昨天收盤後，港交所發布公告，尋求與倫敦股票交易所合併，一石激起千層浪。
雖然各界對此看法莫衷一是，但港交所CEO李小加先生卻表示出了極大的熱情，稱此次兩大交易所合併是「世紀大聯姻」。
然而市場還是相對比較冷靜的。昨天歐洲交易時段，倫交所（LSE.L）的股價先是一飛沖天，一度漲超15%。但隨後明顯回落，最終收盤漲幅僅為5.91%，收盤股價在7206便士。
而香港方面，港交所（388.HK）股價今日低，盤中反覆震蕩，成交量明顯放大，但收盤呈現明顯「十字星」的格局，同樣是反映出了投資者對於此項收購的看法處於膠著狀態。
市場之看法不一，蓋因從不同的角度看待此次收購，會得到完全不同的結論。
如果單純從財務去看，這項收購明顯不是一個好生意，因為倫交所估值太高；但是從區域經濟乃至全球經濟發展合作的角度，這種交易所之間的合併卻是非常有意義的嘗試。
除此之外，牽扯到當前英國脫歐以及香港的一些政治事件因素，也使得此項交易的前景愈發撲朔迷離。
1
這筆收購划算嗎？
純粹財務的角度，這個收購併不便宜。
為什麼這樣說？
首先，港交所和倫交所的業務相似度非常高，理論上估值應該接近。但是倫交所的市盈率（PE）目前在52倍左右，而港交所只有區區31倍，倫交所比港交所貴60%。
而在昨天港交所的公告中，我們也看到，擬收購的估值在現有水平上還要再加22%的溢價。也就是說，如果算上這塊溢價，倫交所被收購下來的市盈率將超過63倍，是港交所的兩倍。
這意味著，需要倫交所的盈利需要增加一倍，還要再超過同時期港交所的盈利增幅之後，才能消化掉這筆冤枉價。假設倫交所未來每年盈利增速30%，港交所增速為10%，那麼這筆收購溢價仍然需要5年時間才能抹平。更何況倫交所與港交所的相對增速，孰快孰慢，還未可知。
所以，從估值的角度，這筆交易一定是不划算的。
此外，就交易本身而言，港交所市值3000億港元，而倫交所市值250億英鎊（約合2420億港元），兩個都是千億級別的公司互相收購，說它們是「象吞象」，毫不誇張。但是一下子拿出2420億港幣的現金，談何容易。
正因為如此，港交所的收購計劃之中，有1/4用現金支付（2045便士），剩餘部分通過發行新股來籌集，以1股倫交所換2.495股港交所的比例來進行。這樣相當於8361便士/股的倫交所股價。
這樣雖然可以節省現金，但又帶來另一個問題。
既然發行新股，那麼港交所的利潤會被攤薄，並且會面臨股價波動的風險。如果發行過程中港交所股價下跌，那麼需要發行的新股則更多。
而目前倫交所的及大股東，包括卡達投資局（10%），貝萊德基金（7%），美國的The Capital Group（7%），以及英國的Lindsell Train Limited（5%），是否會接受港交所的收購，則又是另一個問題了。
所以，單純從帳面上，這筆交易怎麼看都不太划算，而且過程中還會有許多艱難險阻。
於是，問題來了，既然這麼不划算，那麼港交所為什麼還要花這筆冤枉錢去買那個「高貴冷豔」的倫交所呢？
2
趁火打劫
有人說，倫交所是女神誒，收購女神，開價總要高一點嘍。
有人說，港交所這次是趁火打劫。
誰都知道，英國脫歐的局勢現在已經亂成一團，一旦最後「無協議脫歐」，那麼其結果將是大量企業遷出，投資者撤資，資金外流。
倫敦交易所，是全歐洲最大的股票交易所，是全球最大的固收與衍生品交易中心。倫敦、紐約、香港，這三個城市合稱「紐倫港」。
倫敦交易所，位於英國倫敦金融城，是全球最重要的證券交易所之一
熟悉當代金融市場的朋友都知道，美國的金融監管是比較嚴格的，許多高風險的結構性產品是不允許做的；而倫敦，作為最大的歐洲美元交易中心，對於美元產品的監管非常寬鬆，基本上是想怎麼玩就怎麼玩。
來的都是客，賭場任你嗨。
於是，許多在美國不敢做或不許做的交易，就都搬到倫敦來玩。2008年之後，美國央行源源不斷給市場輸送流動性，而這些錢先是通過逆回購、轉抵押等方式，帳面上還留在美國，但靈魂已經飄過大西洋(600558,股吧)，跑到了倫交所的電子交易系統裡面，進行著高風險高收益的賭局。
「倫敦鯨交易員」的故事，金融界的朋友都應該有所耳聞。
不僅美國，歐洲許多國家，特別是東歐一些國家的富豪和政商，在他們自己的國家有風險的交易，或者本國無法保證安全的資產，都會轉移到倫敦來，因為那裡法治悠久、金融市場完善、並且歡迎八方來客。
一旦英國以一種無協議的方式離開歐洲，這些資金和交易將大規模撤離倫敦，而這對於一個國際金融中心來講，意味著流動性的枯竭。
因此，對於當前，英國脫歐正處在最關鍵時期，人心浮動不安，這個時候，提出收購，也許會提高成功的籌碼。
事實上，正常情況下，不是你出多高加碼的問題，是人家根本不肯賣的問題。
嗯，有一定道理。
畢竟我們看到，歷史上有無數股票交易所對倫交所這個「大家閨秀」垂涎三尺，而港交所過去也曾多次對倫交所身處橄欖枝。但是，女神就是女神，說不跟你在一起，就不跟你在一起。
倫敦鯨交易員Bruno Iksil，JP Morgan Chase前首席投資官，因投機信用衍生品CDX導致公司巨虧65億美元。圖片來源：南華早報2016年，傳港交所曾與卡達交易所聯合收購倫交所，最終無果。2017年德意志交易所集團對倫交所提出了收購要約，當時港交所還一度極為緊張，生怕自己的女神被日耳曼人搶走。後來得知英國金融監管當局拒絕，港交所才深深地舒了一口氣^^
終於到了2019年，女神和家長鬧彆扭了，英國脫歐已經亂成一團，這個時候港交所再度提出收購，是不是有一點英雄救美的感覺呢？
您可以自己腦補一下這畫面。
3
阻擊戰
此外，這個時候港交所收購倫交所的原因，還有另一重可能性。
即對於倫交所收購Refinitiv之阻擊。
如果我們仔細閱讀港交所的收購公告，我們會發現，裡面明確提出，倫交所要停止對Refinitiv的收購。等於是說，「我願意支開出很高的價錢和你在一起，但是你不可以再跟另一個人在一起了。」
有沒有一種橫刀霸愛的感覺。
而倫交所的回覆裡面講到，「注意到港交所提出了很高限制性的收購條件，會考慮。」但更重要的是，「將繼續收購Refinitiv」……
也就是說，你想高價買我，我還沒答應呢。現在我想跟誰在一起，你管~不~著~
哈哈，果然是女神範兒。
資本市場上的分分合合，怎麼和談戀愛以及婚姻那麼像？
當然這是題外話。
還是來看看，這個Refinitiv是何方神聖。Refinitiv位於美國紐約的辦事處，圖片來源：維基百科
Refinitiv，中文叫做「路孚特」，是一家金融數據公司，其前身是湯森路透（Thomson Reuter）的金融與風險事業部。目前，路孚特所涉及的領域包括金融產品、反洗黑錢等，企業併購重組等。其辦公處地點則有190多個國家地區。
在2018年，湯森路透以200億美元的價格將自身的金融與風險事業部55%的股權出讓給貝萊德（Blackrock），而貝萊德則與加拿大養老金（CPP）和新加坡主權基金（GIC）等機構投資者組成財團，共同玩成了對其收購；剩下的45%的股份由湯森路透繼續持有。
今年7月29日，倫交所對路孚特提出了收購要約，擬通過換股的方式收購路孚特，收購代價為270億美元。對於這項收購，路孚特表示出了興趣。Refinitiv的CEO David Craig明確表示：
「倫交所在平臺、交易、以及渠道網絡方面的業務與路孚特高度互補，兩家的合併可以使我們能夠更好地服務各自的客戶。」
該收購被市場普遍看好，公告發出之後，倫交所的股價漲了15%。
倫敦交易所2019年7月29日股價大漲15%，因市場看好其收購Refinitiv的交易
於是，問題又來了，倫交所和路孚特兩家秋波頻送，而且郎才女貌，看似天作之合。為什麼港交所卻不願意成人之美呢？
照我來猜測，無外乎是一旦倫交所與路孚特合併成功之後，兩者各自在股票交易以及金融數據方面的優勢將得到互補，會對港交所構成更大的競爭。
畢竟倫交所目前在紐倫港三大交易所之中是略顯暗淡的，而一旦倫交所此輪操作成功上位，況且眼下滬倫通打的火熱，將來中國的公司又多了一條去倫敦上市的路徑，而港交所的優勢將被大大削弱。
因此，港交所無論如何也要把倫交所收購Refinitiv這件事攔下來。而出這筆高的驚人的收購代價，不是真的要收購，而是要幹擾倫交所自身的節奏，並且在一定程度上誘使倫交所目前的大股東拋貨，製造博弈機會。
當然，這只是理論推導，未來事情竟如何推演，還要根據具體情形再做分析。
4
拭目以待
回到港交所。
今天港交所的股價反映出了市場對這項收購的一定程度上的擔憂，股價再度跌破240，收盤跌幅為3.5%。而此前幾個月香港的政局動蕩，使得香港股市大跌，成交清淡，許多行業出現間歇性休克。香港國際金融中心的地位，在一定程度上被幹擾。
但是，香港的底子是不差的，而且一旦亂局平息之後，也可以迅速回歸正軌。
目前港府的許多所作所為，已經是在為下一個十年甚至更久去布局了。比如近期熱議的增加土地供應等等，你們懂的~因此，港交所與倫交所合併，也是一種對香港更大格局上的鋪排。中國的「一帶一路」計劃，不論是路上的還是海上的，終點都在倫敦。從這個意義上，對於整個歐亞大陸的股票交易所資源的跨國別與跨文化整合，也是此次併購的題中之義。
此次收購，堪稱21世紀全球資本市場最大的盛事。最終結局如何，我們拭目以待。 本文首發於微信公眾號：格隆匯。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
（責任編輯：婁在霞 HN151）