| 時間：2019年06月27日 14:46:18 中財網 |
跟蹤評級報告
跟蹤評級原因
根據相關監管要求及廣西建工集團有限責任公司（以下簡稱「廣西建工」或「公
司」）公開發行2019年可續期
公司債券（第一期）的跟蹤評級安排，東方金誠基於
廣西建工提供的2018年度審計報告、2019年一季度未經審計的財務報表以及相關經
營數據，進行了本次定期跟蹤評級。
主體概況
廣西建工集團有限責任公司（以下簡稱「廣西建工」或「公司」）主要從事建
築安裝施工、基礎設施建設、房地產開發及建築機械製造等業務，公司控股股東和
實際控制人均為廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會（以下簡稱「廣
西國資委」），跟蹤期內無變化。
廣西建工前身為廣西自治區建築工程局，根據1979年10月《關於成立廣西壯族
自治區建築工程總公司的通知》（桂革發【1979】255號）正式成立。1995年5月3
日，經廣西自治區政府桂政函(1995)20號文批准，公司改制成為國有獨資企業，並
更名為現名。1996年1月，公司註冊資本為2.28億元，廣西國資委持有100%股權，
後經多次增資，截至2019年3月末，公司註冊資本為5.58億元，廣西國資委持有公
司100%的股權，為公司控股股東和實際控制人。
公司作為廣西國資委旗下大型綜合建築企業，業務涵蓋建築安裝施工、基礎設
施建設及建築機械製造等，是廣西自治區內最大的建築安裝企業。公司是廣西自治
區唯一一家兼具「房建」、「市政」施工總承包特級資質的建築施工企業，同時公
司具備建築工程裝飾裝修、水利水電等多個總承包一級和專業承包一級資質。公司
建築安裝施工業務主要包括房屋建築、市政路橋等工程類型，經營區域以廣西自治
區內為主，並積極向全國及海外拓展。公司在自治區外的市場以山東、湖南、雲南、
貴州、廣州等省份為主；公司利用自身專業優勢逐步打開海外市場，先後在非洲、
中東、東協等地多個國家落地設備安裝類合作項目，其在廣西自治區以外市場份額
逐年增長，業務布局日趨完善。公司房地產開發項目主要位於廣西、浙江省內，開
發項目業態以剛需型商品房為主。
截至2019年3月末，廣西建工資產總額974.14億元，所有者權益154.61億元，
資產負債率84.13%；擁有直接控股子公司25家（見附件三）。2018年及2019年1～3
月，公司實現營業總收入分別為1008.58億元和240.55億元，利潤總額分別為22.57
億元和4.02億元。
債券本息兌付及募集資金使用情況
經中國證券監督管理委員會「證監許可[2019]148號」文核准，公司於
2019
年
4月發行規模為
5億元，期限為
3+N年的可續期
公司債券，債券簡稱「19桂建
Y1」，票面利率為
6.50%，每年付息一次，到期一次還本，起息日為
2019年
4月
12日，「19桂建
Y1」基礎期限為
3年,以每
3個計息年度為
1個周期,在每個周期
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末,公司有權選擇將本期債券期限延長
1個周期,或選擇在該周期末到期並全額兌
付，「19桂建
Y1」下一行權日為
2022年
4月
12日。同時，「19桂建
Y1」為浮動
利率債券,單利按年計息,不計複利,若公司選擇在某個周期末行使遞延支付利息權,
則每筆遞延利息在遞延期間按當期票面利率累計計息。截至報告出具日，「19桂
建
Y1」尚未到付息日。
截至報告出具日，「19桂建
Y1」所募集資金中
3.99億元已用於歸還銀行借款，
剩餘部分已全部用於補充流動資金，符合募集說明書規定的資金用途。
宏觀經濟和政策環境
宏觀經濟
2019年一季度宏觀經濟運行好於預期，GDP增速與上季持平；隨著積極因素
逐漸增多，預計二季度
GDP增速將穩中有升，上半年經濟下行壓力趨於緩解
今年宏觀經濟開局好於市場普遍預期。據初步核算，1～3月國內生產總值為
213433億元，同比增長
6.4%，增速與上季持平，結束了此前的「三連降」，主要
原因是當季貨物貿易順差同比擴大，淨出口對經濟增長的拉動力增強，抵消了投資
和消費拉動力下滑的影響。值得注意的是，隨著逆周期政策效果顯現，中美貿易談
判進展良好帶動市場預期改善，3月投資和消費同步回暖，經濟運行的積極因素正
在逐漸增多。
工業生產邊際改善，企業利潤下降。1～3月規模以上工業增加值同比增長
6.5%，增速較上年全年加快
0.3個百分點。其中，3月工業增加值同比增長
8.5%，
較
2月當月同比增速
3.4%大幅反彈，這一方面受春節錯期影響，同時也與當月制
造業
PMI重回擴張區間相印證，表明製造業景氣邊際改善，逆周期政策帶動效果較
為明顯。受
PPI漲幅收窄影響，今年
1～2月工業企業利潤同比下降
14.0%，結束
此前兩年高增，但後期增值稅下調或將緩解企業利潤下行壓力。
固定資產投資增速整體回升。1～3月固定資產投資同比增長
6.3%，增速較上
年全年加快
0.4個百分點。具體來看，基建補短板力度加大帶動基建投資增速小幅
上升，1～3月同比增長
4.4%，增速較上年全年加快
0.6個百分點。在前期新開工
高增速支撐下，1～3月房屋施工面積增速加快，推動同期房地產投資同比增速較
上年全年加快
2.3個百分點至
11.8%。最後，因利潤增速下滑、外需前景走弱影響
企業投資信心，1～3月製造業投資同比增長
4.6%，增速較上年全年下滑
4.9個百
分點。
商品消費整體偏弱，企穩反彈跡象已現。1～3月社會消費品零售總額同比增
長
8.3%，增速不及上年全年的
9.0%，汽車、石油製品和房地產相關商品零售額增
速低於上年是主要拖累。不過，從邊際走勢來看，1～2月社零增速企穩，3月已有
明顯回升，背後推動因素包括當月
CPI上行，個稅減免帶動居民可支配收入增速反
彈，以及市場信心修復帶動車市回暖。1～3月
CPI累計同比上漲
1.8%，漲幅低於
上年全年的
2.1%；因豬肉、鮮菜等食品價格大漲，3月
CPI同比增速加快至
2.3%。
淨出口對經濟增長的拉動力增強。以人民幣計價，1～3月我國出口額同比增
長
6.7%，進口額增長
0.3%，增速分別較上年全年下滑
0.4和
12.6個百分點。由於
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進口增速下行幅度更大，一季度我國對外貿易順差較上年同期擴大
75.2%，帶動淨
出口對
GDP增長的拉動率反彈至
1.5%，較上季度提高
1.0個百分點。
東方金誠預計，二季度基建領域補短板、減稅降費等積極財政政策效應將持續
顯現，疊加市場預期改善推動商品房銷售回暖、汽車銷量增速反彈，以及對外貿易
順差仍將延續等因素，預計二季度
GDP增速將持平於
6.4%，不排除小幅反彈至
6.5%
的可能，這意味著上半年經濟下行壓力趨於緩解。
政策環境
M2和社融存量增速觸底反彈，「寬信用」效果顯現，貨幣政策寬鬆步伐或將
有所放緩
社會融資規模大幅多增，貨幣供應量增速見底回升。1～3月新增社融累計
81800億，同比多增
23249億，主要原因是表內信貸大幅增長以及表外融資恢復正
增長，表明「寬信用」效果進一步顯現。此外，1～3月新增企業債券融資及地方
政府專項債也明顯多於上年同期，體現債市回暖及地方政府專項債發行節奏加快帶
來的影響。在社融同比多增帶動下，3月底社融存量同比增速加快至
10.7%，較上
年末提高
0.9個百分點。3月末，廣義貨幣（M2）餘額同比增長
8.6%，增速較上年
末提高
0.5個百分點，主要原因是一季度流向實體經濟的貸款大幅增加，以及財政
支出力度加大帶動財政存款同比多減。3月末，狹義貨幣(M1)餘額同比增長
4.6%，
增速較上年末提高
3.1個百分點，表明實體經濟活躍程度有所提升。
貨幣政策寬鬆步伐或將邊際放緩。一季度各項金融數據均有明顯改善，表明前
期各類支持實體經濟融資政策的疊加效應正在體現。考慮到伴隨中美貿易談判取得
積極進展，市場信心持續恢復，宏觀經濟下行壓力有所緩和，金融數據反彈或促使
監管層放緩貨幣政策邊際寬鬆步伐，二季度降準有可能延後，降息預期也有所降溫，
而定向支持民營、小微企業融資政策還將發力。
減稅帶動財政收入增速走低，財政支出力度加大，更加積極的財政政策將在
減稅降費和擴大支出兩端持續發力
1～3月財政收入累計同比增長
6.2%，增速較上年同期下滑
7.4個百分點，體
現各項減稅政策及
PPI漲幅收窄等因素的綜合影響。其中，稅收收入同比增長
5.4%，
增速較上年同期下滑
11.9個百分點；非稅收入同比增長
11.8%，增速較上年同期
高出
19.3個百分點，或與央企利潤上繳幅度增大有關。1～3月財政支出累計同比
增長
15.0%，增速高於上年同期的
10.9%，基建相關支出整體加速。
2019年政府工作報告明確將實施更大規模的減稅，全年減稅降費規模將達到約
2萬億，高於2018年的1.3萬億。4月起，伴隨新一輪增值稅減稅的實施，財政收入
增長將面臨更大的下行壓力。支出方面，2019年基建補短板需求增大，二季度基建
相關支出力度有可能進一步上升，而科技、教育、社保和就業等民生類支出也將保
持較快增長，財政支出將保持較高強度。總體上看，今年財政政策在穩定宏觀經濟
運行中的作用將更加突出。
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行業及區域經濟環境
建築行業
2019年一季度我國固定資產投資增速整體小幅回升，隨著基建領域補短板力
度加大，預計
2019年建築業需求將保持穩定
建築業是國民經濟的支柱產業之一，行業發展與宏觀經濟發展狀況密切相關，
行業需求受固定資產投資影響較大。2019年一季度，我國固定資產投資完成額
10.19萬億元，增速較年初提高
0.40個百分點，主要是基建投資企穩回升及房地
產投資小幅回升所致。同期，我國建築業完成總產值
4.28萬億元，同比增長
10.5%，
增速較去年全年提升
0.62個百分點；建築業增加值
1.05萬億元，增速同比回升
0.8個百分點，對國內生產總值貢獻度進一步提升。
圖
1：2011年以來全國
GDP、固定資產投資完成額、建築業產值總量及增速
資料來源：國家統計局，東方金誠整理
建築業可分為房屋建築、土木工程建築、建築安裝、建築裝飾和其他建築等細
分行業，受房地產、公路、鐵路、電力、石油化工、鋼鐵、有色、通信等下遊行業
景氣程度有所差異的影響，各細分行業會呈現出不同的景氣周期。
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圖2：2011年～2019年1季度固定資產投資、基礎設施建設投資、房地產開發投資完成額總量及增速
資料來源：國家統計局，東方金誠整理
伴隨逆周期政策調節持續發力，基建領域補短板力度加大，2019年一季度基
建投資累計同比增長
4.40%，較上年全年回升
0.60個百分點。2019年以來我國資
金面持續改善，一季度地方債發行約
1.4萬億，大幅高於上年同期的
2200億，為
地方基建項目資金來源提供較高保障，預計二季度基建投資有望繼續發力，全年基
建投資增速將有所回升。
房地產開發投資方面，受益於土地投資拉動以及施工投資的邊際改善為整體投
資增速提供了韌性支撐，2018年我國房地產開發投資完成額增速回升至
9.50%，
2019年一季度房地產投資金額
2.38萬億元，同比增長
11.80%，整體超出市場預期，
但受制於房地產融資渠道受限和房地產政策調控尚未扭轉，預計二季度土地購置對
投資支撐力度將有所下降,來自下遊房地產行業的房建需求也將放緩。
2019年一季度我國建築企業籤訂合同額增速趨穩回升，但受人工及材料成本
持續增長影響，建築行業整體成本控制壓力仍較大
2019年一季度，我國建築企業籤訂合同額
29.40萬億元，累計值同比增長
13.36%，增速較上年全年提升
0.87個百分點；一季度新籤合同額
5.52萬億元，累
計值同比增長
6.62%，增速較上年全年下滑
0.52個百分點。受益於我國固定資產
投資增速的企穩，一季度建築企業籤訂合同額增速呈回升態勢。
圖
3：2011年～2019年
1季度建築業總產值、籤訂合同額及新籤合同額情況
數據來源：Wind，東方金誠整理
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2019年一季度，全國建築企業房屋施工面積
89.14億平方米，同比增長
8.70%，
增速較全年提升
1.74個百分點；建築業新開工面積為
10.88億平方米，增速較全
年下滑
3.77個百分點。從上述指標來看，我國建築業施工節奏受固定投資增速影
響相應放緩，考慮到房地產開發投資增速下行壓力上升，基建投資有望企穩回升，2019年建築業產值增速仍面臨一定增長壓力。
圖
4：2011年～2019年
1季度建築業新開工和施工面積情況
數據來源：Wind，東方金誠整理
鋼材和水泥是建築施工行業主要原材料，建築行業利潤易受建築材料價格波動
的影響。雖然建築企業通過籤訂「敞口」合同，或通過約定在建材價格超過一定範
圍後調整合同等方式，來降低建材價格波動的影響，但因為時滯因素仍然會遭受損
失。2018年以來，建築施工行業主要原材料鋼材和水泥價格指數維持高位，呈小
幅上升的趨勢。截至
2019年
4月末，全國水泥價格指數
149.67，較上年同期上升
12.43，鋼材價格指數
150.39，較同期基本持平，預計
2019年去產能及環保限產
仍將保持較大力度，水泥價格預計維持高位，鋼材供需緊平衡延續，鋼價預計溫和
回落，建築企業成本控制壓力依舊較大。
圖
5：2013年以來國內鋼材綜合價格指數及水泥價格指數變化情況
資料來源：國家統計局，東方金誠整理
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國內建築市場參與者較為分散、市場集中度低，預計隨著供給側改革的持續
深入，優質大型企業的資金、技術優勢更加凸顯，行業集中度將有所提升
我國建築業市場化程度較高，建築企業數量眾多。作為勞動密集型附加值低的
微利行業，2005年以來全國建築業銷售利潤率在
5%～6%之間小幅波動。
國家對建築業實現資質等級管理和市場準入制度，建築企業只能在相應資質範
圍內承接工程。其中鐵道、水利水電、冶金工程等建築細分行業具有進入壁壘較高、
壟斷性較強的特點，主要由幾家特大型央企及其子公司在各自專業領域進行施工。
而國內普通工業和民用房屋建築行業是最早市場化的行業之一，行業競爭激烈且同
質化明顯，競爭手段主要以價格競爭為表現形式，並伴有為項目業主方墊付部分工
程款項的融資條件競爭。上述因素決定了我國建築業的企業規模呈「金字塔」狀，
即存在極少量特大型央企及地方國有企業、少量大中型企業和眾多小微型企業。
隨著供給側改革的持續深入，市場競爭日趨激烈，優質大型企業資金、技術優
勢更加凸顯，預計未來建築行業將加快行業內兼併、重組，提高行業集中度。其中
建築央企、地方國企及民企龍頭受益於資質較高，融資途徑較為暢通，市場份額有
望持續提升。
業務運營
經營概況
公司是廣西國資委下屬大型綜合建築企業，以建築施工為主業、輔以房地產
開發等其他業務，跟蹤期內，公司收入及毛利潤規模保持增長，毛利率小幅上升，
公司是廣西國資委下屬大型建築企業，以建築施工為主業，輔以建築延伸業、
房地產等其他業務，是廣西自治區內最大的建築安裝企業。跟蹤期內，公司經營區
域仍以廣西自治區內為主，並輻射全國，自治區以外市場以山東、湖南、雲南等省
份為主。公司通過對建築施工產業鏈上下遊的延伸和拓展，形成房地產開發、施工
機械製造、混凝土生產與銷售等與施工主業保持了良性的協同效應。公司在廣西及
周邊區域保持了很強的競爭實力。
2018年，公司營業收入達1008.58億元，同比增長11.43%。從收入構成來看，
建築施工板塊中的建築安裝施工業務為公司收入的主要來源，佔當期收入比重為
73.83%，較上年下降1.85個百分點；其次為基礎設施建設業務，收入佔比為12.11%，
較上年上升2.22個百分點；其他業務中的房地產開發業務佔比為5.35%，較上年下
降1.61個百分點。
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表1：2016年～2018年及2019年1～3月公司營業收入構成情況
單位：億元、%
業務類別
2016年2017年2018年2019年
13月
收入佔比收入佔比收入佔比收入佔比
建築施工
1.建築安裝施工
643.46
81.38
685.03
75.68
744.68
73.83
174.79
72.66
房建工程
600.89
76.00
641.99
70.93
700.40
69.44
162.44
67.53
設備安裝
42.56
5.38
43.04
4.76
44.28
4.39
12.35
5.142.基礎設施建設
71.97
9.10
89.55
9.89
122.11
12.11
30.78
12.80
市政工程
61.74
7.81
75.29
8.32
103.46
10.26
26.75
11.12
路橋、水利工程
10.23
1.29
14.26
1.58
18.65
1.85
4.03
1.68
其他業務
1.房地產開發
16.51
2.09
63.04
6.96
53.97
5.35
4.78
1.992.施工機械製造等
3.76
0.48
3.52
0.39
7.45
0.74
1.53
0.64
合計
790.67
100.00
905.11
100.00
1008.58
100.00
240.55
100.00
資料來源：公司提供，東方金誠整理
從毛利潤和毛利率來看，2018年，公司毛利潤為70.62億元，同比上升19.88%，
其中建築安裝施工、基礎設施建設和房地產開發業務仍為公司毛利潤的主要來源。
同期，公司毛利率為7.00%，受2018年建築安裝施工毛利率回升及毛利率較高的房
地產開發業務收入上升帶動，公司綜合毛利率小幅上升。
表2：2016年～2018年及2019年1～3月公司毛利潤和毛利率情況
單位：億元、%
業務類別
2016年2017年2018年2019年
13月
毛利潤毛利率毛利潤毛利率毛利潤毛利率毛利潤毛利率
建築施工
1.建築安裝施工
32.13
4.99
31.59
4.61
39.35
5.28
11.45
6.55
房建工程
26.81
4.46
26.06
4.06
33.84
4.83
9.90
6.09
設備安裝
5.32
12.50
5.53
12.85
5.51
12.44
1.55
12.532.基礎設施建設
4.27
5.93
5.24
5.85
7.24
5.93
1.87
6.06
市政工程
3.86
6.25
4.74
6.30
6.58
6.36
1.69
6.31
路橋、水利工程
0.41
4.01
0.50
3.51
0.66
3.56
0.18
4.43
其他業務
1.房地產開發
1.68
10.18
16.11
25.56
15.68
29.06
1.27
26.652.施工機械製造等
0.82
21.81
0.78
22.16
1.69
22.68
0.40
26.40
合計
43.57
5.51
58.91
6.51
70.62
7.00
17.09
7.10
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2019年1～3月，公司實現營業收入240.55億元，收入構成較2018年變化較小；
同期，公司綜合毛利率為7.10%，毛利率小幅回升。
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建築施工
公司是省級綜合建築企業，建築施工業務按收入類型可分為建築安裝施工和基
礎設施建設兩大類。項目承接仍主要由下級子公司及區域分公司進行業務運營。
2018年，公司建築施工業務實現收入866.79億元，同比增長11.90%；毛利潤為
46.60億元，毛利率為5.38%，建築施工業務毛利率較上年上升0.61個百分點。
跟蹤期內，公司新籤合同額規模較大且保持增長，項目類型仍以房屋建築和市
政工程為主。2018年新籤合同額為2001.01億元，較上年增長19.29%，主要來自房
屋建築工程和市政工程訂單的增長；2019年1～3月，公司新籤合同額為570.93億元。
同時，公司仍實行「大市場、大項目、大業主」的項目承攬戰略，承接項目以億元
以上大額訂單為主，2018年及2019年1～3月，公司億元以上合同佔比分別為57.94%
和68.62%，佔比維持在60%左右，對公司未來收入形成較強保障。
表3：2016年～2018年及2019年1～3月公司建築施工業務總體情況
單位：億元、個
新籤訂單及產值2016年2017年2018年2019年13月
新籤合同額
1456.58
1677.41
2001.01
570.93
其中：房屋建築工程
954.38
1054.78
1265.73
404.55
設備安裝工程
62.12
112.22
54.69
7.57
市政工程
137.62
227.32
305.78
68.22
路橋、水利工程
8.16
22.40
24.70
10.91
新籤合同個數
1549
2200
2263
528
新籤億元以上項目合同金額
904.71
1004.76
1159.32
391.79
新籤億元以上項目個數
327
328
410
130
當期總產值
878.79
1022.09
1209.51
281.72
資料來源：公司提供，東方金誠整理
作為隸屬於廣西自治區國資委的大型綜合性建築施工企業，跟蹤期內，公司建
築施工業務在廣西地區延續了很高的區域市場佔有率，在廣西地區建築市場份額佔
比仍維持在25%左右。對於海外市場，公司仍以設備安裝工程、政府間合作項目為
主，受跟蹤期內貿易戰影響，公司加強控制海外項目風險。2018年及2019年1～3
月，公司海外項目新籤合同金額分別為1.31億元和0.07億元，海外訂單金額明顯下
滑。
跟蹤期內，公司產值規模較大且保持較快增長。2018年及2019年1～3月，公司
當期總產值分別為1209.51億元和281.72億元，2018年同比增長18.34%。截至2019
年3月末，公司建築施工業務在建項目合同金額累計2803.69億元,已完成工程產值
1813.48億元，開工建設進度達64.57%。跟蹤期內，公司產值規模較大且持續增長，
在建項目規模大且開工建設進度較高，2018年當期產值為上年新籤合同額比重的
72.11%，同比提升1.94個百分點，訂單消化能力進一步上升。
公司施工經驗豐富，技術水平高，跟蹤期內，公司施工特級資質數量增加，
項目承接能力進一步提升，在廣西及周邊區域保持很強的市場競爭力
公司施工資質完備，是廣西自治區內唯一一家同時具備建築工程和市政工程施
工總承包特級資質的施工企業。跟蹤期內，公司擁有房屋建築總承包特級資質的子
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公司由4家增至6家，各類總承包資質合計59個，項目承接能力進一步提升。
作為廣西自治區建築龍頭企業，公司具備很強的技術研發實力和品牌影響力。
截至2019年3月末，公司施工項目共獲得
中國建築業「魯班獎」27項、「詹天佑獎」
5項、國家優質工程獎49項、中國安裝工程優質獎10項。此外，公司設立省部級技
術中心，下屬子公司均配備各自科技研發中心。2018年末，公司共擁各類工程技術
及管理人員近24000人，建造師10700餘人；科研成果方面累計獲得專利456項，國
家級工法21項、省部級工法839項。跟蹤期內，公司於2018年9月再次入選中國企業
500強位列第183位，連續7年名列該榜單省級建工集團第二位（次於
上海建工），
西部行業第一位。根據
中國建築企業管理協會最新公布的《2018年
中國建築企業500
強榜》，公司在
中國建築企業500強中位列第13位，排名較上年提升2位。伴隨公司
國內外項目的拓展和施工經驗積累，其市場影響力得到進一步提升。
1.建築安裝施工
跟蹤期內，公司建築安裝施工業務承接項目仍以大型房建工程為主，訂單承
接和消化能力仍很強，2018年公司新籤訂單保持增長且億元以上合同佔比仍較高，
為未來收入來源提供很強保障
公司建築安裝施工業務由房屋建築和設備安裝工程組成，房屋建築仍為公司主
要的工程類型。跟蹤期內，仍以政府辦公樓、公共設施、科教文衛等大型公共建築
類項目及各地大型房地產開發項目為主，公司憑藉良好的信譽與各地方政府、房地
產開發企業保持穩定的合作關係。跟蹤期內，公司的房地產開發業務繼續為建築施
工業務帶來了一定的房建工程訂單。
2018年和2019年1～3月末，公司建築安裝業務分別實現收入744.68億元和
174.79億元；毛利潤分別為39.35億元和11.45億元。2018年，公司建築安裝業務收
入及毛利潤較上年分別增長8.71%和24.57%，主要來自在建房建工程形成施工產值
規模提升。同期，公司建築安裝施工業務實現產值852.28億元，較上年提升14.16%，
增速高於同期新籤合同額增速13.15%，訂單消化能力保持較高水平。
跟蹤期內，公司所承接的項目仍以工程總承包及EPC總承包為主，新籤合同額
保持增長，其中新籤億元以上項目合同金額佔比仍較高，為公司未來收入提供較高
的保障。2018年和2019年1～3月，公司建築安裝施工新籤合同額分別為1320.42億
元和412.12億元，佔建築施工業務總額比重分別為65.99%和72.18%；其中，房屋建
築工程訂單保持增長，受貿易戰影響，公司加大控制海外工程風險導致設備安裝工
程新籤合同額有所下滑；2018年和2019年1～3月，新籤億元以上項目合同金額佔比
分別為57.94%和68.62%，新籤合同仍以大型項目為主。
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表
4：2016年～2018年及
2019年
1～3月公司建築安裝施工合同情況
單位：億元
新籤訂單及產值2016年2017年2018年2019年
13月
新籤合同額
1016.50
1167.00
1320.42
412.12
其中：房屋建築工程
954.38
1054.78
1265.73
404.55
設備安裝工程
62.12
112.22
54.69
7.57
新籤億元以上合同金額
819.52
843.89
972.72
332.84
其中：房屋建築工程
768.96
762.61
952.80
332.84
設備安裝工程
50.56
81.28
19.92
-
當期產值
674.63
746.57
852.28
190.67
其中：房屋建築工程
635.89
707.21
806.58
178.13
設備安裝工程
38.74
39.36
45.70
12.54
資料來源：公司提供，東方金誠整理
跟蹤期內，公司房屋建築工程業主方仍以地方政府及投資平臺為主，海外設
備安裝工程的結算仍面臨一定的匯率風險，總體回款保持較好水平
截至2019年3月末，公司重點已完工項目有廣西自治區最大單體工程——廣西
玉林雲天民俗文化城、柳州白蓮機場、南寧機場T2航站樓等自治區內標誌性房建工
程，業主方多為廣西自治區內地方政府及職能單位，工程回款有所保障。公司2019
年3月末房建工程在建合同額為2115.20億元，累計完成產值為1360.48億元，已回
款1047.52億元，回款率為77.00%，回款情況維持較好水平。由於公司房屋建築工
程中大型公共建築類項目較多，能夠緩釋房地產行業固定資產投資增速下行所帶來
的不利影響，此外，此類項目業主方多為地方政府單位，總體回款壓力較小。
同期末，公司重點已完工的設備安裝類項目有泰國烏泰他尼府1.2萬噸蔗糖廠、
越南（煤頭）化肥廠、廣西東亞扶南精糖有限公司精製糖綜合能源循環利用項目等，
設備安裝項目在建合同額為122.98億元，累計完成產值80.34億元，已回款66.54
億元，回款率達82.82%。公司海外工程多以蔗糖廠總承包和配套電力工程為主，公
司目前已形成日榨1.20噸蔗糖工廠的規劃、設計、建設、調試的整體承包施工能力，
專業施工能力突出。公司對於承接海外工程相對謹慎，一般不承接前期需墊資或預
付款金額較少的項目。考慮到公司建築安裝工程中存在部分海外工程，工程結算過
程中面臨一定的匯率風險。
2019年
3月末，公司重點
1在建的房屋建築和設備安裝工程合同總額為
778.78
億元，已完成工程產值
343.03億元，已收回工程進度款
240.55億元，回款率
70.12%，總體回款情況正常，前十五大房建項目見附件四。
1廣西建工建築安裝施工業務重點項目定義標準：公司期末各子公司房屋建築工程合同額排名前
25位或
2
億元以上項目，設備安裝工程合同金額排名前
5位項目。
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表
5：截至
2019年
3月末公司億元以上在建設備安裝工程情況
單位：億元
項目名稱甲方單位項目區域
合同金
額
完成施
工產值
已回收
工程款
泰國
KSP三井糖廠電廠
EPC項目
泰國烏東他尼
府
泰國烏東他尼府
18.48
10.17
9.98
眉山市聖豐
農產品批發市場二
期建設項目
眉山市聖豐農
產品批發市場
投資有限公司
四川省眉山經濟開發
區新區
6.00
0.30
0.032.5萬噸電池級氫氧化鋰及
10廣西天源新能
萬噸鋰電池回收循環利用項目源材料有限公欽州市欽州港
3.60
2.00
1.86
土建安裝工程司
龍州縣
120MWp光伏項目（一期
60MWp)
龍州縣百熠新
能源科技有限
公司
廣西自治區崇左市龍
州縣
3.02
1.97
1.71
廣西來賓市象州縣
150MWp(二期
20MWp)光伏併網發電項目
EPC總
承包工程
廣西象州航桂
能源有限公司
廣西來賓市象州縣石
龍鎮與馬坪鎮之間的
豐收水庫
1.29
1.05
0.98
廣西貴港和樂門業智能鋼質門
生產基地工程
廣西貴港和樂
門業有限公司
貴港市獅嶺路西江科
技創
新產業園
1.23
0.12
0.03
柳州市工人醫院總院搬遷（一
期）工程項目
柳州東通投資
發展有限公司
柳州市上沙
1.05
0.12
0.07
合計
--34.66
15.73
14.67
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2.基礎設施建設
跟蹤期內，公司基礎設施建設業務新籤訂單大幅增長，經營區域仍以廣西自
治區內為主，在建項目回款情況良好，受益於城鎮化推進及廣西自治區較強的基
建需求，業務規模有望進一步增長
公司基礎設施建設業務包括城市道路和橋梁、排水等市政路橋工程以及少量水
利水電工程。其中，市政路橋工程佔比較高，所承接項目由各子公司負責施工運營。
跟蹤期內，公司所承接的項目仍以工程總承包為主，少數項目以
PPP方式運作。
公司擁有市政工程施工總承包特級資質，以及公路工程、水利水電等相關總承
包壹級和地基與基礎、城市道路照明工程、環保工程等一系列相關專業承包壹級資
質。跟蹤期內，公司基礎設施建設業務區域仍主要位於廣西自治區內的南寧、柳州、
桂林等地，業主方多為地方政府及城投平臺。
跟蹤期內，受益於廣西城鎮化和配套基礎設施建設的持續推進，公司基礎設施
建設業務新籤訂單大幅增長。2018年及
2019年
1～3月，公司基礎設施建設業務
新籤合同額分別為
330.48億元和
79.13億元，其中
2018年同比增長
32.34%；同
期，基礎設施建設新籤合同額佔建築施工業務總比重分別為
16.51%和
13.86%，
2018
年全年比重同比提升
1.62個百分點；其中億元以上訂單佔比分別為
56.46和
74.49%，大額訂單佔比總體有所上升。跟蹤期內，公司新籤柳州市城市公共運輸配
套工程一期、重慶古道灣公園及配套工程、賀州市龜石水庫至望高段東乾渠水源保
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護工程等多個大型基礎設施建設項目。考慮到我國城鎮化建設的持續推進利於基礎
設施建設需求的持續釋放，同時，根據廣西壯族自治區人民政府辦公廳印發的進一
步加快珠江—西江經濟帶（廣西）重大基礎設施建設三年行動計劃（2019—2021
年）（桂政辦發〔2019〕61號），自治區內將加快以「四網兩道」為重點的基礎
設施建設，作為區域內建築施工市場龍頭企業，預計公司基礎設施建設業務規模有
望進一步增長。
表
6：2016年～2018年及
2019年
1～3月公司基礎設施建設業務合同情況
單位：億元、個
新籤訂單及產值2016年2017年2018年2019年13月
新籤合同額
145.78
249.72
330.48
79.13
其中：市政公路工程
137.62
227.32
305.78
68.22
水利水電工程
8.16
22.4
24.70
10.91
新籤億元以上項目合同金額
78.7
130.39
186.60
58.95
其中：市政公路工程
71.07
115.79
174.42
58.95
水利水電工程
7.63
14.6
12.18
0.00
當期產值
93.95
111.72
160.76
47.47
其中：市政公路工程
83.17
100.79
145.8
44.88
水利水電工程
10.78
10.93
14.96
2.59
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2019年
3月末，公司基礎設施建設項目在建合同額
487.32億元，累計完成產
值
345.25億元，已回款
265.85億元，回款進度達
77.00%，回款進度較好；其中，
重點在建項目
214.66億元，累計完成產值
103.58億元，已回款
75.31億元，回款
率為
72.70%，回款情況正常。公司基礎設施建設項目在建規模較大，回款情況較
好，為未來業務持續發展提供了較好支撐。
公司對
PPP項目仍保持謹慎態度，跟蹤期內，公司未新增
PPP項目，在建
PPP
項目尚未形成階段性回款，未來仍面臨一定的資金支出壓力
公司在
PPP類項目方面維持謹慎態度，跟蹤期內未新增作為投資方的
PPP項目。
公司在建
PPP項目均位於廣西自治區內，享有當地政府對自治區內
PPP項目融
資的優惠政策。截至
2019年
3月末，公司作為投資方的在建
PPP項目合計金額為
30.96億元，其中涉及
5個基礎設施建設類
PPP項目，合同總額為
16.18億元；涉
及
2個建築安裝類
PPP項目，合同總額為
14.78億元。上述
7個在建
PPP項目已完
成工程產值
11.63億元，除浦北縣安石鎮、石埇鎮等
5個鄉鎮汙水處理廠及配套管
網工程
PPP項目回款
36.96萬元以外，其餘項目均未形成階段性回款，具體情況見
下表。
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表
7：截至
2019年
3月末公司在建
PPP項目情況
單位：億元、年
項目名稱
工程
類型
籤訂合
同額
已完成
產值
合同籤
訂日期
運營
周期
柳州市民服務中心
PPP項目社會資本
方採購
建築安裝工程
12.58
4.64
2017.05
15
廣西容縣萬利生態區配套路網工程
PPP項目
基礎設施建設
6.80
1.02
2017.1
172017年貴州盤縣南部脫貧攻堅水利扶
貧（一期）
PPP項目
基礎設施建設
5.02
0.81
2017.08
15
廣西南寧橫縣市民中心建築安裝工程
2.20
1.89
2017.08
20
鳳山縣鄉鎮村屯汙水處理
PPP項目
(一標段
)
基礎設施建設
2.53
1.67
2017.09
25
浦北縣安石鎮、石埇鎮等
5個鄉鎮汙
水處理廠及配套管網工程
PPP項目社基礎設施建設
0.97
0.85
2017.10
-
會資本方採購
廣西崇左市天等縣向都鎮、龍茗鎮、
進結鎮和縣工業園區汙水處理打捆基礎設施建設
0.86
0.75
2017.09
25PPP項目
合計
-30.96
11.63
--
資料來源：公司提供，東方金誠整理
除施工形成的工程款外，PPP項目進入運營期後將形成後續的運營收入。公司
承接的
PPP項目運營周期為
15～35年不等，除市政工程外的
PPP項目主要通過收
取特許運營期內使用者支付的費用形成運營期間的收入，市政工程主要通過收取政
府購買服務費用的方式形成收入。
總的來看，公司承接
PPP項目施工及運營周期較長，未來仍將面臨一定的資本
支出壓力。
其他業務
公司其他業務由房地產開發、施工機械設備製造及混凝土生產和銷售等業務組
成。其中，公司房地產開發業務收入佔比較高，主要由下屬子公司廣西大都投資有
限公司（以下簡稱「大都投資」）及杭州金翰控股集團有限公司（以下簡稱「杭州
金翰」）等子公司負責運營。
1.房地產開發業務
公司房地產開發項目主要位於廣西、浙江省內，業態仍以剛需型住宅為主，
2018年公司房地產開發業務合同銷售金額、合同銷售面積及銷售均價均增長明顯，
受結轉因素影響期內收入及毛利潤小幅回落，獲利能力仍保持較好水平
公司擁有房地產開發二級資質，房地產開發業務以二級開發為主，跟蹤期內，
開發產品的業態類型仍以剛需型住宅為主。公司房地產項目仍以廣西自治區、浙江
省兩個區域為主，跟蹤期內，公司未主動進行除廣西、浙江、海南、山東四省區以
外區域的拓展。
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跟蹤評級報告
2018年，公司房地產開發業務結轉收入53.97億元，受結轉因素影響同比下降
14.38%；毛利潤15.68億元，同比下降2.64%；毛利率達29.06%，同比提升3.50個百
分點，主要是2017年合併杭州金瀚後所結轉的浙江省項目毛利率較高所致。2019
年一季度，公司房地產開發業務收入4.78億元，毛利潤1.27億元，毛利率為26.65%，
由於2019年一季度廣西自治區內結轉項目較多導致當期毛利率小幅回落。跟蹤期
內，公司房地產業務仍是公司收入及利潤的有益補充，業務獲利能力保持在較好水
平。
跟蹤期內，公司合同銷售金額、銷售面積及銷售均價均增長明顯，其中，合同
銷售金額同比增長57.53%，合同銷售面積同比增長37.10%，均價同比增長14.89%。
分區域銷售情況來看，公司在售項目仍以浙江省的杭州、舟山和金華市，廣西自治
區的南寧、北海和賀州市，海南省瓊海和山東省棗莊市為主。
表8：2016年～2018年及2019年1～3月公司房地產開發銷售情況
項目2016年2017年2018年2019年13月
合同銷售金額（億元）
14.91
94.89
149.48
37.16
合同銷售面積（萬平方米）
45.39
67.85
93.02
26.92
合同銷售均價（元
/平方米）
3285.07
13986.57
16069.66
13803.86
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跟蹤期內，公司無新增完工房地產項目。2016年～2019年
3月末，公司已完
工項目
3個，均位於廣西自治區內。公司完工房地產項目總建築面積
14.92萬平方
米、總可售面積
12.25萬平方米，受益於公司施工質量受到區域市場的高度認可，
完工項目銷售情況良好；截至
2019年
3月末，公司已完工項目累計已投資額
4.75
億元，已累計實現銷售回款
4.95億元，已收回全部投資，剩餘部分車位未出售。
跟蹤期內，公司房地產業務的在建和擬建項目充足，項目主要分布於廣西、
浙江和山東區域，為未來業務發展提供有力支撐，但部分在建項目位於海南瓊海、
廣西北海、賀州、梧州、山東棗莊等三四線城市，或將面臨一定去化壓力
公司開發規模保持增長，截至
2019年
3月末，在建房地產項目共計
29個，已
開盤銷售項目
23個，總建築面積
1321.49萬平方米，總可售面積
1186.93萬平方
米，已售面積
373.43萬平方米，未來可售面積為
813.49萬平方米，已實現預售回
款
302.92億元，已售未結算金額為
33.66億元，銷售均價
9013元/平方米。跟蹤
期內，公司在建房地產項目總體開發進度正常，可售面積充足能夠為公司未來業務
的發展提供較好保障，具體情況見附件六。
同時，公司部分在建房地產項目位於海南瓊海、廣西北海、賀州、梧州、山東
棗莊等三四線城市，上述所在城市計劃投資額佔在建項目總計劃投資額比重分別為
19.14%、8.91%、2.75%、2.23和
3.11%，合計佔比
36.14%，考慮到三四線城市由
於人口及資源向外遷移、前期購買力相對透支等因素，部分位於三四線城市的項目
或將面臨一定去化壓力。其中，海南博鰲單體項目規模較大，截至
2019年
3月末，
總規劃建築面積為
164.75萬平方米，計劃總投資額
166.05億元，建設進度達
41.73%，建設進度正常，已辦理預售證面積
53.98萬平方米，已售面積
53.37萬平
方米。公司計劃於
2019年
4～12月取得預售證面積
28.91萬平方米，截至
2019
年
6月
17日，公司已取得預售證面積
2.48萬平方米。跟蹤期內，受海南房地產市
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場調控力度進一步加大影響，未來銷售情況仍存在一定不確定性。
跟蹤期內，公司房地產開發仍以招拍掛為主要獲取土地方式，2018年及
2019
年
1～3月共獲取
20個地塊，自杭州金瀚並表後，公司土地拓展規模快速提升，具
體見下表。
表
9：2016年～2018年及
2019年
1～3月公司土地儲備情況
2
2016年2017年2018年2019年13月
新拓展項目（個）
3
5
16
4
新增土地儲備建築面積（萬平方米）
53.00
141.89
207.74
49.94
土地購置支出（億元）
13.20
25.62
119.20
33.99
新增土地樓面地價（元／平方米）
2490.57
1805.62
5737.94
6806.17
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司新增土地樓面地價大幅上升，主要是期內杭州金瀚獲取項目較
多且獲取的杭州區域的新增土地成本增加所致。2019年
1～3月，樓面地價持續增
長，主要是新增的浙江省舟山土地招拍掛價格上升所致。
截至
2019年
3月末，公司共有
5個擬建項目，其中
2個位於廣西自治區柳州
市，區外
3個項目均在山東省，其中棗莊
1個項目，萊州項目
2個。同期末，擬建
項目總規劃建築面積
105.82萬平方米，可售面積約
90萬平方米，詳情見附件七。
總的來看，公司在建及擬建項目仍較充足，能夠為房地產業務發展提供有力支
撐。
公司房地產業務在建及擬建項目計劃投資額仍較大，在當前樓市調控政策背
景下，或面臨一定的資本支出壓力
截至
2019年
3月末，公司在建房地產項目計劃總投資額
867.47億元，已投資
436.26億元，開發進度為
50.29%。同期末，公司擬建項目總計劃投資額為
38.65
億元，累計已投資
8.20億元，主要是已支付的部分土地款。公司在建及擬建項目
後續投資規模較大，在當前房地產市場調控的背景下，未來面臨一定的資金壓力。
跟蹤期內，公司在建及擬建項目計劃投資規模增加，考慮到部分項目後續以滾動開
發為主，公司計劃通過加快銷售節奏的方式提升資金回籠來減緩資金支出壓力。
2.施工機械製造等其他業務
跟蹤期內，公司其他業務中施工機械製造及混凝土銷售等業務規模仍較小，與
公司建築施工主業形成有效協同，能夠一定程度降低營業成本。公司其他業務較為
多元，主要由公司施工主業上下遊延伸行業。
受益於施工機械製造業務及混凝土銷售業務發展，跟蹤期內，公司其他業務收
入及利潤均有所增長。2018年及
2019年
1～3月，公司施工機械製造業務實現收
入分別為
7.45億元和
1.53億元，毛利潤分別為
1.69億元和
0.40億元；同期，混
凝土銷售業務實現收入分別為
8.09億元和
2.64億元，毛利潤分別為
1.40億元和
0.49億元。此外，除房地產、施工機械製造和混凝土銷售業務的其他業務收入分
別為
72.27億元和
26.03億元，毛利潤分別為
5.15億元和
1.61億元。
2統計數據中包括實現一、二級聯動的棚改區項目。
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跟蹤評級報告
企業管理
跟蹤期內，公司發展戰略未發生重大變化。
公司治理方面，根據廣西壯族自治區國資委於2019年1月3日下發的《關於不再
派駐監事會的通知》，廣西壯族自治區國有重點大型企業監事會的職責劃入自治區
審計廳，不再設立自治區人民政府向自治區直屬國有獨資及國有控股企業派駐的監
事會，原自治區國有企業監事會不再派駐有關企業，原監事會主席和監事職務自動
解除。根據該通知，黃進輝不再擔任公司監事會主席，黃石生、陳傳鬱、劉煜不再
擔任公司監事。截至報告出具日，廣西壯族自治區審計廳尚未代出資人委派新任監
事。公司原職工監事仍在履行相關義務，目前未對公司經營決策造成重大影響，東
方金誠將對監事會成員缺位事件保持關注。
財務分析
財務質量
公司提供了2016年～2018年審計報告和2019年1～3月合併財務報表。北京永拓
會計師事務所（特殊普通合夥）對公司2016年～2018年財務報表進行了審計，並均
出具了標準無保留意見的審計報告，跟蹤期內未更換審計機構。公司2019年1～3
月合併財務報表未經審計。
截至2019年3月末，納入公司報表合併範圍的一級子公司共25家，跟蹤期內新
增廣西建工集團桂林裝配式建築產業有限公司、廣西建工海螺貿易有限責任公司2
家控股子公司，詳見附件三。
資產構成與資產質量
跟蹤期內，公司資產規模持續增長，資產結構仍以存貨、貨幣資金、其他應
收帳款等流動資產為主
2018年末和2019年3月末，公司資產總額分別為919.75億元和974.14億元。
2018
年末，公司資產總額較2017年末增長27.81%，其中流動資產佔比為89.41%，資產構
成仍以流動資產為主。
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跟蹤評級報告
圖6：2016年～2018年末及2019年3月末公司資產構成
資料來源：公司提供，東方金誠整理
1.流動資產
2018年末和2019年3月末，公司流動資產分別為822.35億元和871.57億元。
2018
年末，公司流動資產較上年末增長25.94%，主要由存貨、貨幣資金、其它應收款和
應收帳款構成，佔比分別為51.25%、20.50%、11.69%和9.99%。
公司存貨主要由原材料、庫存產品（產成品）、周轉材料、建築施工已完工未
結算款、房地產開發產品及房地產開發成本組成。2018年末和2019年3月末，公司
存貨帳面價值分別為421.48億元和472.36億元；2018年末，公司存貨較上年末增長
38.58%，存貨周轉率2.59次同比下降0.85次，公司存貨規模快速增長導致周轉水平
有所下降，主要系其房地產開發業務規模增長，在建及完工待售項目不斷增加所致。
截至2019年3月末，公司存貨帳面價值472.36億元，其中受限資產帳面價值135.80
億元，用於借款抵押。
公司貨幣資金以銀行存款為主，2018年末和2019年3月末，公司貨幣資金分別
為168.62億元和127.82億元。2018年末，公司貨幣資金較上年末增長29.89%，主要
系期內房地產開發業務預收房款增加所致；2019年3月末，公司貨幣資金較期初下
降24.20%，主要是支付應付款及土地款所致，2019年3月末不存在受限貨幣資金。
公司其他應收款主要是各項工程履約金及往來款等，跟蹤期內，公司其他應收
款持續增長。2018年末和2019年3月末，公司其它應收款分別為96.12億元和83.62
億元。2018年末，公司其它應收款較上年末增長19.11%，主要是公司施工業務規模
持續增長，新籤施工項目形成的履約保證金快速增長導致其他應收款持續增加所
致。2019年3月末，公司其他應收款期末餘額為83.62億元，較上年末下降13.00%。
2018年末和2019年3月末，公司應收帳款帳面價值分別為82.12億元和99.34億
元，主要為應收工程款。2018年，應收帳款周轉次數為11.85次，較上年上升1.49
次。截至2018年末，公司應收帳款中採用帳齡分析法計提壞帳準備的應收帳款中帳
齡在1年以內（含1年）的佔比為83.05%，帳齡在1～2年的佔比為9.22%，帳齡在2
年以上的佔比為7.73%；按欠款方歸集的前五名客戶應收帳款帳面餘額合計佔比
7.33%，集中度較低；同期末，公司應收帳款共計提壞帳準備0.81億元。2019年3
月末，公司應收帳款期末餘額為99.34億元，相比上年末增加20.97%。
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跟蹤評級報告
表
10：公司
2019年
3月末應收帳款餘額前五名
單位：億元、
%
柳州鋼鐵股份有限公司
1.77
1.79貨款否
江西江聯國際工程公司
1.29
1.30工程款否
廣西華文山水文化旅遊有限公司
1.04
1.05工程款否
廣西建政集團有限公司
0.97
0.98工程款否
賀州市平順道路建設有限公司
0.88
0.88工程款否
債務人名稱期末餘額佔應收帳款比例應收帳款性質是否為關聯方
合計
5.95
5.99
--
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2.非流動資產
2018年末和2019年3月末，公司非流動資產分別為97.39億元和102.56億元，2018年末，公司非流動資產較上年末增長46.22%，主要由固定資產、無形資產、在
建工程和長期股權投資構成，佔比分別為42.96%、17.72%、11.14%和9.54%，合計
佔非流動資產比重為81.36%。
公司固定資產主要由土地資產、房屋建築物及機械設備等構成。2018年末和
2019年3月末，公司固定資產分別為41.84億元和42.00億元，跟蹤期內變化相對較
小。
2018年末及2019年3月末，公司無形資產帳面價值分別為17.26億元和19.15億
元。2018年末，公司無形資產較2017年末增長106.92%，期間大幅增長系土地使用
權持續增長所致。
公司長期應收款主要為公司對承接的PPP項目的投資。2018年末和2019年3月
末，公司長期應收款期末餘額分別為8.23億元和8.28億元，總體變化不大。
2018年末和2019年3月末，公司在建工程分別為10.85億元和12.23億元，2018
年末，公司在建工程較上年末增長72.93%，主要系子公司智慧製造、公租房及攪拌
站等投資增加形成的帳面價值增加所致。
公司長期股權投資主要是對子公司及合營企業以及其他企業的投資。2018年末
和2019年3月末，公司長期股權投資分別為9.29億元和10.15億元，2018年同比大幅
增長488.42%，主要來自對聯營企業泰中產業園投資有限公司新增1.99億元投資；
年內出資成立廣西糖業集團有限公司相應新增的3億元投資，以及子公司廣西建工
金控投資有限公司作為有限合伙人出資成立廣西賀州鑫兆福投資合夥企業（有限合
夥）形成的新增投資3.82億元。2019年3月末，公司長期股權投資較2018年末增加
0.85億元，主要系中泰產業園項目建設推進所形成的投資金額增加所致。
從資產受限情況來看，截至2019年3月末，公司受限資產總額為168.63億元，
佔資產總額比重17.31%，主要是存貨、長期股權投資
3、固定資產、應收帳款、在
建工程和無形資產組成，受限帳面金額分別為134.84億元、21.34億元、8.95億元、
1.64億元、1.48億元和0.39億元。
3子公司杭州金瀚將部分項目公司股權進行質押融資，受限資產明細中廣西建工將其抵押帳面價值計入長
期股權投資科目進行統計，項目公司股權質押帳面價值為
21.04億元，對應抵押融資
12億元。
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跟蹤評級報告
資本結構
受益於公司經營積累和其他權益工具發行，跟蹤期內，公司所有者權益進一
步增長，少數股東權益佔比仍較大
受益於公司主業穩健發展所帶來的經營積累，跟蹤期內，公司所有者權益進一
步增長。截至2018年末，公司所有者權益150.67億元，同比增長22.60%，主要來自
期內其他權益工具和未分配利潤的增加。
2018年末，公司實收資本
4仍為5.56億元，較上年未發生變化；其他權益工具
44.96億元，較2017年末增長125.28%，主要由永續中票和信託貸款組成，2018年公
司先後發行14億元信託計劃、8億元非公開可續期
公司債券及8億元債權融資計劃導
致當期其他權益工具增加44.96億元；同期末，資本公積為13.14億元，同比下降
9.22%，系子公司收購少數股東權益及2013年評估增值攤銷所致；未分配利潤為
19.43億元，同比增長38.67%，受益於經營積累進一步增加。
2018年末和2019年3月末，公司少數股東權益分別為57.42億元和57.62億元，
佔當期所有權益比重分別為38.11%和37.27%，佔比較2017年有所下降但仍較高。
截至2019年3月末，公司所有者權益154.61億元，較上年末增加2.62%，主要由
少數股東權益、其他權益工具、未分配利潤和資本公積構成，佔比分別為37.27%、
29.08%、14.69%和8.43%，合計佔所有者權益比重為89.46%。
跟蹤期內，公司有息債務有所增長，資產負債率仍較高
2018年末和2019年3月末，公司負債總額分別為769.08億元和819.52億元，
2018
年末，公司負債總額較2017年末增長28.89%，其中流動負債的比重為73.45%，非流
動負債的比重為26.55%。公司負債構成仍以流動負債為主。
1.流動負債
2018年末和2019年3月末，公司流動負債分別為564.92億元和621.33億元。
2018
年末，公司流動負債同比增長42.67%，主要由預收款項、一年內到期的非流動負債、
其他應付款、短期借款和應付帳款構成，佔比分別為27.46%、19.10%、14.70%、
14.44%
和9.50%，合計佔流動負債比重為85.20%。
公司預收款項主要來自大型工程的業主方預付工程款和房地產業務所形成的
預收售房款。2018年末，公司預收款項為155.14億元，較上年末增長54.54%；2019
年3月末預收款項為192.59億元，較2018年末增長24.14%。公司預收款項跟蹤期內
顯著增長，主要是隨公司業務規模快速增長，建築施工業務預收工程款及房地產業
務預收房款大幅增長所致。
公司一年內到期的非流動負債主要由一年內到期的長期借款和債券構成。
2018
年末，公司一年內到期的非流動負債為107.91億元，2018年同比大幅增長422.10%，
主要系1年內到期的長期借款增加65.35億元和1年內到期的應付債券增加21.70億
元所致。截至2019年3月末，公司一年內到期的非流動負債為96.87億元，較上年末
4截止
2019年
3月末，公司對外融資的明股實債餘額共
27.00億元，為來自建信資本管理有限責任公司、
中國農發重點建設基金有限公司、中郵證券有限責任公司、五礦國際信託有限公司等戰略投資者的對廣西
建工下屬子公司的明股實債借款。
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跟蹤評級報告
下降10.23%。
公司其他應付款主要為項目保證金、履約款和其他往來款等。2018年末和2019
年3月末，公司其他應付款分別為83.03億元和94.34億元，跟蹤期內保持增長，主
要是南寧市良慶區政府對平樂大道項目出資款持續增加，導致其他應付款持續增
長。同期末，其他應付款中的付息往來借款分別為3.35億元和1.93億元。2018年末，
公司其他應付款帳面餘額前五名合計為25.72億元，其中平樂大道項目南寧市良慶
區政府出資款為16.79億元，佔其他應付款比重達20.23%。
2018年末，公司短期借款為81.56億元，同比增長8.19%，主要為銀行貸款用於
經營性支出，其中保證借款、信用借款和抵押借款佔比分別為62.35%、31.56%和
6.09%。2019年3月末，公司短期借款為86.26億元，相比上年末增加5.76%。
公司應付帳款主要由應付勞務分包款及應付材料款等組成。2018年末及2019
年3月末，公司應付帳款分別為53.68億元和103.81億元，2019年一季度隨施工項目
及房地產項目開工建設而大幅增長。
2.非流動負債
2018年末和2019年3月末，公司非流動負債分別為204.16億元和198.19億元，2018年末，公司非流動負債同比變化較小，主要由長期借款和應付債券構成，佔比
分別為78.21%、19.25%，合計佔非流動負債比重為97.46%。
公司長期借款為保證借款、信用借款、抵押借款和質押借款，2018年末和2019
年3月末，公司長期借款分別為159.68億元和164.34億元。2018年末，公司長期借
款較2017年末增長21.63%，主要系公司為滿足建築施工業務的項目建設資金需要而
大幅增加長期借款所致。
跟蹤期內，公司繼續通過在資本市場上發行債券進行融資。2018年末和2019
年3月末，公司應付債券分別為39.30億元和28.80億元，跟蹤期內持續下降主要是
存續債券逐步劃轉至「一年內到期的非流動負債」科目所致。截至2019年3月末，
存續債券中「14桂建工PPN002」、「15桂建工PPN001」、「15桂建工PPN002」及「16
桂建02」計入一年內到期的非流動負債科目。跟蹤期內，公司存續債券本息償還情
況正常。
2018年末和2019年3月末，公司長期應付款分別為1.68億元和1.79億元，其中
計息的融資租賃款餘額分別為1.61億元和1.15億元。
3.債務負擔
截至2018年末，公司全部債務
5為491.54億元，相比上年末增加37.09%，主要
是期內新增長期借款、發行
公司債及超短期融資券所致。
公司債務結構中短期有息
債務佔比有所提升，短期有息債務佔比50.04%，較上年提升11.31個百分點，主要
是期內長期借款及應付債券轉入一年內到期的非流動負債所致；同期末，長期債務
資本化比率和全部債務資本化比率分別為61.97%和76.54%，較2017年末分別下降
2.16個百分點和增長了2.07個百分點。
2019年3月末，公司全部債務為482.73億元，相比上年末下降1.79%，其中短期
有息債務和長期有息債務佔比分別為50.44%和49.56%；同期末，長期債務資本化比
5全部債務中包含列入所有者權益中的其他權益工具和長期應付款中的付息項。
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跟蹤評級報告
率和全部債務資本化比率分別為60.74%和75.74%，較2018年末分別下降1.23和0.80
個百分點。
2018年末和2019年3月末，公司資產負債率分別為83.62%和84.13%，處於較高
水平；剔除預收帳款後的資產負債率分別為79.17%和78.84%。
表
11：2016年～2018年末及
2019年
3月末公司有息債務情況
單位：億元、%
項目2016年末2017年末2018年末2019年
3月末
短期有息債務
154.86
138.87
245.99
243.48
全部債務合計
264.61
358.56
491.54
482.73
全部債務資本化比率
74.63
74.47
76.54
75.74
長期有息債務
109.75
219.69
245.55
239.25
長期債務資本化比率
54.95
64.13
61.97
60.74
資料來源：公司提供，東方金誠整理
從
公司債務期限結構來看，以公司
2019年
3月末有息債務為基礎，未來
1年
以內（含
1年）和
1～2年（含
2年）到期需償還的債務分別為
241.25億元和
85.06
億元，公司在
2019年存在集中償還壓力，詳見下表：
表
12：截至
2019年
3月末公司有息債務期限結構情況
單位：億元
債務到期時間
短期借款
本金到期
償還金額
應付票據本
金到期償還
金額
其他流動負債
本金到期償還
金額
長期借款本
金到期償還
金額
應付債券本
金到期償還
金額
小計
1年以內（含
1年）
86.26
36.91
21.50
74.38
22.20
241.25
1～
2年（含
2年）
85.06
85.062～
3年（含
3年）
---38.99
-38.993年以上
---40.29
28.80
69.09
合計
86.26
87.26
30.00
238.41
51.00
437.786
資料來源：公司提供，東方金誠整理
截止
2019年
3月末，公司獲得的銀行授信總額為
848.44億元，已使用額度為
430.96億元，尚可使用額度為
417.48億元。
4.對外擔保
截至
2019年
3月末，公司僅為子公司進行擔保，不存在對外擔保情況。
盈利能力
跟蹤期內，公司營業收入和利潤總額均保持增長，主營獲利能力有所提升，
整體盈利仍保持較好水平
2018年，公司營業總收入1008.58億元，相比上年增加11.43%，主要系公司建
築施工業務收入增長所致；同期，營業利潤率為6.13%，相比上年增加0.28個百分
點。
6有息債務合計值中包含
2019年
3月末其他應付款及長期應付款中的付息項合計
3.38億元，未包含其他
權益工具的永續債券。
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跟蹤評級報告
圖7：2016年～2018年及2019年1～3月公司主要盈利能力指標
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司期間費用為45.24億元，相比上年增加26.47%；佔營業收入比重
為4.49%，相比上年增加0.40個百分點，公司費用控制能力仍處於較好水平。其中，
公司管理費用規模仍較大，佔期間費用比重為61.76%，主要為職工薪酬、研究與開
發費
7、辦公費等。2019年1～3月，公司期間費用為11.47億元，佔營業收入比例為
4.77%。
表13：2016年～2018年及2019年1～3月公司期間費用情況
單位：億元、%
項目2016年2017年2018年2019年13月
銷售費用
1.90
6.13
6.97
1.70
管理費用
12.87
19.99
27.95
7.33
財務費用
8.90
9.65
10.33
2.43
期間費用合計
23.67
35.77
45.24
11.47
期間費用佔營業收入比
2.99
3.95
4.49
4.77
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司投資收益為
5.68億元，相比上年增加
91.79%，主要是公司當期
處置長期股權投資產生的投資收益；營業外收入為
0.75億元。
2018年，公司利潤總額為
22.57億元，同比增加
12.29%，淨利潤
17.17億元，
同比增長
20.15%；同期，公司總資本收益率為
4.23%，同比下降
0.60個百分點；
淨資產收益率為
11.40%，同比下降
0.23個百分點，整體盈利能力仍保持在較好水
平。
2019年
1～3月，公司營業總收入為
240.55億元，營業利潤率為
6.47%，實現
利潤總額
4.02億元，淨利潤
2.89億元。
7根據
2018年利潤表的科目分類，本次研發費用仍歸為管理費用。2018年，公司研發費用為
7.62億元，佔
營業收入比重為
16.85%，佔比較
2017年上升
1.86個百分點。
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跟蹤評級報告
現金流
2018年，受公司建築施工及房地產開發業務成本支出規模增長的影響，公司
經營性現金流淨流入收窄，對外投資規模顯著增長，對外部融資的依賴程度較高
2018年，公司經營活動現金流入為
1140.38億元，相比上年增加
18.66%，主
要是收到的施工工程款和房地產銷售現金流入；經營活動現金流出為
1137.02億
元，相比上年增加
19.06%；經營活動產生的現金流量淨額為
3.36億元，相比上年
下降
44.78%，主要是建築施工及房地產開發業務成本支出持續增長引起的現金流
入與流出缺口大幅上升所致；同期，現金收入比
101.98%，較上年提高
4.29個百
分點，經營獲現能力有所提高。
圖8：2016年～2018年及2019年1～3月公司現金流情況
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司投資活動產生的現金流入為
2.32億元，相比上年下降
2.94%；
同期，公司投資活動現金流出為
44.24億元，相比上年增加
157.00%，主要系期內
PPP項目、海外項目及裝配式基地等項目投資支出增加所致；投資活動產生的現金
流量淨額為-41.92億元，相比上年淨流出增加
27.10億元。
同期，籌資活動產生的現金流量淨額為
77.45億元，相比上年增加
79.00%；
其中，公司籌資活動現金流入為
261.02億元，同比增加
23.08%，主要為新增銀行
貸款和債券融資的現金流入；籌資活動現金流出為
183.57億元，相比上年增加
8.75%，主要為償付債務本息支付的現金小幅增加。公司對外部融資的依賴程度仍
較高。
2019年
1～3月，公司經營活動產生的現金流量淨額、投資活動產生的現金流
量淨額和籌資活動產生的現金流量淨額分別為-12.44億元、-33.39億元和
5.04
億元。
償債能力
2018年末和2019年3月末，公司流動比率分別為145.57%和140.28%，分別較2017
年末下降19.34和24.63個百分點；速動比率分別為70.96%和64.25%，分別較2017
年末下降17.14和23.85個百分點。
2018年，公司經營現金流動負債比率為0.59%，較上年末下降0.94個百分點，
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跟蹤評級報告
經營性現金流對流動負債的保障能力稍有下降。
表14：2016年～2018年及2019年1～3月公司償債能力主要指標
指標名稱2016年2017年2018年2019年
13月
流動比率（
%）
138.75
164.91
145.57
140.28
速動比率（
%）
82.92
88.10
70.96
64.25
經營現金流動負債比（
%）
-0.24
1.54
0.59
-
EBITDA利息倍數（倍）
1.58
2.25
1.47
-
全部債務
/EBITDA（倍）
11.96
11.35
13.76
-
資料來源：公司提供，東方金誠整理
2018年，公司EBITDA利息倍數
8為1.47倍，較上年末下降0.78倍；全部債務
/EBITDA為13.76倍，較上年末上升2.41倍。
過往債務履約情況
根據公司提供、中國人民銀行徵信中心出具的《企業基本信用信息報告》，截
至2019年6月18日，公司無已結清和未結清的不良信貸記錄。公司過往債務履約情
況良好。
抗風險能力及結論
廣西建工是廣西國資委下屬大型綜合建築企業，跟蹤期內，公司收入及毛利潤
規模保持增長，在廣西及周邊區域保持很強的市場競爭力；公司施工經驗豐富，技
術水平高，跟蹤期內，公司施工特級資質數量增加，項目承接能力進一步提升；公
司建築安裝施工業務承接項目仍以大型房建工程為主，2018年新籤訂單保持增長
且億元以上合同佔比仍較高，為未來收入來源提供很強保障；跟蹤期內，公司基礎
設施建設新籤訂單大幅增長，在建項目回款情況良好，受益於城鎮化推進及廣西自
治區較強的基建需求，業務規模有望進一步增長；2018年公司房地產開發業務合同
銷售金額、銷售面積及銷售均價均增長明顯，業務獲利能力保持較好水平；跟蹤期
內，公司資產、收入和利潤總額均保持增長，整體盈利仍保持較好水平。
同時，東方金誠也關注到建築企業成本受材料、勞務價格波動影響較大，跟蹤
期內，主要建築材料價格維持高位波動，公司建築施工業務仍存在成本控制壓力；
公司所承攬的PPP項目多處於在建狀態，尚未形成階段性回款，未來仍面臨一定的
資金支出壓力；公司部分在建房地產項目位於海南瓊海、廣西北海、賀州、梧州、
山東棗莊等三四線城市，或將面臨一定的去化壓力；跟蹤期內，公司有息債務有所
增長，資產負債率仍較高。
東方金誠維持廣西建工主體信用等級為AAA，評級展望穩定，並維持「19桂建
Y1」的信用等級為AAA。
8
2018年
EBITDA利息倍數中的利息支出加入資本化利息進行計算，並對
2016年及
2017年的指標結果進行
追溯調整。
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跟蹤評級報告
附件一：截至
2019年
3月末公司股權結構圖
廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會
100%
廣西建工集團有限責任公司
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跟蹤評級報告
附件二：截至
2019年
3月末公司組織結構圖
法
律
事
務
部
工
會
技
術
中
心
資
金
管
理
中
心
大
數
據
中
心
監
事
會
工
作
部
監
察
室
集
中
採
購
部
基
礎
設
施
投
資
部
經營班子
董事會監事會
黨委會
企
業
部
企
業
管
理
部
投
資
發
展
部
市
場
經
營
部
財
務
資
產
部
審
計
部
勞
資
管
理
部
組
織
人
事
部
30
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跟蹤評級報告
附件三：截至
2019年
3月末公司直接控股子公司
單位：萬元、%
序
號
子公司名稱註冊資本
持股
比例
業務範圍
1廣西建工集團第一建築工程有限責任公司
94026.83
98.40建築安裝施工、市政基礎設施建設
2廣西建工集團第二建築工程有限責任公司
50000.00
97.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
3廣西建工集團第三建築工程有限責任公司
50000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
4廣西建工集團第四建築工程有限責任公司
50000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
5廣西建工集團第五建築工程有限責任公司
100000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
6廣西建工集團第一安裝有限公司
50000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
7廣西建工集團第二安裝建設有限公司
35000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
8廣西建工集團建築機械製造有限責任公司
3280.50
100.00建築機械產品生產、銷售
9廣西建工集團聯合建設有限公司
81000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
10廣西建工集團建築工程總承包有限公司
31000.00
96.77建築安裝施工、市政基礎設施建設
11廣西建工集團基礎建設有限公司
10000.00
100.00建築安裝施工、市政基礎設施建設
12廣西建工集團智慧製造有限公司
20000.00
100.00電商平臺，智能製造，大宗貿易
PPP項目投資，受託資產管理，企
13廣西建工金控投資有限公司
51700.00
96.71
業投資諮詢
14廣西建工集團建築產業投資有限公司
30000.00
100.00對建築業的投資
15廣西建工集團海河水利建設有限責任公司
30000.00
100.00水利水電工程施工總承包
16廣西壯族自治區冶金建設公司
35000.00
/建築、冶金、市政公用等總承包
17廣西大都投資有限公司
7738.00
54.92房地產開發
18廣西大都混凝土集團有限公司
2000.00
59.73混凝土製造機銷售
19廣西嘉泰房地產有限公司
800.00
60.00房地產開發、經營
20廣西建工大都租賃有限公司
3335.00
99.01自有
建設機械租賃
21廣西荔園飯店投資有限公司
10000.00
90.00酒店投資及管理
22杭州金翰控股集團有限公司
10000.00
50.00房地產開發
23廣西建工軌道裝配式建築產業有限公司
25000.00
85.00裝配式建築生產、研發、銷售
廣西建工集團桂林裝配式建築產業有限公
2410000.00
51.00裝配式建築生產、研發、銷售
司
25廣西建工海螺貿易有限責任公司
5000.00
51.00建材產品的銷售、租賃和服務
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跟蹤評級報告
附件四：截至
2019年
3月末公司前十五大重點在建房建項目情況
單位：億元
序號項目名稱位置
合同
金額
開工
日期
累計完
成產值
累計回
收工程
款
業主
1
廣西醫科大學武鳴校區設計
採
購
-施工（
EPC)工總承包
南寧市武鳴
區
16.02
2017/5/6
7.58
7.13廣西醫科大學
2
廣西師範學院武鳴校區一期
項目總承包工程
南寧市武鳴
區
14.45
2018/8/2
6
4.21
1.81廣西師範學院
3百色市體育中心二期項目
百色市龍景
區
11.76
2017.5.3
5.17
4.64百色市體育局
4
桂林市臨桂新區新城國奧花
園項目（商品住宅小區開發工
程一期）
桂林市臨桂
新區
7.96
2015/3/1
4.67
3.34
桂林市臨桂新區城
市建設投資有限公
司
5
廣西安全工程職業技術學院
建設項目設計採購施工（
EPC）
工程總承包
南寧市武鳴
北環路
7.42
2016/4/1
3
5.62
4.96廣西第一工業學校
6
柳州市工人醫院總院搬遷（一
期）
柳南區西鵝
村上高沙
7.34
2017/1/1
6.18
3.13
柳州東通投資發展
有限公司
7
廣西醫科大學第二附屬醫院
病房醫技綜合樓設計
-採購
施
工（
EPC)工程裝飾分項工程
南寧市西鄉
塘區大學東
路
166號
7.02
2018/4/2
8
0.17
0.25
廣西醫科大學第二
附屬醫院
8
豐都縣峽南溪安置房
A、
B、
C
地塊和三合街道瓜草灣拆遷
安置房工程
重慶市豐都
縣
6.86
2016/4/3
0
6.77
4.03
重慶功道建設有限
公司
9
阜南縣城北新區城中村改造
孫寨安置區項目施工
安徽省合肥
市
6.71
2018/7
0.65
0.40
阜南縣田集鎮人民
政府
10
廣西中國
—東協青年產業園
新型城鎮化建設（
Ⅰ期）項
目
崇左市青年
產業園
6.63
2017/4
0.22
0.53
廣西中盛建設投資
有限公司
11歡樂之家南寧市
6.58
2018/8/1
8
1.40
0.88
廣西南寧當代豐耘
投資管理公司
122017年扶綏縣城市棚戶區改
造項目（五期）工程
Ⅱ標
崇左市
6.40
2018/5/1
5
0.27
0.26
廣西空港投資開發
有限責任公司
13合創新城
清遠市清新
區太和鎮縣
6.39
2015/10/
8
6.01
5.81
清新合創泰富房地
產開發有限公司
14
東方
.智尊寶
5#~8#住宅樓、
10#商務辦公樓工程
南寧市青秀
區
6.15
2018/9/1
0.30
0.23
南寧市匯昌房地產
開發有限責任公司
15
田陽縣田州鎮棚戶區（城中
村）改造項目（一期）工程項
目（
EPC）
百色市田陽
縣
5.90
2019/1/1
0.66
0.00
田陽縣恆壯農業有
限公司
合計
-123.59
-49.87
37.40
-
32
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跟蹤評級報告
附件五：截至
2019年
3月末公司前十五大重點在建市政項目情況
單位：億元
1
西林縣異地扶貧搬遷安
置新區基礎設施建設一
期工程總承包（
EPC）
西林縣八達鎮城
西新區
11.32
2017/11/15
3.07
2.51
西林縣福臨投資有
限公司
2
柳州市城市公共運輸配
套工程一期
-土建施工
02標
柳州市鹿山學院
7.73
2018/4/8
1.11
0.49
柳州市龍建投資發
展有限責任公司
3
南寧市江南汙水處理廠
水質提標及三期工程
南寧市江南區亭
江路
59號
7.09
2017/11/20
4.10
2.78
廣西
綠城水務股份
有限公司
起於柳州市柳城
4
柳州市沙塘至沙埔道路
改造
(二、三期）項目工
程
縣大安村國道
209柳城交叉
口，止於北環高
6.99
2014/4/1
3.51
2.59
柳州市住房和城鄉
建設委員會
速北互通出口
5
榮縣雨水管渠防澇管網
工程和榮縣縣城汙水管
網項目（
EPC）
四川省自貢市榮
縣
6.60
2017/8/1
0.90
0.58
榮縣水務投資有限
公司
6
儋州市雅拉河太道及其
路網工程
儋州市
5.76
2014/10/20
3.07
2.71
儋州市城市建設投
資有限公司
7
南寧市鳳嶺北路一期工
程
1標段
南寧市鳳嶺北片
區
5.12
2013/11/17
4.75
3.81
南寧市城市建設投資
發展有限責任公司
8
柳州市下桃花片區路網
工程
(南環路立交工程
)
柳州市西南部，
與柳江縣毗鄰
4.75
2017/5/22
1.27
1.19
柳州市城市投資建
設發展有限公司
9古道灣公園及配套工程重慶市璧山區
4.50
2019/1/1
0.91
0.30
重慶綠島新區管理
委員會
10
賀州市龜石水庫至望高
段東乾渠水源保護工程
賀州市龜石水庫
至望高段東乾渠
沿線
3.98
2018/5/15
0.51
0.40
賀州市正源水務有
限公司
11扶綏縣福臨大道崇左市扶綏縣
3.71
2017/12/1
0.86
0.92
扶綏縣交通投資有
限責任公司
南寧高新區保稅園區二廣西南寧高新建築
12期
2499畝土地平整工南寧綜合保稅區
3.25
2016/4/16
3.26
2.27安裝工程有限責任
程公司
13
畢節金海湖新區雙山片
區雙縱十一路工程
貴州省畢節市
3.00
2018/3
0.87
0.35
貴州畢節雙山建設
投資有限公司
14
黃姚姚江漂流度假區
（一期）工程
賀州
2.96
2018/2/1
1.10
0.84
廣西賀州姚江漂流
有限公司
15
橫琴新區國際居住區市
政基礎設施及配套工程
珠海橫琴新區
2.84
2018/3/28
0.92
0.99
珠海大橫琴股份有
限公司
序
號
項目名稱位置
合同金額
金額
開工日期
日期
累計完
成產值
累計回收
工程款
業主
合計
-79.58
-30.20
22.73
-
33
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附件六：截至
2019年
3月末公司房地產在建項目情況（單位：億元、萬平方米）
項目名稱項目所在地總投資金額
已投資
金額
總建築
面積
可供出
售面積
已售
面積
已售合同
金額
已回款
金額
平果大都匯平果縣高速路進城線西側
9.48
6.96
38.00
30.40
20.74
6.82
5.35
棗莊湖景花園山東棗莊薛城區廣場東路東9.00
8.85
27.60
23.46
22.05
8.30
8.29
側、錢江路北側
北海大都金沙灣北海市
金海岸大道以南、新世37.25
30.15
105.00
89.25
25.90
18.05
17.35
紀大道以西
東興塞納湖畔東興市東協大道
4.00
3.75
9.58
7.66
7.03
2.61
2.61
棗莊公園悅府薛城區崑崙山路西側、錢江路8.00
7.35
22.43
19.06
18.30
8.35
8.28
南側
柳州前鋒苑柳州市前鋒路
3號
2.00
1.54
4.70
4.00
2.75
2.07
1.72
建工城南寧市平樂大道
140.51
52.14
270.50
229.93
---
棗莊現代城（
31號地）薛城區廣場東路、湘江路
9.00
5.80
38.91
33.07
16.15
10.04
6.91
北背嶺北海市上海路以西、廣東路以40.00
24.23
182.53
155.15
6.60
5.19
4.56
東，銀灘大道兩側
大都公館南寧市興寧區興工路以東
12.86
8.80
29.00
24.65
6.90
6.03
5.20
大都郡南寧市江南區白沙大道南面、16.05
9.99
34.20
29.07
9.80
9.01
7.88
友誼路東面
佛子時代廣場梧州市龍圩區龍圩鎮西南大19.35
4.42
46.94
39.89
10.80
4.14
3.34
道
357號
大都雲錦南寧市青秀區雲景路以南
6.34
2.50
11.20
9.52
---
賀州市綠洲家園項目賀州市城東新區
23.85
18.51
125.86
137.20
97.57
19.18
19.06
英特學府浙江省杭州市餘杭區
30.69
22.02
23.79
23.17
23.09
38.26
37.66
博鰲金灣海南省瓊海市博鰲鎮
166.05
69.30
164.75
160.26
53.37
88.73
82.25
未來海
·瀾灣浙江省杭州市餘杭區
10.94
6.12
6.63
6.34
6.32
13.10
12.9147號地塊（江南府）浙江省杭州市餘杭區
51.50
18.17
26.29
25.65
22.20
50.00
44.60
山海大觀浙江省舟山市
47.30
23.49
33.93
30.89
5.32
9.43
9.32
十錦臺浙江省杭州市臨安區
15.82
10.91
8.00
7.90
4.00
7.95
7.05
湖州府浙江省湖州市
38.71
21.91
24.62
23.81
9.23
14.69
8.13
桃源
07地塊浙江省杭州市拱墅區
31.67
22.41
10.48
10.27
2.40
7.81
5.95
桃源
08地塊浙江省杭州市拱墅區
19.84
14.39
6.57
6.37
1.31
4.08
3.28
東海印浙江省舟山市
6.30
4.44
3.14
3.07
0.81
1.24
0.74
武義飛神谷項目浙江省金華市武義鎮
26.32
3.99
24.90
20.69
---
舟山金雞山
10、
11號地浙江省舟山市
17.90
4.27
9.24
8.49
---
塊
舟山金雞山
14號地塊浙江省舟山市
18.43
10.58
9.52
9.36
0.80
1.50
0.48
璞樾大觀浙江省杭州市臨安區
17.29
9.10
13.37
12.62
---
杭州大關浙江省杭州市拱墅區
31.02
10.17
9.83
5.73
---
合計-867.47436.261321.491186.93373.43336.58302.92
34
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附件七：截至
2019年
3月末公司房地產開發業務擬建項目情況
單位：萬平方米、億元
項目名稱項目所在地
總投資金
額
已投資金
額
規劃總建
築面積
計劃總可
售面積
權證取得
情況
棗莊地
2015-14棗莊市薛城區崑崙山路、珠江路
10.00
2.29
35.00
29.75
1
萊州大都雲峰山東萊州市文峰路街道雙合村
9.80
0.67
32.66
27.76
-
萊州大都錦陽山東萊州市永安路街道五個莊村
6.13
0.78
15.96
13.57
-
柳州大都熙園柳州雞喇路項目
8.38
2.91
15.09
12.83
1
柳州大都沁園柳州桂柳路項目
4.34
1.55
7.11
6.04
1
合計
-38.65
8.20
105.82
89.94
-
註：「1」代表《國有土地使用證》，「2」代表《建設用地規劃許可證》，「3」代表《建設工程規劃許可證》，「4」代表《建
築工程施工許可證》，「5」代表《商品房預售許可證》
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跟蹤評級報告
附件八：公司合併資產負債表
單位：萬元
項目名稱2016年末2017年末2018年末
2019年
3月末
（未經審計）
流動資產：
貨幣資金
920150.33
1298200.40
1686196.48
1278212.75
交易性金融資產
----
衍生金融資產
----
應收票據
16960.05
36366.55
38536.15
-
應收帳款
865080.45
881509.22
821163.69
993395.93
預付款項
390301.25
414541.94
367332.69
720439.29
應收利息
----
應收股利
707.75
---
其它應收款
578648.33
807013.54
961226.41
836236.24
存貨
1885740.52
3041304.51
4214783.92
4723565.90
持有待售資產
----
一年內到期的非流動
資產
219.52
0.99
--
其他流動資產
28329.45
50945.28
134294.31
163892.15
流動資產合計
4686137.65
6529882.43
8223533.66
8715742.26
非流動資產：
△發放貸款及墊款
----
可供出售金融資產
1945.82
1581.36
18081.36
24581.36
持有至到期投資
-5000.00
5000.00
5000.00
長期應收款
72843.34
75748.11
82329.12
82783.73
長期股權投資
19581.88
15792.03
92924.16
101464.28
投資性房地產
33262.52
38012.20
49121.00
48663.04
固定資產
211088.47
363759.12
418390.86
420038.98
工程物資
-85.40
306.28
-
在建工程
141052.31
62730.78
108482.64
122326.76
固定資產清理
2.44
-1.20
-
生產性生物資產
----
油氣資產
----
無形資產
49632.86
83399.01
172567.52
191491.25
開發支出
161.01
32.92
1251.10
1440.85
商譽
363.01
2798.66
3288.29
3288.29
長期待攤費用
4466.05
4302.88
7152.76
6935.94
遞延所得稅資產
2934.52
3963.89
3541.83
3541.83
其他非流動資產
9470.08
8893.75
11505.61
14057.81
非流動資產合計
546804.30
666100.11
973943.72
1025614.12
資產總計
5232941.95
7195982.54
9197477.38
9741356.39
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跟蹤評級報告
附件八：公司合併資產負債表
(續表)
單位：萬元
項目名稱2016年末2017年末2018年末
2019年
3月末
（未經審計）
流動負債：
短期借款
746401.39
753918.37
815638.13
862609.24
應付票據
433956.02
388124.79
466618.13
-
應付帳款
545536.32
560413.37
536758.24
1038062.05
預收款項
560384.00
1003835.20
1551371.38
1925884.08
應付職工薪酬
18789.64
26014.78
38114.25
24085.83
應交稅費
32973.53
47133.05
69294.47
76186.95
應付利息
25732.75
24005.77
23667.94
-
應付股利
16250.33
17702.78
23493.69
-
其他應付款
514354.02
769505.54
830343.95
943447.45
持有待售負債
----
一年內到期的非流動負債
308277.13
206691.32
1079144.68
968743.36
其他流動負債
174763.88
162348.55
214747.76
374265.08
流動負債合計
3377419.02
3959693.51
5649192.63
6213284.03
非流動負債：
長期借款
381693.54
1312837.20
1596802.27
1643402.14
應付債券
530000.00
660000.00
393000.00
288000.00
長期應付款
36248.78
24514.65
16827.41
17884.12
專項應付款
107.83
1926.29
2537.00
-
遞延收益
4488.00
5058.50
27354.77
27670.65
預計負債
1209.47
---
遞延所得稅負債
141.06
1029.70
3222.70
3222.70
其他非流動負債
1935.07
1903.03
1814.38
1742.89
非流動負債合計
955823.75
2007269.37
2041558.53
1981922.50
負債合計
4333242.77
5966962.88
7690751.16
8195206.53
所有者權益
(或股東權益
)：
實收資本
55643.63
55643.63
55643.63
55643.63
其他權益工具
149550.00
199550.00
449550.00
449550.00
資本公積
160309.49
144789.83
131445.04
130326.80
其他綜合收益
--182.87
168.04
專項儲備
174.19
619.15
1343.02
7105.16
盈餘公積
77353.75
86785.50
100073.85
100073.85
未分配利潤
125191.00
140111.03
194295.66
227055.71
歸屬母公司所有者權益合計
568222.05
627529.78
932534.07
969923.18
少數股東權益
331477.13
601489.89
574192.15
576226.67
股東權益合計
899699.18
1229019.66
1506726.22
1546149.86
負債與股東權益合計
5232941.95
7195982.54
9197477.38
9741356.39
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跟蹤評級報告
附件九：公司合併利潤表
單位：萬元
項目名稱2016年2017年2018年
2019年
13月
（未經審計）
一、營業總收入
7906650.91
9051117.38
10085768.55
2405508.68
其中：營業收入
7906650.91
9051117.38
10085768.55
2405508.68
減：營業成本
7470960.72
8462040.89
9379537.21
2234611.80
營業稅金及附加
86670.70
59438.38
88198.19
15268.20
銷售費用
18980.85
61290.85
69665.81
16991.46
管理費用
128746.85
199911.32
279454.39
73325.05
財務費用
89017.29
96540.90
103328.17
24348.75
資產減值損失
5665.26
5097.24
3379.43
163.12
加：公允價值變動收益
---18.00
-134.52
投資收益
618.44
29634.08
56836.49
19.87
其他收益
-7.74
301.80
188.63
二、營業利潤
107227.67
196439.62
219326.89
40874.28
加：營業外收入
4974.26
5846.06
7454.79
313.35
減：營業外支出
995.84
1321.32
1123.29
974.07
三、利潤總額
111206.09
200964.37
225658.39
40213.56
減：所得稅
30546.59
58024.65
53911.44
11358.02
四、淨利潤
80659.50
142939.72
171746.96
28855.55
歸屬於母公司所有者的淨利
潤
71929.25
98002.55
125354.45
29153.53
少數股東損益
8730.25
44937.17
46392.51
-297.98
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附件十：公司合併現金流量表
單位：萬元
項目名稱2016年2017年2018年
2019年
13月
（未經審計）
一、經營活動產生的現金流量
銷售商品、提供勞務收到的現金
6868732.72
8841915.87
10285614.9
3359214.01
收到稅費返還
4954.70
3016.44
2878.01
679.90
收到的其他與經營活動有關的現金
737325.38
765824.25
1115314.00
712699.25
經營活動現金流入小計
7611012.80
9610756.56
11403806.9
4072593.16
購買商品、接受勞務支付的現金
6485337.29
7936707.18
9714033.34
3213405.47
支付給職工以及為職工支付的現金
249985.50
281201.75
368729.69
129084.65
支付的各項稅費
269826.93
343655.53
393542.88
126550.87
支付的其他與經營活動有關的現金
614109.96
988354.23
893904.79
727904.82
經營活動現金流出小計
7619259.68
9549918.70
11370210.7
4196945.81
經營活動產生的現金流量淨額
-8246.88
60837.86
33596.24
-124352.65
二、投資活動產生的現金流量
收回投資所收到的現金
-1546.80
10000.00
-
取得投資收益所收到的現金
1.20
112.95
1615.27
55.01
處置固定資產、無形資產和其他長期資產而
所收到的現金淨額
451.27
138.79
255.65
24.12
處置子公司及其他營業單位所收到的現金淨額
-21182.00
--
收到的其他與投資活動有關的現金
144823.01
955.56
11360.86
-
投資活動現金流入小計
145275.49
23936.10
23231.79
79.13
購建固定資產、無形資產和其他長期資產所
支付的現金
75110.36
118901.53
288433.90
38720.08
投資所支付的現金
13586.80
9470.00
96235.05
8543.12
取得子公司及其他營業單位所支付的現金淨額
-16796.59
16092.35
-
支付的其他與投資有關的現金
277552.05
26990.88
41683.02
286762.75
投資活動現金流出小計
366249.21
172159.00
442444.32
334025.95
投資活動產生的現金流量淨額
-220973.72
-148222.90
-419212.53
-333946.82
三、籌資活動產生的現金流
吸收投資所收到的現金
267712.48
160500.99
312295.35
3371.00
取得借款所收到的現金
1740768.40
1960077.88
2292878.70
691066.00
發行債券收到的現金
----
收到的其他與籌資活動有關的現金
257316.00
175.00
5075.00
2038.94
籌資活動現金流入小計
2265796.88
2120753.87
2610249.06
696475.94
償還債務所支付的現金
1573297.35
1455368.28
1359142.33
571206.57
分配股利、利潤或償付利息所支付的現金
144999.69
221485.23
355032.70
72183.91
支付其他與籌資活動有關的現金
83844.59
11191.41
121531.30
2666.06
籌資活動現金流出小計
1802141.63
1688044.92
1835706.33
646056.54
籌資活動產生的現金流量淨額
463655.25
432708.95
774542.73
50419.39
四、匯率變動對現金的影響額
444.89
-534.43
-931.22
-103.65
五、現金和現金等價物淨增加額
234879.54
344789.48
387995.22
-407983.73
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附件十一：公司合併現金流量表附表
單位：萬元
項目2016年2017年2018年
1、將淨利潤調節為經營活動現金流量
淨利潤
80659.50
142939.72
171746.96
資產減值準備
5665.26
5097.24
3379.43
固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產
折舊
25757.96
21326.61
27408.93
無形資產攤銷
1798.61
2351.65
2676.28
長期待攤費用攤銷
1646.15
1720.80
1722.41
處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失
-48.76
27.01
-
固定資產報廢損失
-2.99
--
公允價值變動損失（減：收益）
--18.00
財務費用
89017.29
96540.90
103328.17
投資損失
-618.44
-29634.08
-56836.49
遞延所得稅資產減少
-1054.87
-972.02
422.06
遞延所得稅負債增加
-163.86
888.63
-2193.01
存貨的減少
-545714.44
-400594.53
-1173522.07
經營性應收項目的減少
-146749.37
-160657.86
-35835.00
經營性應付項目的增加
472911.54
372473.16
981607.12
其他
8649.55
9330.62
9673.46
經營活動產生的現金流量淨額
-8246.88
60837.86
33596.242、不涉及現金收支的投資和籌資活動
債務轉入資本
---
一年內到期的可轉換
公司債券
---
融資租入固定資產
6729.76
3000.00
-
合計
6729.76
3000.00
-
3、現金與現金等價物淨增加情況
現金的期末餘額
920150.33
1298200.40
1686196.48
減：現金的期初餘額
673117.03
953410.91
1298201.27
加：現金等價物的期末餘額
減：現金等價物的期初餘額
現金及現金等價物淨增加額
247033.30
344789.48
387995.22
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跟蹤評級報告
附件十二：公司主要財務指標
項目2016年2017年2018年
2019年
13月
（未經審計）
盈利能力
營業利潤率
(%)
4.41
5.85
6.13
6.47
總資本收益率
(%)
4.55
4.83
4.23
-
淨資產收益率
(%)
8.97
11.63
11.40
-
償債能力
資產負債率
(%)
82.81
82.92
83.62
84.13
長期債務資本化比率
(%)
54.95
64.13
61.97
60.74
全部債務資本化比率
(%)
74.63
74.47
76.54
75.74
流動比率（
%）
138.75
164.91
145.57
140.28
速動比率（
%）
82.92
88.10
70.96
64.25
經營現金流動負債比
(%)
-0.24
1.54
0.59
-
EBITDA利息倍數
(倍
)
1.58
2.25
1.47
-
全部債務
/EBITDA(倍
)
11.96
11.35
13.76
-
籌資前現金流量淨額債務保護倍數
(倍
)
-0.09
-0.02
-0.08
-
籌資前現金流量淨額利息保護倍數
(倍
)
-1.64
-0.62
-1.59
-
經營效率
銷售債權周轉次數
(次
)
-10.06
11.35
-
存貨周轉次數
(次
)
-3.43
2.59
-
總資產周轉次數
(次
)
-1.46
1.23
-
現金收入比
(%)
86.87
97.69
101.98
139.65
增長指標
資產總額年平均增長率
(%)
-37.51
32.57
-
淨資產年平均增長率
(%)
-36.60
29.41
-
營業收入年平均增長率
(%)
-14.47
12.94
-
利潤總額年平均增長率
(%)
-80.71
42.45
-
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跟蹤評級報告
附件十三：主要財務指標計算公式
指標名稱計算公式
盈利指標
毛利率（營業收入
-營業成本）
/營業收入
×100%
營業利潤率（營業收入
-營業成本
-營業稅金及附加）
/營業收入
×100%
總資本收益率（淨利潤
+利息費用）
/（所有者權益
+長期債務
+短期債務）
×100%
淨資產收益率淨利潤
/所有者權益
×100%
利潤現金比率經營活動產生的現金流量淨額
/利潤總額
×100%
償債能力指標
資產負債率負債總額
/資產總計
×100%
全部債務資本化比率全部債務
/（長期有息債務
+短期有息債務
+所有者權益）
×100%
長期債務資本化比率長期有息債務
/（長期有息債務
+所有者權益）
×100%
擔保比率擔保餘額
/所有者權益
×100%
EBITDA利息倍數EBITDA/利息支出
全部債務
/EBITDA全部債務
/EBITDA
債務保護倍數（淨利潤
+固定資產折舊
+攤銷）
/全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數籌資活動前現金流量淨額
/全部債務
期內長期債務償還能力期內（淨利潤
+固定資產折舊
+攤銷）
/期內應償還的長期債務本金
流動比率流動資產合計
/流動負債合計
×100%
速動比率（流動資產合計
-存貨）
/流動負債合計
×100%
經營現金流動負債比率經營活動現金流量淨額
/流動負債合計
×100%
籌資活動前現金流量淨額利息保護倍數籌資活動前現金流量淨額
/利息支出
籌資活動前現金流量淨額本息保護倍數籌資活動前現金流量淨額
/（當年利息支出
+當年應償還的債務本金）
經營效率指標
銷售債權周轉次數營業收入
/（平均應收帳款淨額
+平均應收票據）
存貨周轉次數營業成本
/平均存貨淨額
總資產周轉次數營業收入
/平均資產總額
現金收入比率銷售商品、提供勞務收到的現金
/營業收入
×100%
增長指標
資產總額年平均增長率
（
1）
2年數據：增長率
=（本期
-上期）
/上期
×100%
（
2）
n年數據：增長率
=【
(本期
/前
n年
)^（
1/(n-1)）
-1】
×100%
淨資產年平均增長率
營業收入年平均增長率
利潤總額年平均增長率
註：長期有息債務=長期借款+應付債券+其他長期有息債務
短期有息債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據+其他短期有息債務
全部債務=長期有息債務+短期有息債務
EBITDA=利潤總額+利息費用+固定資產折舊+攤銷
利息支出=利息費用+資本化利息支出
籌資活動前現金流量淨額=經營活動產生的現金流量淨額+投資活動產生的現金流量淨額
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跟蹤評級報告
附件十四：企業主體信用及長期債券等級符號及定義
符號定義
AAA償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C不能償還債務。
註：除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略
低於本等級。
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