北上資金今日淨買入46.66億元
12月27日滬指下跌0.08%，北向資金合計買入成交310.41億元，賣出成交263.75億元，合計成交額574.16億元。全天成交淨買入46.66億元，其中，滬股通合計成交額269.24億元，成交淨買入32.84億元；深股通合計成交304.92億元，成交淨買入13.82億元。
平安銀行:堅定推進零售轉型,不良確認處置加速
平安銀行 000001
研究機構：廣發證券 分析師：倪軍,屈俊 撰寫日期：2019-03-07
18年歸母淨利潤同比增長7.02%,業績符合預期
2018年全年實現營收1,167億元,同比增長10.3%,增速較Q3(同比+8.6%)上升1.78pcts;實現歸屬母公司股東淨利潤248億元,同比增長7.02%,較Q3(同比+6.8%)小幅提升0.22pct,業績符合我們的預期。其中實現淨利息收入747億元,同比增長0.99%(VSQ3:-1.72%),手續費淨收入313億元,同比增長2.03%(VSQ3:2.35%),撥備前利潤801億元,同比增長9.61%(VSQ3:4.21%)。
零售轉型戰略堅定推進,個人存貸款高速增長
1、年末公司資產總額34,186億元,同比增長5.24%,環比增長1.98%。其中:貸款19,498億元,同比增長17.43%,環比增長4.4%,增長主要來自零售貸款的增長,零售貸款同比增速35.9%,佔總貸款的比重達到57.8%(VS2017:49.8%),其中一般個人貸款同比增長24.8%,信用卡貸款更是高增55.9%。隨著市場環境的變化,Q4加大了投資類資產的配置,年末投資類資產總額8,503億元,同比增長5.37%(VSQ3:-2%),環比增長9.66%(VSQ3:-0.53%);此外公司進一步壓縮同業資產配置(環比降9.79%)。2、負債總額31,786億元,同比增長5.03%(VSQ3:6.76%),環比增長1.98%(VSQ3:-0.71%);其中存款餘額21,491億元,同比增長7.43%,環比小幅增長0.68%(VSQ3:2.66%),結構上全年來看個人存款貢獻較大,年末個人存款4,616億元,同比增長35.4%(VS企業存款增速:0.5%)。
貸款結構的調整優化帶動Q4淨息差和淨利差均出現環比提升
2018年全年息差2.35%,同比下降2bps,環比上升6bps;淨利差2.26%,同比上升6bps,環比上升5bps,主要是由於公司持續優化業務結構,個人貸款規模和佔比增加,生息資產收益率有所提升。此外Q4單季度息差2.50%,淨利差2.41%,扭轉下滑趨勢,環比穩步提升。
不良確認加速繼續做實資產質量,不良偏離度降至97%
1、2018年末不良貸款率1.75%,環比上升7bps,同比上升5bps,主要是公司加大了不良確認的力度,年末不良偏離度(逾期90天以上貸款/不良貸款)降至97.4%,同比下降45.6pcts,環比下降22pcts;這也導致公司不良生成率表現為有所反彈,經測算加回核銷和轉出,公司不良淨生成率為2.79%,同比上升12bps。2、公司年末撥備覆蓋率155.24%,同比上升4.16pcts,環比下降13.9pcts;撥貸比2.71%,同比上升14bps,環比下降13bps,環比大幅下降主要是由於公司加大了不良確認和處置力度。
萬科A:基本盤穩固、業績進入釋放期
萬科A 000002
研究機構：申萬宏源 分析師：曹一凡 撰寫日期：2019-09-04
公司收入和利潤持續較快增長,略超預期。2019年上半年,公司實現營業收入 1393.2億元,同比增長 31.5%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 118.4億元,同比增長 29.8%;每股基本盈利 1.06元,同比增長 28.8%;全麵攤薄的淨資產收益率為 7.35%,較 2018年同期增加 0.59個百分點。利潤超預期主因結算均價提升,公司結算面積 846.3萬平方米,同比上升 20.7%;房地產業務的結算均價為1.57萬元/平,同比增長 9.5%,公司利潤率進一步提高,毛利率和淨利率分別為 36.3%和 13.8%,同比分別增加 1.8和 1.1個百分點;此外投資收益 13億,較 2018H1增長 5.2億。
銷售穩健增長、繼續重倉一二線。公司 1-6月實現銷售面積 2150.1萬平,銷售金額 3340.0億元,同比分別上升 5.6%和 9.6%,在 41個城市的開發業務銷售金額位列當地前三。上半年公司獲取新項目 54個,總規劃建面 1372.8萬平,權益比例 68.6%。權益地價總額約 649.8億元,權益拿地金額/銷售金額 32.3%,投資強度適度。拿地成本 6900元/平,地售比 44.4%。按建築面積計算,82.0%的新增項目位於一二線城市;按權益投資金額計算,88.4%位於一二線城市。公司在建項目和規劃中項目總建築面積約 15340.2萬平方米。其中在建項目總建築面積約 9867.6萬平方米,權益建築面積約 5869.2萬平方米;規劃中項目總建築面積約 5472.6萬平方米,土地資源可供銷售兩年以上。
業績逐步釋放,2019年盈利能力有望再攀高峰。公司結算周期為 18-24個月,2019年結算項目對應 2017年銷售的高質量項目。可供待結算量充裕:2019H1公司合併報表範圍內有 4403.7萬平已售資源未結算,合同金額合計約 6215.5億元,較上年末分別增長 18.7%和 17.1%。2019年預計竣工 3076.6萬平,同比增長 11.6%,目前已完成計劃的 34.5%,竣工節奏與 2018年基本一致。從已售未結金額/營收的角度看,公司 2019H1達到 1.9倍,歷史較高水平。 而結算價格彈性較大: 2019H1已售未結均價 1.41萬/平米,而 2018年結算均價僅 1.18萬/平米,2019H1為 1.57萬/平米,預計2019年全年維持在較高水平,結算毛利率有望維高位。
負債率下行,債務結構健康。公司淨負債率 35.0%,較年初減少 9.8個百分點,有息負債金額為人民幣 2253.2億元,較年初減少人民幣 358.9億元,佔總資產的比例為 14.3%。有息負債中,短期借款和一年內到期的有息負債合計人民幣 666.5億元,佔比為 29.6%;一年以上有息負債人民幣 1,586.7億元,佔比為 70.4%。並進行了新型融資渠道的探索,發行了住房租賃專項公司債券和美元中期票據計劃。
維持增持評級,維持盈利預測。公司提出地產行業進入白銀時代,行業集中度提升持續的背景下,我們看好公司是市場最能抓住結構性機會的房企。在房地產開發業務和各項新業務均是行業領軍者,基本盤穩固,增長機會多於其餘房企。房地產核心主業業績確定性維持歷史最高水平,並逐步進入業績釋 放期, 2019年 結算毛 利率有 望再攀 高峰 。我們 維持 公司 2019-2021年 歸母 淨利 潤為411.9/482.1/563.1億元,同比增速為 22.0%/17.1%/16.8%。當前價格對應的 PE 為 7.1X、6.0X、5.2X。
國藥一致:應收帳款保理,大幅改善現金流
國藥一致 000028
研究機構：國信證券 分析師：謝長雁,朱寒青 撰寫日期：2019-08-28
毛利下降、財務費用增加影響業績增速
2019上半年,公司實現營收252.28億元(+21.42%),歸母淨利潤6.51億(+1.42%),扣非淨利潤6.4億元(+2.63%)。Q2單季度歸母淨利潤3.51億(+0.48%),扣非淨利潤3.42億元(+1.17%),增速較Q1均有所下降。主要在於公司2019H1毛利為11.15%(-0.46pp),由於處方藥佔比增加、DTP藥房銷售同比增加60%等,零售業務毛利率同比下降0.56pp。同時,因上半年對27億應收帳款進行保理,以及執行新租賃準則,利息支出大量增加,公司2019H1財務費用同比增加81%,財務費用率為0.41%(+0.13pp)。管理費用率1.50%(-0.19pp),銷售費用率5.88%(-0.25%)。預計隨著產品銷售結構優化,集採比例提高,公司盈利能力有望改善。
分銷業務高增長,零售業務穩健發展
2019H1公司分銷業務實現營收194.77億元(+22.66%),歸母淨利潤3.82億元(+15.41%),客戶網絡不斷拓展,截至上半年,一級以上醫療機構1804家,基層醫療客戶(不含一級醫院836家)3783家,零售終端客戶1587家。國大藥房上半年實現營收61.08億元(+18.75%),歸母淨利潤1.50億元(+7.81%。),保持穩健增長。截至2019H1藥房數為4593家,較2018年底增加318家,院邊藥房共計29家,銷售同比增長122%,DTP藥房25家,銷售同比增長60%。
大額應收帳款保理,現金流狀況改善
公司上半年經營性現金流淨額為11.64億元(+416.40%),淨現比達到1.79,現金流狀況同比大幅改善。其中Q2經營性現金流淨額高達19.23億元,環比Q1的-7.59億元大幅提升。我們認為一方面由於對大額應收帳款進行保理業務處理,Q2深圳、廣州「4+7」帶量採購使得預付款增加,另外公司也加強存貨管理,2019H1存貨周轉率為4.84次,較2018年同期的4.58次有所提高。
風險提示:政策變動風險;藥店管理優化不達預期;分銷業務增長不達預期
投資建議:維持「增持」評級
公司批發業務分銷網絡不斷擴大,保持著較快增長態勢,國大藥房具有批零一體優勢,院邊店和DTP藥店增長快,且經營效率改善。我們預測公司2019-2021歸母淨利潤13.67/15.22/17.01億元,分別同比增長12.9%/11.4%/11.7%,當前股價對應PE分別為14.4/12.9/11.6x,按照2020年14-16xPE,合理估值在49.84~56.96元,維持「增持」評級。
中國天楹:業績符合預期,與Urbaser協同效應逐步顯現
中國天楹 000035
研究機構：國海證券 分析師：譚倩,任春陽 撰寫日期：2019-09-02
業績大增142.62%,主要源於urbaser並表
上半年公司實現營收80.44億元,同比增長831.80%,實現歸屬淨利潤2.12億元,同比增長142.62%,實現扣非後的歸屬淨利潤2.06億元,同比增長136.06%。上半年業績大增的主要原因是公司於2019年1月完成江蘇德展的收購,其所持有的urbaser實現並表。分行業來看城市環境服務/垃圾處理/環保設備分別實現營收41.20/27.16/5.96億元,分別同比增長3086.06%/677.80%/54.99%,新增水處理(營收1.64億元)和工業廢棄物(營收4.48億元)。公司的主營業務毛利率為14.66%,比去年同期的32.38%下滑17.72pct,毛利率大幅下滑的主要原因是urbaser的海外業務的毛利率比較低,2017年的綜合毛利率在13.66%,遠低於國內的毛利率38.19%,且海外業務營收佔比較大,拉低了公司的綜合毛利率。期間費用方面:銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為0.16%/5.55%/3.88%,分別同比減少3.40/5.76/-0.37pct。經營活動現金流量淨額為7.82億元,同比大增815.07%,主要因為urbaser主要為運營項目,能夠為公司提供穩定的現金流,助力公司發展。
與Urbaser協同效應逐步顯現,海內外訂單進入收穫期
收購Urbaser後,公司業務遍布全球31個多家和地區,涵蓋垃圾分類、環衛。垃圾焚燒發電等固廢全產業鏈以及工業再生資源回收處理服務、水務綜合管理等的綜合環境服務模式,公司已經成為全球知名的固廢處理平臺。Urbaser在全球的品牌影響力一方面可以幫助公司拓展海外市場,目前已經中標了越南、約旦、新加坡、伊朗、巴黎Isséane和法國TRIFYL垃圾處理6個項目,另一方面其現金的環衛和垃圾分類的技術和經驗優勢可以帶動國內市場升級,公司上半年獲取了吉林輝南縣、泰州高港區、成都龍泉、啟東交投等多個項目,中國 天楹的環保裝備製造業支撐了Urbaser在歐洲垃圾焚燒項目的拓展。此外,Urbaser穩定的現金流為公司拓展其他項目,降低公司的財務風險奠定了良好基礎,海內外雙品牌的協同效應正逐步顯現。
盈利預測和投資評級:維持公司「增持」評級。我們看好公司收購Urbaser後在固廢行業的發展前景,預計公司2019-2021EPS 分別為0.29、0.37、0.42元,對應當前股價PE 為20、16、14倍,維持公司「增持」評級。
風險提示:市場訂單獲取及項目推進緩慢的風險、垃圾焚燒處理費下調的風險、Urbaser 收購之後協同效應低於預期風險、Urbaser 業績承諾完不成風險、利率上行風險、海外市場拓展的不確定性風險、宏觀經濟下行的風險、匯率波動風險。