來源：無冕財經
作者：楊一軒
編輯：雷緩之
設計：布冬
編輯助理：朱智琪
一到年末歲尾，企業的資金問題就格外引人關注。
零售業巨頭蘇寧在此時進行股權質押，輿論自然不會放過。12月10日晚，據國家企業信用信息公示系統信息，蘇寧控股集團及南京潤賢企業管理中心(有限合夥)已將公司股權出質給淘寶(中國)軟體有限公司，出質人為張近東、張康陽等，總出質股數10萬股,股本金額為10億元。
該消息立即引發一波刷屏，對此，蘇寧方面回應稱，「股權質押是正常商業合作，對蘇寧易購戰略發展和正常經營無實質影響」。
該回應並未平息外界對於蘇寧的討論。不過，僅憑股權質押來判斷一家公司的流動性，難免有失偏頗。有投資界人士認為，一到年底，一些企業就會通過質押等方式融資，是比較常規的操作，不宜被過分解讀。
事實上，面對市場頗為關注的即將到期債券兌付，蘇寧易購近一個月完成了多次債券購回，累計購回資金達到30億元。
經歷過中國零售市場30年風雲變幻，就在上個月，蘇寧易購旗下新型零售服務業態「雲網萬店」成立不到一個月就獲得60億融資，蘇寧這艘巨輪，會如此輕易「擱淺」嗎？
如何看待股份質押？蘇寧控股質押給阿里，當這兩家公司出現在同一個新聞事件裡的時候，很容易就引發吃瓜群眾一波圍觀。
不過，由於蘇寧控股集團並非上市公司，股權質押不需要向資本市場公開披露。因此，蘇寧控股集團方面的回應相對簡單，表示不會影響上市公司的戰略和經營。
有投資界人士稱，外界對此次股權質押行為，有過度解讀之嫌。
每到年末，大部分企業的資金調度本來就緊張，需要通過一些方式進行資金騰挪，股權質押是其中一種比較常見的方式。
而即使是蘇寧控股集團股權悉數質押，也不能就此衡量蘇寧整體的資金狀況。
按目前的股權結構，創始人張近東、蘇寧電器集團有限公司、淘寶中國、蘇寧控股分別持有蘇寧易購20.96%、19.99%、19.99%、3.98%的股份。因此，蘇寧控股集團質押，對上市公司蘇寧易購而言是很小的一部分股份，對這一重要平臺影響甚小。說到底，這對蘇寧而言，只是一次很普通的小規模質押行為。
▲2015年8月，阿里巴巴與蘇寧雲商（後更名為蘇寧易購）宣布達成全面戰略合作。圖片來自網絡。
對一次正常質押行為的放大，一定程度上是此前有關資金問題傳言的延續。但細究下來，纏繞在蘇寧身上的這一波謠言，實質與信用債違約「黑天鵝」相關。
先是10月份老牌國有汽車集團華晨汽車10億債券違約，接著是11月10日永城煤電宣布債券違約，直接將債券市場的恐慌情緒推向最高點，蘇寧的多隻存續債走勢一度受到衝擊。
為了止住債券下滑趨勢，蘇寧迅速行動。
11月13日晚，蘇寧易購發布公告稱，擬使用自有資金對公司發行的「18蘇寧01、18蘇寧02、18蘇寧03、18蘇寧04、18蘇寧05、18蘇寧06、18蘇寧07」進行購回，債券購回資金總額為10億元。
10天後，蘇寧易購再次發布公告稱，為持續增強投資者信心，維護公司債券價格穩定，計劃繼續使用自有資金對公司債券進行購回。公告顯示，本次債券購回面向所有債券持有人，債券購回方式為現金購回，資金總額計劃為20億元。
12月9日晚間，蘇寧易購公告18蘇寧債債券購回結果進展稱，公司於12月9日足額支付7隻債券購回金額至中登公司深圳分公司指定的銀行帳戶。
而就在股權質押消息傳出的當日，根據上交所私募債披露平臺公告，蘇寧易購已將「17蘇寧07」回售應付本息合計約10.79億元劃入中證登上海分公司結算備付金專用帳戶，以保障按期兌付。上述債券債券餘額10.4億元，票息7.3%， 12月14日為回售日。
傳言四起，外界更多擔心來自蘇寧存續債能否按期兌付。事實是，2020年12月11日，蘇寧電器集團有限公司在上交所發布公告稱，15蘇寧01債券將於2020年12月16日開始支付債券本金和最後一個年度利息。公告顯示，公司已於2020年12月11日將到期應兌付的全部本息金額，足額劃入中國證券登記結算有限責任公司上海分公司結算備付金專用帳戶，以保障本期債券的按期兌付。市場人士分析指出，蘇寧電器此次提前兌付百億債券，將有效提振市場信心，保障投資人利益。
蘇寧的價值在對於股權質押的回應中，蘇寧控股集團提到，「蘇寧和阿里長期保持良好合作，雙方將進一步深化合作，拓展線下商業場景」。
2015年8月，阿里巴巴與蘇寧雲商（後更名為蘇寧易購）宣布達成全面戰略合作。根據公告，阿里以約283億元戰略投資蘇寧，成為後者第二大股東；蘇寧將以140億元認購不超過2780萬股的阿里新發行股份。
蘇寧通過與阿里的合作，避免了線上流量的重複建設。2016年，蘇寧與阿里共同投資10億設立貓寧電商，其中蘇寧持股51%，負責運營蘇寧易購天貓旗艦店等，2016-2018年雙十一單店GMV均位列第一。僅在2018年，蘇寧易購天貓旗艦店就為蘇寧貢獻了約350億元GMV。
與此同時，阿里投資的實體渠道，與蘇寧的線下存在較大協同，阿里的菜鳥物流也能與蘇寧物流在數據、倉庫、優化配送方案等形成協同。
對於這一歷史性合作，張近東曾表示，「蘇寧和阿里在業務模式上有較強的互補性」，「雙方的合作是戰略性的，不是短期的，只要他的定位不變，我的定位不變，合作的基礎就是穩固的」。
今年7月，蘇寧在818雲發布會上宣布，蘇寧將未來十年定義為「場景零售服務十年」，由「零售商」升級為「零售服務商」。
從傳統的空調連鎖企業起家，蘇寧以穩健發展的態勢，進化成線上線下全面融合的新型零售企業，在中國的零售領域只此一家。
通過30年的摸索和自我變革，在供給端，蘇寧一直在強化和拓展產品供應鏈，建立起覆蓋傳統家電、日用百貨、圖書等全品類供應鏈，還藉由對家樂福中國的收購，形成了成本優勢。
與此同時，蘇寧易購也在進行物流布局。截至今年上半年，蘇寧物流在44個城市投入運營58個物流基地，擁有倉儲及相關配套面積1210萬平方米，快遞網點25881個。滿足用戶對「準時達」、「半日達」、「次日達」、「30分鐘達」等不同需求，還能讓供應商在物流周轉和成本之間進行平衡，實現全國性或本地化服務。
而在歷經十年的線上線下融合後，蘇寧形成了以大數據、物聯網等作為技術支撐的零售雲系統解決方案，在2017年啟動後發展迅猛，目前已經發展出7000多家門店，幫助蘇寧易購搶佔下沉市場。根據蘇寧易購三季報，今年前9個月，蘇寧易購零售雲實現銷售規模同比增長77.5%。
正是有了基本盤的支撐，蘇寧的「雲網萬店」一出世就獲得資本青睞。
11月30日，蘇寧易購公告稱旗下子公司雲網萬店（全稱為深圳市雲網萬店科技有限公司）完成A輪融資，深創投領投，深圳市羅湖引導基金等跟投，融資金額為60億元。而這距離其成立才不到20天時間。
▲蘇寧易購旗下子公司雲網萬店已經完成A輪融資。圖片來自網絡。
雲網萬店定位為「電商全場景融合交易服務商」，其主要服務對象為大眾和商戶，零售商和供應商，服務內容為電商和本地網際網路全場景融合交易服務，供應鏈、物流、售後和各業態的零售雲服務。
這可以看成是蘇寧「零售服務商」戰略的進一步深化，面對規模龐大的小商戶群體，雲網萬店這種服務模式在下沉市場和講究性價比的場景中潛力巨大。
在2020年度工作部署會上，張近東曾表示，伴隨中國經濟從高速發展轉向高質量發展，蘇寧自身的發展也面臨從規模數量擴張向質量效益提升進化。
在轉型階段，蘇寧以犧牲利潤的方式進行規模化擴張，引發輿論對其資金問題的質疑。如今，蘇寧完成向零售服務商的蛻變，向新的盈利點發起衝擊，理應得到更多期待。
三季報顯示，截至今年9月底，蘇寧易購總資產為2211.93億元，總負債1361.4億元，淨資產850.53億元，資產負債率61.55%，以零售企業平均水平而言，蘇寧的財務數據尚算健康。