來源：新浪財經
全球突發事件頻出，如何解讀？資本市場巨震，如何布局？為何A股在全球股市中最為抗跌？ 3月23日華安基金、天弘基金、華寶基金、富國基金、新華基金、招商基金等直播解盤>>>查看視頻直播列表
3月23日19：30招商基金投資管理一部基金經理 招商瑞慶混合基金經理 招商康泰混合基金經理 王垠分享：震蕩市絕對收益產品如何控制風險。
以下是實錄：
【王垠】：各位朋友，大家晚上好！我是招商基金投資管理一部的基金經理王垠，非常高興有機會跟各位朋友分享我做投資的心得和體會。我在招商基金一直從事固收+，也即絕對收益思路混合型基金的運作，和相對收益產品的管理在風格和方法上不太一樣，今天我會給大家講一講我在絕對收益產品管理方面的經驗和心得，尤其是如何控制絕對收益產品的風險，對於絕對收益產品而言，控制風險比博取收益更為重要。
開講之前，先給大家明確一下什麼是絕對收益產品。絕對收益產品和目前市場上很多相對收益產品有所區別，兩個產品在這樣的市場環境中淨值表現有很大差異。
相對收益產品跟市場的漲跌有著強相關性，漲跌幅度、波動幅度也非常大，市場下跌時它往往表現出下跌狀況，在市場非常好的時候，它向上彈性十足。這一段時間之內，市場整體上有著不錯的漲幅，相對收益產品也取得了不錯的收益。
絕對收益產品，其淨值波動幅度遠小於市場指數，也遠遠小於相對收益產品，絕對收益產品的漲跌很多時候跟市場不太同步，比如市場一度下跌比較慘時，這個基金大部分時間還是會有正收益，但每次當市場表現出非常強勁的上漲方向時，絕對收益產品漲幅比市場小很多。這是典型的絕對收益產品的淨值表現，波動小，風險小，預期收益和回報比指數幅度也小一些。
對於這兩種不同的產品，你沒有辦法直接比較誰好誰壞，因為它是兩種截然不同的風格，對於相對收益產品和絕對收益產品而言，面向的客戶或者面向的產品持有人完全不同，比如相對收益產品面對的是風險偏好比較高的客戶，這一類資金有著比較高的風險承受能力，能承受住淨值大幅上下波動。絕對收益產品的客戶往往比較保守，風險容忍度比較低，預期收益率不會很高，但對於風險的厭惡程度比較高。兩類產品有著各自的屬性和特徵，面對的是完全不同的兩類客戶，這是我們在開講之前首先要明確的，絕對收益產品具有這樣的特點。
接下來進入今天的正題，如何管理好絕對收益產品？如何控制好絕對收益產品的風險？風險和收益往往是有點矛盾的狀況，一個產品的風險很低，收益率也就低一點，如果一個產品的風險高一點，相對收益率也會比較高。絕對收益產品更加劇了這一狀況，前面我反覆強調絕對收益產品控制風險和波動特別重要，如果把波動和風險控制得太好了，會不會影響收益？很多投資者首先提出這個疑問，就我個人的管理經驗來說，如果能把絕對收益產品的風險和波動控制得比較好，往往可以為產品最終實現比較好的收益打下不錯的基礎。換句話說，它不是矛盾的關係，反而是原因和結果的關係。如果我們能把絕對收益產品的波動和風險控制好，就可以給這個產品最後的收益打下基礎。
具體而言，我們如何控制回撤和風險呢？整個投資體系可以分為三個層次：一是針對這一類產品要有更嚴格的投資紀律，要有風險控制機制，這是保護。二是在遵守風控紀律的前提下，進行比較靈活的大類資產配置。三是在大類資產配置的基礎之上，再精選個股，爭取選出比較抗跌的個股，提升組合的Alpha，可以進一步把組合淨值波動和回撤控制好。如果做好了這三點，就可以把組合的風險控制在比較理想的水平。
一是投資紀律和風控體系。我們會給絕對收益產品制定兩條投資紀律，或者說兩條風控規則，第一條是在產品運作初期，我們會規定這個產品的淨值不能跌破絕對的底部，比如說有的產品在初期是1元淨值，我們會給它設定不允許它跌破0.98元或0.97元，但具體是0.97元還是0.98元要根據產品來定，一旦定下來，0.97元和0.98元就是運作初期絕對不能跌破的淨值底線。怎樣保證不跌破淨值底線呢？運作初期淨值在1元附近，比較靠近底線時，操作要特別小心謹慎，不能隨意把倉位加到較高水平，萬一加錯，遇到市場波動，淨值就會擊穿你設置的底線。所以我們在運作初期一定要控制好倉位，不能太高，以保證產品淨值不跌破設定的0.97元或0.98元。第二條投資紀律是最大回撤機制，我們會規定這個產品不管淨值到多少，它在任何時點最大回撤幅度都不能超過我們設定的初始值，具體這個值是多少，也是根據每個產品的風險承受能力來設定的。假設產品最大回撤幅度不超過5%，也就意味著在任何時點最多累計跌幅就是5%。這一條對於基金經理的操作有怎樣的約束呢？比如某一個時間點，我們對市場的判斷發生了偏差，我們判斷市場要上漲，買的股票比較多，最終判斷錯誤，市場下跌，而我的倉位又比較高，淨值就會往下走，昨天是2元，過兩天變成1.9元，再過兩天又變成1.8元了。假設跌到1.96元或1.94元，這時就已下跌了3%，風控會發出警示郵件，投資紀律要求我們必須採取行動，要麼在這個時點降低倉位，要麼調整組合持倉結構。總之，不能讓淨值下跌幅度超過設定的5%，因為之前已經跌了3%，後面只能再跌2%，必須採取行動，這就是最大回撤原則對於基金經理的約束。
有了這兩條投資紀律、風控法則，就能保證產品的風險和波動被控制在我們設定的範圍之內，不會讓投資人承擔非常劇烈的風險，這是我要講的第一個方面，即投資紀律和風控體系。
二是遵守這一投資紀律的前提下，進行主動操作。首先是大類資產配置，換句話說就是決定股票的倉位。前面也說了我們有非常嚴格的投資紀律和風控體系，投資紀律和風控只是決定組合當前最多有百分之幾的股票比例，至於基金經理會採取多高的股票比例，由其根據對市場的判斷來決定，只要不超出規定範圍，在這個範圍之內相對比較自由。我們會根據對市場的判斷，對各種流動性因素，包括宏觀經濟狀況，包括對A股增量資金來源的分析等一系列指標進行跟蹤，在跟蹤這些指標的基礎之上再得出對市場的判斷，進而決定倉位水平是接近0還是靠近上限。在絕對收益產品大類資產配置和倉位選擇方面做得比較謹慎，一年下來我們對市場有很多次上漲下跌的判斷，但並不是每次有了判斷之後都會進行買賣操作，或者進行加建倉的操作，因為對市場判斷出錯的概率比較高。我們一定會等到對市場的判斷把握比較大的時候，或者信心非常足的時候，才會把組合的權益提到比較高的水平，通常這種情況在一年之內不會出現太多次，可能只有一到兩次，通常這一兩次的機會發生時，我們就會果斷把組合倉位提上去，爭取在為數不多的時間窗口給組合帶來收益。除了這一兩次大幅提高倉位的操作，其餘時間我們都會保持相對謹慎、保守的態度，因為除了那麼一兩次特別有信心的時候，大部分時間對市場的判斷是模稜兩可的，有可能覺得市場會漲，但不是特別有把握，遇到這種情況，我們會採取相對保守的策略，在不太有信心的時候，或者對市場的判斷比較謹慎時，市場有可能上漲，也有可能出現下跌，採用相對保守的策略和樣對謹慎的態度，有可能讓我們避免市場下跌帶來的損失，通過相對保守的權益倉位選擇，可以把組合風險和波動控制在比較理想的水平。
三是在大類資產配置的基礎上進行選股。每個基金經理的做法大同小異，不管是自己調研，還是通過公司研究團隊的研究貢獻、支持和推薦，儘量讓組合持有的股票有著超越市場的表現，即使組合中有些股票遇到市場下跌，如果你能比較成功地選出抗跌性較好的個股，也可以幫助組合抵禦市場下跌帶來的風險，這又會使你的淨值多了一層個股的保護，波動和風險也得到進一步控制。
控制風險有三個做法：一是非常嚴格的投資紀律和風控體系，二是在遵守這一紀律的前提之下進行相對保守、靈活的大類資產配置，三是個股選擇。如果這三個方面的工作都做好，就可以把風險和波動控制在比較理想的水平。
如果把波動和風險控制好，就可以給絕對收益產品的收益打下非常好的基礎，假設市場在某一段時間內不太好，比如市場下跌時或熊市期間，我們能讓淨值安全平穩穿越市場下跌。比如市場從3000點跌到2500點，我們把淨值的波動和回撤控制好，在市場下跌百分之十幾的期間，我們只讓淨值跌了1%或2%，等市場開始企穩反彈，比如從2500點往上走，走到3000點，這個時候我們覺得機會來了，儘量在市場上漲時抓住機會，賺一些錢，不管賺多賺少，可能市場漲了百分之十幾，我們賺5%也可以，拉長來看，市場下跌時，你跌的很少，波動小，風險控制手段得當，當市場機會真正來臨時，你又能抓住機會，讓淨值獲得一定的上漲。最終總結下來，在市場起起落落當中，你就能獲得不錯的絕對收益。這就解釋了一開始跟大家強調的，對於絕對收益產品而言，控制波動和風險非常重要，如果你能把產品的風險和波動控制住，讓它平穩、安全地渡過市場下跌，等市場上漲時，你又能抓住機會，最終就能實現絕對收益目標，這就是風險控制對於絕對收益產品的重要性。
絕對收益產品如果能夠比較好地貫徹這三方面工作，控制好風險和波動，給持有人帶來的持有體驗還是非常好的，比如市場下跌時、熊市時，很多基金產品跌了很多，但這一類產品的表現更加接近於固收類產品，能給持有人帶來相對穩定的收益。當牛市來的時候，這種產品能配置股票，持有人可以分享市場上漲帶來的紅利，不會完全錯失牛市賺錢的機會，持有人沒有過多承受風險，又能獲得比理財產品更高的收益，這種固收+產品或者說這種絕對收益策略產品在目前市場環境具有性價比優勢。
最後簡單講講我們對市場的看法，或者說我個人對後市的展望，接下來對於絕對收益產品是怎樣的操作思路。
近期隨著疫情的發酵和海外市場的波動，對A股情緒面和資金面產生了負面影響，指數出現一輪比較明顯的下跌，周一收盤已經在2700點以下，這種下跌也不奇怪，目前全球都處在比較動蕩、悲觀的情緒當中。需要提醒大家的是，市場跌到2700點以下，我們是不是要進一步悲觀呢？或者市場會否進一步下跌？我們不妨站在反面視角來看當前市場面臨的問題，隨著疫情的發酵，海外確診數量增加，歐美國家民眾恐慌情緒和政府管控措施也在逐步升級。目前沒有特別好的手段控制疫情，只能通過民眾自我隔離，延緩病毒傳播速度，只有讓大家陷入相對恐慌的情緒，才能避免頻繁外出，頻繁互動，把病毒傳染控制住，恐慌是控制風險的第一步。前期歐美國家民眾對這個病毒不重視，造成了今天的局面，目前時間點恐慌已產生，政府的行動在升級。相信隨著恐慌情緒的蔓延，隨著政府管控力度的加強，7天或14天後或許能看到疫情蔓延階段性緩解，但這只是我個人的猜測，根據中國和韓國的管控經驗推斷出來的狀況，如果這種狀況發生，市場就會有情緒上的修復。
最近美股跌得非常慘烈，隨著美股的下跌，美聯儲對市場的挽救行動也在一步步升級，上周五美聯儲和好幾個國家的央行開展貨幣互換協議，說白了就是給全球各大經濟體注入流動性，拯救各個國家美元短缺的問題。後續隨著美聯儲救市行為一步步升級，最終這種恐慌性下跌也會得到階段性緩解，一旦海外市場階段性拋售或者階段性恐慌情緒得到緩解，對於A股下跌也會起到緩解悲觀情緒的作用。
無論從疫情的角度，還是從海外市場的波動來講，後續都有可能出現好轉，這個時候我們對於A股沒有必要進一步恐慌。我們在內部討論時分析A股目前的估值水平，以銀行、地產為代表的白馬藍籌股，估值水平已是歷史很低水平。無論是結合對於基本面的判斷，還是對於估值水平的分析，目前的點位確實是相對比較低的水平，沒有必要進一步看空，讓自己陷入非常悲觀的狀態。長期來看，疫情總會過去，大家的生活總是會恢復正常，在這個點位可以在綜合考慮自身風險承受能力的基礎上主動承擔一些風險，即使市場往後再跌一些，但是跌下去的部分放在更長的時間維度一般會漲回來，這個時候主動承擔風險是有價值、有意義的，比你在市場非常狂熱或情緒激昂時衝進去更為明智。我給大家的投資建議是這個時候沒有必要悲觀，可以在綜合考慮自身風險承受能力和投資目標基礎上適當布局，有可能未來迎來很好的收穫。
以上就是我想跟大家交流的內容，接下來是問答環節。
【提問】：如何看今年以來科技板塊的持續下跌？
【王垠】：最近一個月科技板塊下跌幅度比較大，這並不奇怪，1、2月份的行情中，科技股上漲已經包含了泡沫的成分，相當多TMT個股，包括電子、計算機等個股，估值水平已經到不太合理的高位，經過1、2月份的上漲，本身科技股就積累了泡沫。近期隨著疫情發酵，歐美股市，尤其美國股市出現了比較明顯的下跌，美國的科技股出現了大幅下跌。炒中國的科技股要對標美國科技龍頭，當美國的科技龍頭大幅下跌，也會反過來影響A股科技股的炒作熱情，這是第一個下跌的理由。第二個下跌的理由是最近同樣是因為疫情，由於經濟環境發生變化，導致很多消費電子產品銷售受到影響，最典型的就是蘋果把全國除中國以外的線下門店都關閉了，這勢必會影響消費電子產品的消費需求。隨著疫情的蔓延，韓國、日本、歐洲等國家地區跟科技相關的公司，產品生產也受到影響，科技產業鏈全球分工非常明確，一旦某一個環節出現短缺，就會影響全局。某些環節現在看來確實可能會出現問題，這也會影響到國內相關企業的正常生產。
首先是1、2月份上漲太多，其次是美國股市也跌了，第三是基本面受到影響，所以最近科技股的下跌是正常現象。往後看，這三個因素沒有得到完全化解，跌了那麼多，很多科技股還是比較貴，而且美國沒有完全止跌，疫情也沒有得到控制，對基本面的影響尚在，不要簡單地判斷科技股已見底而進場操作，這個時候可以關注跟內需相關或剛性消費品種，比科技板塊相對好一些。
【提問】：醫藥受益於疫情的這波行情是不是已經過去？
【王垠】：我覺得沒有完全過去，疫情顯然沒有得到控制，前兩天某醫藥龍頭公司器械訂單隨著海外疫情的發酵往上增長，無論是從疫情的角度還是從藥品需求相對剛性的角度，我們都認為醫藥板塊在目前相對動蕩的市場環境中算是比較穩健、基本面不太受損的細分行業，目前對醫藥股可以適當樂觀，我不認為醫藥這波行情已經過去。
【提問】：絕對收益一般要看比較長的時間區間嗎？大概多久？
【王垠】：如果是相對收益產品，持有時間足夠長，最後大概率也能實現絕對收益。但是絕對收益產品是低波動產品，一般是追求以年度為單位的絕對收益，如果能把風險和回撤控制得比較好，在市場下跌時往往跌得比較少，甚至做得比較理想的情況下可以不跌。如果市場非常糟糕，遇到股債雙殺的局面，階段性絕對收益產品也會產生一定的回撤和下跌，但是回撤和下跌的幅度會比較小。對於絕對收益產品持有人而言，本身承擔的風險並不是很大，而階段性虧損局面也不會是常態，股債雙殺的局面總是會過去，一旦市場環境有所好轉，指數出現反彈，絕對收益產品的淨值修復速度也會比較快。
對於絕對收益產品來講，理想狀況是買進去，過3個月、6個月或12個月，大概率能實現相對平穩的淨值表現。
【提問】：海外市場暴跌會繼續影響A股嗎？
【王垠】：前面講對市場未來的判斷時也提到一點，海外市場的下跌肯定對A股情緒有影響，因為A股也是相對開放的市場，我們有滬港通、深港通等開放的機制，最近北向資金外流也給A股市場帶來階段性資金壓力。隨著美聯儲的政策加碼，海外市場的暴跌會得到階段性緩解，不可能無休無止地下跌。隨著海外市場的情緒面得到修復，或者說海外市場下跌幅度得到一定的緩解，海外對A股的影響就會從負面走向正面，A股也會迎來反彈。
【提問】：市場動蕩下跌的狀態預計要持續到什麼時候？
【王垠】：這個問題可以從兩個角度看，一是短期的角度，一是中長期的角度。短期而言，情緒面的影響或者說海外風險對A股的傳遞，極度悲觀的狀態導致的下跌，我認為不會持續太久，或者說這種狀態隨時有可能得到緩解，這也是我在短期內對市場不太悲觀的主要原因，情緒的發洩已經達到比較厲害的狀態，而情緒的逆轉隨時可能發生，短期動蕩可能隨時結束。但是中長期來看，這個市場還是會有壓力，疫情短期影響情緒，中期會影響經濟，衝擊企業的生產活動，也會衝擊居民消費，方方面面行為都會受到疫情的影響，可能我們在比較長的時間內都會面臨比較蕭條的經濟環境，或者比較差的企業盈利，而這種比較蕭條的經濟環境和比較差的企業盈利對於整個市場的走勢肯定相對負面，可能要等到疫情影響全部消退之後才能看到企業盈利和經濟迎來真正意義上的復甦。
短期可能是殺過頭了，等到情緒修復完成之後，中長期來看，還是需要慢慢消化基本面的衝擊。
謝謝各位投資者的聆聽，今天的交流到此結束。謝謝大家！
基金經理簡介：王垠先生：碩士。2010年3月加入華夏基金管理有限公司機構投資部，先後任研究員、投資經理助理、投資經理。2017年3月加入招商基金管理有限公司投資管理一部，現任招商瑞慶靈活配置混合型證券投資基金基金經理（管理時間：2018年9月14日至今）、招商安益靈活配置混合型證券投資基金基金經理（管理時間：2018年9月14日至今）、招商康泰靈活配置混合型證券投資基金基金經理（管理時間：2018年11月15日至今）。