來源：期貨日報
上周滬鋅主力合約突破21600元/噸、倫鋅逼近2850美元/噸，高位振蕩一周後，鋅價仍有上漲潛力。一方面，內外鋅價高位調整形態穩健；另一方面，從基本面供應和需求來看，國內鋅市存在確定性強的可交易預期差。
精礦加工費全線下調
安泰科鉛鋅年會對價格判斷的焦點完全由鋅價本身轉向鋅精礦加工費，2020年受疫情幹擾，國外鋅精礦產出下滑，以ILZSG年度預期為例：去年10月該機構預測2020年全球鋅精礦供應增長4.7%至1364萬噸，而當前最新精礦年度產出已調整為負增長4.4%、礦端損失133萬噸。與礦相比，全球精煉鋅產出預計保持0.9%的年度增幅，意味著礦山、冶煉、港口及物流端精礦出現一定程度的去庫存。精礦補庫需求與中國以外的鋅冶煉產能復工、國內冶煉產能原料冬儲相互疊加，9月以來，進口礦TC從150美元/幹噸下滑到當前的85美元/幹噸，國內北方、南方自產鋅精礦加工費同樣跌至4350元/金屬噸、4150元/金屬噸，加工費整體跌回前年四季度水平。
儘管鋅價漲勢較強，但煉廠獲得的價格分享收益被加工費下滑所侵蝕，往年年底國內鋅冶煉產能季節性衝產動力不足，打斷了市場原本預計四季度國內月度精鋅供應逐月放量的預期。安泰科數據顯示，今年10月國內精鋅產出48.4萬噸，環比增加1.1萬噸，11月預計受雲南、陝西個別煉廠小幅下調生產計劃影響，精鋅月度供應將環比減少4000噸，12月產量仍可能減弱。另外，調研顯示，株冶部分產能定於12月10日檢修，文山鋅銦12月初檢修，雲銅鋅業、四川宏達明年一季度也安排了檢修計劃。12月及明年1月國內精鋅產出環比縮量概率大。
冬季庫存較難累積
與供應端預期縮量不同，市場正在積極調整對冬季鋅市場消費淡季的看法。當前國內整體宏觀經濟指標、工業增加值及終端產品產出持續轉暖，海外第三波疫情繼續帶動國內製造業產品出口訂單，鍍層板、壓鑄鋅合金及氧化鋅等中間產品產量在周度調研層面保持穩定。同時，北方入冬後，局部霧霾、雨雪天氣僅僅短暫影響開工節奏，鋅市場整體消費韌性強。尤其是農曆春節在2月中旬，由疫情帶來的東西方供需預期差，意味著國內中下遊產出很可能在整個12月、明年1月中上旬維持強勢，鋅消費更易超出預期，表現為淡季不淡。往年，12月中下旬後，冶煉廠、貿易商清庫明顯，現貨存在拋壓、社會庫存會有一定累庫，而當前我們認為冬季庫存較難累積。年底鋅市供求兩旺，2012合約臨近交割仍有100—150元/噸升水。即便春節臨近，我們也傾向供求兩端轉向「供求兩淡」，鋅市較難出現明顯累庫，滬鋅將維持一定的近強遠弱結構。
ILZSG預計今明兩年全球精煉鋅市場分別過剩62萬、46.3萬噸，鋅市場還會長期延續以礦供應為核心的熊市。然而，滬鋅市場交易邏輯的主線是季度級別的產銷預期差。當前，精鋅上遊進展與2018年四季度到2019年上半年近似，而市場對消費更加樂觀。年底因鋅價在供需兩端存在可交易預期差，鋅價漲勢較強。同時，需要注意低加工費及圍繞上遊供應的預期差題材不會太早結束，一方面，韋丹塔Gamsberg礦礦難事故加劇了短期精礦供求；另一方面，中期來看，明年一季度南美秋冬疫情存在較強不確定性。消費端，市場對國內宏觀經濟的強韌性普遍看好到2月、3月，而當國內動能降溫後，發達經濟體的復甦力度很可能補位。因此，此波鋅價漲勢指向2019年3月、4月的水平。
（作者單位：國投安信）