樂居財經訊 李禮 11月5日，國盛證券發布華夏幸福（600340.SH）研報。
事件：10月 29日，公司公布 2020年三季報。報告期內公司實現營業總收入 567.34 億元，同比下降 11.8%；實現歸母淨利潤 72.8 億元，同比降低25.3%；對應基本每股收益 1.84 元，同比降低 24.9%。
三季度業績趨穩，整體毛利率上升。公司第三季度的歸母淨利潤同比從半年度的下降 28.5%縮窄至同比下降 3.8%，疫情影響逐漸減弱。報告期內公司整體毛利率同比上升 2.04個百分點至 42.44%，銷售費用率和管理費用率分別同比下降 0.06和 0.75個百分點，但是業績降幅仍顯著高於收入降幅主要由於：1）融資規模和資金成本提升增加導致財務費用率同比提升 5.06個百分點至 6.48%；2）少數股東損益佔淨利潤的比重同比增長 8.1 個百分點至9.6%。截至報告期末，公司合同負債加預收帳款合計 1202.02 億元，同比降低 11%，覆蓋 2019 年末房地產開發收入 1.8 倍。
銷售規模降低，京津冀銷售佔比提升。報告期內公司實現銷售額 600.9 億元，同比降低 40.3%；銷售面積 328.7 萬方，同比降低 63.9%。單季度銷售額分別為 157.7/257.9/181.5 億元，同比為-48.4%/-23.1%/-49.7%；銷售面積分別為 70.5/144.7/112.5 萬方，同比為-76.9%/-40.9%/-68.7%。其中京津冀銷售面積佔比同比提升 4.2pct 至 41.9%；京外區域佔比最高的是環鄭州、環南京、環杭州和環武漢，佔比分別為 17.9%、11.5%、8.5%和 8.5%，其中環鄭州佔比顯著減少，環武漢佔比顯著增加。
積極補充土地，經營性現金流改善。公司前三季度土地支出 198.5 億元，同比增長 14.4%，佔當期銷售金額的 33%，規劃計容建面比 2019 年末增加110.6 萬方。公司整體經營性現金流淨流出同比減少 145億元，其中產業新城及相關業務現金流淨流出額減少 253億元，現金流情況明顯改善。前三季度公司銷售商品提供勞務收到的現金 433.5億元，同比降低 31.3%；經營活動產生的現金流入 448.73億元，同比降低 22.6%，現金流口徑的總回款率提升至 74.7%，回款率顯著提升。
槓桿水平降低。公司通過平臺股權合作的方式不斷優化資產負債結構。截至報告期末，公司資產負債率為 82.1%，同比降低 1.8個百分點。剔除預收帳款的資產負債率為 76.5%，同比降低 0.7個百分點；淨負債率為 190.43%，同比降低 12.4 個百分點。
投資建議：我們預測公司 20/21/22 年營業收入分別為 1094/1343/1457 億元，增速 4%/22.8%/8.5%，歸母淨利潤為 143/158/157億元，增速分別為-2.2%/10.4%/-0.6%。2020 年動態 PE 為 5.7x，維持「買入」評級。
風險提示：結算進度不及預期。行業及融資政策收緊超預期。疫情影響超預期。
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文章來源:樂居財經