國金證券:擬收購新加坡國際學校,楓葉教育(01317)有望持續健康擴張

2020-12-17 金融界

來源:智通財經網

智通財經APP獲悉,6月22日,楓葉教育(01317)發布公告擬在新加坡收購加拿大國籍學校(CIS)。目標公司為CIS運營者的唯一股東,本次計劃收購目標公司100%股權,收購總代價為6.8億新幣,對應2020學年EV/EBITDA約13.23x,將以現金方式分兩批支付,其中4.4億新幣為股份對價,第一批包含收購90%股份和償還現有債務(2.37億新幣),第二批包含2021/2022學年結束後收購剩餘10%股份,這部分對價將根據EBITDA以及學生人數進行調整。對賭金額為≤4000萬新幣,取決於2020/2021學年平均付費人數是否達到3500人,且至少達到3250人。收購資金來源為銀行貸款及內部資金。

對此,國金證券發表報告,預計未來楓葉教育有望持續健康擴張,以輕資產模式擴張為主,在初中小學擴張周期之後,也有望迎來高中階段的擴張周期,本次收購符合集團六五規劃,有望加強公司競爭力,鞏固行業地位,考慮到併購尚未完成,暫不調整盈利預測,預計公司FY20-22歸母淨利潤分別為7.35/8.49/9.56億元,對應PE估值約8.6x/7.5x/6.6x,維持「買入」評級。

國金證券指出,CIS為新加坡最大的營利性高端國際學校之一CIS成立於1999年,按收入及在校生人數計,為新加坡最大的營利性高端國際學校之一,其以加拿大國際學校品牌運營,為幼兒園到12年級學生提供國際教育服務,入讀學生約3500人,平均學費約3.28萬新幣/年,共有兩個校區,容量為4115人,目前利用率為81%,其中Tanjong Katong校區位於新加坡中區東部(外籍家庭聚居地),Lakeside校區位於新加坡西區並正在擴建。CIS學生國際文憑大學預科課程成績優異,通過率及平均分均遠超全球平均水平,獲得國際文憑世界學校、Edutrust及美國西部學校學院協會(Western Associationof Schools and Colleges)全面認證。

國金證券表示,CIS2019財年收入約6億元人民幣,2020學年調整EBITDA約2.6億元人民幣。CIS收入由FY2017的0.97億增加至FY2019的1.18億新幣(約6億元人民幣),FY2017-2019期間CAGR為10.5%;可持續EBITDA由FY2017的0.48億增加至FY2019的0.40億新幣,FY2017-2019期間CAGR為9.6%,預計2020學年調整EBITDA約5240萬新幣(約2.6億元人民幣);稅前淨利潤由FY2017的0.16億增加至FY2019的0.27億新幣,FY2017-2019期間CAGR為30.2%;稅後淨利潤由FY2017的0.10億增加至FY2019的0.21億新幣,FY2017-2019期間CAGR為40.8%;可持續EBITDA利潤率高於40%;稅前淨利率由FY2017的16.6%增長至FY2019的23.0%,稅後淨利率由FY2017的10.7%增長至FY2019的17.4%(註:財年截止12月31日)。

國金證券認為,本次併購將直接增厚業績,收入及調整後EBITDA預計增加30%+。本次併購完成後,楓葉教育的學生容量預計增加4115名,增加至約71300名(包括皇岦國際學校),增長6%;在校生人數預計增加約3500名,增加至約47000名(包括皇岦國際學校),增長8%;收入預計增加36%,調整後EBITDA預計增加36%(數據口徑:楓葉收入和調整後EBITDA為截止2020年2月最後12個月數據,分別為16.18億元人民幣和7.30億元人民幣;皇岦國際學校收入和調整後EBITDA為截止2019年12個最後12個月數據,分別為0.58億元人民幣和0.09億元人民幣;CIS收入為FY2019財年數據5.99億元人民幣,調整後EBITDA為2020學年約5140萬新幣/2.61億元人民幣)。交易預計2020年Q3完成。

國金證券還認為,本次收購符合六五規劃,有利於東南亞擴張,加強國際業務,有望產生協同效應:①擴張進入東南亞地區具有吸引力的國際學校行業,與集團六五規劃目標一致(截止六五規劃末,於中國設立10個學區,北美及亞太地區設立兩個學區,整體目標就讀人數達到11萬人);②CIS作為新加坡最大營利性高端國際學校之一,資產優質盈利良好,品牌價值和市場知名度高,已於印尼、菲律賓、緬甸及泰國註冊CIS商標,且正在越南辦理商標註冊,短期直接增厚業績,中長期有利于楓葉教育於東協地區進一步擴張;③加強國際業務,收購CIS後預計非中國區域貢獻30%收入;④楓葉與CIS有望在教材、課程、招募、運營等多方面產生協同效應(楓葉新加坡Hillside Drive校區可容納800名學生)。

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