新三板在線 · 2017-04-10 · 文/徐瑋翎
隨著智慧型手機的普及，傳統的簡訊業務不斷萎縮，取而代之的是後向流量市場的逐漸壯大。預計未來五年後向流量市場的規模接近1600億元，較現在增長十倍多,經營後向流量企業的股價受到追捧。
【研報要點】
1、隨著智慧型手機的普及，傳統的簡訊業務不斷萎縮，取而代之的是後向流量市場的逐漸壯大。預計未來五年後向流量市場的規模接近1600億元，較現在增長十倍多。
2、經營後向流量企業的股價受到追捧，A股和新三板企業中，易尊網絡、大漢三通表現最為突出，年初至今分別上漲940%和82%，遠超同類型企業。
3、根據最新年報統計，掛牌企業大漢三通、中琛源等業績表現靚麗，2016年營收同比增長分別達到4.28倍及23倍。
2014年至2016年，4G用戶數呈爆發式增長，2016年全年新增3.4億戶，總數達到7.7億戶。後4G時代，流量消耗將持續高速增長，流量已成為運營商主要的利潤增長點。
根據相關專家預測，目前整個流量市場規模約為2,808億元，未來五年將發展成8,000-10,000億的巨大市場，其中約16%屬於後向流量市場，這就意味著未來五年後向流量的規模接近1,600億元，較現在增長十倍多。
後向流量經營除了在業務規模上得到了迅速的提升，在市場表現上同樣獲得了資本的青睞。根據新三板在線研究中心的統計，漲幅排名前五的公司既包括A股公司也包含新三板企業，不過從座次上來看，前三均為新三板公司。
綜合分析後，我們認為2017年後向流量市場的新三板公司將迎來股價和盈利的「雙豐收」。
一、後向流量市場的發展
1、流量市場
流量市場按付費主體不同分類，可以分為後向流量和前向流量。對用戶(TO C)端收費的為前向流量，例如傳統的流量套餐、流量包;而對商家(TO B)收費的就是後向流量，例如企業從運營商那裡購買流量，將流量包裝成一種營銷資源獎勵給用戶。
2、後向流量市場未來發展
據統計，2016年我國移動網際網路接入流量消費達到93.6億GB，同比增長123.7%;月戶均流量消費達到772M，同比增長98.3%;若按30元/GB計算，2016年流量收入保守估計約為2,808億元，其中後向流量市場佔比約為3.92%，折合110億元左右。
後向流量經營實現了企業、運營商和終端用戶的共贏，未來幾年內，市場規模有望成倍數增長。2016年後向流量市場滲透率為3.92%，而之後幾年將增至4%(2017年)、5%(2018年)、5.5%(2019年)。
根據相關專家預測，未來五年整個流量市場規模將達到8,000-10,000億元，其中約16%屬於後向流量市場，這意味著未來五年後向流量的規模接近1,600億元，較現在增長十倍多。
3、後向流量市場規模比較
2016年後向流量市場規模約為110億元，佔整體流量市場比為3.92%。其中，大漢三通市場佔有率最高，佔比約為8%，實現流量業務營收8.7億元，同比增長625%。;此外，中琛源、一拓通信、北緯通信佔比分別為3%、1%、1%。
二、A股與新三板公司對比
(1)財務分析對比
根據東方財富Choice數據統計，新三板在線研究中心對A股和新三板的相關公司財務數據進行了分析研究。通過上表可以看到，從營收和淨利潤兩方面比較，A股公司仍佔有較大優勢，僅網宿科技一家營收和淨利潤就超過新三板公司的總和。而在新三板公司中，目前唯有大漢三通具備比肩A股公司的實力。
但從營收增長的角度分析，新三板公司則遠高於A股公司，增速最低的一拓通信營收同比增長也超過一倍。所以，如果從投資提前布局的角度來說，新三板公司優勢還是有的。
(2)估值分析對比
從市盈率角度分析，A股公司的平均市盈率為47，而新三板企業的平均市盈率只有21.75。根據業務的近似程度看，大漢三通與夢網榮信都是做簡訊業務起家的，後期擴展到流量業務。
如果根據夢網榮信44倍市盈率測算，大漢三通等新三板企業還有30%以上的提升空間。
三、流量經營企業業務優缺點對比
四、三板後向流量經營企業盤點
新三板後向流量經營企業中，16上半年營收超過5,000萬元的有8家，淨利超過1,000萬的有18家。其中中琛源尚未公布2016半年報，我們採用年報減半的數據。
新三板後向流量經營企業中，市值超過5億元的有7家，超過10億元的有4家，其中玄武科技市值最高，截至2017年3月31日為18.07億元。
從今年年初至今，在做市企業中，大漢三通的漲幅最大，高達82%;協議企業中易尊網絡漲幅最為突出，高達940%。
五、三板股關注
通過分析市值價比、公司業務布局與規模等，我們篩選了六家後向流量經營企業進行關注並給予評級。
1、大漢三通(430237.OC)
業務特點：簡訊業務+流量業務+雲服務
投資亮點：
(1)簡訊業務為根基，流量業務領跑
公司在簡訊業務為行業內前三甲，盈利模式已經穩定。16年公司簡訊業務實現營收2.03億元，淨利率達到10%。
公司布局後向流量運營較早，是行業首家中國移動總部4G全業務代理商。2016年，公司流量經營實現營收8.7億元，市佔率達到8%，取得行業領先優勢和業績成果。
(2)打造PAAS雲服務、大漢通訊平臺雲服務
公司於2017年加大研發資源投入，將原來的「大漢簡訊雲」提升為「大漢通訊雲」。大漢雲通訊平臺是為企事業客戶提供語音外呼、智能IVR、雲客服、簡訊驗證、網絡消息、物聯網卡通訊等基礎通訊能力。服務形式為PaaS、SaaS等雲服務。
財務分析：
2、中琛源(839294.OC)
業務特點：後向語音+後向流量+智能物聯雲
投資亮點：
(1)2017年流量業務有望翻倍
公司通過多年的移動網際網路平臺業務，擁有豐富的TO C資源，公司積極豐富移動營銷綜合解決方案，轉型布局後向流量/語音經營業務，加速吸引大量的目標客戶群體，使公司營收與淨利實現飛速增長。
我們預測，公司2017年流量業務有望呈100%增長，語音業務也有望呈現穩定增長。
(2)強大的智能平臺能力和數據處理能力
公司實現以高性價比方式解決系統平臺在高峰期用戶交易並發的瓶頸問題，保障瞬時超高並發數據量的系統穩定性(每秒3000+單的處理能力)，能夠確保互聯互通最小延時。
(3)布局智能物聯雲
基於後向流量應用，細分目標市場，公司推出智能物聯雲服務解決方案，為重點應用領域客戶提供物聯雲服務的產品設計、解決方案和資源接入。
財務分析：
3、一拓通信(831675.OC)
業務特點：增值電信業務+移動廣告業務
投資亮點：
(1)增值電信業務攜手移動廣告飛速增長
目前公司核心客戶群體以移動網際網路開發者為主，行業增速高，對增值電信業務服務以及移動廣告業務服務需求增長較快。2017年，公司移動廣告業務和增值電信業務，基於具有協同效應的業務拓展，有望翻倍成長。
(2)拓展移動廣告業務
2016年，公司的移動廣告業務從原來的CPA模式，逐步擴大成CPD、CPS等多種分發模式為基礎，攜手百度共建高效的開發者生態圈，提供精準廣告投放服務，並頗獲成效，16年同比增長了128.68%。
(3)豐富的TO B、TO C端客戶資源
公司成立10年來，業務涉及TO B端移動廣告業務和增值電信企業業務，集中了一批穩定的供應商和客戶，品牌效益顯現。
TO C端客戶方面，公司於2015年布局終端銷售業務，但由於毛利過低，市場拓展難度較大，在2016年進行了淘汰，但仍積累了豐富的C端客戶資源。
財務分析：
4、魔品科技(839111.OC)
業務特點：移動網際網路廣告平臺+後向流量運營
財務分析：
5、玄武科技(834968.OC)
業務特點：移動網際網路平臺+雲通信服務
財務分析：
6、網高科技(834968.OC)
業務特點：移動網際網路+電信增值業務
財務分析：
附錄：流量行業瓶頸和業務趨勢
1、業務特點：流量內容一體化營銷方式
通過跨界融合的營銷方式，幫助提升企業的推廣效果。目前流量應用場景逐步增加，配合創意內容，營銷模式具有多樣性。
2、行業瓶頸
(1)價格制約
後向流量經營的流量價格仍受到前端運營商的影響。若前向流量價格大幅下降，市場衝擊情況將十分突出。此外，運營商給予的折扣率普遍較低，也是造成行業毛利較低的主要原因。
(2)營銷手段消費疲勞
若未進行產品上的創新，單純將贈送流量作為營銷資源和手段，市場將出現消費疲勞，對營銷效果有一定長期的弊端。
(3)運營商管道智能化制約
運營商管道的欠智能化(如未能開放局部區域性流量等)制約了後向流量經營業務的多樣性拓展。
3、業務趨勢
隨著流量總量上升、單價下降的趨勢，針對目前運營商管道欠智能化的制約，我們預測未來後向流量企業的業務趨勢拓展可分為定向流量、雲通信、平臺化等。
(1)定向流量的開放
定向流量就比如用戶使用特定軟體可免流量下載或觀看視頻。
目前各大視頻、APP企業均定製了定向流量包。例如優酷、愛奇藝、QQ音樂等。
(2)雲通信平臺、大數據前景
參考美股對標公司Twilio，雲端數據的業務布局是面對未來5G等更大資料庫的基礎。
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本文出品：新三板在線研究中心。助理研究員：徐瑋翎。
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流量市場後向流量流量經營企業