原標題：2019年債券市場統計分析報告
中央結算公司 統計監測部
前言
2019年我國債券市場平穩運行，呈現窄幅震蕩格局。債券發行量大幅增長，存量規模穩步增長，交易結算量增幅擴大，市場流動性有所提高。在世界主要經濟體增速放緩、中美貿易摩擦持續、國內經濟下行壓力較大等複雜形勢下，我國貨幣政策保持穩健適宜，貨幣市場利率整體降低，債券收益率略有下行，社會融資成本小幅降低。債券市場信用風險高位企穩，信用債券發行回暖，信用利差全面收窄。債券產品創新提速，價格指標細化豐富，發行交易制度持續完善，風險疏導機制陸續推出，對外開放步伐不斷加快，境外投資者持債規模大幅提高。我國債券市場發展日益成熟，為社會提供了安全、高效的直接融資渠道，服務我國經濟高質量發展。
展望2020年，在經濟下行壓力仍然較大的環境下，債券市場將繼續穩健支持中國經濟發展，深化融資功能。持續健全多層次政府債券市場，助力積極的財政政策提質增效。進一步發展金融債券，增強金融機構服務能力。加快信用債券市場創新發展，加強支持實體經濟力度。完善資產支持證券制度建設，加強跨市場融合。有序推動債券市場開放，為境外投資者提供更多便利。加強基礎設施統籌建設，推進託管結算體系整合。
一
2019年國內外宏觀經濟形勢回顧
（一）國際主要發達經濟體增長放緩
1.美歐GDP增速探底、日本有所企穩
2019年，美國經濟增速明顯下行，三季度下行趨勢有所放緩，一、二、三季度GDP同比增速分別為2.7%、2.3%和2.1%。歐元區經濟增速低位徘徊，一季度GDP同比增速1.4%，二、三季度保持在1.2%。日本GDP一、二季度同比增長0.8%，三季度升至1.9%，經濟出現企穩跡象。（見圖1）。
2.美歐日通貨膨脹率整體震蕩
2019年，美國通脹率全年溫和，在震蕩中小幅回升。4月高點之後經過半年左右調整，在三季度回升，11月CPI同比增長2.0%，略高於2018年12月的1.9%。（見圖2）
2019年，歐元區通脹率持續低迷，CPI同比增速從1月的1.4%下滑到10月的最低點0.7%，之後由於貨幣政策寬鬆於11月回升至1.0%，但仍低於2%的預設目標。
2019年，日本通縮壓力較大，CPI增速較2018年明顯回落，月均CPI增速僅為0.4%，較2018年降低0.6個百分點，達到歷史低位水平。1月、2月和10月錄得全年CPI增速低點，僅為0.2%。
3.美元指數小幅上升
2019年全年美元指數上漲0.39%，走勢表現為先漲後跌。2019年初至9月，10年期國債收益率震蕩下行，但受國際投資者避險需求加強、美國經濟顯示出較強韌性等因素影響，美元指數走出不同趨勢，9月末美元指數升至99.40，比年初上漲3.46%。10月至年底，美元指數小幅下跌至96.45，回落2.97%。（見圖3）
4.美歐日繼續保持貨幣寬鬆
在2018年四季度以來經濟增長放緩，全球經濟低迷及貿易前景不確定的背景下，美聯儲2019年實施了三次降息，於8月、9月和10月分別降息25BP，使得聯邦基金目標利率區間從2.25%-2.50%降至1.5%-1.75%。歐洲央行9月宣布下調歐元區存款便利利率至負0.5%，同時維持歐元區主要再融資利率為0.00%、邊際貸款利率為0.25%不變，並決定從11月1日起，重新實施量化寬鬆，每月淨買入200億歐元資產。日本央行2019年維持現行超寬鬆的貨幣政策不變，將短期利率繼續維持在-0.1%的水平，並繼續購買長期國債，使長期利率維持在零左右。（見圖4）
（二）國內經濟下行壓力較大
1.GDP增速前高后低
2019年我國GDP增長6.1%。分季度看，一季度GDP同比增長6.4%，與2018年四季度持平，但名義GDP增速降至7.8%，較2018年四季度明顯回落。二季度GDP增速小幅回落至6.2%，名義GDP增速為8.3%。三季度GDP增速繼續下滑至6.0%，創十年來新低，名義GDP增速降至7.6%。四季度GDP增長6.0%，名義GDP增速升至9.6%（見圖5）
2.居民消費價格水平整體顯著上升
2019年國內居民消費價格水平（CPI）中樞較2018年持續上升。月度CPI同比增速平均達到2.90%，較上年提高0.78個百分點。CPI同比增速在2月達到年內低點1.50%，之後持續上升，於11月達到峰值4.5%，12月持平上月。2019年下半年起，以畜肉為代表的食品價格是物價上漲的主要因素。（見圖6）
3.人民幣總體呈貶值態勢
2019年，美元兌人民幣匯率經歷3個階段。第一階段從上年末持續至3月底，人民幣小幅升值，美元兌人民幣匯率升至6.71；第二階段從4月至10月，人民幣持續貶值，8月，美元兌人民幣匯率跌破7.0，最低跌至7.08，這一期間人民幣貶值幅度高達5.50%；第三階段從10月初至年末，人民幣幣值小幅回升，截至12月底，美元兌人民幣匯率為7.01，人民幣較年初貶值1.85%。（見圖7）
4.貨幣政策穩健適宜
2019年貨幣政策保持穩健中性，為經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。一是先後三次降低存款準備金率。二是先後下調中期借貸便利（MLF）以及7天和14天逆回購操作利率各5BP。三是通過運用逆回購、MLF等公開市場工具調節市場流動性，進一步發揮常備借貸便利（SLF）的利率走廊上限功能。四是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高貨幣政策傳到效率，疏通市場化利率傳導渠道，促進降低實體經濟融資成本。
2019年公開市場操作主要有以下特點：一是全年資金投放量小於資金回籠量，淨回籠資金13340億元。二是逆回購仍是公開市場操作中的主要工具，全年淨回籠2400億元，共執行逆回購操作100次[2]，較2018年大幅減少。三是MLF成為中長期流動性投放的主要工具，但投放力度有所減弱，為2018年的75%。四是通過SLF和抵押補充貸款（PSL）完成的貨幣投放量較2018年有所上升，投放量分別增加25%、77%。五是通過國庫現金定存投放的貨幣量減少，僅為2018年的34%。（見圖8）
社會融資成本小幅降低。間接融資方面，《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》數據顯示，9月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.62%，較上年12月下降1BP，較上年同期下降23BP。直接融資方面，2019年發行的7年期[3]AAA級企業債加權平均發行利率為6.33%，較上年下降6BP；AA+級7年期企業債加權平均發行利率為6.36%，較上年下降23BP；AA級7年期企業債為7.48%，較上年下降25BP。
二
2019年債券市場運行情況
（一）貨幣市場利率整體降低
銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率較上年整體降低。2019年，回購市場隔夜基準回購利率（BR001）均值較上年下行29BP至2.19%，七天基準回購利率（BR007）均值較上年下行19BP至2.60%（見圖9）。拆借市場隔夜Shibor日均利率較上年下降29BP，7日Shibor日均利率下降15BP，2周、1個月和3個月Shibor日均利率分別下降62、71和91BP（見圖10）。
（二）債券收益率曲線小幅下行
10年期國債收益率全年震蕩，小幅下行。截至2019年末，10年期國債收益率為3.1365%，較上年末下行9BP。2019年10年期國債收益率走勢大致分為兩個階段，第一階段為年初至8月中旬，受二季度經濟數據回落影響，10年期國債收益率觸及3%的年內低點。第二階段為8月下旬至年末，9月起通脹預期升溫，收益率反彈，年末又回落至年初水平附近。全年10年期國債收益率波動幅度穩定在40BP以內。（見圖11）
國債收益率曲線先升後降。一季度國債收益率曲線小幅下行。二季度國債收益率曲線大幅回升。三季度國債收益率曲線長短端走勢出現分歧，短端收益率大幅下行後企穩，長端收益率小幅上行，國債收益率曲線趨於陡峭。年末國債收益率再度回落，基本下降至年初水平。（見圖12）
債券價格指數先降後升。整體來看，中債新綜合淨價指數一季度震蕩下行，在4月跌至年內最低，5月開始逐步回升，9月至10月再次出現下滑，11月起再次逐漸回升。4月24日達到年內最低點95.16，12月31日達到年內最高點100.59，較最低點上漲5.7%。（見圖13）
（三）債券市場發行量大幅增長
2019年債券市場共發行各類債券27.04萬億元[4]，同比增長19.65%（見圖14）。其中，在中央結算公司登記發行債券15.31萬億元，佔比56.61%；上海清算所新發債券7.21萬億元，佔比26.67%；交易所新發債券4.52萬億元，佔比16.72%。（見表1）
銀行間債券市場發行方面，在中央結算公司發行記帳式國債3.76萬億元，同比增長12.69%；發行地方債券4.36萬億元，同比增長4.74%;發行政策性銀行債3.66萬億元，同比增長6.59%；發行商業銀行債1.60萬億元，同比增長74.36%；發行信貸資產支持證券0.96萬億元，同比增長3.39%。在上清所發行中期票據1.84萬億元, 同比增加9.37%;發行短期融資券（含超短融）3.58萬億元, 同比增加14.54%；發行非公開定向債務融資工具0.62萬億元, 同比增加13.25%。（見圖15）
（四）債券市場託管量穩定增長
2019年末，全國債券市場託管存量達到87.38萬億元，同比增加10.93萬億元，同比增長14.29%。其中，中央結算公司託管債券64.98萬億元，佔全市場74.37%，中央結算公司託管債券以國債、地方債券和政策性金融債為主（見圖16）；上海清算所託管債券11.63萬億元,佔全市場13.30%；交易所託管債券10.78萬億元，佔全市場12.33%。（見表2）
2019年末，中央結算公司託管債券及持有結構具有如下特點（見表3）：
1.地方債券存量創新高。地方債券託管量為21.12萬億元，同比增長16.87%，其中地方政府專項債券託管量同比增長29.73%。從持有者結構看，商業銀行增持最多，同比增持2.9萬億元。其他金融機構和保險機構增持速度較快，同比分別增長826.87%和284.72%。
2.商業銀行債券規模穩定增長，資本補充工具發展迅速。商業銀行債券託管量達4.70萬億元，同比增長23.38%，其中資本補充工具[5]託管量為2.57萬億元，同比增長48.96%。從持有結構來看，其他金融機構和境外機構的持有量同比增速較大，分別達到了125.69%和120.19%。
3.資產支持證券託管量保持高速增長。資產支持證券託管量為1.97萬億元，同比增加0.49萬億元，同比增加33.25%。從持有者結構看，增持最多的機構類型依然是商業銀行和非法人產品，同比分別增持0.28萬億元和0.18萬億元。
4.企業債券託管量持續下降。企業債券託管量為2.98萬億元，同比稍減4.11%。從持有者結構看，除政策性銀行和證券公司增持外，其他機構均有不同程度的減持。減持最多的類型為非法人產品，減持712億元。
5.其他金融機構持有債券規模增長明顯[6]。其他金融機構持有債券1674.12億元，同比增長30.86%。從增量結構上看，其他金融機構對記帳式國債、地方債券和資產支持證券增持最多，分別增持164.20億元、168.27億元和164.09億元。
6.境外機構持券較上年增長。境外機構持有各類債券總計1.88萬億元，同比增長24.55%。從持券結構看，記帳式國債和政策性銀行債仍為主要券種，佔持券總量的96.17%。商業銀行債和資產支持證券持有量大幅上升，分別同比增長120.19%和143.28%。
（五）債券市場交易結算量增幅擴大
2019年，債券市場現券、借貸和回購交易結算量為1307.31萬億元，同比增長14.67%，比2018年提高1.81個百分點。其中，全市場現券結算量為213.42萬億元，同比增加40.87%，同比增速下降3.83個百分點；全市場的回購交易結算量為1089.70萬億元，同比增長10.50%，同比增速提高1.31個百分點。（見表4）
中央結算公司的債券結算量為813.79萬億元，同比增長22.19%，其中現券139.40萬億元，同比增長78.86%；回購670.21萬億元，同比增長14.43%；債券借貸4.19萬億元，同比增長74.31%。中央結算公司結算量佔銀行間債券市場的76.20%。
從中央結算公司支持完成的現券交易看，記帳式國債和地方債券佔全年總交易量的31.33%，結算量同比增長89.24%，記帳式國債的年換手率[7]從2018年的137.61%上升至222.29%，交易活躍度顯著增加；政策性銀行債現券結算量比重為63.59%，結算量同比增長76.72%，仍然是現券交易量最大的券種；企業債券現券結算量佔比為1.18%，比重較上年下降1.2個百分點，結算量同比下降11.42%。
三
2019年債券市場運行特點
（一）債券市場產品創新提速
1.政府債券功能強化
一是強化國債的金融功能，提高投資便利性。1月，財政部明確提出將國債與央行貨幣政策操作銜接起來，並擴大國債在貨幣政策操作中的運用，健全國債收益率曲線的利率傳導機制。4月，財政部、人民銀行推出儲蓄國債「隨到隨買」試點，將儲蓄國債發行時間由10天延長至全月，提高了個人投資者購買儲蓄國債的便利性。
二是豐富地方債券品類，擴大流通場所。2月，首單含權地方債券發行，期限為3+2年，附第3年末發行人全額贖回選擇權為地方債券發行人提供了更加靈活的融資方案。3月，地方債券登陸銀行櫃檯市場，財政部發布《關於開展通過商業銀行櫃檯市場發行地方債券工作的通知》，地方債券一級市場面向個人投資者開放，支持的項目更多、發行時間跨度也更大。從全年發行看，2019年地方債券發行進度更快，10月新增債券發行基本收官，較上年提前了2個月；期限更長，新增債券平均發行期限為10.26年，較2018年延長4.14年，10年期及以上發行超長期債券佔比大幅提升；成本更低，新增地方債券平均發行利率3較上年下降超過40BP，體現出財政貨幣金融政策協同性不斷加強的成效。
2.金融債券品類創新
一是發行商業銀行無固定期限資本債券。1月，中國銀行(601988,股吧)發行首單無固定期限資本債券；全年商業銀行永續債共計發行5969億元，顯著提高商業銀行的一級資本充足率，拓寬了商業銀行補充其他一級資本工具渠道，對於提升商業銀行服務實體經濟能力具有積極作用。
中國人民銀行為提高銀行永續債流動性，決定創設央行票據互換工具（CBS），全年共進行7次CBS操作，互換債券規模共計320億元；並將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品範圍。同時，銀保監會允許保險機構投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。
二是開展國開債隨買隨賣。12月，國開行開展首次國開債做市支持操作，為進一步縮短操作流程，中央結算公司配合在操作中引入券款對付（DVP）結算方式，有效提高業務處理效率，減少做市商資金佔用。
3.資產證券化產品範圍擴展
一是智慧財產權證券化試點加速推進。9月，全國首單專利許可智慧財產權ABS發行，創造了全新的智慧財產權證券化業務模式，有助於促進智慧財產權綜合運用，促進智慧財產權金融服務創新，擴大智慧財產權金融服務
二是發行掛鈎LPR浮動利率信貸ABS。9月，市場首單掛鈎LPR為基準定價的浮動利率信貸資產證券化產品發行，證券端和資產端利率均為以LPR為基準定價的浮動利率。
4.債券市場價格產品種類細化豐富
中央結算公司發布中債基準回購利率（BR），創新豐富了反映流動性狀況的利率公允基準，為機構及政策操作提供更加準確、及時的參照目標。中央結算公司發布一系列多維度債券指數，發布了「中債浙江省地方債券指數」「中債江蘇省地方債券指數」「中債湖北省地方債券指數」「中債蘇浙粵地方債券指數」「中債超大城市地方債券精選指數」等分省地方債券指數，為投資者提供多元化的業績比較基準和投資標的，同時增加「中債地方債券收益率曲線」族系15、20年期標準期限，精準刻畫超長期限地方債券收益率水平；與工商銀行(601398,股吧)、交通銀行(601328,股吧)、招商銀行(600036,股吧)、中信證券(600030,股吧)、華泰證券(601688,股吧)等大型金融機構合作推出「中債-中信證券交易所信用債指數」「中債-工行人民幣債券指數」「中債-招商銀行優選信用債指數」「中債-華泰證券活躍資產支持證券指數」等高等級信用債指數，以大型金融機構信用債投資框架和標準為基礎，同向市場提供風險可控、分散度較好的高等級信用債投資基準；與銀行業信貸資產登記流轉中心有限公司聯合發布中債-銀登信貸資產價格指數，為銀行業信貸資產流轉提供價格基準；發布中債-離岸人民幣中國主權及政策性金融債指數，為投資者提供在境外公開發行且上市流通的離岸人民幣債的公允價格基準。
（二）債券市場制度建設持續推進
1.完善債券市場發行機制
一是不斷創新政府債券發行機制。2月，廣東省公開招標發行全國首單含權地方債券，附發行人全額贖回選擇權。3月，財政部發布《關於開展通過商業銀行櫃檯市場發行地方債券工作的通知》，指出地方債券可通過商業銀行櫃檯市場發行，有利於拓寬地方債券發行渠道、滿足個人和中小機構投資者需求。4月，財政部、中國人民銀行推出儲蓄國債「隨到隨買」試點，延長儲蓄國債發行時間，大大提高了個人投資者的購買便利性
二是推動完善企業信用類債券發行機制。2月，銀行間市場交易商協會發布《境外非金融企業債務融資工具業務指引（試行）》。5月，國務院發布《關於對2018年落實有關重大政策措施真抓實幹成效明顯地方予以督查激勵的通報》，規定對10個區域內的企業債券申請實行「直通車」機制。8月，交易所等發布《非上市公司非公開發行可轉換公司債券業務實施辦法》，擴大創新創業公司債券試點範圍，支持非上市公司非公開發行可轉換公司債券。
2.完善債券市場參與機制
一是擴大銀行參與交易所債券市場範圍。8月，證監會與中國人民銀行、銀保監會聯合印發《關於銀行在證券交易所參與債券交易有關問題的通知》，擴大在交易所債券市場參與現券交易的銀行範圍。這一舉措有利於促進要素自由流動，擴大銀行投資債券範圍，拓寬實體經濟融資渠道，提升債券市場服務實體經濟的能力。
二是允許保險機構投資商業銀行發行的無固定期限資本債券。1月，銀保監會發布《關於保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知》，規定保險資金可以投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。同時明確，政策性銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券，比照準政府債券的投資規定執行，商業銀行發行的二級資本債券和無固定期限資本債券納入無擔保非金融企業（公司）債券管理。
3.完善債券市場風險疏導機制
一是推出違約債券轉讓服務。2月，到期違約債券首次進入匿名拍賣並達成交易。5月，交易所聯合中證登發布《關於為上市期間特定債券提供轉讓結算服務有關事項的通知》。6月，中國人民銀行發布《關於開展到期違約債券轉讓業務的公告（徵求意見稿）》，推動建立到期違約債券轉讓機制，這一機制有助於提高違約債券處置效率，促進信用風險出清。
二是推出擔保品違約處置業務指引。6月，中央結算公司制定了《中央結算公司擔保品違約處置業務指引(試行)》，涵蓋了協議折價、拍賣和變賣等違約處置方式，有利於提升擔保品違約處置效率，規範違約處置流程，維護市場成員的合法權益。
（三）信用風險高位企穩
1.信用債違約規模仍居高位
全年新增違約債券規模1216.99億元，同比微增5.13%，較2018年超300%的同比增速顯著回落，違約量急速上升的趨勢得到控制。從債券只數看，2019年新增違約債券158隻，同比增長28.46%；從違約主體看，違約企業共56家，同比增加9家，其中新增違約企業38家，同比減少5家。
2.違約企業行業集中度上升
與2018年相比，2019年違約企業所屬行業由14個下降為7個，行業分布更為集中。其中製造業企業新增違約債券規模達476.13億元，同比增長190.01%，佔全市場新增違約的39.12%；新增違約企業23家，同比增長9家，佔全市場的60.53%。
3.信用債發行持續回暖
2019年信用債[8]發行量達8.93萬億元，同比增長23.36%，但呈現出以下結構性分化特徵。一是發債資質整體上移，新發行公司信用債平均中債市場隱含評級（以下簡稱「隱含評級」）較2018年上升了0.16級。隱含評級在AA及以上的中高資質企業信用債發行量同比增長27%，隱含評級在AA以下的低資質企業信用債發行量同比僅增長9%。二是非國有企業融資環境未見改善。2019年非國有企業信用債發行量同比下降24.64%，僅佔全市場的7.73%。發債主體資質高低對非國有企業影響更大，隱含評級在AA以下的低資質非國有企業信用債發行量同比下降46.72%，遠低於市場整體水平。
4.二級市場信用利差全面收窄
2019年末高等級債信用利差[9]持續收窄至82BP，全年累計下行27BP；低等級信用債收益率和短期限信用債收益率下行幅度更大，信用等級利差[10]下行27BP至71BP，期限利差[11]上行7BP至54BP。
（四）債券市場對外開放穩步推進
1.境外機構參與度和便利性提高
一是境外投資者數量與投資規模增加。截至2019年末，境外機構在中央結算公司的債券託管總量為1.88萬億元人民幣，同比增加24.6%。中央結算公司全面支持全球通、香港債券通、澳門MOX模式。
二是外資機構在華業務範圍擴大。7月，國務院金融穩定發展委員會辦公室推出進一步擴大債券市場對外開放的政策措施，允許在華開展信用評級業務的外資機構對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券進行評級，允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照。
三是完善熊貓債市場制度體系。9月，中國人民銀行、財政部聯合發布《全國銀行間債券市場境外機構債券發行管理暫行辦法》（中國人民銀行 財政部公告〔2018〕第16號），進一步明確了境外機構在銀行間債券市場發債所應具備的條件、申請註冊程序，並就信息披露、發行登記、託管結算及人民幣資金帳戶開立、資金匯兌、投資者保護等事項進行了規範。
四是進一步便利境外機構投資銀行間債券市場。9月，經國務院批准，國家外匯管理局決定取消合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度限制。自此，具備相應資格的境外機構投資者，只需進行登記即可自主匯入資金，開展符合規定的證券投資。10月，中國人民銀行會同國家外匯管理局發布通知，允許同一境外主體QFII/RQFII和直接入市渠道下的債券進行非交易過戶，資金帳戶之間可以直接劃轉，同時同一境外主體通過上述渠道入市只需備案一次。11月，中央結算公司發布境外投資者申請不同渠道下債券非交易過戶的相關實施細則。
「債券通」功能完成多項升級。7月，中國外匯交易中心與第三方平臺推出指示性報價功能，「債券通」報價機構擴容至47家；報價請求最小變動單位和報價量由10萬元調整為1萬元人民幣，進一步滿足境外投資者靈活交易的需求。此外，彭博完成交易前分倉和交易後分倉功能開發，並與中國外匯交易中心完成測試，可支持境外投資管理人同時對多隻產品進行詢價交易及資產證券化產品交易。
2.境內機構進一步融入國際債券市場
一是在境外發行國債、主權債券、央票取得新進展。2019年，財政部在香港發行人民幣國債6期，募集資金120億元，同比增加20%，並順利發行60億美元主權債券；在中國澳門首次發行20億元人民幣國債，推動中國澳門特色金融業的發展，在此過程中，中央結算公司積極支持中國澳門本地基礎設施建設，並創新推出澳門MOX模式；在法國發行40億歐元主權債券，為中國政府15年以來第一次發行歐元主權債券，受到投資者的踴躍認購，反映出國際資本市場對中國經濟發展前景的良好預期。中國人民銀行在中國香港發行央票12期，募集資金1500億元，期限品種日益豐富，並逐步建立了在中國香港發行央票的常態化機制。
二是中國債券納入國際指數。4月，以人民幣計價的中國國債和政策性銀行債正式被納入彭博巴克萊全球綜合指數，今後以人民幣計價的中國債券將成為繼美元、歐元、日元之後的第四大計價貨幣債券。9月，美國摩根大通宣布，自2020年2月28日起的10個月內，計劃將9隻中國政府債券納入其旗下多項債券投資追蹤指數，預計這將為中國債市帶來每月30億美元的資金流入。
三是推動人民幣擔保品在境外市場的使用。6月，中央結算公司推動「人民幣債券成為英國市場普遍接納的合格擔保品」納入第十次中英經濟財金對話的重要政策成果。該成果將有助於緩解英國市場優質擔保品的緊缺，增強倫敦作為離岸人民幣樞紐地位，進一步促進人民幣國際化和中國債券市場開放。
3.境內外機構合作交流加深
一是中央結算公司與歐清銀行籤署合作備忘錄。9月，中央結算公司與歐清銀行在上海籤署合作備忘錄，這是對雙方在現有監管框架下在專業層面、技術層面建立和探索跨境互聯機制及擔保品管理服務合作意向的進一步確認。
二是中債指數登陸境外交易所。3月，以中債-10年期國債及政策性銀行債綠色增強指數為跟蹤標的的新光中國政金綠債交易型開放式指數基金（ETF）正式在臺灣證券交易所掛牌上市。11月，中國工商銀行、中央結算公司、新加坡交易所在新加坡共同向全球發布中債-工行人民幣債券指數，該指數覆蓋國債、政策性金融債、信用債等主流券種，可作為境外機構投資中國境內人民幣債券的業績基準和投資標的。
四
債券市場發展建議
（一）健全國債市場體系，提升國債金融基準職能
一是完善國債各市場聯動機制，拓展投資者範圍。在一級市場健全完善國債發行機制，適應市場定價基準需要，提升國債發行規模、期限和發行間隔的靈活性，同時拓展投資者範圍，提高定價的準確性和可靠性。在二級市場提高隨買隨賣做市效率，切實增強國債流動性，完善國債收益率曲線的定價基準職能。健全國債期貨市場，提升國債期貨交易規模，以期限聯動方式完善國債收益率曲線。
二是發揮國債的準貨幣效果，銜接貨幣政策。在貨幣政策和離岸人民幣市場中探索國債的應用場景和方式，為了進一步完善國債收益率曲線的定價基準職能，強化國債作為基準金融資產的作用，使國債達到準貨幣的效果。
（二）細化地方債券品類，探索地方債券評級定價
一是根據實體經濟需要，精準細化地方債券品類。在大力推進地方政府專項債發展的基礎上，根據地方財政需要和風險控制要求，細化地方債券品類，提升募集資金的使用效率和精確性。在靈活控制地方債券規模的同時加速地方債券結構性調整，保障重點領域融資需求，發揮地方債券引導社會資本的導向作用，強化債券市場的融資和資源再分配功能。
二是探索地方債券市場評級和有效定價機制。地方債券已成銀行間債券市場最大體量的券種之一，近年來流動性逐步提升，但仍存在市場整體流動性不高、各地區債券流動性差異較大等問題。為提升流動性，應著力構建地方債券市場評級機制，形成地方債券有效定價機制，完善地方債券收益率曲線。進一步擴展地方債券市場範圍，增加投資者投資地方債券渠道；探索地方債券衍生品方案，試水以地方債券為基礎的金融衍生品市場。
（三）推動金融債券發展，增強金融服務能力
一是繼續支持專項金融債券發行，定向扶持重點領域。繼續支持政策性銀行發行扶貧專項金融債、金融機構發行綠色金融債，完善綠色債券相關機制，為國家扶貧戰略、生態文明建設和可持續發展提供資金支持；同時，鼓勵商業銀行發行小微企業貸款專項金融債等，通過政策傳導機制，拓寬小微企業信貸資金來源，豐富企業融資渠道。
二是進一步完善資本工具創新發展，加強商業銀行金融服務能力。11月，銀保監會發布了《關於商業銀行資本工具創新的指導意見（修訂）》發布，旨在進一步完善資本工具創新和發行相關制度，為商業銀行資本補充提供有利的政策環境。注重發揮債券市場在支持實體經濟和商業銀行等機構資本補充中的作用，進一步支持商業銀行等金融機構通過資本市場補充資本。
（四）鼓勵信用債券創新，支持實體經濟發展
一是豐富信用債品種。支持優質企業發行債券，優化申報審批流程及發行過程；增加專項債發行，優化資金投放結構，提升對重點行業領域支持力度，引導社會資金流向；發展高收益債市場，完善配套制度促進高收益債券市場化發行，為中小低資質企業提供直接融資渠道。
二是推動組合類信用衍生品發展。信用衍生品在信用債市場中發揮增強投資意願、優化風險分布、提升定價效率等積極作用。現有信用衍生品大多針對單只債券，創設方風險未得到分散，導致標的券資質難以下沉，在市場層面價值有限。建議重點發展信用債指數期權期貨、信用債收益率掉期等組合類衍生品，降低單一主體在信用風險事件中的損失，激發產品創新熱情，為市場提供豐富的風險對衝工具。
（五）完善資產支持證券制度建設，加強跨市場融合
一是完善頂層設計。新《證券法》將資產支持證券（ABS）納入法律適用範圍，建議進一步研究推動資產證券化專項立法，並出臺ABS發行交易管理等專項細化制度，以夯實市場發展根基，為ABS公募化提供助力。在破產隔離方面，建議完善交易所企業ABS法規，強化破產隔離保障效果，增強專項計劃的資產獨立性。在稅制方面，建議明確SPV納稅主體地位，解決重複徵稅問題，為業務的高效開展和交易模式創新提供更多便利。
二是加強信息披露。目前我國ABS尚未實現逐筆信息披露，影響了市場參與意願和流動性。建議加大信息披露力度，要求在信息披露中實現底層資產穿透，從而推動信息對稱，提升市場定價效率，對不宜大範圍公開的底層資產信息，應明確投資者和第三方估值機構查詢底層資產的權利。此外，目前ABS信息披露採用PDF格式，信息識別率低，建議推動信息披露標準化工作，統一信息披露格式，實現規範化、電子化披露和機器可讀。
三是打破市場分割。目前ABS由多個監管部門審批、在多個前臺交易並且在多個後臺結算，市場分割較為嚴重，不利於統一監測和風險管理，容易扭曲定價，滋生監管套利。建議協調監管，打通壁壘，促進跨市場融合，減弱市場分割弊端，並遵循市場規律和國際趨勢，推進託管結算基礎設施的統籌整合，通過「後臺一體化」解決市場分割問題，提升市場運行的有效性和安全性。建議應率先實現信貸類ABS產品的集中登記，並逐步實現同類ABS在準入政策、風險計量、信息披露方面的監管要求統一。
（六）擴大債券市場開放，進一步增加投資者便利
一是為境外投資者提供有效的風險對衝工具。從2019年中央結算公司境外投資者年會公布的調查結果來看，有效的風險對衝工具不足是目前制約境外投資者進入中國債券市場的主要因素之一。國際成熟市場中，債券投資策略包含大量風險對衝安排，投資者對完善的風險對衝工具依賴程度較高。目前，國內債券市場可供境外投資者有效對衝風險的工具較少，建議加快完善面向境外投資者的風險對衝機制，擴大匯率、利率和違約等風險種類對衝工具的對外開放。
二是為境外投資者提供更多便利。境內方面，應持續強化基礎設施建設和相關服務，從帳戶開立、結算代理人制度、回購交易、日間融資、結算、報價等多方面優化，同時進一步完善債券通功能。境外方面，應完善境外人民幣資產生態系統，發展人民幣離岸市場，推動發展境外人民幣資產投資、託管、交易、結算、清算等方面的基礎設施及相關服務，更好滿足國際投資者投資持有人民幣資產的流動性和風險管理需求。
（七）加強基礎設施統籌建設，推進託管結算體系整合
2019年9月，中央全面深化改革委員會第十次會議審議通過《統籌監管金融基礎設施工作方案》，要求加強對重要金融基礎設施統籌監管，統一監管標準，健全準入管理，優化設施布局，健全治理結構，推動形成布局合理、治理有效、先進可靠、富有彈性的金融基礎設施體系。具體到債券市場，促進基礎設施有效整合和互聯互通是加強債券市場基礎設施統籌建設的必然要求。提高債券市場的統一性，持續推進託管結算體系整合，優化債券市場基礎設施布局，符合市場規律和國際實踐，有利於形成清晰高效的市場結構，也有利於統籌債券市場監管，提升風險監測效率，促進債券市場平穩健康發展。
1. GDP增速均為季調數據。
2.同一天不同期限品種回購操作算一次。
3.2019年，發行期限為7年的企業債發行只數佔比65.98%，發行量佔比50.79%。
4.發行量和託管量的統計不包括同業存單，其全年發行量為17.97萬億元，年末餘額為10.72萬億元。
5.商業銀行資本補充工具包括二級資本工具和其他一級資本工具。
6.其他金融機構包括財務公司、信託公司、租賃公司、汽車金融公司等其他非銀行金融機構。
8.包含企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具。
9.高等級信用利差=中債5年期AAA級中短期票據到期收益率-中債5年期國債到期收益率。
10.信用等級利差=中債5年期AA級中短期票據到期收益率-中債5年期AAA級中短期票據到期收益率。
11.期限利差=中債5年期AAA級中短期票據到期收益率-中債1年期AAA級中短期票據到期收益率。
本文首發於微信公眾號：債券雜誌。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
（責任編輯：王治強 HF013）