文丨谷心稟
流程編輯丨梁舒奕
研發佔比只有3.86%，這樣的光伏企業算不算高科技？
伴隨著市場的疑問，常州天合光能股份有限公司在今年5月向上交所提交了科創板上市申請，並已進入了問詢階段。
天合光能曾於2006年時成功登陸紐交所，當年淨利潤僅0.89億元。之後，在行業周期的影響下，公司的淨利潤在2010年一度達到了22.25億元。
2012年，由於產能過剩與美國的反傾銷稅，大批光伏企業破產，天合光能也巨虧19.04億元。之後在擴大內需與國家補貼政策下，天合光能慢慢恢復元氣，並選擇從紐交所退市，謀求登陸A股。
去年5月，被稱為「光伏531新政」的《2018年光伏發電有關事項的通知》全面降低、停止了相關補貼，對行業產生了深遠影響。新的下行周期，天合光能能否逆勢發展？
研發佔比只有3.86%，科創成色到底足不足？
招股書顯示，天合光能是一家光伏智慧能源(600869)整體解決方案提供商，主要業務包括光伏產品、光伏系統與智慧能源三大板塊。
2016年-2018年，天合光能實現了營業收入225.94億元、261.59億元和 250.54億元，對應淨利潤分別為 5.30億元、6.04億元和 5.56億元。
與此同時，報告期內天合光能研發投入卻逐年下降，2016年-2018年分別為12.33億元、12.04億元和9.68億元，佔總營收的比例為5.46%、4.60%和3.86%。
而在不斷縮減的研發投入下，是天合光能研發投入費用化的佔比——僅僅為1.45%、0.77%和0.88%，也就是說每年資本化的研發投入金額達到了12.15億元、11.96億元和9.59億元。
這裡簡單解釋一下研發費用的資本化。
通俗來講，研發費用如果費用化，就是進入了利潤表，從利潤裡扣除；而如果資本化處理，就是進入了資產負債表，沒有扣減利潤，從而提高了當期的利潤水平。
正因為研發費用資本化和費用化的處理直接會影響到利潤情況，各中介機構對研發費用的處理上也會較為謹慎。
此次科創板對「研發投入」以及「研發支出資本化」的界定及監管要求備受市場關注。如天合光能這樣資本化率如此之高的企業，能否得到科創板的認可？
此外，在對企業是否高科技的認定上，除了專利數量、研發投入等，也要看企業是否通過技術壁壘為自己的產品構建出了護城河。而光伏行業長期出現產能過剩，顯然屬於資金密集型的行業。
資管計劃神助攻 一下增加28億元收入
「光伏531新政」影響如此之大，天合光能為何還能保持營收與淨利潤的穩定？
仔細分析招股書，可以發現公司的電站業務獲得了較大的增長，從2017年度的14.51億元上升至66.3億元。這其中，大頭來自於電站的整體出售。
電站的出售從2016年開始就已經慢慢興起。當時由於補貼的存在，其是作為優質資產被收購。2017年，由於相關補貼出現了拖欠，更多電站持有者開始加速變賣。
到了2018年，受到新政影響，電站出售的生意雖然仍在繼續，但出售價格距離最高峰時大約要跌去40%。這其中，主力收購方是火力發電企業，收購目的也是出於滿足新能源佔比的要求而非經營考慮。
和這一整體趨勢不同，天合光能的電站業務到了2018年反倒突飛猛進，彌補了光伏組件業務下降帶來了營收缺口。
但是，值得注意的，公司2018年度的第一大客戶——寧波梅山保稅港區遠晟投資管理有限公司，是讓公司獲益最大的一個電站接盤方。
當期，天合光能向其出售常州天如新能源開發有限公司（電站項目公司），取得了28.28億元的收入，佔公司當年總營收的11.29%。
遠晟投資的背景是什麼呢？為何恰巧在天合光能衝擊科創板時，大方接手天合光能電站，神助攻天合光能業績提升呢？
公開信息顯示，遠晟投資是興業國際信託的全資孫公司。很明顯，作為一家資管公司，遠晟投資本身並沒有任何收購電站去實際經營的需求。
飛魚財經注意到，以資管公司為交易主體買電站的情形並不少見，收購方經常通過這一手段來加槓桿併購。
這就涉及到一個問題——最終資管公司持有的電站要給誰？
對於天合光能來說，在籌備上市的關鍵時期獲得了如此大的一筆電站交易收入，無疑對改善財報至關重要。
但穿透資管計劃：資金來源方是誰？是真的出售還是僅僅是財務數字遊戲？
（完）
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（責任編輯：李顯傑 ）