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#負利率#
不知不覺，黃金熱好像已經過去了，社交網路上談論黃金的次數再不斷下降。這是主觀感受還是客觀事實呢？從網際網路搜索熱詞當中發現2020年7月底到8月初，黃金的話題量和搜索量暴增。之後話題熱度呈現倍數式下跌。
為什麼人們不太關注黃金了呢？最直接的原因就是黃金不再創新高了。對於網際網路來說，創新高或者暴動的資產才有話題性，黃金已經從市場C位退下，再度進入震蕩回調的態勢。
明明美聯儲的超低利率也沒有改變，黃金怎麼就漲不動了呢。因為驅動黃金的並不是實際利率的數值，而是市場基於寬鬆以及通脹的預期。下圖中展示了1987年以來黃金和美國聯邦基金利率的關係。21世紀之前，黃金走勢基本很平穩，而美國利率有升有降。21世紀之後，有美聯儲加息，黃金也上漲的階段；當然還有利率呈現水平直線的狀況下，黃金一度創下歷史高位又大幅下跌的階段。
現在美聯儲的利率水平又是一條絕對值很低的水平直線，黃金難道進入自由擺動時期嗎？非也，美聯儲的政策影響依舊是對於黃金的重磅炸彈。美聯儲的預期引導以及利率市場的反應依舊是左右黃金的勝負手。
抽絲剝繭看美聯儲講話
入門級選手可能通過財經網站的機器解讀來判斷美聯儲票委的講話是鴿派，還是鷹派；而進階選手還可以選擇細讀講話來找出未來的線索。
負利率是否有助於黃金進一步上漲呢？那是當然的。可是美聯儲會採取負利率嗎？美聯儲的實際利率還能進一步下探從而釋放利好嗎？這就要從講話當中找答案
3月份：
川普~美國應像日本、歐元區等經濟體那樣實施負利率政策
鮑威爾~負利率對美國不合適
5月份
美聯儲會議紀要：沒提及負利率
鮑威爾：負利率政策尚不在美聯儲的考慮範圍之內
6月份
鮑威爾：申負利率對美國不合適
會議紀要：負利率不是一項具有吸引力的政策工具
連續三次對負利率做出表態，從不合適轉為不在考慮範圍內，沒有吸引力，已經封死了美聯儲採取負利率的可能性，也用實際行動回應川普的呼聲：沒戲的。換句話說，由於不可能採取負利率，因此美國國債的收益率基本有了託底，大於0%。實際利率進一步下行的空間沒有了。美國10年期和5年期國債收益率開始橫盤築底，與去年第一季度的單邊下行形成鮮明對比。
8月份：
會議紀要：在未來某個合適的時間會指出讓聯邦基金利率目標區間更為清晰的路徑；在當前環境下，設定收益率的上限和目標可能收益有限；在當前環境下不能設定收益率上限和目標。
9月份：
利率決議：未出現QE加碼和收益率曲線控制
2021年1月：
會議紀要：
調查答覆繼續顯示，在聯邦基金利率目標範圍首次上調時，總體個人消費支出（PCE）通脹率（PCE）的中值預期高於2%，失業率約為4%基於調查的最新長期通脹預期指標略有上升與會者普遍認為，明年通脹的下行壓力開始減輕一些與會者指出，一旦取得這種進展，採購的逐步減少就可以開始
2020年下半年開始，不會採取負利率的美聯儲傳遞什麼信息呢？告訴大家未來某個時候會逐步透露如何恢復正常利率，注意這裡已經開始討論恢復的路徑。
會不會是固定路徑呢？不會，美聯儲沒有設定國債收益率上限。國債收益率有了下限，沒有上限，反而給國債收益率反彈打開了大門。
去年12月的會議談論甚至開始憧憬取得什麼進展的時候，逐步減少購買國債的規模，也就是縮減QE了。
對於黃金而言，藉由美聯儲負利率來進一步助攻的憧憬在6月份被封死了；而進一步擴大寬鬆的幻想也被12月份會議紀要中何時購債逐步減少打的煙消雲散。與此同時，美國10年期國債收益率和5年期國債收益率開始突破前期震蕩區間，開啟上漲的第一步。
國債收益率制約黃金走勢
國債收益率是動態指標，影響黃金走勢，可以衡量通脹預期，經濟增速，資金鬆緊程度等。而這些因素都是影響黃金的主要因素，當國債收益率維持低位的時候，黃金基本面向好，更容易受到低廉借貸成本投機資金的支持；而國債收益率升高，某種意義上代表資金面逐步收緊，通脹預期上升，美聯儲加息預期升價，黃金在此背景之下很難衝高。
上圖是綠色線段是美國10年期通脹保值債券收益率，黃色線段是黃金。當債券收益率快速拉升的時候，黃金呈現下跌趨勢，2013-2014年黃金的大熊市就是來源於此。對應的時間點恰恰是當時伯南克講話引發tapering交易熱的時候，也就是美聯儲會議紀要中提到的「類似於2013-14年做法。」
黃金多頭遭遇大難題
儘管美聯儲的預期在未來還有可能改變，畢竟未來充滿太多的未知數，2020就已經給了我們如此多的驚喜，說不準2021年也會有意想不到的事件。美聯儲12月會議做出的預期引導，是給予疫苗上市，以及當下的全球經濟特別是美國經濟狀況制定的。在新的重要事件出來之前，也就是美聯儲改口之前，這一預期的陰霾依舊籠罩在黃金的頭上。
從10年期國債收益率和黃金的對比圖可以看出。在收益率於去年8月上演V型反轉之後，黃金就創下新高之後一路向下。在美聯儲會議紀要公布之後，收益率加速上漲，突破1.1%；對應的黃金價格從1962美金下跌超過130美金。
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