文丨BT財經
2020年的美股真可謂風雲詭譎。
作為新冠疫情最嚴重、死亡人數最多的國家，美國的GDP正在以驚人的速度暴跌，但股市卻大幅反彈。4月以來，有490多家公司股價創下歷史新高，其中特斯拉股價超過1000美元，成為全球市值最高的車企，就連創始人馬斯克都表示看不懂。
日前又有一樁怪事發生，5月底已經宣布破產的全球租車巨頭赫茲（Hertz），突然宣布要發行15億美元的新股了。
這搞得很多投資人一頭霧水：美股還能有這樣的玩法？
讓「狼王」認栽的租車巨頭
創立於1918年的赫茲（Hertz），至今已有百年歷史，破產前它是美國第二大租車公司，擁有近4萬員工，控制了美國25%的機場租車份額。
今年疫情爆發後，美國航空業停擺，商務和休閒旅行叫停，靠航空業「吃飯」的赫茲遭到重創——不僅二手車價格大跌，令赫茲車隊價值急劇萎縮，機場租車服務的收入也幾乎消失，到3月底帳上現金也只餘10億美元，幾乎到了斷血的邊緣。
為了儘快擺脫財務危機，赫茲在3月份一次性裁掉了1.2萬名員工，要求4000名員工休假，同時減少購置汽車並停止所有非必要開支，以此節省開支保存現金。
公司還與貸款機構展開談判，希望債權人能同意它將債務延期。但談判並不順利，債權人拒絕延長寬免期，最終導致赫茲在4月份未能按時償付已經到期的數筆大額租車款項，出現債務違約。
5月22日，背負190億美元巨額債務（大部分債務由其車輛的證券化組成）的赫茲不得不向德拉瓦州威爾明頓市的美國破產法院申請了第11章破產保護，成為疫情中破產的規模最大的企業。
破產時，赫茲租車的股價已經從2月21日的高點暴跌了86%，25億美元的市值已經蒸發不見。
5月25日赫茲停牌一天，5月26日復牌，盤中一度跌至僅有0.4美元，幾乎是在同時，赫茲也收到了紐約證券交易所的退市通知。
股價暴跌，又被要求退市，赫茲股票的持有人成了最大受害者，因為按照債權人優於股權人的原則，赫茲破產後，股東將無法獲得賠償。
而虧損最多的股東，竟然是素有「華爾街狼王」之稱的卡爾伊坎（Carl Icahn）。
3月美股大跌時，赫茲租車公司股價從20美元跌至4美元，伊坎認為這是白菜價抄底好股票的機會，大量吃進赫茲租車的股份（佔比接近39%），成為了公司第一大股東。
當赫茲提交破產申請後，卡爾-伊坎最終放棄了挽救公司的努力，在5月26日完全清算了其在赫茲股票中的頭寸，認虧十幾億美金出局。
「破產股」遭瘋炒
讓人跌破眼鏡的是，就在「華爾街狼王」認栽離場、都以為赫茲租車已經徹底完蛋的時候，6月11日，這家公司突然向德拉瓦州一家破產法院申請發行2.478億新股，籌集10億美元資金償還債務。
出人意料的是，破產法院第二天居然同意了赫茲公司發新股還債的申請。見法院點頭了，6月15日，赫茲公司表示將再次出售5億美元普通股，把增發規模提高到15億美元。
原來申請破產後，這家公司的股票不僅沒有跌到零，反而因為美聯儲的大放水以及大量散戶的湧入而離奇大漲，由5月22日宣布破產當日的每股0.56美元，一路漲至6月8日的每股5.53美元，漲幅近10倍。
看到公司股票如此受歡迎，股價一路上漲，赫茲租車的管理層忽然腦洞大開，想用這個價格增發一些股票，發個幾億美金償還一部分債務，而且說幹就幹，找到了投資銀行 Jefferies（傑富瑞），商量起操持賣股票的事兒。
由於此事必須破產法院事點頭才行，於是赫茲向破產法院提出申請，請求法官批准它利用股價的離奇暴漲發售新股籌集10億美元資金，用於公司重組及日常營運，理由則是股權融資成本遠低於債務融資。
公司在聲明中稱：鑑於近期 Hertz 的股價及交易量，讓公司有一個獨特的機會，以遠遠優於任何破產融資的條件來籌集資本。
投行傑富瑞也稱，赫茲租車現在發行新股有諸多好處，這些新募集來的資金來自普通股，不會對債務人強加限制性條款，也不會損害任何債權人的利益；而且，股票發行不會承擔還款義務，債務人不必支付利息。
赫茲租車還表示，將會針對紐交所的除牌動作提起上訴，這段期間公司股票也將持續在市場上交易；但由於不能保證紐交所的最終決定，因此，針對計劃發行的 10 億美元新股，公司警告潛在投資人，股票如果退市有變為廢紙的風險。
在美歐等成熟市場國家，企業破產重組是家常便飯，如果公司業務還可以繼續運營，就通過一系列債務重組讓公司活下來，然後債權人收回一部分資產。
不過，申請破產保護的企業，只會在破產重組過程中透過借債以維持業務運作，而不是發新股融資，原因在於公司破產後股權往往變得一文不值，新股根本就賣不出去。
這次赫茲通過二級市場做股權融資，可謂是聞所未聞了。
投資還是賭博
赫茲租車的破天荒之舉，自然引發了市場熱議。
有市場人士稱，這簡直不是IPO，而是IBO（initially bankruptcy offering），也就是所謂的「首次破產募股」。
Laffer Tengler Investments首席投資官南希·滕格勒（Nancy Tengler）直言，「這不是投資，這是賭博。」珀金斯·科伊律師事務所（Perkins Coie LLP）的破產律師約翰·佩恩（John Penn）則揶揄道，赫茲此舉極具「創造力」——力圖將一些可能毫無價值的東西變成現金。
就連此次負責操辦增發的投行Jefferies的前僱員、銀行家丹•波納也表示：「我在華爾街度過了一段職業，在傑富瑞也工作了9年，從未見過新的股權持有人為債權人的利益提供重整融資，這種做法絕對是瘋了！」
不過也有人從另一個角度解讀這件事：破產法庭關注的是如何最大程度保護債權人的利益，面對多個重組方案時，法庭也會選擇最有利於債務人的方案。赫茲用增發股票的資金來償還債務，對債權人只有好處沒壞處，法庭似乎沒有拒絕的理由。
至於破產公司發行股份，是否等於新股東當了韭菜，既然該公司已經對市場散戶發出了警告，提醒對方如果公司退市股票有可能變為廢紙，就已經盡到了提示風險的義務。
對投資人而言，是否要「火中取慄」，賭赫茲公司能夠避免退市成功重組，完全取決於他們自己的判斷，根本談不上「割韭菜」。
值得注意的是，赫茲破產發新股還引發了另一個爭議：以後申請破產保護的公司是否也可以利用股票市場融資？
對此，研究過數百起破產案的加州大學法學教授賈裡德·埃利亞斯（Jared Ellias）說，破產公司不應該尋求用個人投資者的「捐款」來資助其完成破產清算過程。
紐約東區前破產法官梅蘭妮·西加諾夫斯基（Melanie Cyganowski）則表示，赫茲的案例是在「不尋常」的情況下發生的，在她14年的職業生涯中，還沒有遇到過類似的事情。
不過，這一瘋狂行為已被美國證券交易委員會（SEC）叫停。
SEC主席克雷頓（Jay Clayton）公開表達了他對於該項增發計劃的擔憂：「在這個特殊的情況下，我們告知該公司，我們對他們的披露有意見。」
美東時間6月17日，赫茲發布文件，聲稱中止了該項增發5億美元股票的計劃，並表示要重啟該計劃「需要進一步理解計劃本質和確認審核時間」。
截至美東時間6月19日收盤，赫茲股價已跌至1.73美元。
如果IBO重啟，屆時是否還會有投資者願意進場接盤？這場荒誕劇目該如何收場？BT財經將持續關注。