廣譽遠經營淨現金流持續為負:收款超營收1.3倍 銷售費用率超同行

2020-12-17 新浪財經

來源：投資時報

應收款超營收1.3倍！廣譽遠經營淨現金流持續為負 銷售費用率超同行丨公司匯

在2020年前三季度實現6.87億元營收，同比下滑19.58%的背景下，廣譽遠同期16.03億元的應收帳款顯得尤為醒目

《投資時報》研究員王彥強

作為擁有國家級保密配方品種的老牌中藥企業，廣譽遠中藥股份有限公司（下稱廣譽遠，600771.SH）的業績表現有些不盡人意。

據三季報顯示，2020年前三季度，廣譽遠實現營業收入6.87億元，同比下滑19.58%；實現歸母淨利潤0.65億元，同比下滑62.69%；經營現金流淨額為-1.63億元。

值得注意的是，該公司當期應收帳款達16.03億元，超同期營收1.33倍；其存貨周轉天數達737.70天，同比增加113.42天。與此同時，廣譽遠前三季度的銷售費用為3.29億元，佔當期營收的47.89%。

《投資時報》研究員注意到，近三年來，廣譽遠的歸母淨利潤增速亦在持續下滑。值得關注的是，其在2018年完成業績承諾後，2019年業績遭遇劇降。

不僅如此，在今年8月27日—11月23日期間，該公司控股股東西安東盛集團有限公司（下稱東盛集團）由於股票質押式回購交易觸發協議約定的違約條款，被申萬宏源證券有限公司（下稱申萬宏源）減持485.29萬股，佔公司總股本的0.99%。

需要注意的是，東盛集團曾因侵佔上市公司資金、對定期報告虛假陳述，其實控人郭家學被證監會判罰禁入市場十年。而截至2020年11月24日，東盛集團已累計質押股份6131.30萬股，佔其持有公司股份總數的76.88%。

截至2020年12月14日，廣譽遠報收於15.54元/股，較近三年高點已下挫65%，總市值為76.46億元。

廣譽遠近三年股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

歸母淨利潤增速連降

廣譽遠是一家主營業務為精品中藥、傳統中藥及養生酒的生產和銷售的企業，其「龜齡集」與「定坤丹」均為國家級保密品種。

2017年—2019年，廣譽遠實現營業收入11.69億元、16.19億元和12.17億元，同比增長24.73%、38.51%和-24.81%；實現歸母淨利潤2.37億元、3.74億元和1.30億元，同比增長92.82%、57.98%和-65.23%；淨資產收益率分別為12.96%、17.81%和5.59%。

從以上數據可以看出，廣譽遠歸母淨利潤增速已經連續連降，且營收及淨資產收益率在2019年大幅下跌。而《投資時報》研究員注意到，2018年恰好是廣譽遠非公開發行普通股購買資產後業績承諾期的最後一年。

值得注意的是，該公司同期的應收帳款分別為7.35億元、13.38億元和14.45億元，佔當期營收的比重為62.87%、82.64%和118.74%；經營現金流淨額分別為-1.84億元、-2.98億元和-1.41億元；存貨周轉天數分別為248.16天、327.21天和597.61天。

對此，業內人士表示，應收帳款佔營收比重持續增加，或意味著公司收入大部分存在於渠道之中，沒有真正轉化為利潤。而存貨周轉天數的持續增加及經營現金流淨額的持續下滑也從側面印證了這一點。

此外《投資時報》研究員還注意到，在應收帳款高企、存貨周轉天數持續攀升的情形下，廣譽遠的銷售費用率要顯著高於其他可比上市公司。

據Wind數據顯示，2017年—2019年，廣譽遠銷售費用分別為5.16億元、6.29億元和5.14億元，佔營收的比重（銷售費用率）分別為44.14%、38.85%和42.24%。

股權質押高企

時至2020年，廣譽遠前三季度實現營業收入6.87億元，同比下滑19.58%；實現歸母淨利潤0.65億元，同比下滑62.69%；淨資產收益率僅為2.71%。

而同期，該公司的經營現金流淨額為-1.63億元，且近幾年持續為負；當期應收帳款為16.03億元，是同期營收的2.33倍；存貨周轉天數為737.70天，同比增加113.42天。

與此同時，廣譽遠前三季度的銷售費用為3.29億元，佔當期營收的47.89%，而片仔癀銷售費用佔營收的比重僅為10.18%，顯著低於前者。

在此情形之下，其控股股東東盛集團因股票質押式回購交易觸發協議約定的違約條款，被申萬宏源在8月27日—11月23日期間減持485.29萬股，減持金額為7764.07萬元，佔公司總股本的0.99%。

而在違約之前，廣譽遠董事長兼總裁張斌、董事兼常務副總裁楊紅飛以及董事會秘書邱旻在2月～7月期間分別增持公司20萬股、2.11萬股和0.75萬股，增持金額分別279.38萬元、31.13萬元和10.20萬元。

需要提醒的是，因沒有及時履行臨時信息披露義務、侵佔上市公司資金，以及對相關定期報告虛假陳述，東盛集團實控人郭家學曾被證監會判罰禁入市場十年，於今年5月解除限制。

而截至2020年11月24日，東盛集團合計持有廣譽遠7975.07萬股，佔公司總股本的16.21%，累計質押股份6131.30萬股，佔其持有公司股份總數的76.88%。

此外，值得一提的是，上海高毅資產管理合夥企業（有限合夥）—高毅鄰山1號遠望基金，第三季度新進成為廣譽遠第三大股東，共持有2100萬股，佔總股本的4.27%，管理人為知名基金經理馮柳。

不過，從整體機構股東情況來看，基金投資家數（合併同機構股東）已從6月末的21家降為9月末的10家。

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