來源：國際金融報
在「做空跟誰學」這件事上，幾家知名機構玩起了「接力賽」。
北京時間5月18日晚間，渾水（MuddyWatersResearch）發布了一份長達20餘頁的做空報告，稱其懷疑跟誰學至少有80%的收入是造假的，甚至可能是90%以上。
「沒有用戶，就沒有收入。」渾水稱，跟誰學是一家大規模虧損的企業。
受此影響，跟誰學開盤後股價一度大跌超14%。
很快，跟誰學發布澄清公告，直言做空報告數據來源混亂，且充滿了對公司業務的無知。與此同時，跟誰學還表示，稍後將針對相應報告所述指控發表更為詳細的說明。不過，這份第一時間發出的聲明此後很快被刪除，具體原因未知。
5月19日早間，跟誰學的詳細回復如約而至。
「我們尊重渾水公司的研究方法，但經過詳細的閱讀分析，以及反覆的數據校驗，我們遺憾地發現，渾水對於跟誰學的運營細節缺乏必要的認知。」跟誰學在最新的一份聲明中，分別對回水做空報告中關於虛假用戶、股票質疑以及電話錄音等一一進行闡釋並反駁。
《國際金融報》注意到，這已經是今年來跟誰學「收到」的第6份做空報告。安邁中國區高級董事孫超認為，幾乎所有的做空機構都是以獲利為目的的，而非對資本市場進行監督，每一份做空報告背後都有很強的傾向性。「對於眾多優秀的企業來講，自身的利益和中概股的清譽都需要去維護，一旦被做空，企業還是應該迅速和主動地通過無可爭議的事實，有針對性的進行辯駁，讓投資者和普通股民能夠儘快辨別真偽」。
跟誰學「淌渾水」
繼瑞幸咖啡、愛奇藝之後，誰學也出現在渾水的「獵殺」名單之上。
5月18日晚間，渾水發布針對跟誰學的做空報告，在報告伊始，渾水便開門見山的給出「目標物」被「盯」上的緣由，「做空跟誰學是因為我們得出結論認為，這幾乎是一場徹頭徹尾的騙局。」
渾水在做空報告中稱，該機構基於跟誰學用戶和出勤數據文件，從超過200個付費K12課程下載的數據顯示的模式表明，跟誰學至少有70%的用戶是機器人，甚至懷疑這一數字至少有80%。
為進一步佐證上述分析，渾水在這份報告中還專門中文對照的展現了前員工對跟誰學廣泛的bot（機器人）運營的各種細節。之後，該機構稱，「我們認為，跟誰學的營收欺詐比例，至少與用戶欺詐比例相當。而且，如果跟誰學業務真實部分的ASP（平均銷售價格）也被欺詐性誇大，我們也不會感到驚訝。」
同時，渾水還在報告中公然宣稱，跟誰學是一家大規模虧損的企業，沒有用戶，也沒有收入。「我們還得出結論，跟誰學在很大程度上低報了各項開支。無論從哪方面講，跟誰學幾乎就是一個空盒子。」
此外，渾水還指出，跟誰學董事長陳向東至少抵押了3.18億美元的跟誰學股份，出借人是瑞士信貸。而瑞信是瑞幸咖啡的重要保證金出借人，長期持有跟誰學股票的投資者面臨的風險是，保證金出借人會大舉拋售股票，導致股價暴跌。
廈門言起私募交易員Dorian此前曾告訴《國際金融報》記者，渾水公司的CarsonBlock本人是律所出身，曾在投行做過IBD，熟悉上市流程以及審計業務，有嫻熟的調查取證技巧，且尤為擅長交叉詢問。其父也是經驗豐富的股票分析師，熟悉上市公司。這也是渾水公司的背景，因此被做空的公司不可掉以輕心。
顯然，跟誰學也意識到這一點，從刪除事發之初不屑的回應到創始人及CFO均積極發聲的表現可見一斑。
記者注意到，就本次來自渾水的做空，跟誰學曾第一時間發布聲明稱，渾水的這份報告數據來源混亂，且充滿了對公司業務的無知，對此表示譴責。不過，該份聲明約兩個小時後便被刪除。
「沒有想到Muddy Water也攪合進來了，這次，我們會心平氣和地在稍後給予回應。」在官方發聲的同時，跟誰學創始人、董事長兼CEO陳向東亦在其朋友圈做出回應。
除了陳向東，跟誰學CFO沈楠也通過其朋友圈二度發文否認渾水的「指控」。在第一輪的回應中，其表示，由於切班現象會出現渾水報告中的同一個用戶IP在同一時間點同時進教室的情況，「這跟機器人無關，完全是直播間大小班切換導致的，是正常的運營動作」。
而針對程學東股票質押的質疑，沈楠在第二輪發文時則稱，「Larry（即陳向東）所持股份在所有已公告的報告期，即2020年3月31日之前沒有任何抵押和質押。2020年4月6日，Larry質押510萬ADR取得了5000萬元美金的貸款額度，該質押股票數量佔公司全部ADR的比例為2.13%。於4月8日的投資人電話會，Larry已經向投資人披露了該質押信息。該貸款用途為計劃擇機增持公司股票。」
3個月內遭多家機構「狙擊」
跟誰學官網資料顯示，這是一家中國網際網路教育科技公司，2014年6月由陳向東（前新東方執行總裁）帶領創建。跟誰學的團隊成員主要由來自新東方等著名教育培訓機構及百度、阿里、騰訊等網際網路公司的精英組成。
2019年6月6日，跟誰學在紐交所上市，股票代碼為GSX。和其他在線教育企業有些不同的是，跟誰學於上市前已經實現盈利。
或許是相較於同行業績過於靚麗，今年來，已經又多家做空機構將矛頭指向跟誰學。
2月25日，做空機構灰熊研究（Grizzly Research）發布一份長達59頁，題為《刷出來的學生數量和財務造假》的做空報告。在報告中，Grizzly Research直指跟誰學2018年淨利潤誇大74.6%、刷單虛增學生人數以及利用未合併的關聯方分流成本，從而進行財務造假。
5月6日，跟誰學發布2020年一季報的同一天，天蠍（Scorpio VC）發布做空報告稱跟誰學財務和經營數據造假，且股價被嚴重高估。
相較而言，跟誰學最近關注度最高的一波「連環指控」來自著名調查機構香櫞。
北京時間4月14日晚間，香櫞在社交媒體上發布針對中概股跟誰學的做空報告。在報告中，香櫞認為跟誰學誇大財務數據、存在「虛假」學員、管理層涉嫌多種金融欺詐等等，最終直指該公司虛報收入高達70%，其股票應立即被停止交易，並啟動內部調查。
在做空報告中，香櫞通過將新東方、好未來、新東方在線和跟誰學不同時期的業績進行對比，以及跟誰學在中國媒體報導及行業調研中「缺席「而得出結論：跟誰學的增長看起來令人難以置信。香櫞還指出，跟誰學還存在偽造大批用戶虛增收入的問題。
此後，跟誰學方面及陳向東紛紛「火速」發聲回擊。陳向東數度通過社交媒體用「如此無恥」、「一派胡言」來形容這份報告，跟誰學方面也先後發布兩份聲明予以駁斥。
當時，香頌資本董事沈萌在接受《國際金融報》記者採訪時稱，看空是資本市場允許的機制，反駁時只需就事論事，完全沒必要惡意攻擊。在他看來，跟誰學的駁斥主要是基於情緒而非客觀實際。
顯然，香櫞也是做足了準備。4月30日夜間，香櫞發布第二份針對跟誰學的做空報告，稱跟誰學2019年虛增了40%註冊用戶，並存在多個未披露的關聯方。5月7日晚，香櫞發布了針對後者的第三份做空報告，指控跟誰學業績「好到令人難以置信」，並聲稱其客戶獲取成本比同業公司低一半。此外，香櫞還表示發現了四個積極為跟誰學獲取客戶的未披露關聯方。
隨後，跟誰學均及時發布了澄清聲明，對指控悉數進行了否認，並表示其對於通過不實指控損害公司聲譽，以達到做空獲利目的的行為表示譴責。
有業內人士此前告訴《國際金融報》記者，跟誰學頻繁遭遇做空的背後，和行業的發展不無關係。「中國的教育培訓行業，尤其在線教育，這幾年的整體市場需求非常旺盛，行業呈現高速發展的趨勢。在這個過程中，容易誕生明星企業，也容易出現渾水摸魚的企業。」他指出，高速發展的行業被投資者和做空機構同時關注在所難免。不過，該名人士一併指出，如果做空機構在「狙擊」企業時不能提供更多令市場信服的舉證，相應的做空或可能不了了之。
記者 王敏傑 馬雲飛
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