本文來自 Medium，原文作者：Regan Bozman
Odaily 星球日報譯者 | Moni
作為一個新興行業，人們總會隔三差五地在市場上聽到一些新的加密基金名字。如果你想搞清楚哪些加密基金仍在運營，感覺就像——妹子遇到高數：無解。
為此，曾供職於 AngelList 和 Handy、現任 CoinList 商業運營負責人的 Regan Bozman 試圖理清略顯混亂的加密投資市場，幫助投資者駕馭資本迷宮、把握年度融資趨勢。下面，就讓星球君（微信：o-daily）和大家一起來看看 Regan Bozman 是如何分析的吧：
事實上，早在 2018 年 9 月，Regan Bozman 就發布了加密貨幣投資者概況概述以及活躍在加密投資領域的所有基金實時資料庫。之所以開始研究這個話題，是因為許多加密行業創業者們總是在說融資是一項無比艱巨的挑戰。加密貨幣投資是一個快速變化的世界：SAFT、側袋機制（side pockets）、SPV，這些投資手段正在進入挖礦行業，而且業內不少人並不清楚哪些投資者信譽良好、哪些投資條款適合加密行業。
（星球君 o-daily 註：側袋機制，指將難以合理估值的資產從基金組合資產中獨立出來，進行獨立管理，其他基金資產仍存放在主袋的機制；SPV，即 Special Purpose Vehicle，特殊目的載體，是指在離岸資產證券化過程中，購買、包裝證券化資產和以此為基礎發行資產化證券，向國外投資者融資。）
雖然加密行業融資已經有了一定程度的發展，但目前來看透明度仍需要進一步提升。許多加密基金（通常是從2017年首次代幣發行熱潮時獲得資金之後創立的）現在已經悄然關閉，而很多新的加密基金也開始入場。不僅如此，一些傳統風險投資基金開始嘗試推出專用於加密貨幣的基金，但同時不少曾經進入加密行業的傳統基金卻減緩或停止了對該領域的投資——儘管我們依然能在不少加密貨幣基金官方網站上看到一些投資信息，但其實大多沒什麼實際用途和意義。
在本文中，我們將重點分析三個方面問題：
1、利用一個全面的實時資料庫 Dove Mountain Data 來分析將資金投入到加密貨幣行業裡的所有基金；
2、更新、研究加密投資趨勢；
3、分享一些著名投資者對目前加密行業融資趨勢的看法。
一、分析將資金投入到加密貨幣行業裡的基金Dove Mountain Data 是一個實時資料庫，其中調研、收集了各種積極投資於加密貨幣公司和項目的投資者信息，旨在幫助創業者了解到加密行業融資過程。
如何判斷一支基金是否正在積極投資加密行業？我們認為一個大致的定義是在過去一年中是否有公開宣布的加密貨幣投資。不過需要說明的是，目前數據尚不夠完美，因為在許多情況下一些加密貨幣行業投資都是「未經證實」的。比如，Greylock 正在積極部署資金，但如果根據公開信息顯示，他們最後一次投資是參與了 2017 年 Coinbase 的 D 輪融資，所以在這種情況下，雖然 Greylock 是一家頗具規模的加密基金，但並不能將其歸納到「積極投資加密行業」的基金類別裡，但相信他們未來肯定會包含在這一類別裡。
基於上述定義，我們整理出排名前十的活躍加密基金是：
1、基金名稱：1confirmation
是否僅涉足加密行業：是
所屬國家/地區：美國
成立時間：2017年
資產管理規模：5000萬-1億美元
關鍵人物：Nick Tomaino
投資組合：Coinbase、dYdX、Harbor、OpenSea、Authereum、BloXroute Labs、Commonwealth、Tendermint、Veil、Forte
2、基金名稱：1kx
是否僅涉足加密行業：是
所屬國家/地區：歐洲
成立時間：2017年
資產管理規模：未知
關鍵人物：Lasse Clausen
投資組合：Nervos、Arweave、Flexa、Terra
3、基金名稱：9Yards Capital
是否僅涉足加密行業：否
所屬國家/地區：美國
成立時間：2018年
資產管理規模：未知
關鍵人物：David Fisher
投資組合：未知
4、基金名稱：A.Capital
是否僅涉足加密行業：否
所屬國家/地區：美國
成立時間：2013年
資產管理規模：2.5億美元
關鍵人物：Kartik Talwar
投資組合：Aztec、Bison Trails、Coinbase、NEAR Protocol
5、基金名稱：a16z Crypto
是否僅涉足加密行業：是
所屬國家/地區：美國
成立時間：2018年
資產管理規模：2.5億美元
關鍵人物：Chris Dixon
投資組合：Anchorage、Arweave、AVA Labs、Basis、BlockTower Capital、Celo、Chia Network、Coinbase、Compound、CryptoKitties
6、基金名稱：Abstract Ventures
是否僅涉足加密行業：否
所屬國家/地區：美國
成立時間：2018年
資產管理規模：未知
關鍵人物：Ramtin Naimi
投資組合：Brave、Ripple、Compound、Polychain、AVA Labs、Blockfolio、dYdX、Harbor
7、基金名稱：Accel
是否僅涉足加密行業：否
所屬國家/地區：美國
成立時間：1983年
資產管理規模：2.5億美元
關鍵人物：Amit Kumar
投資組合：Chainalysis、Circle、Drip Capital、FalconX、Oasis Labs
8、基金名稱：Accomplice
是否僅涉足加密行業：否
所屬國家/地區：美國
成立時間：2015年
資產管理規模：2.5億美元
關鍵人物：Amit Kumar
投資組合：Circle、CoinList、O(1) Labs、NEAR Protocol、Balancer Labs、Bison Trails
9、基金名稱：Arrington XRP Capital
是否僅涉足加密行業：是
所屬國家/地區：美國
成立時間：2018年
資產管理規模：1億-2.5億美元
關鍵人物：Michael Arrington
投資組合：未知
10、基金名稱：Bain Capital Ventures
是否僅涉足加密行業：否
所屬國家/地區：美國
成立時間：2018年
資產管理規模：2.5億美元
關鍵人物：Salil Deshpande
投資組合：Compound
二、加密行業融資趨勢一些「玩家」離開了加密行業投資競賽。
如上圖所示，自 2017/2018 年加密貨幣牛市之後，市場上並沒有太多加密基金出現。（資料來源：Crypto Fund Research）
2018-2019 年的加密熊市給整個行業招致了許多受害者，其中一部分就是參與過 2017 年首次公開發行的新貴加密基金，因為很多首次公開發行的項目根本無法隨時間給加密基金帶來回報。這種情況甚至延續到了最近，就在 2020 年 3 月中旬，一些加密基金依然未能止血，包括 Adaptive Capital 和 Cambrial Capital 在內的許多加密基金仍在下跌。
一些融資來源已經看到了行業紛爭，也導致他們不得不向內聚焦。舉個例子，在 2018 年初，比特大陸公司的發展速度很快，也吸引了許多風險投資的關注，當年據稱錄得利潤達到 40億美元，並在當年五月領投了 Circle 公司 1.1 億美元融資。然而，由於對比特幣現金（Bitcoin Cash）押註失敗、以及 IPO 折戟沉沙和慘烈的內部權力鬥爭，導致這家比特幣挖礦巨頭在整個加密貨幣生態系統裡的重要性大打折扣。
還有一些加密基金完全是因為自己「無能」導致業績慘澹。比如， RChain 於 2017 年 9 月籌集了數百萬美元的資金，隨後決定啟動生態系統基金 Reflective Ventures。2018 年 4 月，Reflective Ventures 自豪地宣布已向四家區塊鏈公司投資了超過 600 萬美元。然而就在短短一年之後，人們發現 RChain 開始像醉酒的水手一樣管理著自己的資金，他們竟然將一半以上的融資花在了一款音頻編解碼器上。不僅如此，Reflective Ventures 的一位創始合伙人也被美國證券交易委員會（SEC）指控涉嫌金融犯罪。
在這種情況下，一些加密行業「玩家」開始組建自己的投資基金聯盟
在 2017-2018 年的牛市中，許多加密基金經理獲得了巨額利潤。在這個擁擠的市場裡不僅有像 a16z（2018 年 6 月-基金規模 3 億美元）這樣的老牌傳統基金，也有一些後起之秀，比如：
1、BlockTower Capital（2018 年 1 月-基金規模 1.4 億美元）；
2、Dragonfly Capital Partners（2018 年 10 月-基金規模 1 億美元）；
3、Multicoin Capital（2018 年 6 月-基金規模 7,500 萬美元）；
4、Pantera Capital（2018 年 8 月–基金規模 1 億美元）；
5、Paradigm（2018 年 10 月–基金規模 4 億美元）；
6、Placeholder Capital（2017 年 7 月-基金規模 1 億美元）；
7、Polychain Capital（2018 年 6 月-基金規模 10 億美元）。
儘管上述提及的許多加密基金目前仍在加密貨幣行業裡從事投資，但有三支基金已經很明顯地與其他基金拉開了距離，他們分別是：a16z Crypto（資產管理規模 8.25 億美元）、Paradigam（資產管理規模 4 億美元）、Polychain Capital（資產管理規模約為 6 億美元）。這些旗艦基金全部都來自於美國，而且資產管理規模均超過 2.5 億美元，在過去的兩年時間裡，他們主要投資的是 A 輪和 B 輪融資，包括：
1、Argent（2020年3月–1,200萬美元）；
2、Amber（2020年2月-2800萬美元）；
3、Celo（2019年4月-2500萬美元）；
4、Compound（2019年11月-2500萬美元）；
5、Dfinity（2018年8月-1.02億美元）；
6、Oasis Labs（2018年7月-4500萬美元）；
7、StarkWare（2018年10月-3000萬美元）。
隨著加密行業的不斷發展，預計會有越來越多的公司開始籌集後期資金，因此這些基金公司在整個生態系統裡勢必會變得更加重要。
還有一些加密基金開始專注於新資產
有一些加密基金是在 2019 年或更晚才公開發行的，也算是比較新的一波加密貨幣基金，這些基金似乎與那些在 2017-2018 年牛市中出現的加密基金有很大不同。2017 年左右成立的傳統加密基金規模通常都超過 1 億美元，而且會在智能合約平臺領域進行大量投資，而 2019 年左右創立的加密基金規模通常都比較小（資金管理規模幾乎都低於5000萬美元），而且相比於尋找「下一個以太坊殺手」，這些加密基金似乎更青睞於投資區塊鏈金融應用程式，比如去中心化金融（通常稱為 DeFi）。
當然，之所以出現這種投資中心的轉移，一部分原因是由市場驅動的。2017-2018 牛市期間，許多最傑出的智能合約平臺即將推出，私人基金也渴望投資這一領域。與此同時，DeFi 作為一個可投資資產類別正在爆炸式增長，基於以太坊的穩定幣的流通量超過100億美元（過去 12 個月漲幅超過了 800%），2020 年 5 月更是見證了去中心化交易所交易額突破 7 億美元的記錄（過去 12 個月中增長超過了 325％）。
無論原因如何，這種投資中心的轉變都與大型基金歷來部署資金的地方大相逕庭。舉個例子，在 a16z 公開披露的加密項目投資中，將近一半投資於第一層區塊鏈（Arweave、Celo、Chia、Dapper Labs、DFINITY 和 Oasis）。這裡需要指出的是，其中一些——比如 Arweave和 Chia屬於特定於應用程式的區塊鏈而不是智能合約平臺，不過 a16z 也投資了包括 Decomed、dYdX 和 MakerDAO 在內的許多去中心化金融公司，但儘管如此，a16z 在加密行業裡的投資方向還是非常明確的，即旗下投資組合中很大一部分都是第一層區塊鏈。
另外需要注意的是，如今加密投資輪次的資金規模正變得越來越小，項目籌集的啟動資金也在縮水。相比於 2019 年，已完成的加密行業融資交易數量同比下降2％、融資金額下降了30%，交易規模相較於去年呈現出下降趨勢。現階段，只有頂級的 DeFi 項目才能獲得顯著的市場和投資吸引力，但即便如此不少資產管理規模較大的 DeFi 項目依然無法募集超過 500 萬美元的風險資金，比如：
1、InstaDApp（資產管理規模在 4000 萬美元以上）；
2、Set（資產管理規模在 1200 萬美元以上）；
3、Uniswap（資產管理規模在 3500 萬美元以上）。
最近，Balancer 和 Futureswap 兩個去中心化金融項目也都用相對較少的資金成功啟動了。
風投開始關注其他地方？
從 2019 年開始，美國頂級風險基金大幅削減了對區塊鏈行業的投資（圖片來源：CB Insights）
總體上，傳統風險投資公司對加密貨幣行業的興趣呈現出下滑態勢。2020 年似乎很難出現像 2018 年的投資狂潮，更不會出現矽谷風投給一家剛剛成立僅一年的加密公司投資 1.33 億美元的事情（2018 年 4 月，穩定幣項目 Basis 獲得谷歌風投、貝恩資本、a16z、真格基金、Ceyuan、Digital Currency Group 等知名投資公司 1.33 億美元投資）。當然，仍然有一些基金正在積極投資於加密貨幣行業—在過去的幾個月中，許多加密貨幣公司從頂級風投那裡成功籌集了資金，其中包括：
1、Argent（獲 Index 投資 1200 萬美元）；
2、Arweave（獲 USV 投資 830 萬美元）；
3、Atomic Loans（獲 Initialized 投資 240 萬美元）；
4、Bison Trails（或 Kleiner Perkins 投資2500 萬美元）。
但是，許多傳統基金顯然已經放慢、甚至停止了對加密貨幣領域的投資。
造成這種投資放緩跡象的一個主要原因是，加密資產類別仍處於起步階段，其發展速度可能比投資者期望的要慢。傳統風投經常會看到快速成長且利潤率很高的「軟體即服務」（SaaS）公司，相比之下，加密公司似乎還存在其他難以置信的風險，通常涉及市場、法律和技術等。一家專注於A輪融資的頂級風投基金負責人透露，如果沒有明顯的獲利途徑，他們很難對一家公司/項目進行投資，就現階段來說，他們發現大多數加密貨幣公司依然需要面對很多挑戰。
三、投資者觀點一些對加密行業很友好的投資者分享了他們對該領域融資趨勢的看法，下面就讓星球君（微信：o-daily）和大家來看看幾位行業大咖們如何看待加密投資行業趨勢：
1、Alex Pack ，來自風投公司Dragonfly：
加密貨幣行業融資最有趣的變化，就是你會清楚地了解加密貨幣的發展方式。加密貨幣是一種全新資產類別，因此投資這一領域的風投公司也需要創新才能取得成功。幾乎所有的頂級加密基金都是某種方式從傳統風險投資公司中分離出來的，而且過去由交易員推動代幣交易的日子也已經一去不復返了。但問題是，傳統風投公司所做的投資本身目前基本上處於周期性低位，而加密貨幣發展如此之快且種類繁多，以至於局外人和傳統投資者都難以跟上。
2、Devin Walsh ，來自風投公司 Coinfund：
在 2019 年，加密領域看到了許多中間件協議，包括 Graph 和 3Box，為 Web3 開發人員和網絡參與者帶來了許多愉快的使用體驗。不僅如此，在過去的 6 個月中，我們也看到發布到主網的加密協議數量激增，有的協議也開始部署重要的升級，許多新團隊正在開發新產品，他們都需要籌集資金以便為項目下一階段的增長提供支持，這點非常重要。在 2020 年剩下的時間和即將到來的 2021 年，我們會看到去中心化網絡治理的持續發展、不斷拓展的核心開發工具和中間件產品、以及各種吸引新用戶入場的方法，所有這些都讓我感到興奮。
3、Jason Choi，來自風投公司 Spartan Group：
2017年，加密行業充斥著各種首次公開發行項目，但現在這個行業已經開始從宿醉中醒來，你發現它處在一個不同的世界中：資金虛幻、政府不信任、大型科技公司比以往任何時候都更具侵略性。在這種背景下，像 Paul Tudor Jones 這樣的宏觀經濟領域傳統投資者已經開始對比特幣進行投資，而 a16z 這樣的風投基金也在加密行業持續投入新的資金，以加速推動去中心化經濟的到來。
隨著行業成熟度越來越高，預計會看到越來越多的業務整合出現，所以加密行業後續應該會有許多引人注目的收購交易，特別是那些試圖制度化、或發展成為數字銀行的加密貨幣交易所，而且這些交易所本身資金就十分雄厚。越來越周到的代幣化模型不僅基於投機，而且還根據使用量產生價值，這些「誘因」也將為更多由基本面驅動的長期資本打開大門。
4、Santiago Roel Santos，來自風投公司ParaFi Capital：
到目前為止，大多數加密貨幣行業投資方式很像是以敘事為中心的長期看漲期權（例如常見的一個加密行業敘事就是：比特幣將成為數字黃金），一些風投公司在第1層上進行投資就是基於這種風格，並且獲得了不成比例的關注和融資。
但是，目前正在出現一類新的加密資產，尤其是在 DeFi 領域中，風投公司不僅可以使用傳統估值技術（例如現金流折現）對這些項目進行估值，還能根據預定義的代幣經濟學和鏈上活動對某些代幣進行估值，因此你會發現許多加密企業都具有高增長和盈利潛力。如果我告訴您：協議A同比增長+ 100％，EBITDA /自由現金流利潤率達到80％，股息保持健康狀態且市盈率為40倍，那麼您可能會認為相對於公共或私人市場的同類企業，這個加密項目的估值被大大低估了。像ParaFi這樣的公司正在採用一種基本面分析方法來評估加密資產，他們認為。並非所有的加密資產都是平等創建的，但是從歷史上看，加密資產之間又是高度相關的，因此隨著加密市場越來越成熟，投資者更應該關注基本面。
5、Spencer Noon，來自風投公司DTC Capital：
就現階段而言，加密初創公司的融資前景從未如此健康，最近你會發現行業裡已經出現了諸如a16z Crypto，Paradigm 和 Polychain 之類的大型加密基金。每個加密基金旗下都有經驗豐富的投資團隊，並管理著數億美元的資金，這意味著他們能夠自行籌集大量資金。這一趨勢將會對加密行業的資金環境產生重大影響，並且將會推動A輪及後續融資輪健康發展。但另一方面，目前加密行業規模可能還無法讓風投基金快速獲利，隨著大型傳統投資基金規模的不斷增長，他們越來越不會把時間花在早期階段投資上。相反，我們會逐漸在加密行業裡看到更多專業基金，特別是一些投資種子輪階段的加密基金。
6、Vance Spencer，來自風投公司Framework Ventures：
未來可能會有DeFi基金出現，比如 Framework Ventures 就是新型 DeFi 基金的原型，此類基金不僅僅扮演投資方的角色，而且還會作為網絡的積極參與者，通常在代幣、治理、資本分配和去中心化金融市場運作方面擁有深厚的專業知識，這意味著DeFi基金可以在網絡將想法轉變為協議的最早階段提供幫助，並為項目創始人提供框架建設支持。目前，後期生態系統可能更多地依靠 Paradigm 和 a16z 等大型加密基金形成，而那些規模較小、但更具創新意識的加密基金則主要負責激發早期的加密風險投資領域。隨著時間的流逝，一旦加密項目和行業競爭力愈發成熟，加密融資領域也會在種子輪階段和後期階段出現「分水嶺」。
總結
在過去的 18 個月時間裡，加密行業融資活動發生了很大變化。你會發現不少規模較小的啟動前融資輪和更集中的投資策略已經出現，這也標誌著加密投資環境正變得更加健康。另一方面，如果越來越多的傳統風投公司避開加密行業，那麼就只有少數幾家加密貨幣基金有能力領導規模較大的後期融資，這可能會給加密行業帶來後期資本緊縮的風險。
2020 年已經過半，而在剩下的半年和未來 2021 年這段時間裡，關注加密行業融資市場如何繼續發展非常重要，畢竟許多業內人士已經窺探到牛市正在醞釀之中了。