來源：銀河期貨
一、成分
LPG是以丙烷（C3H8）、丁烷（C4H10）為主，混有少量丙烯（C3H6）、丁烯（C4H8）組成的液態碳氫混合物，常溫常壓時是氣體，加壓或降溫條件下變成液體。國產LPG成分主要是C3和C4混氣（C3組分在20-60％），進口LPG成分則大部分是C3或者是C4的純氣。
二、主要來源
LPG的來源主要有煉廠氣和伴生氣，國內產量主要來自於煉廠氣，進口主要來自於美國和中東的伴生氣。
1. 煉廠氣
催化裂解和熱裂解的副產品（FCC VBR TC），佔整體出率的4-10％（LPGyield=LPG產量/中國總加工量得到的是10％左右）。根據工藝可以分為蒸餾氣（CDU）、熱裂化氣（TC VBR）、催化裂化氣（FCC）、催化重整氣（RFM）和焦化氣（Coker）等5種，這5種氣體中含有C1-C5組分，通過收集和分離吸收裝置將其中的C3 C4組分分離提煉出來得到LPG。煉廠氣C4含量較大，因此通過混和純氣C3得到LPG，加壓後液化進入壓力罐 。
圖表：LPG出率
來源：EA 銀河期貨
2. 伴生氣
油田開採中的烴類氣體，在低溫（-40℃）或者加壓後會液化，美國能源署定義為碳氫化合液（HGL），隨著頁巖氣和頁巖油的開發逐年產量快速增長。油田開採石油和伴生氣同時噴出，利用油井上面的油氣分離裝置將石油和油田伴生氣分離，溼氣進入天然氣處理廠和分餾廠，原油和凝析油進入煉廠，伴生氣中含有5％左右的丙烷、丁烷組分，處理後得到丙烷純度很高而含硫量很低的高質量LPG。天然氣田中天然氣、丙烷、乙烷佔比是6:3:1。從美國的2019產量來看，乙烷、丙烷、丁烷產量分別佔HGL產量的34％、29％和16％，佔天然氣處理廠的38％、33％和18％，其中乙烷的佔比是逐年提升的。NGL中一半是LPG（C3 C4）。
圖表：HGL化工分類 圖表：美國HGL產量快速增長和各組分產量
來源：EIA 銀河期貨
圖表：HGL生產流程圖和分類
圖表：2019年美國伴生氣HPL產量佔比 圖表：2019年天然氣處理廠產量佔比
來源：EIA STEO 2003
四、化學性質
LPG具有熱值高、清潔環保、有毒、易爆炸的特點。熱值25200k cal/m3是天然氣的3倍，人工煤氣的8倍；燃燒後的硫化物和氮氧化物是煤炭的萬分之0.4和萬分之6；空氣中濃度超過10％會有害人體，嘔吐、噁心甚至昏迷；與空氣混合，達到爆炸極限（1.5-9.5％），遇明火爆炸。
圖表：化學性質比較
來源：銀河期貨
五、LPG全球供需和貿易格局
1. 全球供應
全球2018年的NGL產量是1279萬桶/天（LPG噸桶比11.6），4億噸/年，LPG（丙烷、丁烷）產量在3.04億噸/年，丙烷產量1.77億噸/年，其中煉廠氣0.5億噸/年，伴生氣1.27億噸/年，10年來主要增量來自於伴生氣（+4600萬噸/年），煉廠氣小幅增長（+400萬噸/年）。主要的產國也就是主要的產油地以及煉廠所在，美國產量7300萬噸/年，沙特1600萬噸/年，伊朗600萬噸/年，卡達600萬噸/年，阿聯600萬噸/年，科威特300萬噸/年，美國頁巖油革命以來，目前油的增速見頂，但NGL受天然氣產量推動增速仍然在持續增加，且分餾裝置不斷投產，丙烷、乙烷更加過剩，正丁烷開始變地過剩，預計會持續不斷地出口，LPG從國際供應增速格局來說，是個長期大幅增長的格局。
圖表：全球丙烷10年增長主要來自於伴生氣 圖表：全球LPG供應2億噸
來源：IHS 銀河期貨
圖表：美國分餾裝置產能快速增加
來源：IHS 銀河期貨
圖表：世界NGL來源（千桶/天）
來源：bp2019年鑑 EA 銀河期貨
2. 全球需求
全球LPG需求2.95億噸，丙烷需求預計在1.67億噸/年，主要集中在東北亞，其中居民和商業需求8000萬噸，化工需求5400萬噸，工業需求1300萬噸，機械燃料1300萬噸，其他500萬噸。10年來主要需求增量來自於化工需求（+2200萬噸），居民和商業需求增量其次（+1600萬噸）。按地區分，北美、中國是主要是丙烷需求地。
3. 全球貿易
全球LPG貿易1.5億噸，其中純丙烷貿易佔2/3（65％），純丁烷貿易佔1/3（35％），沒有混氣貿易，主要是從北美、中東出口至亞洲。近年來，美國頁巖油頁巖氣大量開發導致丙烷供過於求，大量出口。美國出口量在3680萬噸/年，中東出口量在2000萬噸/年，近5年來主要增量在美國，出口增加1500萬噸/年，中東增量有限，出口增量300萬噸/年。亞洲方面中國的化工需求是進口貿易的主要驅動，中國進口LPG2000萬噸/年，日本進口1000萬噸/年，韓國進口量800萬噸/年。
圖表：全球丙烷淨出口量
來源：IHS 中化國際
圖表：美國丙烷丙烯2019年出口量3680萬噸
來源：EIA 銀河期貨
圖表：日韓LPG進口量
來源：日本經濟省 韓國國家石油公司 銀河期貨
六、中國供需格局
1. 產量和進出口
中國2019年產量在130萬桶/天 4063萬噸/年，出口4.5萬桶/天 140萬噸/年，進口65.2萬桶/天 2052萬噸/年，需求192.2萬桶/天 6047萬噸/年，需求佔全球的15％。山東佔產能的1/3，廣東、遼寧各佔1/10，主營佔60％，地煉+燃氣深加工企業佔40％。後期隨著中石油中石化紛紛相繼建設自身的烯烴深加工裝置，原料醚後碳四將以自用為主，外放量將逐步減少，主營單位的液化氣產量或將逐漸減少，非主營廠家佔比將會有所擴大。
圖表：LPG月度產量和進口量逐年遞增（萬噸/月）
來源：國家統計局 銀河期貨
圖表：主營和非主營產量佔比
來源：金聯創 銀河期貨
2018年中國LPG進口總量1899.61萬噸，其中進口丙烷1345.90萬噸，佔比70.85％。進口丁烷536.61萬噸，佔比28.25％。中東佔比71％，中美貿易戰導致再無美國LPG進口。
圖表：2018年LPG進口主要來源國
來源：海關 銀河期貨
國內生產企業和進口企業之間充分競爭，進口沒有資質、配額限制，市場無壟斷，進口企業數110家，前5大企業佔進口的67％，前10佔86％。通過槽船海運（國際貿易LPG槽船2.2萬噸/艘），VLCC中65％是丙烷。
圖表：LPG主要進口企業佔比
來源：隆眾資訊 銀河期貨
出口方面主要是轉口需求，越南沒有接駁能力，通過中國接駁轉口至越南，量也可以忽略不計。
2、中國需求
國產LPG（混氣）主要用於終端民用燃氣需求（55％）。廣泛運用於餐飲、民用和工商業等天然氣不覆蓋的領域（打火機 火鍋LPG罐 鋼瓶 管線 熱水器 農村無法通氣地區）（C3丙烷組分在20％-60％）。也用於化工的汽油添加劑，MTBE，用丁烯制異辛烷來提升辛烷值。
進口LPG（純氣）主要用於化工深加工（43％），有以下兩類：
① 替代石腦油，比如PDH（LPG制烯烴 ）
② 合成塑料、橡膠、纖維、醫藥、炸彈、燃料等
圖表：中國LPG主要用途
來源：公開資料 銀河期貨
燃料用LPG難以被天然氣替代，因為1000戶/平方公裡才會鋪設天然氣管線，農村不會全面通天然氣。化工用LPG容易被石腦油替代作汽油添加劑。化工用LPG比如汽油添加劑企業會用混氣、PDH是用純氣，因此混氣純氣都有。
2018年，我國LPG表觀消費量為5586.5萬噸，較2017年同比增長4％。2010年後，LPG消費進入快速增長階段，年均增長12％。2011年西氣東輸二線開啟後需求增速下降，天然氣替代了部分LPG需求，2015-2018年國內液化石油氣表觀消費量逐年增長，其中2016年增量最大，主要因為當年國內LPG深加工裝置投產密集，深加工行業消費量增長迅速，帶動整體實際消費量劇增。2017-2018年裝置投產速度較之前有所放緩，但因為國內民用燃燒需求隨著人口增長而緩慢增加，國內LPG總實際消費量仍然保持穩步上升趨勢。所以LPG的需求增量 其實主要是跟著化工裝置的投產進度而來的。
華南、華東和華北是主要消費地。三地消費量合計達到3855萬噸，佔總消費量69％。華北是最大的消費地區，消費量1732萬噸，約佔全國總量的31％。華東地區消費量1062萬噸，佔全國總量的19％。華南地區消費量1006萬噸，佔全國總量的18％。華南和華東是最大的淨流出地區。華北和華中是最大的淨流入地區。從全國各省市液化石油氣需求量來看，2017年，中國液化石油氣需求量排第一的是廣東省，需求量為794萬噸，佔總需求量的22％；排名第二的是山東省，需求量為367萬噸，其次是浙江省，需求量為343萬噸。
七、LPG國內現貨貿易
國內LPG生產企業300家，貿易企業1.2萬家，下遊分散集中度低，化工氣下遊集中度高，汽油添加劑工廠73家，PDH企業8家，點對點貿易。貿易上從進口商的2.2萬噸船到PDH工廠1000-2000噸，再到終端100-200噸，逐步分流。貿易流向上主要是廣東地區進口，流向華南地區作為原料，再運輸到山東作為化工原料。
2018年LPG庫容336萬噸，全部是自用儲罐，沒有公共倉儲，其中廠庫61萬噸，20天的庫容，主要分布在華北、華東、華南地區，三地庫容312萬噸，佔全國的93％。
圖表：隆重華東華南港庫
來源：隆眾
八、價格
北美MB（FOB）、 中東CB（沙特FOB）、日韓FEI是LPG的三大基準，期貨方面美國有丙烷、丁烷的期貨，新加坡有丙烷丁烷的swap。總體來說跟原油趨勢一致，但是波動更大。國內定價方面有煉廠氣、丙烷價格，燃料用LPG定價比較市場化，化工無市場報價。
圖表：LPG相關價格走勢百分比（以10年2月為初始值）
來源：彭博 銀河期貨
燃料用LPG市場化定價，國產氣受國內煉廠和海外進口價格影響。化工用LPG也可以作燃料，上限是汽油價格，下限是燃料價格。