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導讀：格力不分紅，市場炸了鍋！今天來聊聊公司分紅的那些事兒！
4月25日晚間，格力發布了2017年年度報告，利潤分配方案寫的明明白白：不派發現金紅利，不分紅股，不以公積金轉增股本。
格力不分紅，市場炸了鍋。
受到不分紅消息影響，格力電器早盤一跌接近跌停，截至26日下午收盤，格力電器大跌8.97%，報收45.58元。市值約2742億，較前一日縮水了272億元。
滬深300指數下跌1.91%，其中中天科技（600522.SH）觸及跌停、國軒高科（002074.SZ）收跌9.68%、歐菲科技（002456.SZ）收跌9.34%，格力電器（000651.SZ）收跌8.97%、此外，三安光電（600703.SH）、金隅集團（601992.SH）奧飛娛樂（002292.SZ）等多隻個股領跌。
上一次格力電器跌停收盤還是在一年多以前的2016年12月5日，當日格力電器收盤價25.88元。今年以來格力電器最大單日跌幅出現在2018年2月7日，當日報收50.28元，跌5.87%。
圖片來源：圖蟲創意
業績亮眼卻不分紅
在經歷2017年的熱夏與房地產熱潮後，格力電器迎來了空調最好賣的年份，又適逢董明珠將在2018年5月面臨連任選舉，二者共同影響下，大多數投資者都預期格力電器有望業績亮眼、分紅創新高，但投資者們只猜到了業績，沒有猜到有業績也可以不分紅。
根據格力電器2017年年報，公司去年實現營業收入為1482.9億元，同比增長36.92%；實現淨利潤224億元，同比增長44.87%，基本每股收益3.72元。
在產品上，去年格力空調實現營業收入為1234.1億元，佔到公司總營業收入的83.22%；生活電器業務收入為23億元，佔營收比例為1.55%；格力電器智能裝備通過一年的發展也獲得較大的增長。去年實現營業收入為21.26億元，同比增長了1220.27%，佔到公司營收的1.43%。2016年格力智能裝備業務收入僅為1.61億元。
格力電器去年的業績增長主要是得益於空調行業的增長。公司空調板塊的收入同比增長了40.1%。
這份年報的優秀更在於盈利能力，尤其是ROE（淨資產收益率）水平再創新高。
據統計，格力電器2017年的銷售毛利率達到32.86%、為歷史第四高，同時銷售淨利率達到15.18%、為歷史最高水平，同時資產周轉次數也有所上升。在淨利率與周轉次數的的雙重拉動下，格力電器2017年的ROE（加權）達到37.44%，為歷史上市以來最高幅度。
值得留意的是，格力電器的這一超高ROE水平，還是在帳面躺著大量現金、資金未充分使用的情況下實現的，如果格力電器一次性釋放現金，將有助於ROE水平再度上升。
截至去年年底，格力電器帳面上的貨幣資金達到996.1億元，為歷史最高水平，主要以銀行存款、存放同業款項的形式存在。
此外，格力電器還擁有應收票據322.56億元（主要為銀行承兌匯票）。
就產品類型來看，格力電器多元化戰略仍在穩步推進，但依然高度專注在空調領域。
數據顯示，2017年空調帶來營收1234.1億元，佔營業收入的82.26%，佔比較2016年上升了2.26個百分點。同時，新增加業務類型智能裝備在2017年創造了21.26億元營收，小家電的營收也達到23.01億元、也比2016年有所增加。
在毛利率方面，格力的空調毛利率依然高企，2017年達到37.07%、略低於2016年，但仍為歷史第三高水平，同時小家電的毛利率達到20.65%，智能裝備毛利率達到了5.85%。
深交所緊急發函
4月26日，格力電器收深交所關注函，要求說明2017年度未進行現金分紅的具體原因及合理性，說明是否切實保護了中小投資者的利益。
為什麼會引發如此大的反響？
對於不經常關注格力電器的讀者或許不了解，不分難道是一件很嚴重的事情嗎？A股不是常年有很多公司不曾分紅麼？
對此，券商中國給出了以下解讀：
連續11年分紅中斷的預期落差
格力電器上市以來，一直保持了很好的分紅記錄，是監管層和機構投資者口中的好學生、好榜樣，22年中只有3個財務年度沒有分紅，包括1997年、2006年和最近的2017年。
尤其是在2014年後，格力大幅度提高股利支付率，連續三年的當年分紅規模超過90億元，股利支付率連續三年超過60%，其中2016年更是派發了108.28億元現金分紅，分紅規模位居全市場第14名、超越茅臺，更是加深了市場參與者對于格力高分紅的期待值。
就機構觀點來看，預期格力就按照60%、70%甚至80%的股息支付比率進行派現，此前已經是一種主流觀點。
此外，海外成熟市場中，優質藍籌股為了減輕市場衝擊，在資本開支大的年份，會選擇縮減開支、而非徹底取消。
因此，在格力電器宣布不進行分紅後，難免會讓奔著分紅而來的中長期投資者感到失望，也引發管理層是否不再重視現金的疑慮。
特別股息的徹底落空
自從董明珠4月9日博鰲論壇的一次講話透露，格力成立以來分紅「接近800億元」後，一些投資者很快發現，這一數據與公開信息相差太遠，因而猜測是否會在2017年年報中宣布派發特別股息。
如果上述分紅規模落實，則格力電器2017年的現金分紅需要達到每股6.3元，才能完成近800億元的分紅紀錄。
在董明珠博鰲演講的次日，格力電器即大漲4%以上，一批短線投資者也在年報披露前搶奪籌碼，希望博取特別股息機會、再次上演中國神華的過往故事。
不過，昨晚的年報則讓短線投資者失望，不但沒有特別股息，連普通股息也不給了，短線交易者或將快速立場，對股價造成壓力。
在積極分紅的監管導向下有錢不分
在新的監管形勢下，A股上市公司紛紛表態積極分紅，少送轉多派現在，高送轉個股驟減、派息股票快速增加，以至於19年不曾分紅的鐵公雞浪莎股份也宣布分紅了。
在這樣的監管形勢下，格力電器此前一直是作為好學生形象存在，這一次卻驟然宣布有錢不分，難免讓投資者感到困惑，也與當前的監管導向有所差異。
高資本支出或帶來進一步多元化
格力電器擁有千億元級別的帳面資金，一般性的資本開支或收購，根本不足以打亂格力的分紅計劃，即便是2016年計劃收購銀隆的時候，眾多格力股東也主張應該使用現金、而非低價增發。
格力電器以資本開支為理由、暫停發放股息，難免會讓投資者對格力的多元化計劃產生更多疑問：什麼樣的大項目會讓有錢如格力也暫停分紅？
不分紅的原因猜測
年報裡的這個表述很關鍵
格力電器為什麼不分紅呢？
年報裡的解釋是留存資金要做智能家電、集成電路等技術研發和市場推廣。
今日上午，有格力電器內部人士表示，企業轉型多元化的全球工業集團，研發投入增加。該人士指出，格力電器已經從單一的專業空調企業轉為多元化的全球工業集團，如公告所言，智能裝備、智能家電、集成電路等新產業需要大量研發資金，同時，留存資金也將用於生產基地建設、智慧工廠升級，「這是為了企業的長遠發展和股東的長期利益。」
局券商中國分析，上述描述的項目，不論是智慧工廠、智能裝備，還是智能家電，都早已列入格力電器的發展規劃之中，也或多或少已經被投資者公開知悉，唯獨「集成電路」這四個字是首次出現在格力的年報信息中。
受到最近中興事件影響，有投資者猜測，格力這是準備將錢留著做晶片了？又或許，也只有晶片這類級別的投資項目，才會讓格力也不得不暫時停下分紅計劃。
財務審慎，18年中期再分紅
據公開報導，在昨晚舉辦的一個券商電話會議中，格力電器董秘望靖東參加了會議，其中對於分紅問題，格力電器董秘表示，格力電器積極分紅回報投資者的觀念沒有改變，2017年的分紅方案不會改變格力的分紅傳統。
格力電器董秘也表示，之所以不進行分紅，主要是由於相關規劃存在不確定性，但2018年中期仍有分紅可能。
據媒體報導，有格力電器內部人士表示，格力電器已經從單一的專業空調企業轉為多元化的全球工業集團，如公告所言，智能裝備、智能家電、集成電路等新產業需要大量研發資金，同時，留存資金也將用於生產基地建設、智慧工廠升級，「這是為了企業的長遠發展和股東的長期利益。」
收購銀隆，完成造車夢
2016年以來，董明珠無數次表達了對新能源汽車看好與執著，即便是在2016年收購銀隆的方案被股東會否決，董明珠也依然以個人資產、舉債投資銀隆，並通過關聯交易的方式，將格力與銀隆聯繫起來。
但值得注意的是，這個造車夢不論是否成功，至今為止都是董明珠個人的投資事項，格力電器只是與銀隆合作，從未入股。即便如此，董明珠也已經先後向銀隆派駐了管理人員。
如果不在股權上完成收購，格力與銀隆的關係只能永遠朦朧，董明珠在施加個人影響的同時，也難免面臨一些公司治理的模糊地帶。此外，即便造成夢實現、也難以讓格力電器的股東分享到收益。
截至目前，在工商信息中，董明珠位居珠海銀隆第二大股東、持股比例17.46%，同時大連集團的持股比例為3.73%。
如果能夠重新發起收購議案、現金收購銀隆新能源，或將有助於董明珠完成造車夢，也有利於解決當前的公司治理問題。
參照年報數據，2017年期間，格力電器向銀隆新能源採購了新能源汽車4038.97萬元，同時格力電器向銀隆新能源銷售商品19.01億元。
此前，在2016年10月舉行的格力併購珠海銀隆的股東大會上，因中小股東投票反對收購珠海銀隆，董明珠曾訓斥前來參會的中小股東，稱「我5年不給你們分紅，你們又能把我怎麼樣？」
來源：圖蟲創意
機構解讀
光大證券：不分紅加強了市場對格力董事會換屆的猜測
光大證券認為，格力是典型的高股息藍籌股的代表，近年隨著市場長期資金的增加，投資者對穩增長/高股息的個股更為重視。此次分紅預案的改變給公司未來分紅預期帶來較大的不確定性；
配合分紅政策的調整，公司提出在新領域進行投資的計劃。公司前期也在手機/新能源汽車等領域做過多元化嘗試，此次事件可能改變了部分投資人對公司長期發展方向及現金流的預期；前期，格力年內最大的關注點在於董事會換屆，目前市場還未有明確預期，取消分紅加大了市場對這一事件的猜測與分歧。
招商證券：格力盈利穩定性無虞
招商證券表示，2014 年可視為格力電器估值的分水嶺。自從2014 年報中，格力電器首次上調現金分紅佔淨利潤比例至 60%以上,隨後 2015 和 2016 年報均不低於 70%,而 2010-2013年報的分紅比例均不超過 41.5%。
招商證券稱，格力盈利穩定性無虞;並且以股息率來評估優質價值股市值的方法也被廣泛接受。因此,基於股息率的視角,公司的動態市盈率 PE 很難再回到 2014 年報以前的極致低估水平（底部曾不足 7xPE）。
報告中最重點的是這句話，「當前市值對應 2018 年報股息率接近 7%，已觸及未來 15 個月的底部」，對格力電器股價的信心程度溢於言表。
此外，招商證券還表示，若格力電器上調分紅比例至 80%,則按 2017 年報預期當前股息率 6.5%,即接近 2015 年以來的估值底部。
招商證券稱，以時間緯度考量,按 70%分紅比例,如果以當前估值持有格力至 2019 年 7 月,享受兩次分紅累計股息收益率達到 12.6%;如果按 80%分紅比例,則持有至明年 7 月的累計股息收益率為 14.4%。
長江證券：空調行業仍有成長空間
長江證券認為，儘管格力2017年年報未實施現金分紅在一定程度上與市場預期不符，但從公司報表層面來看，公司2017年度經營表現依舊穩健，報告期內公司收入端實現快速增長且利潤率逆勢提升，同時留存充足也保障後續增長潛力，此外現金流也較為健康。
就後市走勢，長江證券認為，益於全年空調內銷高度景氣，報告期內格力收入端實現快速增長，而在盈利能力逆勢提升背景下，公司利潤端表現優於營收且超出市場預期；後續基於良性渠道庫存、預收款規模以及終端穩健增長預期，2018年公司或仍可實現較快速增長，而基於空調行業本身成長空間及公司穩固的行業地位，公司長期發展也無需過於擔憂。
光大證券：格力的長期發展依舊值得期待
光大證券認為，格力電器股價波動回復平衡要看幾個因素，即公司治理的穩定與明確；業績穩健增長的預期；再次明確對未來分紅政策的預期。
基於公司以往分紅政策、現金實力以及現金流狀況，公司中長期均有望恢復較好分紅回報股東。公司投資價值也不應該因一次分紅政策而被全盤否定，基於空調行業本身成長空間及公司穩固的行業地位，公司長期發展依舊值得期待。
（本文不代表21世紀經濟報導觀點，投資有風險，入市風險自擔）