本報記者 蕭白 江陰報導
130億，這是8月31日
凱諾科技（600398.SH）重組方案公布時，對「海瀾之家服飾股份有限公司」100%股權的估值。
事實上，這已經是這個創立11年的平價男裝連鎖品牌，第二次進軍資本市場。此前的2012年5月，海瀾之家便曾試圖衝刺IPO，但卻最終被
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否。不過，其招股說明書披露的「靚麗」財務數據—超過50%的年度銷售增長，以及，在總資產中佔比高達56.8%的存貨，卻引發了廣泛的關注。
考慮到
中國服裝產業當時慘澹的行業背景，這樣的爭議，並不讓人意外。2012年前三季度，中國服裝行業規模以上企業的存貨達到了2569.66億元。高庫存，讓「打折促銷」成了服裝企業自救的唯一法寶。幾乎所有企業的盈利能力，也因此遭到重創。
在這樣背景下，海瀾之家披露的數據，多少顯得有些格格不入。而彼時引發的爭議，也一直持續至今。
「一切的誤解，源於不了解。」11月4日下午，在海瀾集團江陰總部，海瀾之家董事長周建平對21世紀經濟報導記者稱，「很多人自認為很懂服裝，就用他所理解的一套模式來套海瀾之家，結果套不上」，「現在，我們這個經營模式，全中國就我們一家，沒有人跟我們類同」。
「輕資產」運作
在凱諾科技8月31日披露的重組報告書中，海瀾之家如此描述自己的「業務模式」：公司基於對中國服裝市場的理解和分析，專注於品牌管理、供應鏈管理和營銷網絡管理的核心競爭力打造，以共贏為核心理念整合服裝產業鏈資源，創造了不同於一般服裝企業和一般連鎖企業的商業模式，將供應商、加盟商和公司有機結合為利益共同體，在產業鏈各方均承擔有限風險的條件下，實現了產業鏈各環節各司其職、各獲其利、共同發展的良性循環。
具體而言，在整個產品產銷流程中，海瀾之家控制了上遊的「產品企劃、品牌管理」，以及下遊的「供應鏈管理、營銷網絡管理」，而中間的「產品設計、成衣生產、運輸配送」環節，則被外包了出去。
在這個「產業鏈聯盟」中，「供應商」和「加盟商」，是最為重要的兩個環節。其中，為了「充分利用服裝生產資源」，海瀾之家與供應商之間，主要採取了「零售導向的賒購、聯合開發、滯銷商品退貨及二次採購相結合」的合作模式。而在銷售環節，則主要採取「所有權與經營權分離」的合作模式，即，加盟商實際上只需要承擔加盟租金和流動資金，門店的管理，則完全交給海瀾之家。「我們是徹底控制終端的，加盟商是沒有權力的。」周建平稱。
這一典型的「輕資產運作模式」，也是海瀾之家過去10年快速擴張的最有效利器。據重組報告書，截至2013年6月，「海瀾之家」品牌的門店數量為2522家，其中2428家為加盟店。
而在供應鏈的上遊，截至2013年6月，海瀾之家品牌已擁有236家穩定的供應商。周建平稱，這些供應商依據海瀾之家的整體規劃開發產品，嚴格按照海瀾之家的訂單進行生產，並以賒銷的方式向海瀾之家供貨，而其產品在海瀾之家門店銷售兩季之後，海瀾之家還可以對滯銷商品進行退貨。
「高庫存」之辯
在外人看來，海瀾之家的運作模式，似乎與國內服裝行業的其它「品牌運營商」並無實質性區別。
但周建平稱：「我們跟其它品牌運營商不能比。好的經營模式，只要一環跟我不一樣，它跟我就完全不一樣。」在他看來，海瀾之家的獨特之處在於，「海瀾之家的管理，沒有一分一毫的差錯」，「我們上要跟供應商分成，下要跟加盟商分成，怎麼可能差一分一毫」。
顯然，利益分配機制，是在海瀾之家精心設計的「產業鏈聯盟」背後，最為重要的支撐。據周建平介紹，海瀾之家按照供應商成本價的1.5倍進貨，而這些產品的零售價，將為進貨價的2.5倍，而加盟店則提取零售價的35%作為分成。
不過，2012年，海瀾之家披露的高達38億的存貨，卻被外界視為其供應鏈管理之中的最大隱患。但周建平強調說，「我自己是沒有庫存的，我的庫存，實際上是供應商的。」並且，在他看來，海瀾之家的庫存計算方式，與國內其它服裝企業也完全不同。「其它品牌，是把產品賣給分銷商，把貨壓到地區總代理手裡，這樣的話，品牌方就沒有庫存了。而我的庫存，是所有門店庫存和總部庫存的總和。」
海瀾之家董秘張曉帆解釋說，海瀾之家與供應商之間，是一種「可退貨的代銷」關係，「這些"可退貨"，完全可以退給供應商」。據了解，目前，海瀾之家平均會將約20%的尾貨（滯銷商品）退還給供應商。
但在周建平看來，這並不會造成供應商的反彈。「這10-20%的退貨，我在跟供貨商確定進貨價時，已經考慮進去了。基本上，我們的進貨價，是供貨商的成本價加50%的毛利，只要賣掉80%的貨品，它的毛利就有15%到20%。這個公式是定死的。它已經把錢賺回來了，就是把這些尾貨扔掉也沒關係。如果做不到這一點，哪個供應商還會來跟我合作？」
即便面對外界的一片質疑，周建平依然堅稱：「我認為，我們的庫存是非常合理的。什麼是合理，我的供應商能賺錢，我的加盟商能賺錢，我品牌方能賺錢，這就是合理。」
當然，2012年之後，海瀾之家實際上已經加快了「去庫存化」進程。截至2013年上半年，在銷售收入同比增長30%的背景下，其存貨卻從2012年底的44.57億減少至38.52億，而存貨在總資產中的佔比，也下降至40%。
作者：蕭白