類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：王立平
公司是中高端女鞋龍頭,業績復甦明顯,上升勢頭好。1)公司17年業績明顯拐點,率先於同行業復甦。2017年收入增長12%至17.3億元,歸母淨利潤增長60.3%至1.9億元。即使扣除小子科技並表影響,公司17年收入/歸母淨利潤仍有10.4%/53.5%的增速,處於行業領先地位。2)復甦態勢良好,業績持續回暖。18Q1公司營業收入同比增長27.6%至4.7億元,歸母淨利潤同比增長125.6%至0.8億元。若去除小子科技並表影響,鞋服等主業收入達4.1億元,同比增長11.4%;實現淨利潤約5000萬元,同比增長超50%,復甦勢頭佳。
「內生+外延」擴充公司品牌矩陣,逐步打造多品牌時尚集團。1)縱向深耕女鞋領域,多品牌差異化定位覆蓋細分市場。旗下六大女鞋品牌,包括五個自有品牌KISSCAT、ZSAZSAZSU、tigrisso、KissKitty和KASMASE,及代理西班牙高端品牌Patricia。其中,KISSCAT穩步增長,收入佔半壁江山,ZSAZSAZSU和tigrisso受益消費升級,增長迅猛。2)橫向積極拓展時尚生活方式品牌與品類。推出全品類男裝自有品牌「型錄」,代理義大利時尚創意品牌「Obag」,並參投國際化設計師品牌UnitedNude,完善公司品類布局。
全渠道提效顯著,品牌全線復甦。1)線下渠道調整卓有成效,同店改善明顯。公司持續優化渠道,逐步淘汰經營落後的店鋪,17年終端網點淨減32家至1927家,而線下收入卻同比增長5.5%至14.7億元,店效提升明顯。2)線上高速增長,存貨結構持續優化,毛利率提升顯著。2017年線上收入增長56%至2.4億元,收入佔比提升4pct至14%,同時由於庫存結構優化,新品佔比持續提升,使得2017年線上毛利率大幅提升7.7pct至56.8%。
多因素助推公司延續復甦態勢。1)收購科技小子,構建精準營銷體系,助力電商業務騰飛。公司於2017年12月作價8.78億元收購科技小子100%股權,此舉助力公司構建精準營銷體系,深耕存量客戶,提升復購比率;注入數位化網際網路基因推動電商業務升級。2)自產能力優秀,供應鏈柔性升級。2017年自產比例達59%;同時對四條生產線升級改造,全面實現小批量、多批次、多品種柔性生產模式,提效提品質。3)數位化研發提升效率及精準性,強化自主研發競爭優勢。2017年上線全渠道中央商品生命周期管理PLM系統,實現產品快速開發及研發平臺化、技術標準化、流程數位化,研發效率及精準性得到提升。
公司作為國內領先的中高端女鞋領導者,內生外延打造多品牌時尚集團,預計18年歸母淨利潤增速達50%以上,對應PE僅13倍,業績增速高,估值低,安全邊際明顯,首次覆蓋給予「增持」評級。公司業績穩健,率先於同行業復甦,線上持續高速增長,線下優化渠道提升店效;收購小子科技引入網際網路基因,構建精準營銷體系,協同效應可期。我們預計公司2018-2020年分別實現歸母淨利潤為2.9/3.4/3.8億元,對應EPS分別為0.67/0.78/0.89元,對應PE分別為13/11/10倍,給予「增持」評級。