之所以說九牧王有「賭性」，就是其大量使用自有資金，各處買股票買基金。截至2019年末，九牧王用自有資金、募集資金分別買入了券商理財、信託理財、銀行理財，以及其他類委託理財。
作者|天鵝
九牧王股份的壓力徒增！
4月24日，男裝企業九牧王股份披露年報和一季報，業績大幅度下滑。
一直以來，這家上市公司頗有「賭性」，不惜豪擲千金炒股炒基金，終於栽了不小的跟頭。
主業大幅下滑
九牧王是中國商務休閒男裝品牌企業，主要從事男士商務休閒品牌服飾的生產和銷售，有著A股「褲王」之稱。
截至4月24日，近一年來九牧王股價跌幅為25.17%。
據最新發布的2019年年報，實現營收28.57億元，同比增長4.53%，歸母淨利潤3.70億元，同比下降30.64%；扣非淨利潤2.02億元，同比下降44.05%。
明顯看出，業績下滑十分嚴重。
這家公司的營業成本壓力凸顯：2016-2019年營業成本分別為19.08億元、20.89億元、23.19億元和26.22億元。
短短四年時間，營業成本「直線拉升」37%。
禍不單行，今年一季度同樣不理想：營業收入同比下降27.63%至5.79億元，歸母淨利潤同比降76.67%至，扣非淨利潤同比降72.72%。
申萬宏源最新研報指出兩大「硬傷」：1）渠道拓展費上升，2019年毛利率僅僅微增0.1%，淨利率下降6.8%，但銷售費用率提升4.6%；2）資產質量亟待改善：2019年存貨同比增加6671萬元，計提存貨跌價準備1.5億元，應收帳款較去年同期減少704萬元。2019年經營性現金流淨額2.6億元，較去年同期減少1.9億元。
一次性收益消除
細看2019年財報，九牧王的業績或許「更差」。
拆分各個季度歸母淨利潤增速：40.12%（第一季度）、-21.97%（第二季度）、-35.81%（第三季度）、-105.77%（第四季度）。
大家會發現，去年一季度淨利潤增速飛快，難道是季節因素？
這和九牧王的「賭性」有關，這並非主營業務導致，而是出售財通證券獲利了結。
2014年，九牧王投資財通證券，2018年開始分批賣出，截至2019年3月末全部清空，總計獲得投資收益2.83億元。
對比發現，2019年九牧王歸母淨利潤為3.7億元，單看2019年一季度處置財通證券股票的收益就有著1.19億元，佔比高達三分之一。
光大證券研判：受到疫情影響，九牧王一季度收入和利潤出現較大幅度下滑，公司線下渠道佔比較高，短期疫情對零售和消費意願的壓製作用仍存、業績存在壓力。此外，2019年投資收益增厚業績貢獻較大，2020年年該一次性影響消除。
可見，新冠疫情影響疊加一次性投資收益消除後，2020年九牧王業績壓力上升。
四處撒錢委託理財
之所以說九牧王有「賭性」，就是其大量使用自有資金，各處買股票買基金。
截至2019年末，九牧王用自有資金、募集資金分別買入了券商理財、信託理財、銀行理財，以及其他類委託理財。
這點頗為不尋常。一般來講，上市公司使用閒置自有資金買銀行結構性存款、公募貨幣基金為主，做中短期流動性管理。
然而，九牧王卻買入高風險的權益類產品，卻一發不可收拾。
年報披露，報告期持有委託理財產品的發生金額為27.7億元，實際收益為4563萬元。
上述的27.7億元是仍在存續期內、以及2019年贖回的產品規模總額，並非都是2019年買入的，但數額依然驚人。
委託理財的金額，接近於2019年的營收總額28.57億元。
細看報表發現，九牧王的委託理財遠超出了年報標註的範圍。
實際上，所謂的券商理財包含了由私募機構擔任投資顧問的產品，操盤人並非券商，甚至隱藏著風險。
比如，年報披露2016年12月九牧王耗資444萬元，買入一家名為「上海證大投資管理有限公司」的股權產品，2019年1月贖回，投資收益為-40.78萬元。
等於持有兩年的私募產品，還倒貼了10%的本金。
再如：2019年5-6月，九牧王分別買入兩款券商理財，總計2億元人民幣，操盤手卻是兩家私募機構，即觀富資產和寬遠資產。
做權益投資的機構中，私募管理人的成本價格普遍高於公募，還向客戶收到「1.5%+20%」的交易用費，也就是1.5%-2%的年度管理費，淨值創新高還要拿走20%的提成。
這兩家名不見經傳的私募，業績如何？
據私募排排網，截至4月17日，觀富資產代表產品近一年收益為4.45%；截至4月20日，寬遠資產代表產品收益為-5%。
僅看2019年，觀富資產和寬遠資產代表產品年度收益為和36.39%和20.75%，同期滬深300收益率為33.59%。
既然拿著自有資金去委託投資，特意不選低風險的貨幣基金，出手2億元買高風險的私募基金，還沒能獲得絕對回報。
尋找專業機構投資者委託投資，目標就是絕對回報，也就是在產品收益率基礎上，要減去年度管理費和貨幣基金年化收益。
無論九牧王怎麼計算，上述2億元的投資都沒有產生絕對回報，更在個別產品上跑輸了滬深300，這場投資有啥意義呢？