機構：光大證券股份有限公司研究員：劉凱
公司概況：聞泰科技是ODM龍頭廠商，併購安世卡位功率半導體。公司創立於2006年，2015年借殼中茵股份上市。公司聚焦於智慧型手機ODM業務，2019年實現收入415.78億元，同比增長139.85%，歸母淨利潤12.54億元，同比增長1954.37%，為國內最大手機ODM廠商。2019年併購安世半導體，切入功率半導體賽道，成為國內最大IDM半導體龍頭廠商。
ODM行業：寡頭壟斷且集中度大幅提升，龍頭聞泰有望受益於5G浪潮。
2016-2019年ODM手機全球出貨量約4.18、4.50、4.30、4.10億部，我們預計未來手機ODM全球出貨量有望達到約6億部。但前三大廠商聞泰、華勤、龍旗合計份額佔比從2016年的35.91%提升到2019年的65.27%，集中度提升顯著。聞泰憑藉在中低端手機方面強大的技術積累，不斷綁定S客戶、OPPO等大客戶。隨著5G手機換機潮的加速推進，中低端智慧型手機在全球下沉市場的滲透，公司將充分受益。
聞泰成功併購功率半導體第一梯隊廠商安世集團。公司併購安世進展順利，2019年實現並表，持有安世74.46%股權，預計2020年末公司將持有安世98.23%股權比例。安世原為恩智浦半導體的標準器件部門，其主要產品為分立器件、邏輯器件、小信號MOSFET和車用MOSFET，市場份額均處於世界領先水平。2019年安世實現收入103.07億元，歸母淨利潤為12.57億元。
數十年工藝經驗打造安世核心競爭力，靜待新能源汽車放量。與傳統邏輯IC不同，功率分立器件的性能主要由生產製造環節決定，工藝經驗的積累是關鍵因素，安世擁有數十年產品工藝經驗的積累，具有較強的國際競爭力。
功率器件下遊需求中，新能源汽車為功率半導體帶來巨大增量，新能源汽車中功率半導體的單車價值量相對於傳統汽車提升了5.5倍，在新能源汽車逐漸滲透的過程中，疊加國產替代的大邏輯，安世有望充分受益。
盈利預測、估值與評級。考慮安世全年98.23%並表，我們預計聞泰科技2020-2022年整體淨利潤分別為35.74、48.52、58.90億元，其中ODM業務淨利潤分別為22.72、33.90、42.82億元，半導體業務淨利潤分別為13.02、14.62、16.08億元。考慮股本增厚後，對應備考EPS分別為2.87、3.90、4.73元，當前股價對應2020-2022年PE分別為38x、28x、23x。我們首次覆蓋給予「買入」評級。
風險分析：ODM需求不及預期；安世集團業績不及預期；商譽減值風險。