2017年12月18日 18:47:25
中銀國際智通財經APP獲悉，中銀國際分析師田世欣發布研報《楓葉教育(01317)調研紀要：民辦教育龍頭，輕資產加速規模化》，介紹了公司的基本狀況、業務和經營模式以及公司的發展方向，並附上了調研問答，具體研報內容如下：
公司簡介
楓葉教育集團是中國基礎學歷教育領域開辦最早、規模最大的國際學校辦學機構。截至2017年10月15日，楓葉教育在中國大連、上海以及加拿大甘露市和昆特蘭等國內外20個城市開辦楓葉國際學校75所，在校學生達28111人。(公司於2017年12月14日公告收購伊思頓國際教育投資(深圳)有限公司55%股權，收購完成後公司旗下國際學校增至76所)。集團提供雙語雙學歷教育，高中畢業可獲得中國與加拿大BC省認證的高中畢業文憑，每年半數以上的高中畢業生升學到全球百強高校。
業績表現
楓葉教育2017財年實現營收108318萬元，較2016財年增長30.5%;淨利潤為41372萬元，經調整後的淨利為42796萬元，同比增長40.9%。集團業績大幅增長的原因主要在於輕資產擴張以及外延併購帶來的入讀學生人數增加，2016/2017學年入讀學生總數為26088人，比上一學年增加34.9%。除此之外，部分非主營業務(如校服、餐飲等新增業務)實現並表，非學費收入增長也驅動營收增長。
主營業務和收入結構
公司營業收入主要來源於學費收入以及其他業務，其中學費收入為主要收益來源，2017財年學費收入佔比為81%。學費收入由高中、初中、小學、幼兒園、外籍人員子女學校五部分構成，2017財年高中學費所佔比例有所下降，初中及小學學費比例上升，主要是由於2016/2017學年新增4所初中及4所小學的收入貢獻。
國際教育需求增長，龍頭輕資產模式規模化
教育消費升級，出國留學低齡化多重驅動國際學校需求增長。隨著居民收入提高、教育消費觀念的轉變以及社會對人才綜合素質的要求，國際教育熱度持續發酵，中國家庭在教育領域的投入持續加大。並且2017年9月1日新《民促法》的落地以及相應配套政策細則的出臺，使得民辦國際教育在政策上迎來發展春天。
外籍人員以及出國留學人群的增加也拉動國際學校的需求增長。目前中產階級是國際教育消費的重要潛力軍，在這樣的行業背景下，深耕國際教育多年定位中產階級的楓葉教育享受先發優勢，持續規模擴張。
楓葉教育國際學校領跑者，輕資產模式加速規模化。楓葉教育是國內開辦最早、規模最大的民辦國際教育集團，教學質量優良，自開辦以來世界百強大學錄取率不斷攀升。
公司從2012年開始採取輕資產模式進行擴張，截至17年9月已有25所輕資產學校，未來公司著重通過合作分成以及租賃的輕資產模式和併購的方式進一步快速擴張，海內外同時布局。
一線城市擴張，收購深圳伊思頓55%股權。公司於2017年12月14日公告以人民幣8904.50萬元收購伊思頓國際教育投資(深圳)有限公司55%股權，目標學校是一所K12寄宿制國際學校，可容納1500名學生，目前擁有在校學生110名。收購完成後楓葉將承擔伊思頓的運營。此次收購是公司在一線城市的一次擴張，未來公司將會繼續尋求北深等一線城市的潛在擴張機會。
問答部分
Q:今年生均學費略有下降的原因是?未來調整學費的計劃是?
A:主要原因在於學生結構變化，小學初中階段學生人數增加，而小學初中學費普遍低於高中階段學費，學生結構的調整時生均學費下降。除此之外，海口學校收入並表也有一定的影響，拉低了平均學費。學費通常為兩到三年調整一次，今年沒有調整，提價幅度為25%左右。
Q:非學費收入包括哪些?
A:非學費收入包括校服、課本、冬夏令營、學校超市等。去年佔總營收16.3%，今年佔19.0%。校服業務是楓葉自己設廠生產的;超市業務15年開始收回自營，規模持續增長。冬夏令營這一塊，整體報名情況確實也超預期。未來非學費收入佔比還將有一定幅度的增大，預計到2020年佔比達30%。
Q:學校的課程設臵情況?
A:小學和初中階段是國家規定的義務教育課程。楓葉初小階段主要是在義務教育課程的基礎上增加楓葉特色英語教學，每個星期10節英語課，其中5節為外教授課。
高中加拿大課程和中方課程互認學分，中方課程為語文、政治、歷史、地理，其餘必修課程與選修課程全部是加方教師授課的，用加方原版教材，使用BC省教育部的教學大綱。兩國政府對互相的課程互認學分，畢業後拿兩國的高中畢業證。
加拿大的成績在全球英語國家獲得認可，學生可以憑藉這個成績去申請大學，部分學校可能會有雅思的要求，美國學校有SAT的要求。
Q:楓葉集團學生內部升學的比例是多少?每個學年下學期的入學人數會有多少?
A:楓葉小學升入楓葉初中的比例是80%左右，初中升入高中的比例有所提高，大致是85%，因為在初中就讀的大部分學生都是以出國為目的的。每個學年下學期都會有插班生，插班生人數要看當年的具體情況。
Q:學校的教師團隊建設情況如何?
A:截至2017財年，學校共有教師總數2288人，包括中國籍教師以及外教，目前的生師比為11.4:1，所有的教師都是楓葉自己招聘的。其中356名教師得到BC認證，只有得到認證之後的教師才能教授BC課程。BC認證標準高於國內一般標準。外籍教師每年年薪5萬加幣左右，中國籍教師年薪8-12萬人民幣不等。
Q:公司的輕資產模式如何實現?
A:輕資產模式是合作方提供土地、校舍和裝修。輕資產模式下有兩種方式，一種是合作利潤分成，是達到累計利潤的時候通過管理費的形式與合作方五五分成;一種是租賃形式，楓葉通過付租金給合作方的方式，租金按照每個學生每年2000元計算。
Q:今年新增的14所學校招生情況如何?
A:2017財年新增14所都是輕資產模式開設的，今年9月都是第一年招生。
Q：新收購項目海口學校情況如何?
A:海口國科園實驗學校是通過發股+部分現金的方式購買的，2016年11月公司以750萬人民幣購買4.9%的股權，2017年2月公告以每股4.732港元發行1863萬新股，繼續收購47.5%的股權，收購完成後合計擁有目標公司52.4%的股權。目前該校擁有超過3300名學生。學校在收購之前是民辦普通高中，高考成績在全省排前列。收購之後，原有高考課程(學費：27000元/年)和新增BC課程(學費：60000元/年)將採用雙軌運行方式。
Q：VIE架構下如何實現利潤及股東分紅?
A:公司採用VIE架構在港上市，分紅主體是開曼公司，也就是上市主體。境內協議控制下的所有學校向大連北鵬軟體公司支付軟體使用等費用，享受高新技術企業15%的所得稅優惠。利潤主體留在國內用於學校滾動發展，用於股東分紅部分的利潤轉至香港公司特高投資。楓葉教育近三年的分紅比例為51.55%、38.15%和41.16%。（編輯：王夢豔）
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