文/孫越
12月11日，蘇寧電器集團有限公司公告稱，公司已於2020年12月11日將「15蘇寧01」到期應兌付的全部本息金額，足額劃入中國證券登記結算有限責任公司上海分公司結算備付金專用帳戶，以保障本期債券的按期兌付。市場人士分析指出，蘇寧電器此次兌付百億債券，將有效提振市場信心，保障投資人利益。
蘇寧電器百億債券提前兌付，意味著大股東用實力回應了前一天的誤讀。12月10日晚，國家企業信用信息公示系統顯示，蘇寧控股集團股東張近東等已將蘇寧控股股權全數質押給了淘寶（中國）軟體有限公司（以下簡稱「淘寶（中國）」），借款10億元，金額等同於蘇寧控股集團的註冊資本金。
受永煤控股違約造成債券市場動蕩拖累，疊加蘇寧資金鍊緊張的傳聞，蘇寧控股的一個正常質押舉動迅速被輿論過度解讀，從而導致蘇寧易購（002024.SZ）股價次日大跌5.53%。
本是一次再正常不過的融資行為，卻被誤解為資金鍊斷裂，「躺槍」的蘇寧易購股東們真是有苦說不出。如今，蘇寧電器提前兌付百億債券，蘇寧控股的股權質押風波也該平息了。
蘇寧控股≠蘇寧易購，正常融資遭誤讀
公開資料顯示，截至2020年9月末，蘇寧易購前十大股東中，張近東、蘇寧電器集團、淘寶（中國）分別以20.96%、19.99%和19.99%的持股比例位居前三，此次質押的主體是第四大股東蘇寧控股集團，蘇寧控股集團持有蘇寧易購的股權只有3.98%，持股比例非常少。
需注意的是，蘇寧易購的控股股東及實際控制人是張近東，其個人及通過蘇寧電器集團直接和間接持有蘇寧易購40.95%的股份，該部分股權並沒有被用於質押等其他用途。
而蘇寧控股集團僅是張近東個人控股的公司，不涉及上市公司蘇寧易購的經營，對蘇寧易購沒有實質性影響。
數字經濟智庫首席研究員胡麒牧在接受央視記者採訪時表示，股權質押是一種非常常見的商業融資行為，無論是手續的便利性，還是資金成本，以及融資的及時性，股權質押的方式都比一些傳統的融資方式更加便利。
此次蘇寧控股集團質押的比例僅相當於總股本的3.98%，尚且不足張近東控制公司股份的10%，完全觸及不到「紅線」，更談不上質押暴雷風險。
值得一提的是，此次接受股權質押的對象是蘇寧易購的第二大股東淘寶（中國）。蘇寧與淘寶（中國）背後的阿里巴巴合作淵源已久，阿里持有蘇寧易購的19.96%股份已長達5年之久，而且從未減持過一股，彼時阿里入股蘇寧曾承諾不從二級市場購買股票，避免造成股價大幅波動。此次張近東主動將所持3.98%的股權質押給阿里，更似「示好」的聯姻之舉，以加深雙方在線上線下零售的合作關係。
蘇寧易購表示，「股權質押是正常的商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響。蘇寧30年來創新發展，離不開戰略合作夥伴和有關部門長期以來的大力支持，今年以來，面對疫情挑戰，蘇寧充分調動智慧零售前瞻性布局的優勢，實現了企業的穩健發展。蘇寧和阿里長期保持良好合作，雙方將進一步深化合作，拓展線下商業場景。」
蘇寧電器用實力提振市場信心
此次讓蘇寧易購陷入輿論漩渦，一個重要導火索是資金鍊斷裂的謠言。部分輿論用上了「巨額債務壓頂」的表述，理由是蘇寧易購的帳面「只有」190億元可用貨幣資金，但是作為對比，卻有高達305億元短期借款、100億元長期借款、和100億元公司債需要兌付。
蘇寧易購是真的還不上債了嗎？其實該公司的半年報早已給出了答案。現金方面，半年報顯示，蘇寧易購的帳面現金約為365億元，其中60億元是銀票保證金（不可自由使用），109億元是短期借款質押物（不可自由使用，但可與債務中的該部分短期借款互相抵消），除此之外仍有190億元可自由支配貨幣資金。
交易性金融資產方面，該公司手上約有120億元的交易性金融資產，包括70億元的理財產品、26億元的華泰證券股票以及23億元的其他金融資產。
換而言之，刨除所有因為質押等原因無法自由使用的現金和類現金資產，蘇寧易購目前手頭約有310億元可支配現金（包括可快速變現的金融資產）。
再來看看蘇寧易購在一年內需要償還的債務情況。短期借款方面，蘇寧目前有305億元短期借款，其中110億元借款有相應的存款質押物（可簡單理解為借款和存款互相抵扣），這樣算，該公司實際有195億元需現金償還的短期借款。
長期借款方面，規模約有103億元，其中有36億元在一年內到期。需注意的是，長期借款中大部分是有相應的質押/抵押物，包括中國聯通股票、華泰證券股票等，這些債務都是有資產作為償債基礎。
剩下就是此次被擔心的重心——公司債。根據2020年半年報，蘇寧易購發行了100億元公司債，其中有45億元已於近期兌付或即將被回購，這樣就剩55億元公司債。
由此可以看出，蘇寧易購在一年內需使用可支配資金來償還的外債，大概只有250億元。
也就是說，該公司帳面上可自由支配的現金、理財產品以及隨時可變現的二級市場流通股票價值合計310億元，而一年內到期的債務只有約250億元。即使不考慮短期借款的續借，蘇寧易購手頭的資金已足以覆蓋近期需要償還的債務了。
12月11日，對於蘇寧電器提前兌付百億債券的消息，市場行業人士紛紛解讀稱，這將有效提振市場信心。
蘇寧網際網路轉型正發揮長期價值
過去十年，蘇寧都在圍繞著網際網路轉型而努力。這就不難解蘇寧近年在電商平臺、物流倉儲、零售供應鏈等領域持續大手筆投入的動因。在網際網路行業進入存量時代、競爭愈發激烈的大背景下，蘇寧投入大量資源建設起的基礎設施，正在發揮長期價值，且為眾多投資機構所青睞。
11月30日，蘇寧易購旗下雲網萬店科技有限公司A輪融資正式完成，融資金額60億元，包括深創投、深圳羅湖引導基金、商湯等知名投資機構認投，加上250億元的投前估值，成立不到一個月的雲網萬店投後估值已達310億元。僅旗下一個子公司價值，就已足以抵補該公司需償還的債務規模。
再看蘇寧易購近年來的經營成果，2019年，蘇寧線上GMV約為2388億元，同比增長15%；如剔除蘇寧易購天貓旗艦店約為2021億元，同比增長約26%。
2020年以來，在疫情影響的大背景下，蘇寧易購充分調動了智慧零售布局優勢，線上線下依舊保持了快速發展的趨勢。尤其是以蘇寧零售云為代表的創新業態瞄準下沉市場空白，在短時間內建立了巨大優勢。1-11月，蘇寧零售雲新開門店2700多家，整體銷售規模同比增長超過90%。
此外，蘇寧家樂福在推進數位化改造後，供應鏈協同作用充分凸顯，順勢帶動了全場景零售業態大力開展到家服務、離店銷售、社群營銷等網際網路業務，助力企業實現穩健發展。
以蘇寧易購零售雲店和開放平臺為例，今年前三季度，二者的商品銷售規模同比分別實現了77.5%和56.83%的大幅增長，在此帶動之下，即便今年受到消費市場不景氣的因素影響，蘇寧易購整體商品銷售規模仍實現了同比的逆勢增長6.47%。
低線市場消費升級貢獻當前電商行業最重要的增量。而作為零售雲和開放平臺的升級版本，更多的生態圈玩家也將為蘇寧在供應鏈、物流和IT設施的持續投入帶來規模效率的持續提升，雲網萬店的擴張對蘇寧易購價值的提升效果將更加明顯，蘇寧易購的未來大大可期。