2020年市場回顧：波瀾不驚。2020年信用基本面整體平穩，信用債走勢整體跟隨利率，信用利差、評級利差多體現為被動走闊或收窄，年末的大國企集中違約打破這一均衡，信用利差、等級利差明顯上行。
2021年策略展望：推薦3年AAA。風起於青萍之末，大國企違約一方面預示信用環境正處惡化開端，另一方面引導風險偏好繼續下行，始於2018年下半年的評級下沉行情宣告終結。考慮到利率上行有頂(10年國債3.5)，且2021年資金面仍偏寬鬆，信用策略建議適當拉久期買入3年AAA。
城投：終極信仰，下沉優選。國企信仰破滅後，城投似乎成為市場終極信仰。考慮到政府綁定深度和金融防風險底線思維，2021年城投發生實質性違約的概率較低，但尾部估值風險仍大，不建議做過多下沉。如果下沉建議優選區域(省份)，結合平臺重要性綜合判斷。
地產：性價比邊際提升。「三道紅線」政策總基調是化解風險，長期看對房企信用資質偏利多。國企風險暴露下，地產性價比邊際提升。下沉建議兩條主線：(1)TOP50中的穩健有利差主體、(2)逆向思維下資質終將優化的大龍頭房企。
過剩：回歸經營基本面。永煤違約導致過剩風控尺度變緊，研判資質需回歸經營基本面。著重關注頭部主體，煤炭中的陝蒙新、鋼鐵中的華菱柳鋼。
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>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告《2021年信用債市場年度策略展望：風起，青萍末》，具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。
（文章來源：國泰君安）