核心觀點
1. 回顧巴西甘蔗壓榨歷史可見，產成品中含水乙醇產量波動最大，未來也最具增長潛力。巴西榨蔗業對於含水乙醇生產的關注度無疑高於製糖和無水乙醇。
2. 18/19榨季巴西甘蔗制乙醇產量預創新高，生產嚴重偏向乙醇主要因受到原油價格上漲影響，制醇利潤長時間高於產糖且乙醇消費在4月後顯著增長。在印度、泰國，榨蔗業同樣在發生著一些變化。
3. 面對行業的此種改變，未來糖市投資必然需更多關注能源市場。筆者從燃料角度看，認為當布油價格高於64美元/桶時，15美分/磅會是原糖價格的天花板。
詳細內容
原糖自8月底開啟了一波反彈，持續兩個月、最高觸及14.24美分/磅，10月底出現了本次反彈以來的第二次回調，目前回調深度、時間均已超出9月中的第一次調整。近期不少機構調整了18/19榨季全球食糖供需平衡表，甚至一致預期19/20榨季全球食糖將出現供需缺口。當前時點該如何看待國際原糖價格，筆者將從燃料角度出發談談自身的看法。
巴西甘蔗產含水乙醇最具增長潛力
甘蔗可用於生產食糖和乙醇，巴西是最早嘗試利用甘蔗制乙醇的國家，也是最成功的。回顧巴西甘蔗壓榨歷史，我們注意到以下現象。
第一：巴西甘蔗栽培面積在2013年之後不再出現規律增長，對於2019年出於農民可能增加大豆種植面積以出口更多大豆到中國的考慮，甘蔗栽培面積可能會出現下降。
第二：巴西榨蔗量在進入10/11榨季後，停止了規律增長，時間上早於栽培面積，主要可能是受到甘蔗單產下降的影響。另外，13/14榨季榨蔗量觸及增長瓶頸，隨後幾個榨季持續維持在6.5億噸上下。
第三：巴西產糖量先於榨蔗量在10/11榨季見頂約3800萬噸，18/19榨季最終產量大概率降至3000萬噸附近。
第四：中南部含水乙醇產量，自11/12榨季以來出現震蕩增長。18/19榨季截止10月中已生產含水乙醇178.70億升，最終產量勢必突破前高180億升。
第五：中南部無水乙醇產量，自13/14榨季以來持續小幅萎縮。
綜合以上現象，我們注意到在3種甘蔗產成品中，含水乙醇產量波動最大，未來也最具增長潛力。因此過去幾個榨季包括未來，巴西甘蔗壓榨業對於含水乙醇生產的關注無疑高於食糖和無水乙醇兩個品種。