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經濟學大牛Thaler教授榮獲2017年諾貝爾經濟學獎！他在行為金融學方面的貢獻之一，就是和De Bondt教授發現了投資者傾向於過度反應的行為偏差（Does the Stock Market Overreact? 1985）。接著，Jegadeesh和Titman兩位教授由於懷疑「過度反應」這種行為偏差的存在，「一不小心」發現了「動量因子」。歷史就是如此的有趣！
動量是一種優異的超額收益策略。過去 1 年表現不好的股票，在今後的幾個月中，往往會繼續下跌；而過去 1 年表現好的股票，往往會繼續走高。既然堅信市場有效性的諾獎得主都這麼肯定動量（Momentum），那麼動量到底是什麼東西？
動量就是資產在過去某個時間段內的總回報，比如過去 1年股價的總回報，計算起來很簡單。說白了就是股票繼續衝高的慣性。用動量來做策略的話，按照空間結構，其實分為 2 種：
Time-series Momentum（時間序列動量），又被稱為 Absolute Momentum（絕對動量）。就是計算資產自身，在某一段時期內的總回報。如果其總回報為正，那就繼續持有，如果為負，就賣出（或者做空）。只持有動量絕對為正的資產。
Cross-sectional Momentum（橫截面動量），又被稱為 Relative Momentum（相對動量）。是在將每種資產根據自身某一段時期內的總回報大小，進行橫向比較，持有動量相對較高的一些資產。
時間序列（Time Series）動量，相對於橫截面（Cross Section）動量，是一個更加積極的交易策略。以股票為例，橫截面動量就是某個時刻做多漲最多的，做空跌最多，即使當時沒有跌的股票，也會做空漲最少的股票。而時間序列則是如果過去漲了就做多，跌了就做空，所以可能某個時點都在做多或者都在做空，更類似追隨趨勢的概念。 橫截面是橫向的不同股票間的比較，而時間序列是縱向的只考慮自己過去的趨勢。
Time-series momentum strategies are driven by the past returns of the individual assets. Managers go long assets that are rising in price and go short assets that are falling in price. Time-series momentum strategies are traded on an absolute basis, meaning the manager can be net long or net short depending on the current price trend of an asset. Such Time-series momentum strategies work best when an asset’s (or market’s) own past returns are a good predictor of its future returns.
Cross-sectional momentum strategies are implemented by going long those that are rising in price the most and by shorting those that are falling the most. Such cross-sectional momentum strategies generally result in holding a net zero or market-neutral position. CSM strategies work well when a market’s out- or underperformance relative to other markets is a reliable predictor of its future performance. However, CSM may be constrained by limited futures contracts available for a cross section of assets at the asset class level.
至於動量因子產生的原因至今沒有定論，投資者的行為偏差（behavior bias）算是其中一個，主要體現在投資者對於自己掌握的信息過於自信，從而導致資產價格對於新信息反應不足
雖然動量策略能夠帶來市場超額回報（market excess return），但要承擔風險，有時候這個風險是巨大的。這就是所謂的「動量崩盤」（Momentum Crash）
有時候，投資者的非理性行為使得資產價格超過了合理模型所能解釋的範圍，從而打破了有效市場假設。但並不是所有的投資異象都能始終盈利（例如動量崩盤），從而又佐證了有效市場假設。長期來看，要想通過主動管理（active management）取得穩定優異的回報是很困難的，投資過程會受到各種情況影響，稍有不慎，所有可盈利的機會都將付之東流。
（金融+會計+商務）英語核心知識：
Time-series Momentum 時間序列動量
Cross-sectional Momentum 橫截面動量
Momentum Crash 動量崩盤
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