交通
2
號
線周邊地塊拆遷安置房（朱巷拆遷安置小區三期）項目的建設，該項目於
2013
年
1
月
開工建設，
並於
2
018
年
1
2
月完工
，
項目總投資為
2
5.59
億元
，
累計使用全部募集資金
15.00
億元
。
14
蘇州相城債由中國投
融
資擔保
股份
有限公司（以下簡稱「
中投保公司
」）
提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保，可為債券的到期償付提供有效保障。
截至
本評級報告出具日
，該公司已發行債券待償本金餘額為
96
.
1
0
億元
，目前還本
付息情況正常
。
圖表 1. 公司
待
償債券情況
（單位
：億元
）
債項名稱
起息日
兌付日
發行金額
債券餘額
票面利率
12蘇州相城債
2012-09-03
2019-09-03
18.00
3.60
6.95
14蘇州相城債
2014-03-19
2021-03-19
15.00
6.00
6.95
16相城012016-09-06
2019-09-06
5.00
5.00
3.80
16相城022016-09-21
2019-09-21
3.00
3.00
3.74
16相城城建PPN001
2016-09-02
2019-09-02
4.00
4.00
3.90
16相城城建PPN002
2016-09-14
2019-09-14
2.00
2.00
3.90
16相城城建PPN003
2016-09-29
2019-09-29
5.00
5.00
3.88
17相城債2017-04-18
2020-04-18
5.00
5.00
5.30
18相城012018-03-27
2023-03-27
8.00
8.00
6.18
18相城022018-08-23
2023-08-23
4.50
4.50
5.70
債項名稱
起息日
兌付日
發行金額
債券餘額
票面利率
18相城城建MTN001
2018-02-09
2023-02-09
5.00
5.00
6.20
18相城城建MTN002
2018-08-16
2021-08-16
5.00
5.00
4.89
18相城城建PPN001
2018-04-13
2021-04-13
8.00
8.00
6.18
18相城城建PPN002
2018-04-27
2021-04-27
4.00
4.00
6.16
18相城城建SCP002
2018-11-30
2019-08-27
5.00
5.00
3.85
19相城012019-03-27
2024-03-27
10.00
10.00
4.60
19相城城建PPN001
2019-01-31
2024-01-31
5.00
5.00
4.58
19相城城建PPN002
2019-02-20
2024-02-20
3.00
3.00
4.50
19相城城建SCP001
2019-01-24
2019-10-21
5.00
5.00
3.48
合計
--
--
119.50
96.10
--
資料來源：Wind及相城城建（截至本評級報告出具日）
業務
1. 外部環境
（1） 宏觀
環境
2019年一季度，全球經濟增長進一步放緩，製造業景氣度快速下滑，美國單邊挑起
的貿易衝突引發市場對全球貿易及經濟增長前景的擔憂正在變成現實，熱點地緣政治仍
是影響全球經濟增長的不確定性衝擊因素；在這樣的情況下，主要央行貨幣政策開始轉
向。我國經濟發展面臨的外部環境依然嚴峻，短期內經濟增長下行壓力較大，但在各類
宏觀政策協同合力下將繼續保持在目標區間內運行；中長期內，隨著我國對外開放水平
的不斷提高、經濟結構優化、產業升級、內需擴大、區域協調發展的逐步深化，我國經
濟的基本面有望長期向好並保持中高速增長趨勢。
2019
年一季度，全球經濟增長進一步放緩，製造業景氣度快速下滑，美國單邊挑
起的貿易衝突引發市場對全球貿易及經濟增長前景的擔憂正在變成現實，熱點地緣政治
仍是影響全球經濟增長的不確定性衝擊因素，主要央行貨幣政策開始轉向，我國經濟發
展面臨的外部環境依然嚴峻。在主要發達經濟體中，美國經濟表現仍相對較強，而增長
動能自高位回落明顯，經濟增長
預期下降，美聯儲貨幣政策正常化已接近完成，預計年
內不加息並將放緩縮錶速度至
9
月停止縮表；歐盟經濟增長乏力，製造業疲軟，歐洲央
行貨幣政策正常化步伐相應放緩並計劃推出新的刺激計劃，包含民粹主義突起、英國脫
歐等在內的聯盟內部政治風險仍是影響歐盟經濟發展的重要因素；日本經濟復甦不穩，
通脹水平快速回落，製造業景氣度亦不佳，貨幣政策持續寬鬆。在除中國外的主要新興
經濟體中，貨幣貶值、資本外流壓力在美聯儲貨幣政策轉向下有所緩解，貨幣政策刺激
經濟復甦空間擴大；印度經濟仍保持較快增長，印度央行降息一次，而就業增長緩慢及
銀行壞帳
高企仍是痼疾；油價回升有利於俄羅斯經濟復甦，但受經濟制裁及地緣政治摩
擦影響波動較大；巴西和南非經濟景氣度企穩回升，可持續性有待觀察。
我國經濟增長速度放緩但仍位於目標區間內，消費者物價水平有所回落、失業率小
幅上升，經濟增長壓力依然不小。我國消費新業態增長仍較快，汽車消費負增長繼續拖
累整體消費，個稅專項扣除的實施以及新一輪家電、汽車下鄉擬重啟有望穩定未來消費
增長；地產投資增長依然較快，製造業投資增速隨著產能利用率及經營效益增速的下降
而有所趨緩，基建投資持續回暖支撐整體投資增速探底回穩；以人民幣計價的進出口貿
易
增速受內外需求疲弱影響雙雙走低，中美貿易摩擦具有長期性和複雜性，對我國出口
有一定負面影響但程度有限。我國工業生產放緩但新舊動能持續轉換，代表技術進步、
轉型升級和技術含量比較高的相關產業和產品保持較快增長；工業企業經營效益增長隨
著工業品價格的回落有所放緩，存在經營風險上升的可能。房地產調控「一城一策」、
分類指導，促進房地產市場平穩健康發展的長效機制正在形成。區域發展計劃持續推進，
中部地區對東部地區製造業轉移具有較大吸引力，「長江經濟帶發展」和「
一帶一路」
覆蓋的國內區域的經濟增長相對較快，我國新的增長極和新的增
長帶正在形成。
在國內經濟增長下行壓力較大且面臨的外部需求疲弱的情況下，我國宏觀政策向穩
增長傾斜，財政政策、貨幣政策和監管政策協同對衝經濟運行面臨的內外壓力與挑戰。
我國積極財政政策加力提效，赤字率上調，減稅降費力度進一步加大，在穩增長及促進
結構調整上發揮積極作用；地方政府專項債券額度提升支持基建補短板，地方政府舉債
融資機制日益規範化、透明化，地方政府債務風險總體可控。穩健貨幣政策鬆緊適度，
不搞「大水漫灌」的同時保持市場流動性合理充裕，疏通貨幣政策傳導渠道、降低實際
利率水平，一系列支持實體融資政策成效正在釋放
。宏觀審慎監管框架根據調控需求不
斷改進和完善，金融監管制度補齊的同時適時適度調整監管節奏和力度，影子銀行、非
標融資等得以有效控制，長期內有利於嚴守不發生系統性金融風險的底線。人民幣匯率
穩中有升，匯率形成機制市場化改革有序推進，我國充足的外匯儲備以及長期向好的經
濟基本面能夠對人民幣匯率提供保障。
我國堅持擴大改革開放，關稅總水平下降明顯，促進貿易和投資自由化便利化、縮
減外資準入負面清單等各項舉措正在積極推進，金融業對外開放穩步落實，對外開放的
大門越開越大。在擴大開放的同時人民幣國際化也在穩步推進，人民幣跨境結
算量仍保
持較快增長，國際社會對人民幣計價資產的配置規模也在不斷增長。
我國經濟已由高速增長階段轉向中高速、高質量發展的階段，正處在轉變發展方式、
優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。
2019
年，「穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、
穩投資、穩預期」是我國經濟工作以及各項政策的重要目標。短期內雖然我國宏觀經濟
增長面臨壓力，但在各類宏觀政策協同合力下將繼續保持在目標區間內運行。從中長期
看，隨著我國對外開放水平的不斷提高、經濟結構優化、產業升級、內需擴大、區域協
調發展的逐步深化，我國經濟的基本面有望長期向好並保持中高速
增長趨勢。同時，在
地緣政治、國際經濟金融仍面臨較大的不確定性以及國內去槓桿任務仍艱巨的背景下，
我國的經濟增長和發展依然會伴隨著區域結構性風險、產業結構性風險、國際貿易和投
資的結構性摩擦風險以及國際不確定性衝擊因素的風險。
（2） 行業環境
城市基礎設施是我國新型城鎮化的物質基礎，未來建設需求持續存在。43號文以來，
地方政府債務管理持續推進，城投企業的政府融資職能剝離，但作為城市基礎設施投資
建設的主要參與者，其重要性中短期內仍將繼續保持，且隨著政府預算管理等制度的逐
步完善，城投企業的業務開展模式將漸趨規範，市場化轉型的進度也將不斷推進。2017
年以來，各部委監管政策頻出，城投企業融資環境趨緊，2018年下半年，隨著保持基礎
設施領域補短板力度、保障城投企業合理融資需求等意見的發布，城投企業融資環境一
定程度上有所改善。但近兩年城投企業債務集中到期規模大，部分企業仍將面臨集中償
付壓力。
城市基礎設施的建設和完善是推動城鎮化進程的重要
驅動力，是國民經濟可持續發
展的重要基礎，對於促進地區經濟發展、改善投資環境、強化城市綜合服務功能等有著
積極的作用。近年，全國各地區城市基礎設施建設資金來源和渠道日益豐富，建設規模
不斷擴大，建設水平迅速提高，城市基礎設施不斷完善。
2017年5月住房
城鄉建設部及國家發展改革委發布的《全國城市市政基礎設施建
設「十三五」規劃》（簡稱「《規劃》」）對交通系統、綜合管廊、水系統、能源系統、
環衛系統、綠地系統和智慧城市等方面的發展指標提出了明確的規劃要求，其中城市路
網加密緩堵、城市軌道交通、城市綜合管廊、城市供水安全保障、城市黑臭水體治理、
海綿城市建設、排水防澇設施建設、燃氣供熱設施建設、城市垃圾收運處理、園林綠地
增量提質、城市生態修復和市政設施智慧建設是重點工程。《規劃》同時明確了城市人
民政府是市政基礎設施建設的責任主體，各級政府需確保必要投入，強化地方政府對城
市市政基礎設施建設的資金保障；充分發揮中央財政資金向中西部等市政基礎設施總量
嚴重不足地區傾斜的引導作用；大力推廣政府和社會資本合作（PPP），推動該領域的
供給側結構性改革、拓寬市政基礎設施投融資渠道，形成政府投資和社會資本的有效合
力；推進價格機制改革，統籌運用稅收、費價政策，按照補償成本、合理收益、公平負
擔的原則，清晰界定政府、企業和用戶的權利義務，建立健全公用事業和公益性服務財
政投入與價格調整相協調機制。2018年末，我國城鎮化率為59.58%，與國外發達國家
的70%-80%相比仍有較大發展空間，在未來一段時間內，城市基礎設施建設仍是我國
新型城鎮化進程中的持續任務，而該領域的建設及融資模式正逐步規範及合理創新。
城投企業業務範圍廣泛，包括市政道路、橋梁、軌道交通、鐵路、水利工程、城市
管網等基礎設施項目投資建設，以及土地開發整理、公用事業、保障房項目建設等多個
領域。在我國基礎設施建設的快速推進過程中，城投企業初期作為地方政府投融資平臺
在城市建設中發揮著重要作用，但債務規模也不斷增大，風險有所積聚。為規範政府舉
債行為，監管部門出臺了一系列政策。2014年9月，國務院發布《關於加強地方政府
性債務管理的意見》（國發[2014]43號，簡稱「43號文」），明確提出政府債務不得通
過企業舉借，剝離城投企業的融資職能。10月，財政部印發《地方政府存量債務納入
預算管理清理甄別辦法》（財預[2014]351號），對地方政府性債務進行清理和甄別。
2015年，新預算法實施，地方政府開始通過以發行地方政府債券的方式新增政府債務
及對存量政府債務進行置換。2016年，國務院、財政部等部委陸續出臺多項政策，從
國資
國企改革、債務發行管理和業務發展方向等方面引導城投企業進行轉型發展，進一
步規範細化地方政府債務管理。2017年，隨著財政部首次問責部分地方政府違規舉債、
擔保行為，以及一系列地方融資監管政策的密集出臺，行業監管力度顯著趨嚴，「疏堵
結合」的地方政府舉債融資機制逐步建立。4月，財政部等六部委聯合發布《關於進一
步規範地方政府舉債融資行為的通知》（財預[2017]50號），加強融資平臺公司融資管
理。5月，財政部發布《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》
（財預[2017]87號），嚴格規範政府購買服務預算管理，明確列示政府購買服務負面清
單。6月，財政部聯合相關部門開始試點發展包括地方政府土地儲備、收費公路等項目
收益與融資自求平衡的地方政府專項債券，進一步健全規範地方政府舉債融資機制。
2018年以來，切實加強地方政府債務管理的監管定調一以貫之，但與此同時，擴
內需調結構、基建補短板也是促進實體經濟發展的重要舉措，城投企業合理融資需求仍
需保障。2月，國家發展改革委和財政部聯合發布《關於進一步增強企業債券服務實體
經濟能力嚴格防範地方債務風險的通知》（發改辦財金[2018]194號），對申報企業債
券的企業公益性資產及儲備土地使用權進行了嚴格禁止，進一步強調城投企業不承擔政
府融資職能。3月，財政部發布《關於規範金融企業對地方政府和國有企業投融資行為
有關問題的通知》（財金[2018]23號），明確要求國有金融企業除購買地方政府債券外，
不得直接或通過地方國有企事業單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的
融資，不得違規新增地方政府融資平臺公司貸款；不得要求地方政府違法違規提供擔保
或承擔償債責任；不得提供債務性資金作為地方建設項目、政府投資基金或政府和社會
資本合作（PPP）項目資本金。
此外，全國各地相繼把地方政府隱性債務化解安排提上日程，城投企業作為地方政
府隱性債務的主要載體，化解存量債務已成為當前的重要任務。但為避免矯枉過正，保
障城投企業合理融資需求，2018年7月，國務院常務會議提出支持擴內需調結構促進
實體經濟發展，確定圍繞「補短板、增後勁、惠民生」推動有效投資的措施；指出要「引
導金融機構按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免
資金斷供、工程爛尾」。10月，國務院辦公廳下發《關於保持基礎設施領域補短板力
度的指導意見》（國辦發[2018]101號），對7月的國務院常務會議內容進行了進一步
延續與補充，明確提出要加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度，同時金融
機構要在採取必要風險緩釋措施的基礎上，按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資
需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，防範存量隱性債務資金鍊斷裂風險；在不增加地方
政府隱性債務規模的前提下，對存量隱性債務難以償還的，允許融資平臺公司在與金融
機構協商的基礎上採取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉。此外，支持轉型中的
融資平臺公司和轉型後市場化運作的國有企業，依法合規承接政府公益性項目，實行市
場化經營、自負盈虧，地方政府以出資額為限承擔責任。
整體來看，自43號文發布以來，國家對於地方政府債務的管理日趨規範、細化和
嚴格，城投企業的政府融資職能剝離，短期看會加大城投企業的融資難度，但長期來看
則有利於行業的規範發展。城投企業作為城市基礎設施投資建設的主要參與者，中短期
內重要性仍將保持，且隨著政府預算管理等制度的逐步完善，城投企業的業務開展模式
將漸趨規範，市場化轉型的進度也將不斷推進。但與此同時，近兩年城投企業債務集中
到期規模大，部分企業面臨集中償付壓力。
（3） 區域
經濟
環境
跟蹤期內，相城區經濟保持平穩增長態勢，產業結構持續優化；依託於蘇州高鐵新
城建設的推進，相城區發展前景向好。
蘇州市相城區是經國務院批准於
2001
年
2
月
28
日設立的蘇
州市新城區，位於蘇州
北部，東依陽澄湖和崑山，西銜太湖，北接無錫和常熟，南臨蘇州古城區、工業園區和
高新區。相城區下轄
4
個鎮、
7
個街道、
1
個國家級經濟開發區、
1
個省級高新技術產
業開發區、
1
個高鐵新城和
1
個省級旅遊度假區，全區總面積約
489
平方公裡。截至
2018
年末，全區常住人口為
73.51
萬人，城鎮化率為
70.49%
。
近年來
相城區經濟
整體
保持
平穩
增長態勢，
201
8
年，
全
區實現地區生產總值
771
.
06
億元，
在蘇州市各區縣（市）中處於倒數第二位；
同比增長
6
.
7
%
，增速
較上年下滑
0
.5
個百分點
，
與其他區縣
（市）水平
相差不大
。相城區產業結構不斷優化，
2018
年服務
業增加值佔
GDP
比重為
49.6%
，較上年提升
0.1
個百分點。
2019
年第一季度相城區實
現地區生產總值
178.36
億元，同比增長
6.6%
。
圖表 2. 蘇州市下轄各區縣（市）地區生產總值及增速情況（單位：億元，
%
）
區縣（市）
2017年
2018年
金額
增速
金額
增速
崑山市
3520.35
7.0
3832.06
7.2
張家港市
2606.05
7.3
2720.18
6.7
常熟市
2279.55
7.2
2400.23
6.8
太倉市
1240.96
7.2
1330.72
6.8
吳江區
1788.98
7.1
1925.03
7.0
虎丘區
1160.10
7.3
1256.27
7.0
吳中區
1060.00
7.0
1124.73
6.7
相城區
713.82
7.2
771.06
6.7
姑蘇區
665.18
6.0
700.00
6.0
資料來源：公開資料
近年來相城區工業經濟增長整體較為乏力。
2018
年，全區工業總產值同比增速
為
3.5%
，增速
與上年持平，
持續處於低水平；同期，實現規模以上
工業總產值
1184.78
億
元，同比
增長
5.3%
，
增速較上年回落
3
.7
個百分點
。分行業看，
2018
年，相城區計算
機、通信和其他電子設備製造業、電氣機械及器材製造業、金屬製造業及汽車製造業等
前十大行業實現產值
927.72
億元，佔規模以上工業總產值的比重為
78.3%
，同比增長
7.1%
，增速較上年下滑
4.4
個百分點。近年來相城區積極推動工業產業升級，
2018
年全
區實現製造業新興產業產值
613.43
億元，佔規模以上工業總產值比重達
51.8%
，較上
年提高
1.6
個百分點；同時，先導產業不斷發展，當年先導產業產值達
205.50
億元，
佔規模以上工業總產值的比重達
17.3%
。
2019
年第一季度，相城區實現工業總產值
372.73
億元，同比增長
4.6%
，增速較上年同期提升
1.0
個百分點。
主要得益於服務業投資的
增長，
2
018
年相城區固定資產投資增速有所提升
。
當年
全
區完成固定資產投資
383.24
億元
，同比
增長
8.5
%
，增速較上年提升
6
.4
個百分點
。
具體來看，
2018
年全區完成工業投資
62.00
億元，同比增長
11.7%
；完成服務業投資
320.68
億元，佔全區固定資產投資的比重為
83.68%
，同比增速由上年的
-
1.3%
提升至
7.
9%
。房
地產市場方面，
2018
年相城區完成房地產開發投資
244.27
億元，同比增長
1.8%
；全區
房屋新開工面積
195.52
萬平方米，同比下降
20.5%
；房屋竣工面積
85.59
萬平方米，同
比增長
16.9%
；當年實現商品房銷售面積
154.83
萬平方米，同比下降
1.4%
，其中住宅
銷售面積
143.02
萬平方米，同比下降
7.6%
。
2019
年第一季度，相城區完成固定資產投
資
88.07
億元，同比增長
9.7%
。
消費市場方面，
2018
年，相城區社會消費品零售總額為
225.89
億元，同比增長
7.6%
，
增速較上年變動不大
。
當年
全區批發和零售業零售額為
198.93
億元，同比增長
7.2%
，
增速較上年下滑
0.7
個百分點；限額以上批發和零售業中，建築及裝潢材料類、石油及
製品類、飲料類、中西藥品類商品增勢較好，當年零售額同比增速分別為
51.4%
、
19.8%
、
16.2%
和
14.3%
。
2019
年第一季度，全區實現社會零售品銷售總額
61.05
億元，同比增
長
5.0%
，增速進一步下滑。
圖表 3. 201
6
年
以來
相城區國民經濟和社會發展主要指標（單位：億元）
指標
2016年
2017年
2018年
2019年第一季度
金額
增速
金額
增速
金額
增速
金額
增速
地區生產總值
633.75
7.1
713.82
7.2
771.06
6.7
178.36
6.6
工業總產值
1485.09
2.4
1537.03
3.5
--
3.5
372.73
4.6
規模以上工業總產值
1087.27
2.5
1107.89
9.0
1184.78
5.3
--
--
固定資產投資
476.21
-4.9
486.11
2.1
383.24
8.5
88.07
9.7
社會消費品零售總額
223.09
12.7
240.61
7.9
225.89
7.6
61.05
5.0
資料來源：相城區2016-2018年國民經濟和社會發展統計公報及公開資料
土地市場方面，
受房地產市場調控等因素影響，
自
2017
年以來相城區土地市場
持
續
降溫。
2018
年，相城區土地出讓總面積為
149.23
萬平方米，同比下降
14.97%
，其中
工業用地和住宅用地出讓面積同比分別下降
30.67%
和
23.63%
；同期，實現土地出讓總
價
158.93
億元，同比下降
21.59%
。得益於工業用地出讓的增加，
2019
年第一季度，相
城區土地出讓總面積同比大幅增長，為
101.92
萬平方米；同期，實現土地出讓
總價
65.21
億元。
圖表 4. 2
01
6
年
以來
相城區土地
市場
交易情況
2016年
2017年
2018年
2019年第一季度
土地出讓總面積（萬平方米）
242.01
175.51
149.23
101.92
其中：工業用地出讓面積
57.66
99.90
69.26
80.19
商業/辦公用地出讓面積
5.82
0.79
4.41
2.41
住宅用地出讓面積
177.66
74.82
57.14
19.32
其他用地出讓面積
0.86
--
18.41
--
土地出讓總價（億元）
541.45
202.70
158.93
65.21
其中：工業用地出讓總價
1.99
4.21
2.09
2.92
商業/辦公用地出讓總價
1.74
0.24
2.63
1.08
住宅用地出讓總價
537.68
198.25
151.54
61.21
其他用地出讓總價
0.03
--
2.67
--
土地出讓均價（萬元/平方米）
22372.93
11548.86
10650.42
6398.03
其中：工業用地出讓均價
345.94
421.48
302.18
363.76
商業/辦公用地出讓均價
2994.13
2999.75
5949.55
4499.94
住宅用地出讓均價
30263.58
26497.45
26519.92
31683.65
其他用地出讓均價
370.00
--
1452.48
--
資料來源：中指指數
蘇州高鐵新城即位於相城區，作為蘇州市中心城市「一核四城」戰略板塊之一，蘇
州高鐵新城是承接蘇州東西南北的交通樞紐和關鍵節點，也是推
進相城區經濟發展的重
要引擎。蘇州高鐵新城核心區
28.9
平方千米，堅持商貿商務、生態休閒、創智文化等
功能為主導的現代化商務區目標建設，以構建「智商文旅」全產業鏈體系為指引，持續
加快影視產業園、電子商務產業園、電子商務產業園和創意設計街等現代化服務業載體
建設。
2016
年，蘇州高鐵新城成功創建市級大數據特色產業園，蘇州市新門戶創客空
間晉升為國家級眾創空間，並納入國家級科技孵化器管理服務體系；目前佔地
10
平方
公裡的長三角國際研發社區已在高鐵新城啟動建設，已引進高科技研發項目
500
多個、
高層次人員團隊
78
個以及大院大
所創新平臺
28
個，將推動相城區打造產城融合、長三
角一體化協同創新示範區。整體來看，依託於蘇州高鐵新城建設的推進，相城區經濟有
望實現進一步的增長。
2. 業務運營
跟蹤期內，基礎設施及安置房建設業務仍為該公司營業收入的主要來源，但業務資
金回籠仍較差，且在建及擬建項目後續投資規模大，將持續面臨較大的投融資壓力；公
司完工商業房產項目基本已銷售完畢，2018年房產銷售收入很少，在建擬建項目少，
業務收入持續性存在不確定性；水務業務仍具有較強的區域專營性，近年來業務收入保
持穩定增長。
該公司主要負責相城區的安置房建設、基礎設
施建設、水務業務、環境綜合治理項
目代建等業務，同時公司還從事商業房地產開發業務。
201
8
年公司實現營業收入
2
2
.
96
億元，
基本與上年持平
。
從收入構成看，因公司商業房地產項目基本於
2
017
年銷售完
成
，
2
018
年該業務收入規模
很
小
，
公司
當年營業
收入
主要來源於
安置房回購
和
基礎設
施回購
業務
，
201
8
年上述業務收入佔營業務收入的比重分別為
31.57
%
和
54
.
70
%
；
同期，
公司實現營業毛利
3
.70
億元
，
同比增長
4
8.38
%
，
主要系
盈利
能力相對穩定的基礎設施
業務收入大幅增長所致
。
從
細分業務看，
2
018
年
安置房
和
基礎設施
回購業務
仍是公司
營業毛利最主要的來源，上述兩項業務毛利佔公司營業毛利的比重分別為
2
0.30
%
和
3
5.45
%
；
隨著水務業務及工程代建業務收入的增長
，
其對公司營業毛利的貢獻不斷提升
，
2
018
年分別為
1
8.22
%
和
1
2.85
%
。
圖表 5. 公司
營業收入及毛利情況（
單位
：億元，
%
）
收入來源
2017年
2018年
收入
佔比
毛利
佔比
收入
佔比
毛利
佔比
安置房回購
10.68
46.06
0.97
39.13
7.25
31.57
0.75
20.30
基礎設施回購
3.88
16.73
0.40
16.18
12.56
54.70
1.31
35.45
房屋銷售
6.32
27.28
0.33
13.11
0.05
0.23
0.05
1.40
自來水銷售及安裝工程
1.68
7.24
0.26
10.49
2.02
8.82
0.67
18.22
工程代建費
0.23
1.01
0.23
9.39
0.48
2.07
0.48
12.85
其他
0.39
1.68
0.29
11.69
0.60
2.61
0.43
11.77
合計
23.19
100.00
2.49
100.00
22.96
100.00
3.70
100.00
資料來源：相城城建
（1） 市政
基礎設施建設
該公司承擔了相城區的市政基礎設施建設及相關配套設施建設等任務，業務運營模
式主要為：公司與相城區政府籤訂委託建設和回購協議，
建設
資金均由公司自籌，
工程
竣工驗收合格後
，
相城區政府按照
項目實際造價加成
15%
的價款
進行回購
，公司
據此確
認
基礎
設施回購
收入。
201
8
年，公司實現基礎設施
回購
收入
12
.
56
億元，
為上年的
3
.24
倍
，
主要系當年結算項目量增加所致，同期，
收到
回購資金
0
.
72
億元
，資金回籠
情況
仍差
。
公司
當年回購的項目主要包括
三角咀溼地
公園配套設施工程、黃埭中學、基督教
景道堂、城北生活垃圾壓縮轉運站、相城職業中學擴建、糧食儲備庫、相城第三實驗中
學、交通局道路建設
等；同期，實現業務毛利
1
.
31
億元，
為上年的
3
.25
倍
。
截至
201
9
年
3
月
末，
該公司在建項目主要包括相城第二實驗中學、蘇州市第二文
化宮等
8
個項目，項目計劃總投資為
15.52
億元，其中擬使用自有資金
8.32
億元，外部
債務融資
7.20
億元，累計已完成投資額
10.25
億元，均預計可於
2019
年底完工。
圖表 6. 截至
201
9
年
3
月
末
公司
主要
在建市政基礎設施項目情況（
單位
：億元）
項目名稱
總投資額
已投資額
預計完工時間
自有資金
債務融資
相城第二實驗中學
0.70
1.50
1.39
2019.12
蘇州市第二文化宮
1.50
3.50
4.35
2019.12
相城第三實驗中學
1.05
2.20
2.85
2019.12
日益幼兒園
0.42
--
0.19
2019.12
市民服務中心三期
2.39
--
0.67
2019.12
相城區服裝城工程配套建設人防工程
0.46
--
0.23
2019.12
相城區書香公園地下車庫及人防工程
0.50
--
0.25
2019.12
原國際服裝城人防拆除重建工程
1.30
--
0.32
2019.12
合計
8.32
7.20
10.25
--
資料來源：相城城建
截至
201
9
年
3
月
末，
該公司擬建項目主要包括沈思港小學、富元幼兒園、慶元幼
兒園和活力島城市副中心提升改造工程項目，擬建項目計劃總投資額為
6.90
億元。
圖表 7. 截至
201
9
年
3
月
末
公司
主要
擬建市政基礎設施項目情況（
單位
：億元）
項目名稱
總投資額
預計建設期
未來投資計劃
2019年4-12月
2020年
2021年
沈思港小學
2.20
2019.7-2020.12
1.10
1.10
--
富元幼兒園
0.60
2019.10-2020.12
0.30
0.30
--
慶元幼兒園
1.10
2019.7-2019.12
0.18
0.92
--
活力島城市副中心提升改造工程項目
3.00
2019.12-2021.12
0.12
1.50
1.38
合計
6.90
--
1.70
3.82
1.38
資料來源：相城城建
該公司工程代建
費收入主要來源於
陽澄湖水環境綜合整治工程項目
，
該項目已於
2017
年
12
月
完工
。項目
總投資為
27.6
8
億元
，
其中
使用
「
12
蘇州相城債」募集資金
15.80
億元
，
截至
2
019
年
3
月末
累計
已
實現
資金回籠
2
5
.
1
9
億元
，資金回籠情況相對較好；
公司每年
按照當年
實際
投資額的
15%
確認工程代建費收入
，
累計
已確認工程代建費
2.
57
億元
，其中
201
8
年
公司確認的代建費
為
0
.
36
億元。
（2） 安置房
建設
該公司
受
相城區政府的委託，代建城區內的安置房項目。公司代建的安置房由相城
區政府進行回購，回購價款為投入成本加成
15%
。
受項目結算安排影響
，公司安置房回
購收入
存在一定波動
，
201
8
年
為
7
.
25
億元，同比
減少
32.14
%
，公司
當年
實際
收到政府
回購款為
5
.
48
億元。同期，實現安置房回購毛利
0
.
75
億元，同比
下降
2
3.03
%
。
截至
2019
年
3
月末，該公司已完工的安置房項目包括朱巷安置小區三期、花南小
區、朝陽小區等
12
個項目，項目總建築面積
269.27
萬平方米，累計已完成投資
76.37
億元，預計總回購金額
87.84
億元，累計已回購金額
55.00
億元，累計已回款
27.15
億
元。總體來看，相對於項目投入，公司安置房項目回款較慢。
圖表 8. 截至
201
9
年
3
月末
公司已完工安置房項目情況
（單位
：億元
，
萬平方米
）
項目名稱
總投資
已完成投
資
總建築面積
完工時間
預計總回購
金額
累計已回購
金額
累計已回款
金額
御苑家園E、F區
3.56
3.56
16.36
2008.06
4.10
3.36
2.09
花南小區
5.41
5.41
20.57
2010.12
6.22
4.93
4.46
朝陽小區
3.86
3.86
13.41
2010.12
4.44
0.99
1.44
玉成小區一期
3.50
3.50
11.94
2009.09
4.03
3.49
2.74
玉成小區二期
9.40
9.40
44.00
2014.06
10.81
5.88
5.31
玉成小區三期
5.75
5.75
23.00
2013.12
6.61
6.68
2.09
唐家小區
1.55
1.55
5.96
2012.06
1.78
1.78
0.82
安元佳苑小區擴建
2.05
2.05
6.42
2012.12
2.36
2.36
0.96
日益安置小區
2.90
2.90
7.30
2014.12
3.34
2.58
1.52
古巷小區二期
8.00
8.00
30.96
2015.12
9.20
6.75
1.08
眾涇小區
4.80
4.80
13.68
2016.12
5.52
3.84
0.53
朱巷安置小區三期
25.01
25.59
75.67
2018.12
29.43
12.36
4.11
合計
75.79
76.37
269.27
--
87.84
55.00
27.15
資料來源：相城城建
截至
2019
年
3
月末，該公司在建安置房項目為華元家園和五眾涇花園，項目總建
築面積為
75.22
萬平方米，計劃總投資
31.61
億元，累計已完成投資
2.03
億元。
圖表 9. 截至
201
9
年
3
月
末
公司
擬
建
安置房
項目情況（
單位
：億元
，
萬平方米）
項目名稱
總投資
已完成投資
總建築面積
開工時間
預計完工時間
運營模式
華元家園
9.44
1.58
23.59
2018.9
2020.9
代建
五眾涇花園
22.17
0.45
51.63
2018.9
2021.9
代建
合計
31.61
2.03
75.22
--
--
--
資料來源：相城城建
（3） 商業
房地產開發
該公司商業房地產開發業務主要由本部負責，開發的商業房地產項目均在相城區。
201
8
年
公司
無新竣工
商業
房地產項目
，
且
已
竣工項目基本上
已於
2
017
年
銷售
完畢
，
導
致
當年
公司房產
銷售收入
規模
很小
，
僅
為
517
.42
萬
元
，系車位銷售收入
；
因公司車位
銷售未結轉成本
，
2
018
年該業務營業毛利與收入金額一致
。
截至
2019
年
3
月末，
該
公司已完工商業房地產項目包括水韻花都住宅一期、在水
一方南住宅和水韻花都住宅二期，項目總投資
28.82
億元，總建築面積
33.32
萬平方米，
已銷售面積
31.88
萬平方米，累計實現銷售收入
33.63
億元
。
圖表 10. 截至
2
019
年
3
月末公司
已完工
房地產
項目情況（單位：億元
，
萬平方米）
項目名稱
建設期
總投資
總建築面積
已售面積
銷售收入
水韻花都住宅一期
2010.1-2011.12
10.95
15.04
15.04
14.12
在水一方南住宅
2011.6-2014.6
5.03
3.41
3.41
5.13
水韻花都住宅二期1
2013.3-2015.12
12.84
14.87
13.43
14.38
合計
--
28.82
33.32
31.88
33.63
1 該項目總建築面積與已售面積差異系商業用房，由該公司自持，後續將用於出租。
資料來源：相城城建
截至
2019
年
3
月末，該公司在建房地產項目為水韻花都商住三期，項目總建築面
積
12.50
萬平方米，計劃總投資
12.75
億元，已完成投資
12.68
億元。該項目預計可於
2019
年
6
月完工，已於
2018
年
11
月
取得預售許可證，已預售面積
0.72
萬平方米，累
計合同銷售額為
1.73
億元
。
圖表 11. 截至
2
019
年
3
月末公司在建
房地產
項目情況（單位：億元
，
萬平方米）
項目名稱
建設期
計劃總
投資
總建築
面積
已完成
投資
可售面積
已預售
面積
累計合同銷
售額
水韻花都商住三期
2016.3-2019.6
12.75
12.50
12.68
8.90-
0.72
1.73-
資料來源：相城城建
截至
2019
年
3
月末，
該公司擬建房地產項目為蘇地
2018
-
WG
-
24
號地塊商住項目，
項目總投資
3.94
億元，總建築面積
4.31
萬平方米，
預計建設期為
2019
-
2021
年。
（4） 水務
業務
該公司水務業務的經營主體為子公司蘇州市相城水務發展有限公司（以下簡稱「水
務公司」）。水務公司是相城區唯一一家負責區內供排水、汙水處理、管網建設及維修的
主體，主要承接市政委託的水務建設項目，代為管理水務業務，並按規定收取供水、汙
水處理費用。
目前，該公司水務業務收入來源主要為自來水銷售和自來水安裝工程收入，
201
8
年公司水務業務收入為
2
.
02
億元，同比增長
20
.
66
%
；
其中，自來水銷售收入為
0.
66
億
元，
同比
增長
6
.
81
%
；
同期，
售
水量為
4199
萬噸
，同比增長
9
.
52
%
，
供水量的增長主要
系
2
017
年以來
水務公司
供水範圍新增了幾個街道，居民供水量有所增長
所致
。
水務
公
司供水價格
仍按照相價價
[2017]7
號
和相財預
[2017]6
號
文件執行
，
較上年無變動
。
圖表 12. 201
6
-
201
8
年公司
水務業務
經營
情況
項目
2016年
2017年
2018年
設計供水能力（萬噸/日）
9.25
9.25
9.36
日均供水量（萬噸/日）
10.01
10.50
11.50
供水量（萬噸）
3654
3834
4199
售水量（萬噸）
2762
3168
3416
產銷差率（%）
24.41
17.37
18.63
自來水銷售收入（億元）
0.71
0.61
0.66
資料來源：相城城建
水務
工程
建設
方面，
該公司
工程建設項目
主要包括自來水安裝工程、排水改造工程
、
城區防洪工程及產業園區給水工程等，
近年來，
公司水務工程
收入
保持增長
。
201
8
年
該業務實現收入
1.
37
億元
，同比增長
28
.
6
4
%
。
截至
2019
年
3
月末，公司在建水務工程
項目主要包括漕湖產業園給排水綜合工程、相城區望虞河除險加固工程和朝陽河整治與
河道暢流一期工程等，項目總投資合計為
19.06
億元，已完成投資
6.81
億元。公司水務
工
程建設業務投資資金均需公司自行融資，將面臨一定的融資壓力。
圖表 13.
截至
201
9
年
3
月
末
公司
主要
在建水務工程
項目
（
單位
：億元）
項目名稱
總投資額
已投資額
投資計劃
2019年
4-12月
2020年
2021年
漕湖產業園給排水綜合工程
7.50
4.78
0.64
0.81
1.27
相城區望虞河除險加固工程
1.51
0.44
0.22
0.85
--
朝陽河整治與河道暢流一期工程
0.87
0.28
0.26
0.33
--
相城區全區區域內供水管網DN300及以上管網檢測工程
0.08
0.06
0.02
--
--
相城區區域範圍內，部門行政村供水管網改造工程
0.98
0.35
0.21
0.42
--
相城區全區範圍內老鎮區的供水管網改造工程及泵房標
準化改造
1.50
0.44
0.26
0.80
--
相城區新鋪設的供水管網工程
0.90
0.25
0.15
0.50
--
中環快速路相城段市政給水工程（春申湖路快速）
0.52
0.06
0.14
0.32
--
城西汙水廠改擴建工程
5.20
0.15
1.58
1.80
1.67
合計
19.06
6.81
3.48
5.83
2.94
資料來源：相城城建
管理
跟蹤期內，該公司完成多次增資，截至2019年3月末相城國投仍為公司唯一股東，
相城區國資局為公司實際控制人，公司治理結構、組織架構及管理制度等方面基本保持
不變。
截至
2019
年
3
月末，蘇州市相城國有資本投資有限公司（簡稱「相城國投」）
仍
為
該
公司唯一股東，蘇州市相城區國有資產監督管理局（簡稱「相城區國資局」）為公司
實際控制人
。
2
018
年以來經過多次增資
2，
公司註冊資本和實收資本均由
2
017
年末
的
2
5.18
億元增至
2
019
年
3
末的
4
6.66
億元
。
跟蹤期內，公司
的組織架構、管理制度等未
發生重大變化。公司產權狀況及組織結構詳見附錄一和附錄二。
2 2018年2月，相城國投向該公司增資2.00億元；2018年9月，蘇州市相城建設發展有限責任公司（簡稱
「相城建發」）向公司增資8.00億元；2018年12月，相城國投和蘇州市相城區國有資產經營管理有限公
司（簡稱「相城國資」）分別向公司增資2.34億元和0.34億元；2019年1月，相城國投和相城建發分別
向公司增資4.00億元和5.14億元（2018年完成出資，2019年1月完成工商變更登記）；2019年2月，相
城建發和相城國資分別將所持公司全部股權轉讓給相城國投。
根據該公司提供的
201
9
年
5
月
9
日《企業信用報告》
，
近五年
內
公司無違約情況發
生。根據國家工商總局、國家稅務總局、人民法院等信用信息公開平臺信息查詢結果，
截至
201
9
年
6
月
1
0
日，公司無不良行為記錄。
財務
跟蹤期內，得益於股東較大規模的增資，公司資本實力增強，負債經營程度有所
下降，但仍處於偏高水平；公司剛性債務規模快速擴張，債務負擔重，存在較大的債務
集中償付壓力；公司主業現金回籠情況仍差，應收款項及存貨規模大，資金佔用較多，
相關資產周轉期長；公司對外擔保規模較大，存在擔保代償風險。
1. 公司財務質量
中興
華
會計師事務所
（特殊
普通合夥
）
對該公司的
2
018
年財務報表進行了審計，並
出具了標準無保留意見的審計報告。公司執行企業會計準則（
2006
版）其補充規定。
截至
2018
年末，
該
公司一級子公司共計
10
家
。
2018
年，公司合併範圍減少一級
子
公司
1
家，為
蘇州市中水潤工程建設公司
（簡稱「中水潤公司」）
，根據相政復
[2017]45
號文，公司將持有的中水潤公司
100%
股權無償劃轉給蘇州市相城水務建設投資（集團）
有限公司（簡稱「相城水務」）。
2. 公司
償債能力
（1） 債務分析
201
8
年末該公司負債總額為
2
65
.
40
億元，較上年末增長
6
.
25
%
；
同期末
，公司
資
產負債率
為
67
.
11
%
，
較上年末下滑
2
.70
個百分點
，
主要系股東增資使得資本實力得以
提升所致
，
但公司
負債經營程度仍
處於偏高水平
。
從
債務期限結構看，
目前
公司
短期
債
務
佔比
較高
，
同期末，長短期債務比
為
84
.
57
%
，
較
上年末下降
25
.
1
3
個
百分點
，
債務期
限結構
有待
優化
。
從
具體構成看，
公司負債以剛性債務、應付帳款、其他應付款和
長期
應付款為主。其中，應付帳款餘額為
7
.
96
億元，較上年末
下降
50
.
57
%
，
主要系應付施
工
企業項目工程款結算所致
；其他應付款
餘額
為
14
.
26
億元
（剔除
有息債務
29
.
78
億元
3）
，
較上年末
下降
49
.
79
%
，主要是與蘇州市內其他單位的往來款，
往來單位
主要有
蘇州市
相城保障房建設開發有限公司
、
蘇州市相通市政建設工程有限公司
及
蘇州市
達邦市政建
設工程
有限公司
等
；
長期
應付款餘額為
19.12
億元，
較上年末增長
6
.92
%
，
主要包括陽
澄湖水環境綜合整治工程項目資金
11.52
億元和財政預算內經費
5.07
億元
。
201
8
年末
，
公司剛性債務餘額為
212.15
億元，
較上年末
增長
19
.
10
%
，
佔負債總額的比例為
79
.
94
%
。
同
期末，股東權益與剛性債務比率為
52.95%
，
較上年進一步下滑
8
.36
個百分點
，
股東
權益對剛性債務的保障程度持續處於低水平。
從剛性債務期限結構來看，
2018
年末，
公司短期剛性債務佔比為
39.72%
，隨著長期借款的陸續到期及
2018
年以來短期外部融
資的增加，公司短期剛性債務規模快速擴張，即期債務償付壓力顯著增加；同期末，短
期剛性債務現金覆蓋率為
37.06%
，
較上年下滑
1
9.03
個百分點
，
現金資產對短期債務的
保障程度明顯減弱。
公司
剛性債務主要為銀行借款
、
信託借款
、
應付債券
和
關聯
企業
借
款
，同期末，
上述四類債務餘額分
別約為
74.60
億元、
23.21
億元、
82.26
億元和
27.33
億元，佔同期末剛性債務餘額的比重分別約為
35.17%
、
10.94%
、
38.77%
和
12.88%
。
從
3 系由關聯企業為該公司借入的銀行借款27.33億元（公司承擔還本付息的責任）和應付利息2.45億元。
借款
方式
看
，公司借款（
包括
銀行借款及信託借款）
以
保證借款為主，保證人主要為公
司本部
、子公司
水務公司
及相城區內其他區屬國有企業
。
從借款利率看
，
公司銀行借款
利率主要集中在
4.75%~6.00%
區間，信託借款利率處於
6.80%~
7.49
%
區間，
公司債券利
率處於
3.74%~6.95%
區間。從債務到期年份看，
201
9
-
202
1
年，公司剛性債務
4本金到期
金額分
別為
80.06
億元、
35.14
億元和
40.25
億元，公司將持續面臨較大的債務集中償付
壓力。
4 此處未統計關聯方借款的到期情況。
5 投資主要系購買土地用於房地產開發，由於變更投資計劃，2019年4月該公司已將金相地產股權出售給
蘇州晞晗貿易有限公司，出售價格為21.62億元。
6 其中，根據相政復[2017]45號文，該公司將中水潤公司100%股權（0.20億元）、三角咀生態園28.67%
股權（3.94億元）、蘇州市高鐵新城水務發展有限公司（簡稱「新城水務」）17%股權（0.51億元）、蘇
州市相城區鄱陽工業園投資開發有限公司25%股權（0.25億元）劃轉至其他區屬企業；根據相政復[2018]6
號文，公司將所持蘇州市相城埭溪創業投資有限責任公司（簡稱「埭溪創投」）20%股權（0.35億元）劃
轉至蘇州市相城金融控股（集團）有限公司；根據相政復[2018]7號文，公司將持有的水務公司48.72%股
權（3.61億元）劃轉至相城水務，上述股權劃轉減少公司2018年資本公積8.86億元。此外，公司調整與
四城房產、高鐵新城和相城科技往來款4.02億元至資本公積，資本公積增加4.02億元。
截至
2018
年末，該公司對外擔保餘額為
51.76
億元，擔保比率為
39.80%
，均系對
蘇州市國有企業的擔保。其中，包括對蘇州市三角咀生態園開發有限公司
（簡稱「三角
咀生態園」）
的擔保
11.08
億元、對蘇州陽澄湖新型城鎮化建設發展有限公司的擔保
8.87
億元、對蘇州陽澄湖蓮花島新農村建設有限公司的擔保
4.43
億元、對蘇州陽澄湖新型
城鎮化建設發展有限公司的擔保
8.31
億元、對蘇州陽澄湖蓮花島新農村建設有限公司
的擔保
5.19
億元
和對蘇州市相城交通建設投資（集團）有限公司的擔保
3.50
億元等。
公司對外擔保規模大，被擔保對象數量較多，
存在
一定的
擔保代償
風險。
（2） 現金流分析
該公司安置房及基礎設施建設工程回款進度仍較緩，
201
8
年，公司營業收入現金
率為
29
.
69
%
，較上年
下滑
20
.
87
個百分點，主業獲現能力
進一步趨弱
。
得益於
往來款的
收回
，
2
01
8
年公司經營活動產生的現金流量
呈淨流入狀態
，
為
5
.
2
6
億元
。公司投資活
動現金流主要反映基礎設施建設
項目和
水務工程項目的支出
以及
公司對外股權投資，
201
8
年
，
投資活動現金流量淨額為
-
24.38
億元
，主
要
系
當年新增對蘇州市金相房地產開
發有限公司
（簡稱「金相地產」）
投資
1
9.82
億元
5。目前，公司仍主要通過銀行借款、
關聯方借款及發行債券等方式融資，
201
8
年公司籌資活動產生的現金流量淨額為
35
.
20
億元，
當年淨融資規模較大
。
（3） 資產質量分析
201
8
年末，該公司所有者權益為
130
.
07
億元，較上年末
增長
20
.
39
%
，
主要
系
得益
於
股東增資
2
1.48
億元
，
當年末實收資本增至
4
6.66
億元
。同期末，資本公積
為
47
.
95
億元，較上年末
減少
3
.
2
5
億元
6，主要
受相城區國有公司股權調整影響
，部分聯營企業
及子公司股權劃出所
致
。
201
8
年末，該公司資產總額為
3
95
.
46
億元，較上年末
增長
1
0
.
52
%
。公司資產
以
流
動資產為主，
2
018
年末流動資產總額為
260.72
億元
，佔資產總額的
65.93%
。公司流動
資產主要由貨幣資金、應收票據及應收帳款、其他應收款和存貨構成。
2
018
年末
，
公
司貨幣資金餘額為
3
1.14
億元
，
較上年末增長
46.49
%
，其中受限貨幣資金為
2
.78
億元
；
應收票據及應收帳款餘額為
8
7.80
億元
，包括
應收銀行承兌匯票
0
.09
億元和
應收帳款
8
7.71
億元
，公司
應收帳款餘額
較上年末
增長
26.19
%
，主要系應收相城區財政局
的項目
回購款和代建款
6
1.45
億元
、應收相城保障房公司安置房回購款
23.74
億元
7；
其他應收
款餘額為
6
8.59
億元
，較上年末減少
25.63
%
，
主要系
與相城區政府部門及蘇州市內其他
國有單位的往來款，其中應收相城區財政局的往來款及貼息款餘額為
17.56
億元、應收
蘇州高鐵新城和相融旅遊往來款餘額分別為
8
.10
億元和
5
.63
億元
；存貨餘額為
71.28
億元
，較上年末增長
25.87
%
，
主要系對為
市政基礎設施項目和安置房項目的投資支出。
7 根據該公司反饋，項目實際最終回購方為相城區政府，因相城區部分項目具體操作交由保障房公司負責，
故公司將部分應收回購款由相城區財政局調整至保障房公司。
2018
年末，該公司非流動資產總額為
134.74
億元，較上年末增長
1
5.28
%
，主要
由
可供出售金融資產、長期股權投資、投資性房地產、固定資產和在建工程構成。
2
018
年末
，
公司
可供出售金融資產餘額為
17.06
億元
，主要系對蘇州市國有企業的股權投資
及少數銀行或保險機構的股權投資，較上年末下降
12.94
%
，一方面系對蘇州市相城區
雙創雙新投資企業（有限合夥）和蘇州農發恆興城鄉一體化發展投資中心（有限合夥）
分別收回投資
1
.00
億元和
0
.98
億元
，另一方面系新城水務和埭溪創投股權劃轉所致；
長期股權投資餘額為
3
9.41
億元
，
較上年末增長
69.79
%
，主要
系當年新增對
金相地產投
資
1
9.82
億元所致
；
投資性
房地產餘額為
1
4.58
億元
，較上年末基本無變動，
主要
包括
在水一方大酒店、春申湖大酒店及採蓮大廈等商業性房地產；固定資產餘額為
1
8.91
億
元
，
較上年末增長
8.48
%
，
主要系
臺商大廈、水務公司辦公樓、泵房及管道設施等完工
由在建工程轉入所致；在建工程餘額為
3
6.60
億元
，
包括供水工程
7
.11
億元和市政基礎
設施工程
2
9.48
億元
，其中市政基礎設施工程主要系子公司蘇州相城陽澄湖旅遊發展有
限公司負責的陽澄湖水環境綜合整治工程等項目投資。
（4） 流動性
/
短期因素
201
8
年末
，
該
公司流動比率
和
速動比率分別
為
181.31
%
和
13
0.83
%
，
較上年末
均有
所下滑
。
考慮到公司流動資產中應收款項和存貨佔比較高，應收款項未來回收情況存在
不確定性；而存貨以安置房項目和基礎設施建設項目成本為主，資金回籠期限較長，且
受財政支付能力及安排影響較大，公司資產實際流動性較弱。同期末，現金比率為
21.72%
，公司現金資產對即期債務償付保障程度一般。
資產
受限方面，
截至
2018
年末，該公司受限資產金額合計
16.38
億元，佔當期末
資產總額的
4.14%
，其中貨幣資金受限金額為
2.78
億元，佔當期末貨幣資金總額的比例
為
8.92%
，系用於質押貸款及開立銀行承兌匯票
；存貨、固定資產和投資性房地產受限
金額分別為
10.90
億元、
0.53
億元和
2.17
億元，佔當期末相應科目餘額的比例分別為
15.30%
、
2.82%
和
14.87 %
，均系用於借款抵押。整體來看，公司資產受限程度尚可。
3. 公司盈利能力
201
8
年該公司營業收入為
2
2
.
96
億元，
基本與上年持平；
同期
，
實現
營業
毛利
3
.
70
億元，
同比增長
48.38%
；
綜合毛利率為
1
6
.
10
%
，較上年
提升
5
.
36
個百分點，主要系商
品房
銷售清盤
成本調整
導致
上年房屋銷售業務毛利率低拉低公司整
體
毛利率
，
而
2
018
年該業務收入規模很少
。
從各業務盈
利能力看
，
因
安置房及市政基礎設施
按
固定成本加
成
比例
回購
，
毛利率相對較穩定，
2
018
年
分別
為
10
.
35
%
和
10.
43
%
；
公司水務業務毛利
率逐年大幅提升，
2
018
年為
4
9.15
%
，
較上年提高
2
7.88
個百分點
，
一方面系
水務工程安
裝業務量的增加
，另一方面系業務人員工資未計入業務成本所致
。此外，公司工程代建
費為工程代建淨收益部分，帳面毛利率為
100%
。公司期間費用主要為管理費用和財務
費用，
201
8
年
為
1.
8
9
億元
，同比
增長
7
3
.
19
%
，
主要
系當年
水務公司辦公樓補提折舊導
致管理費用較上年大幅增長
115.13%
所致
；同
期
，
期間費用率為
8
.
25
%
，較上年
增加
3
.
53
個百分點。
公司
對非政府部門及
非
關聯方的應收款項按帳齡法計提壞帳準備，
公司
應收
款項
規模
較大
，
近兩年均計提了一定規模的壞帳損失
，
201
8
年
公司
資產減值損失為
0
.15
億元
，
同比減少
3
9.06
%
。
公司投資性房地產採用公允價值模式計量，近年
來
房產均實現
一定的增值，
2018
年實現公允價值變動淨收益
0.23
億元，對公司盈利形成一定補充，但
易受房地產市場波動影響
。
同期，公司實現
投資收益
0.
40
億元
，主要來源於對蘇州市
蠡
口熱電有限公司
和蘇州市相城區燃氣有限責任公司的股權投資收益
。
公司利潤主要來源
於營業毛利和政府補助，
201
8
年公司收到的政府補助收入為
1.
32
億元，同比下降
22
.
71
%
；
同期
，
實現淨利潤
2
.
34
億元，同比
下
增長
6
.06
%
。
公司抗風險能力評價
1. 公司經營及財務實力
該公司承擔了相城區主要的基礎設施及安置房項目建設，子公司水務公司是相城區
唯一一家負責區內供排水、汙水處理、管網建設及維修的主體，業務具有較強的區域專
營性。此外，公司尚有較大規模的已完工安置房未回購，在建及擬建項目較多，未來營
業收入及盈利較有保障。
跟蹤期內，得益於股東較大規模的增資，公司資本實力增強，
負債經營程
度有所下降
。
2. 外部支持因素
作為相城區主要的建設主體，該公司可在業務、資金、財政補貼等方面獲得相城區
政府持續有力的支持。
2018
年，公司收到股東貨幣資金增資
21.48
億元，資本實力不斷
增強；
同期，
公司
獲得的
政府補助
1.32
億元。
該公司具有較好的償債信用記錄，已與多家商業銀行建立了良好長期的合作關係。
截至
2019
年
3
月末，公司合併口徑獲得銀行等金融機構授信總額為
114.77
億元，尚未
使用的授信額度
13.00
億元。
附帶特定條款
的
債項跟蹤分析
1. 外部擔保
14
蘇州
相城債
由
中投
保公司
提供全額無條件不可撤銷連帶責任
保證擔保。
中投保公
司是經國務院批准特例試辦、國內首家以信用擔保為主要業務的全國性專業擔保機構。
中投保公司由財政部和原國家經貿委共同發起組建，成立於
1993
年，初始註冊資本
5
億元。
2006
年根據國務院國有資產監督管理委員會
[2006]1384
號《關於國家開發投資公
司和中國投資擔保有限公司重組的通知》文件，
中投保公司併入國家開發投資公司（簡
稱「國投公司」），同時增資至
30
億元。
2010
年
9
月以來，
中投保公司引入多家境內外
投資者，並經歷多次股權變更，註冊資本增至
45.00
億元。
2015
年
8
月，
中投保公司整
體改制為
股份制公司，並更名為現名。
2015
年
12
月，經全國
中小企業股份轉讓系統有
限公司股轉系統函
[2015]8134
號文件批准，
中投保公司股票在全國
中小企業股份轉讓系
統掛牌。截至
2018
年末，
中投保公司註冊資本為
45.00
億元，國家開發投資公司為其控
股股東。
圖表 14. 截至
201
8
年末
中投保公司
前
五大股東持股情況
股東名稱
出資額（億股）
出資比例（%）
1
國家開發投資公司
21.24
47.20
2
CITIC Capital Guaranty Investments Limited
5.01
11.14
3
建銀國際金鼎投資（天津）有限公司
4.97
11.05
4
CDH Guardian (China) Limited
4.50
10.00
5
Tetrad Ventures Pte Ltd
3.43
7.62
合計：
39.15
87.01
資料來源：
中投保公司
截至
2018
年末，
中投保公司經審計的合併口徑資產總額為
204.53
億元，淨資產為
101.27
億元；當年實現營業總收入
828.74
億元，其中擔保業務淨收入
5.69
億元，投資收
益
22.23
億元，淨利潤
18.61
億元。
2018
年
中投保公司擔保業
務發生額為
146.19
億元；
當年末在保餘額（不含受託類擔保業務）為
678.98
億元。
8 營業總收入包含已賺保費、投資收益、公允價值變動收益、匯兌損益和其他業務收入。
中投保公司法人治理結構較完整，內部組織機構設置合理，各項管理制度逐步完善，
實現了規範化、制度化管理。近年來
中投保公司不斷加強風險管理體系的建設和優化，
已建立了較為完善的信用風險管理體系，並在審查、審批和保後等環節對客戶信用風險
進行全程監督和控制。隨著擔保創新業務的不斷拓展以及投資業務種類的增加，
中投保公司仍需持續加強風險控制能力。
201
8
年，
中投保公司深入業務
結構調整，控制公共融資類擔保業務節奏，同時隨著
保本投資類擔保業
務和公共融資類擔保業務大量到期解保，其當年末擔保餘額顯著下
降，短期內存量業務規模呈收縮態勢。
中投保公司金融產品擔保佔比較高，擔保期限長，
擔保金額大，集中度偏高。隨著鋼貿擔保業務的清理和業務結構的調整，
中投保公司代
償規模大幅度下降。受益於較充分的反擔保措施及嚴格的保後管理措施，公司追償效果
較好，整體擔保資產質量仍較好。
根據本評級機構評定（「
新世紀企評
（
2
019
）
020148
」），
中投保公司
的主體信用評級
為
AA
A
級，
中投保公司
資本實力強，信用質量和擔保能力好，擔保有效性強，
中投保公司提供的擔保進一步增強了
1
4
蘇州
相城債
的安全性。
跟蹤評級結論
跟蹤期內，
相城區經濟保持平穩增長態勢，產業結構持續優化，
依託於蘇州高鐵新
城建設的推進，相城區發展前景向好
，
為該公司業務發展提供了較好的外部環境
。
作
為
相城區重要的建設主體，
公司承擔了相城區主要的基礎設施及安置房項目建設，
業務地
位穩固；
子公司水務公司是相城區唯一一家負責區內供排水、汙水處理、管網建設及維
修的主體，業務具有較強的區域專營性。此外，公司尚有較大規模的已完工安置房
項目
未回購，
且
在建及擬建項目較多，未來營業收入及盈利較有保障。
跟蹤期內，
得益於股
東較大規模的增資，公司資
本實力
顯著提升
，負債經營程度有所下降
。
綜合上述因素考
慮，
新世紀評級決定將公司主體信用等級由
A
A
級調整為
A
A
+
級，
維持展望穩定；將
1
2
蘇州相城債信用等級由
A
A
級調整為
A
A
+
級
；
1
4
蘇州
相城債
由
中
投保
公司
提供
擔保
，
其
債項
信用
等級
維持
A
A
A
。
附錄一：
公司與實際控制人關係圖
蘇州市相城區國有資產監督管理局
蘇州市相城國有資本投資有限公司
蘇州市相城城市建設投資（集團）有限公司
100.00%
100.00%
註：根據相城城建提供的資料繪製（截至2018年末）
附錄二：
公司組織結構圖
股東
董事會
監事
總經理
銷
售
部
綜
合
部
辦
公
室
工
程
部
財
務
部
註：根據相城城建提供的資料繪製（截至2018年末）
附錄
三
：
發行人
主要財務數
據及指標表
主要財務數據與指標[合併口徑]
2016年
2017年
2018年
資產總額［億元]
364.40
357.82
395.46
貨幣資金［億元]
26.26
21.26
31.14
剛性債務[億元]
172.84
178.13
212.15
所有者權益 [億元]
123.77
108.03
130.07
營業收入[億元]
25.96
23.19
22.96
淨利潤 [億元]
5.19
2.20
2.34
EBITDA[億元]
8.56
4.82
5.36
經營性現金淨流入量[億元]
-33.79
13.46
5.26
投資性現金淨流入量[億元]
-11.12
2.65
-24.38
資產負債率[%]
66.04
69.81
67.11
長短期債務比[%]
119.84
109.70
84.57
權益資本與剛性債務比率[%]
71.61
60.65
61.31
流動比率[%]
221.25
202.28
181.31
速動比率［%]
161.22
153.62
130.83
現金比率[%]
24.06
17.85
21.72
利息保障倍數[倍]
2.48
1.15
1.47
有形淨值債務率[%]
196.67
233.44
205.80
擔保比率[%]
35.57
44.08
39.80
毛利率[%]
24.09
10.74
16.10
營業利潤率[%]
16.26
11.70
12.03
總資產報酬率[%]
2.13
1.12
1.05
淨資產收益率[%]
4.45
1.90
1.96
淨資產收益率*[%]
4.76
1.95
2.12
營業收入現金率[%]
38.18
50.56
29.69
經營性現金淨流入量與流動負債比率[%]
-27.42
11.78
4.00
經營性現金淨流入量與負債總額比率[%]
-14.31
5.49
2.04
非籌資性現金淨流入量與流動負債比率[%]
-36.44
14.10
-14.55
非籌資性現金淨流入量與負債總額比率[%]
-19.02
6.57
-7.42
EBITDA/利息支出[倍]
2.83
1.37
1.99
EBITDA/剛性債務[倍]
0.05
0.03
0.03
註：表中數據依據相城城建經審計的2016-2018年財務數據整理、計算。
附錄四：
擔保方
主要財務數據及指標表
項目
2016年
2017年
2018年
財務數據與指標：
註冊資本（億元）
45.00
45.00
45.00
股東權益（億元）
66.64
100.29
101.27
總資產（億元）
130.47
191.65
204.53
風險準備金（億元）
14.96
14.48
12.97
擔保業務收入（億元）
6.81
6.49
5.69
營業利潤（億元）
8.14
8.92
20.97
淨利潤（億元）
5.99
6.85
18.61
營業利潤率（%）
64.14
66.82
72.99
平均資本回報率（%）
9.27
9.55
22.92
擔保放大倍數（倍）
28.12
12.60
-
風險調整融資性擔保放大倍數（倍）
4.06
2.39
4.25
資本充足率（%）
3.56
7.93
14.91
代償保障率（%）
1.31
15.72
68.17
現金類資產比率（%）
2.59
9.70
12.59
擔保業務：
擔保發生額（億元）
554.22
168.30
146.19
擔保責任餘額(億元)
1873.82
1263.98
678.98
當期擔保代償率（%）
0.15
0.07
0.00
累計擔保代償率（%）
0.11
0.10
0.10
代償回收率（%）
10.28
4.24
6.96
累計代償損失率（%）
0.00
0.00
0.00
注1：表中數據依據
中投保公司經審計的2016-2018年財務數據及期間相關業務數據整理、計算；
注2：2017-2018年末，
中投保公司股東權益包括25.15億元的可續期
公司債券；
注3：
中投保公司根據《北京市融資性擔保機構擔保業務風險分級指引（試行）》（京金融[2015]91號）和《關於中
國投融資擔保有限公司開展擔保業務風險分級管理的意見》（京金融[2015]126號），加權計算風險調整融資性擔保
放大倍數。
附錄五：
發行人
各項財務指標的計算公式
指標名稱
計算公式
資產負債率(%)
期末負債合計/期末資產總計×100%
長短期債務比(%)
期末非流動負債合計/期末流動負債合計×100%
權益資本與剛性債務比率(%)
期末所有者權益合計/期末剛性債務餘額×100%
流動比率(%)
期末流動資產合計/期末流動負債合計×100%
速動比率(%)
(期末流動資產合計－期末存貨餘額－期末預付帳款餘額－期末待攤費用餘額)/期
末流動負債合計)×100%
現金比率(%)
[期末貨幣資金餘額+期末短期投資餘額+期末應收銀行承兌匯票餘額]/期末流動負
債合計×100%
利息保障倍數(倍)
(報告期利潤總額+報告期列入財務費用的利息支出)/（報告期列入財務費用的利息
支出+報告期資本化利息支出）
有形淨值債務率(%)
期末負債合計/(期末所有者權益合計-期末無形資產餘額-期末商譽餘額-期末長期待
攤費用餘額-期末待攤費用餘額)×100%
擔保比率(%)
期末未清擔保餘額/期末所有者權益合計×100%
毛利率(%)
1－報告期營業成本/報告期營業收入×100%
營業利潤率(%)
報告期營業利潤/報告期營業收入×100%
總資產報酬率(%)
(報告期利潤總額+報告期列入財務費用的利息支出)/[(期初資產總計+期末資產總
計)/2]×100%
淨資產收益率(%)
報告期淨利潤/[(期初所有者權益合計+期末所有者權益合計)/2]×100%
營業收入現金率(%)
報告期銷售商品、提供勞務收到的現金/報告期營業收入×100%
經營性現金淨流入量與流動負債
比率(%)
報告期經營活動產生的現金流量淨額/[(期初流動負債合計+期末流動負債合
計)/2]×100%
經營性現金淨流入量與負債總額
比率(%)
報告期經營活動產生的現金流量淨額/[(期初負債總額+期末負債總額)/2]×100%
非籌資性現金淨流入量與流動負
債比率(%)
(報告期經營活動產生的現金流量淨額+報告期投資活動產生的現金流量淨額)/[(期
初流動負債合計+期末流動負債合計)/2]×100%
非籌資性現金淨流入量與負債總
額比率(%)
(報告期經營活動產生的現金流量淨額+報告期投資活動產生的現金流量淨額)/[(期
初負債合計+期末負債合計)/2]×100%
EBITDA/利息支出[倍]
報告期EBITDA/（報告期列入財務費用的利息支出+報告期資本化利息）
EBITDA/剛性債務[倍]
EBITDA/[（期初剛性債務餘額+期末剛性債務餘額）/2]
注1. 上述指標計算以公司合併財務報表數據為準
注2. 剛性債務=短期借款+應付票據+一年內到期的長期借款+應付短期融資券+應付利息+長期借款+應付債券+其他具
期債務
注3. EBITDA=利潤總額+列入財務費用的利息支出+固定資產折舊+無形資產及其他資產攤銷
附錄
六
：
評級結果釋義
本評級機構主體信用等級劃分及釋義如下：
等 級
含 義
投
資
級
AAA級
發行人償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA級
發行人償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低
A級
發行人償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BBB級
發行人償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
投
機
級
BB級
發行人償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高
B級
發行人償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CCC級
發行人償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC級
發行人在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C級
發行人不能償還債務
註：除AAA級、CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
本評級機構中長期債券信用等級劃分及釋義如下：
等 級
含 義
投
資
級
AAA級
債券的償付安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA級
債券的償付安全性很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A級
債券的償付安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB級
債券的償付安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
投
機
級
BB級
債券的償付安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B級
債券的償付安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC級
債券的償付安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC級
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債券本息。
C級
不能償還債券本息。
註：除AAA級、CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
評級聲明
除因本次評級事項使本評級機構與評級對象構成委託關係外，本評級機構、評級人員與評級對象不
存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
本評級機構與評級人員履行了評級調查和誠信義務，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、
客觀、公正的原則。
本跟蹤評級報告的評級結論是本評級機構依據合理的內部信用評級標準和程序做出的獨立判斷，未
因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意見。
本評級機構的信用評級和其後的跟蹤評級均依據評級對象所提供的資料，評級對象對其提供資料的
合法性、真實性、完整性、正確性負責。
本跟蹤評級報告用於相關決策參考，並非是某種決策的結論、建議。
本次跟蹤評級的信用等級自本跟蹤評級報告出具之日起至被評債券本息的約定償付日有效。在被評
債券存續期內，
新世紀評級將根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象實施跟蹤評級並形成結
論，決定維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級。
本評級報告所涉及的有關內容及數字分析均屬敏感性商業資料，其版權歸本評級機構所有，未經授
權不得修改、複製、轉載、散發、出售或以任何方式外傳。
本次評級所
依據
的評級技術文件
. 《
新世紀評級方法總論》（發布於2014年6月）
. 《城投類政府相關實體信用評級方法》（發布於2015年11月）
上述評級技術文件可於
新世紀評級官方網站查閱。
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