鳳凰網財經《市值觀察》欄目出品
作者：席文超 季雅欣
海天味業是中國調味品行業的龍頭企業，溯源於清代中葉乾隆年間開始鼎盛的佛山醬園，距今己有300多年的歷史，是中華人民共和國商務部公布的首批「中華老字號」企業之一。
它自2014年上市以來迅速成為資本市場的寵兒，股價最高漲幅超過20倍，長期是機構重倉股之一。
它被譽為「醬油界的茅臺」，有著與茅臺一樣乾淨的財務報表，強勁的增長能力以及獨一無二的行業地位。
不過，海天味業最近煩心事也不少，小小的醬油瓶裡面總被吃出稀奇古怪的東西，營收增速下滑，市值蒸發近一千五百億元。鳳凰網財經《市值觀察》還注意到，機構也在悄悄離它而去。
「醬油界的茅臺」實至名歸
海天味業被人戲稱為「醬油界的茅臺」其實不無道理，它有著堪比貴州茅臺的賺錢能力和行業地位。
目前，海天味業市值高達5100億元，是中炬高新的10倍，千禾味業的25倍，調味品行業中市值最高的企業。
放眼整個A股，比海天味業市值高的企業也僅有9家，分別為貴州茅臺、工商銀行、農業銀行、中國人壽、五糧液和中國石油等巨無霸企業。
排在它後面的有新能源電池龍頭市值4400億元的寧德時代，醫藥龍頭市值4700億元的恆瑞醫藥，快遞業龍頭市值3500億元的順豐控股，家電龍頭市值3200億元的格力電器，房地產龍頭市值2700億元的萬科A，汽車製造龍頭市值2244億元的上汽集團等著名企業。
對於海天味業的「江湖地位」，眾大佬心服口服。萬科總經理鬱亮近期曾這樣說到，「之前有人說賣房子不如賣酒的，現在連賣醬油的也不如了，也許有些同行不服，對賣酒的我早就服了，對賣醬油的反正我也是蠻服氣的。一個產品、一個企業是否能夠滿足千家萬戶的需求，滿足老百姓對美好生活的需求，是否成為老百姓的首選，就是判斷產品和企業優秀的標準」。
海天味業在行業內稱得上「巨無霸」，但是依然保持不錯的成長能力。據年報數據顯示，2017年-2020年上半年，海天味業的營業收入分別為144.25億元、168.44億元、195.94億元和114.72億元，同比增長16.97%、16.77%、16.32%和14.17%。淨利潤分別為35.31億元、43.65億元、53.53億元和32.53億元，同比增長24.21%、23.60%、22.64%和18.27%。
鳳凰網財經《市值觀察》還注意到，海天味業盈利能力明顯強於同行業競爭對手且還展示出進一步提升的潛力。2016年-2020年半年報顯示，海天味業銷售淨利潤分別為24.48%、25.92%、27.34%和28.38%，中炬高新、恆順醋業和千禾味業銷售淨利潤均小於20%。此外，海天味業每年銷售淨利潤遞增1%，而中炬高新和恆順醋業趨勢明顯放緩。
海天味業強大的盈利能力和增長能力，一方面取決於海天味業良好的成本管控。據資料顯示， 2017年至2019年海天味業期間費用率為16%到17%，遠低於千禾味業25%至27%的水平。
另一方面則受益於海天味業產品十足的競爭力，無論是提高供給還是提高價格，都沒有影響到銷量，反而會成為提高營業收入和利潤率的手段。
除了內在因素之外，海天味業的龍頭地位還體現在外部。首先，海天味業擁有調料品市場20.4%的市佔率，渠道已下沉至縣級甚至鄉鎮級市場。據2019年年報顯示，海天味業全國經銷商網絡總數超過5000家，在90%的省份銷售過億。
其次，海天味業依賴於自身的產品競爭力和對上下遊企業的話語權，對上遊供應商採用「先貨後款」的結算方式，對下遊經銷商主要採用「先款後貨」的結算方式，在降低了應收帳款的同時收取大量的預付帳款，既避免了壞帳的風險，又保障了充足的現金流。
上述內外因素的疊加讓海天味業像茅臺一樣成為一臺「印鈔機」。
那麼海天味業到底有多有錢？給大家簡單的列兩組數據：自2014年上市以來，海天味業累計實施現金分紅7次，累計分紅金額126億元，而它上市融資僅18.38億元；海天味業帳面上趴著123.94億元現金，幾乎等同於現金的交易性金融資產44.65億元，近2年僅靠理財就分別收入1.53億元、2.93億元和1.99億元的收入，超過60%的A股公司營業淨利潤！
消費者頻頻吃出異物 醬油、蠔油增速下滑
家家有本難念的經，海天味業近期煩心事不少，小小的瓶子裡總是會被消費者吃出稀奇古怪的東西。
9月17日，據《廣州日報》報導湖南的李先生購買的海天醬油，在開瓶使用不到一周後發現瓶內有活動的蛆蟲。隨後又有媒體報導，一位消費者在食用海天味業旗下「海天蠔油」三個月後，在其桶底部發現一隻完整蝙蝠。
據中國上市公司輿情中心監測， 9月18日前後，因有消費者反映在醬油中發現蛆蟲，輿論關注度倍增。
從高頻詞雲來看，「蛆蟲」、「蝙蝠」以及「質量問題」為熱點關鍵詞。
鳳凰網財經《市值觀察》發現，從海天味業的產品中吃出異物並非個案。在微博上搜索「海天醬油生蛆」關鍵詞，就可以看到近幾年各地有多起類似投訴，並附有照片或者小視頻。
不過，海天味業官方回復聲明均表示完全系消費者保存不當與產品質量無關。其在線上互動平臺公開回應稱，海天蠔油從原料到產品的過程中，均在密閉容器與管道中進行流轉，無裸露情況。加熱滅菌後的成品和消毒後的包裝物均進入密閉潔淨空間進行灌裝封蓋，灌裝封蓋後利用光學檢測、視覺檢測等一系列在線檢測設備，快速實現包括產品密封性等在內的各項指標的檢驗。海天所有流通的產品，均設有同批次產品的留樣，每一批次的產品均可追溯產品生產過程及源頭。海天不允許任何涉及食品安全的問題存在。
海天味業並非「看人下菜」，不僅對消費者表現強硬，對監管部門同樣如此。2018年10月，海天味業曾被江蘇消保委點名，公司所生產生抽醬油營養成分表中蛋白質NRV%計算有誤，標識與實際檢測結果不符合。隨後公司迅速回應被點名是因為少標記了蛋白質含量，而蛋白質對身體健康是有益的，因此並不構成產品品質問題。
海天味業的強硬表態或源於對自己產品質量和生產環節的自信，但是正如中國疾病預防控制中心(cdc)營養與健康研究所博士兼副研究員張宇說，大型企業在生產技術和安全控制方面相對嚴格，但是在沒有足夠的證據的情況下，製造商直接將問題歸咎於消費者儲存不良，這讓消費者難以接受。
中國食品產業分析師朱丹蓬同樣表示，出現一次蛆蟲事件可能是偶然現象，但多次出現蛆蟲事件，這不禁讓人質疑產品本身的質量問題，這也將嚴重損害該品牌在消費者心目中的形象和信任度。
而連續多年爆出的異物事件也對海天味業產生一定影響。今年上半年海天味業涉及問題的醬油、蠔油營業收入增長速度分別為10.71%和16.48%，去年同期分別為13.61%和21.13%，增速下滑較為明顯。而同行業的千禾味業和加加食品的醬油營業收入增長38.84%和9.68%，依然保持較快發展。
市值蒸發千億依然偏貴 股東、機構正在「跑路」
近2年由於A股極端的結構性行情，消費、醫藥、白酒頗為受益，海天味業股價曾飆升至203元/股，市值超過6578億元。
近期，市場對於高估值板塊產生擔憂，海天味業股價經過回調後跌至150元附近，市值蒸發近一千五百億元，而從數據來看大股東、機構已經開始陸續減倉。
據wind數據顯示，早在2018年中旬海天味業股價僅100元左右大股東就已經開始頻繁減持股份，截至目前合計減持約1.6億元。
值得關注的是，就在今年3月，海天味業還因高管減持引發關注。廣東證監局下發的警示函顯示，公司前監事陳伯林在2019年5月，通過集中競價方式連續賣出海天味業股票12.3萬股，成交額約1178.5萬元，同時買入2000股，成交金額約19萬元。
此外，海天味業還出現籌碼分散趨勢，股東人數從不到20000戶漲到46581戶，這在一程度上也反映主力機構正在「跑路」。
曾經市場的寵兒，海天味業怎麼就失寵了呢？答案可能就一個字，貴！
鳳凰網財經《市值觀察》給大家做一個簡單的計算，假設海天味業以近5年最佳的狀態實現增長，即營業收入年增長17%，利潤率每年遞增1%，那麼2021年海天味業的營業收入將為271億元，淨利潤將為78億元。
據wind數據顯示，申萬調味品指數估值危險值為58.85，中位數為 48.36，機會值40.43。鑑於海天味業的龍頭地位，給予40到70倍估值。以此來預計，海天味業市值區間約為3200億元至4800億元。目前，經過連續回調的海天味業市值依然高達5100億元。
中銀證券曾對媒體表示，食品飲料上市公司中報業績穩定增長，但高估值的問題不能忽視。目前，食品飲料行業指數的估值已經來到歷史新高。國內無風險利率上行會給估值帶來一定的下行壓力，因此從策略角度看，食品飲料整個板塊的拔估值過程可能會暫時告一段落。