這個公眾號其實沒有什麼目的，只是純粹記錄自己的投資思路，方便以後查閱；另外，公開的寫出來，也能讓思考更嚴謹，行文更細緻，形成一些積澱。所以各位關注我的朋友，平時行文可能比較隨性些，也沒有特別的主題，在此說一聲抱歉哈！
周末看到雪球樂趣的文章覺得挺有意思的，樂趣是一位非常出名的茅臺投資者，因為加槓桿買了茅臺，被段永平評論不靠譜，後經過思考，覺得加槓桿確實太危險，於是立馬改變了自己長久以來的做法，將所有的融資盤清空，大致就是這麼個過程。
我原以為4年多前（2016年11月）決定開始融資買股票，是自己思考3年多後形成的一個洞見。由於運氣好，時機趕上了，茅臺股價此後一騎絕塵，奔向東北。我常為此沾沾自喜，偶爾還會在微博雪球得瑟得瑟。昨天寫了一篇文章《融資這件事，我得說清楚》，意在提醒粉絲借錢買股票必須非常謹慎，要設置嚴格的條件。但言語之中，還是透出些許得意。
昨天中午，看到段總給我的第一次評論，我的回覆多少還有一些辯解的味道。意思是說，你看我的融資還掙了不少錢呢，我有套利的「專業」背景，同時似乎也暗示自己有識別風險的能力。我以為這事就這麼過去了。沒有想到，過了不久，段總又一次回復指教，原文如下：
回復@樂趣 ：賺多少不是要點。我見過有人靠margin 從$200萬賺到$20億然後再差一點點就一夜回到解放前的，過程中的痛苦就不說了。只富一次很重要！
昨天下午到深夜，我反反覆覆琢磨這段話。連等了一個多月昨晚才到貨的AirPods Max耳機，都沒有興致折封。期間我想了很多事，也想起了很多人。終於悟出道理：這事（借錢買股票）我就是在做不對的事情。現在得到好的結果，純粹且單一是運氣因素。試想一下，如果我的這個決策提早三、四年（2012、13年），那自己真能扛得住嗎？沒準兒到頭來連自有資金買的股份都拿不住！命好，不能以為是能力，更不能飄起來。
最終，今天凌晨，我做出如下決定：
1、一早集合競價就全部平倉，無論什麼價。
2、今後絕不可以再實質借錢買股票，無論茅臺怎麼跌怎麼漲。
3、融資資金池部分保留，目的是均衡每年到帳一次的現金紅利的各項分配。
4、這是最重要的一點。今後要反反覆覆對兒子強調，借錢買股票是不可以做的不對的事，特別是已經有錢了以後。一生只需富一次！讓他今後不要重蹈覆轍，斷了他任何「賭」的慾念，也讓他把這一「祖訓」，傳給他的子女。
可以看到，這些在二級市場耕耘了幾十年的資深投資者，對於是否加槓桿這個重要的問題，決策起來也會如此迅速和隨意，由此可見投資之難；因為，人性太難控制了。
因此，我也反思了一直以來加槓桿的情況，相對而言，槓桿仍適用於本人目前的狀態。
本人投資體系的核心是賠率優先，中線持有。賠率是介入一個標的的首要考慮因素，通過槓桿資金放大收益，實現小資金（指持倉在1000萬以內的個人投資者）的超額回報。因為，現階段追求穩定性無法達成本人目標的實現，當務之急是迅速將資產滾到一定規模。當然也在時刻留意槓桿的危險性，所以持倉策略會相對保守，不激進，儘可能的控制回撤。
主倉會集中在相對低估值+高賠率的標的，其餘倉位跟隨市場熱點、熱門賽道，注重短期的勝率去開倉，這樣也能保持對市場的感知。
賠率優先體系很重要的一點是如何去發現和界定高賠率的機會。
個人高賠率的定義，向下空間幅度低於50%，向上空間大於100%，即追求合理的安全邊際+中期的催化劑+趨勢確定性強（但時間可能不確定）。
安全邊際是對槓桿進行保護的重要方式。首先，安全邊際和PE、PB沒有必然的聯繫，安全邊際需要較為長期的市場經驗來感知。我的投資體系很多是學習自馮柳總，本人在吸收和思考後，對安全邊際做如下定義：當一個標的在經歷較長幅度的下跌或盤整時，主要的基本面情況和公開信息經過投資者充分的交換後，所體現出來的股價再往下回撤20%，這就是我認為的安全邊際；當然，該標的的長期邏輯此時仍未出現明顯的瑕疵。馮柳總也認為，只要負面信息得到充分的展現，就有天然的低價保護。
在發現高賠率的機會後，持有也是重要的考驗，因為期間價格的波動會讓心態發生變化。通常來看，波動不是風險，但是永久的本金損失才是真正的風險。對本人來講，如果一旦有預計超過融資期限的回撤時，會儘量去止損，因此我的投資周期儘量會去匹配融資周期。
另外，關于波動，一是需要克服非理性因素主導的交易，即一段時間的震蕩會產生對企業內在價值的懷疑，對當前自己與市場風格不一致的懷疑，進而產生錯誤交易。近期也有幾次類似的錯誤，需要不斷復盤，去對錯誤交易行為進行修正。
二是對趨勢性方向的理解，事物的發展必然存在很多偶然性，但從大局上把握趨勢的必然性，即隨著時間的拉長，你的贏面會更大，即只輸時間不輸錢。比如技術路徑的方向，行業發展的趨勢，競爭格局的演化等。當然也需要根據市場的演變和企業的發展，對預期的賠率進行調整，不斷的優化持倉的配置。
最後，關於倉位問題，可引用馮柳總的話
始終保持高倉位單邊做多，賠率優先情況下的分散潛伏，以及在概率與賠率統一時的重點突破。用滿倉來抵禦系統上行的風險，用選股來抵禦系統下行的風險。
當前市場對我來講體驗比較差，因為缺乏高賠率的機會，難以去新開倉位，最近僅在港股新增了部分小米的持倉，A股主倉基本未變。未來暫時也不計劃再新增槓桿，因為當前市場合理安全邊際的標的已難尋。
另外，就目前的主倉之一，明泰鋁業，做如下討論：
首先，最近走勢相對不及預期，在全年業績預告出來創新高后，走勢相對疲軟，說明明泰鋁業市場認可度仍然不高，我也是最近一直在思考，是否有我沒注意到的邏輯瑕疵。
明泰鋁業現階段，我認為核心邏輯是估值修復，因此將市場估值較低的板塊列出來，進行討論，看明泰鋁業是否具有下述特點。
1、銀行板塊：銀行低估值最核心的邏輯就是市場對真實不良率的擔憂，民生銀行就是典型的代表。但對於資產質量較好的招商、寧波、平安等零售銀行，估值已經較為合理。
思考：明泰鋁業可能的減值部分是應收帳款和存貨，應收款佔比不算大，一年內到期的應收帳款佔據了絕對的比例，且下遊客戶主要是國企和大型龍頭企業，大額計提減值的可能性不大。存貨中，鋁錠等材料變現能力比較強，也無大額減值的可能。
2、鋼鐵、水泥等板塊：總產能過剩，落後產能退出緩慢，價格難以修復；且受宏觀經濟及基建開支影響大，總需求及想像空間有限。
思考：目前鋁加工行業競爭相對良性，從歷史來看，行業頭部企業整體營收波動不劇烈。鋁材需求與GDP的增長基本是同步的，每年6%-7%左右增長，應用範圍廣闊，總體來看，行業整體的周期性也相對不明顯。
3、地產板塊：主要受政策壓制的原因，估值較低。
思考：目前製造業受政策支持力度大，無該情況。
4、面板、部分電子企業：技術迭代快，盈利波動幅度大，且資本開支強度大，長期價值不高。
思考：歷年來看，明泰鋁業資本投入強度合理，技術路徑成熟穩定，無顛覆風險，且淨利潤能夠完全覆蓋資本開支。
5、電影、部分家裝企業：商業模式差，競爭格局不好。
思考：明泰鋁業位處行業頭部，受益於行業集中度的提高，競爭格局向好，製造業的商業模式無需討論。
作為一個小盤股，且行業不性感，賣方研報的覆蓋密度其實已經相當大，負面和正面信息其實都能夠比較完全的展現出來，所以個人認為目前仍是市場風格偏好的問題，但後續如在年報公布後，市場仍未認可，會考慮布局的調整。
（負面因素：現金流問題是否逆轉有待確認；產品技術含量仍較低，關注毛利率提升的路徑；關注原材料價格波動對短期利潤產生的影響）。