1.概要
2007年7月17日，國投瑞銀瑞福分級股票型基金成立，宣布了中國分級基金的誕生。在 2009年 5 月和9 月，長盛基金管理公司和國投瑞銀基金管理公司分別發行了一隻分級基金，即長盛同慶基金和國投瑞銀瑞和 300 基金。在產品設計上，長盛同慶率先推出了「A級份額獲得固定約定收益，B 級份額獲得剩餘收益」的簡單收益分配機制，引領了後來分級基金的主流收益分配模式；而國投瑞銀瑞和 300 基金是第一隻指數型分級基金，也是第一隻採用配對轉換機制的分級基金。這兩隻產品為後來分級基金的發展提供了標杆。由於其能為投資者提供多樣化的投資工具，及有效拓展投資者的風險收益邊界，分級基金逐漸獲得了投資者的認可，並得到迅速發展。
銀華深證100指數分級基金（以下簡稱「銀華深 100」）成立於 2010年 5月 7 日，母基金為銀華基金管理公司發行的跟蹤深證 100 指數的上市交易型投資基金。銀華深 100 分級基金上市的兩種份額分別為銀華穩進（代碼：150018）和銀華銳進（代碼：150019），份額配比為 1：1，銀華穩進約定收益為「一年期定期存款利率+3%」，每年年初折算。當母基金淨值達到 2 元或銀華銳進淨值達到 0.25 元時，觸發不定期折算。
觸發不定期折算後，銀華穩進、銳進及母基金份額的基金份額淨值均將被調整為 1 元。調整後的穩進份額和銳進份額按初始配比保留，穩進份額和進取份額配對後的剩餘部分將會轉換為母基金場內份額，分配給穩進份額持有人。
截至2014年6月6日，銀華銳進淨值為0.277元，母基金銀華深100淨值為 0.651 元。若母基金淨值再下跌 2%，銀華銳進淨值即跌破 0.25 元，不定期折算將產生。
2. 不定期折算流程
根據銀華深 100 基金合同，不定期折算流程如下：R-1 日銀華銳進低於 0.25 元，觸發折算；R 日起母基金開始封閉，以該日銀華銳進淨值作為折算依據；R+1 日兩種份額停牌，該日份額折算完成；R+2 日子份額復牌，母基金開放申贖，折算流程結束。詳細過程與計算請見下圖
3.銀華深100折算套利分析
截至 2014 年6 月6 日，銀華穩進淨值為 1.025 元，銀華銳進淨值為 0.277 元。如果市場繼續下跌，銀華銳進淨值達到 0.25 元，不定期折算發生。假設以現價（0.945 元）買入銀華穩進並持有至折算，折算後賣出所持有的穩進份額，贖回所得到的母基金份額（假設母基金淨值在 R+1 和 R+2 日保持不變），將會存在近5.29%的套利收益。具體分析如下：2014年 6月 6 日收盤，銀華穩進價格為 0.945 元，淨值為 1.025 元。以收盤價買入 100 份，成本為 94.5 元（不考慮交易費用）。不定期折算後，原 100 份銀華穩進持有者持有 25 份銀華穩進（與銳進配對），每份淨值 1 元，並獲得 77.5 份銀華深 100（母基金）場內份額。折算後銀華穩進折價率變為 12%，價格為 0.88 元，25 份銀華穩進為 22 元，合計 77.5+22=99.5 元，則套利收益為（99.5-94.5）/94.5=5.29%。
需要注意的是，折算獲得的銀華深 100 場內份額將承擔 R+1和 R+2 日兩個交易日的波動風險，即買入銀華穩進進行套利，並非無風險套利。因此，此階段需用股指期貨進行保護，避免折算後母基金的淨值波動風險。
另外，銀華穩進在臨近折算時價格會大幅上漲，持有者也可以在折算發生前提前獲利了結，避免折算後母基金的淨值波動風險。根據 Wind 數據統計，銀華穩進日均成交金額約為 2 億元，月內最低日成交金額為1.3 億元。提前獲利了結所需流動性不是問題。