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Ray Dalio是我們一直以來重點學習的一個基金經理，在他的《原則》一書剛剛上市時我們就組織了對《原則》的讀書會。在經濟形勢並不樂觀的大前景下，他的新書《Big Debt Crises》出版後，我們更希望結合他最早發表於2013年的著名的視頻《How Economics Work》的視頻和文章來看看他對於當下的經濟看法。雖然他在書中並沒有給出他對於目前的經濟形式的看法，但是不妨礙我們通過對這本書的學習來自己應用他的框架。
在書的一開篇，Dalio就鮮明的指出債務危機是很難避免的，他的研究主要基於兩類Cycle，一種是Deflation Cycle，一種是Inflation Cycle。而對於通縮債務危機，他給出了一個七個周期的劃分，如下圖所示：周期早期、泡沫、見頂、衰退、去槓桿（聽起來很熟悉的詞）、推繩子/正常化。
經濟周期的早期（Early Part）時段，債務增速低於收入的增速，雖然債務正在迅速增加，但是這些債務都是在用於增加收入的方向。在泡沫（Bubble）的初期進入牛市之前，債務開始增速高於收入增長，這個過程往往是自我增強的，因為收入，淨值和資產價格的增長都為借貸者帶來更大的借貸能力。隨後整個經濟會進入債務槓桿迅速增長的牛市，典型的泡沫中槓桿率的的增長會使得債務在三年左右達到整個國民生產總值的20-25%。
「見頂」則是當所有事情都看起來不能更好的時候（但這個時候每個人都覺得我們還能更好），這個階段有很多的特點，其中最重要的一個就是央行開始收緊銀根並且開始提高基礎利率。槓桿率越高，那麼價格也會越高，同時越小的緊縮就會打破泡沫並且帶來程度更大的衰退。在利率上升的過程中人們有時候會誤以為小幅下跌造成的股票估值修正是買入的機會，但是這些人往往低估了財富效應帶來的影響，因為未來的企業收益也會隨之下降，而那是另外一個自我強化的循環。
衰退階段的標準形式則是人人自危的殺跌過程。通常是償付能力出現問題，或者是現金流問題。往往兩者都有。Dalio在這個章節中更加強調了他的框架中很重要的一個概念，就是同樣在2013年的文章中他總結的，整個市場並不是單純的「錢」，而是貨幣和信貸之和。信貸在市場繁榮的時候出現，而在市場的衰退或者說大蕭條的時候就會不見。資產的價格和收入的下降速度都會比債務更快，還貸能力的下降就造成了一個自我增強的過程，危機隨之也自我強化。
應對衰退的方法一般有四大類：直接經濟緊縮、債務重組、債務貨幣化/印鈔、財富再分配。
如果能夠平衡的使用上面提到的四種手段，去槓桿過程也可以避免很多不可承受的衝擊。債務負擔下降，同時也有可以接受的正向增長。在本書中Dalio除了魏瑪共和國的範例之外並沒有過多的提到什麼是不漂亮的去槓桿，所以我們到他之前的著作中找到了對比數據給大家作為參考。
Dalio在文章中總結了在去槓桿過程中比較好的一些做法：激進的購買資產投放貨幣，使得名義增長率高於名義利率增長。目標性的保護對於經濟系統運行非常重要的機構，刺激高質量的信貸增長。有序允許非重要的機構破產。政策制定者很好的平衡破產違約和緊縮導致的通縮和由於債務貨幣化、貨幣貶值和財政刺激帶來的通脹力量。
「Pushing on a String」階段：經濟低增長和資產低回報的階段。在這個階段，隨著降低利息和購買債務資產帶來的效益不斷遞減，央行很難將刺激政策轉化為實際的支出增長。在量化寬鬆的政策實行之後，如果私人部門的信貸不能激活，量化寬鬆的效果就會越來越差。所以在這個階段，有的政府會採取直接刺激消費的方法來激活經濟活動。
正常化階段，是經濟恢復正常開始緩慢復甦的階段，往往要讓經濟再次到達一個頂峰，會需要超過十年的時間。那麼問題來了，以目前的債務比例和其他資產價格等數據綜合來考量，讀者會覺得目前的歷史階段是屬於其中的哪一個呢？
除了參考書中的內容，作為VC，我們還需要做另外的一些思考，就是技術的發展和生產力的提高，在整個經濟活動的周期中到底起了多少左右。在Big Debt Crises這本書中，技術和科技發展沒有作為一個重點被提及，但是實際的經濟生活中，科技的發展和人口的變化會對於經濟產生巨大的作用。作為VC，了解宏觀經濟是完全必要的，但是沒有必要在宏觀經濟發展的周期中面對困難不再勇敢進行投資。好的VC應該不斷培養對於技術的理解和對於未來趨勢的理解，穿越不同的周期，找到能夠切實提高生產率的技術和方向，以資本的力量輔助創業者，幫助他們熬過衰退周期，在成長期獲得最快的發展。Ray Dalio在How Economy Works中有一個非常有意思的圖例，就是用來說明生產力的提高對於整個經濟的影響的。可以看到，除了考慮大的經濟周期之外，更關鍵是要找到生產力發展的路徑，才能穿越牛熊。
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