王軍 | 立方大家談專欄作者
一、2021年宏觀經濟政策展望
世界格局的重大調整對中國宏觀調控政策提出新的要求，過去以總需求為著力點的逆周期調控思路受到長期不穩定不確定因素增長的挑戰，兼顧短期波動與長期發展，以解決經濟發展過程中的結構性、長期性問題為目標的跨周期調控成為新時期的施政框架。7月30日，中共中央政治局會議強調，「完善宏觀調控跨周期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡」，首次將「跨周期」納入中央級別會議通稿，體現我國調控思路的重要變化與升級，宏觀調控的重心轉向跨周期調節下的均衡回歸。
（一）財政政策：回歸常態
疫情衝擊導致總需求顯著降低，制約貨幣政策有效性。財政政策成為2020年穩定經濟發展的主要抓手。回顧2020年，財政政策在總量積極擴張的主基調下，注重平衡增長與改革，優化資源配置格局，著力民生支出，調整產業布局，結構性特徵明顯。
具體而言，面對疫情衝擊，2020年我國採取了有力的積極擴張的財政政策。總量上，廣義赤字率或達到10%以上，通過上調財政赤字率至3.6%以上、發行抗疫特別國債1萬億元、新增減稅降費2.5萬億元、上調專項債額度至3.75萬億元等一系列舉措，大幅提升財政支持力度；結構上，優化區域與產業配置，區域層面，向地方傾斜，建立特殊轉移支付機制，使資金直達市縣基層，切實保障基層經濟運轉；產業層面，重點流向新基建、新城鎮化建設和交通、水利重大工程等「兩新一重」領域，支持老舊小區改造，擴大社保、教育和公共衛生領域支出，關注就業民生。
展望2021年，基於經濟復甦與財政平衡考慮，預期積極財政力度有望趨緩，財政政策或回歸常態。具體而言，總量上，經濟復甦下「穩槓桿」重新成為政策重心，2020年特殊情境下採取的超常規融資將有序退出，比如，1萬億元抗疫特別國債大概率退場，專項債和減稅降費力度或有退坡，財政赤字率較大可能降至3%左右，廣義赤字率或從2020年的10%以上降至2021年的8%以內；而支出方面，基於「十四五」規劃「統籌推進基礎設施建設」的要求，預期2021年在上述廣義財政收支目標下，基建投資有望實現4%左右增長。結構上，財政政策作為傳統結構性政策，擔負著十四五開好局的重要任務，預期明年財政政策將圍繞科技創新、產業升級、消費等方面進行更多結構性安排，比如，在科技創新方面，優化科技類貸款風險補償機制，強化財政貼息等措施；在產業升級方面，加大「兩新一重」領域投資，引導新興產業發展，促進傳統產業改造升級；在消費方面，加大民生支出力度，保障就業民生，緩解居民消費的後顧之憂。
（二）貨幣政策：結構與審慎
在跨周期調節框架下，貨幣政策從傳統總量政策向「結構性」和「審慎性」轉變。回顧2020年，跨周期特點貫穿貨幣政策全年動向。
上半年，面對新冠肺炎疫情衝擊，為有效促進經濟復甦併兼顧宏觀槓桿率穩定，我國採取了「寬信用」的貨幣政策導向，一改「大水漫灌」式普遍寬鬆的「寬貨幣」模式，堅持結構性寬鬆，通過小微企業信用貸款支持計劃、小微企業貸款延期還本付息等新型工具，引導資金流向小微、民營等普惠領域，同時有效承接政府部門融資需求，做好與財政政策的有序協調，充分彰顯結構施策、審慎寬鬆的政策取向，有力保障了我國經濟的邊際改善。
下半年，伴隨經濟弱勢復甦，出於通脹風險以及資金活化水平偏低的考慮，我國堅持審慎的政策導向，貨幣政策總體呈邊際收緊態勢。實際上，2020年的貨幣政策轉向在上半年的5月即有所體現，MLF和LPR報價自4月20日之後，再無進一步走低，監管的審慎態度在市場中有效反映。在保持總體流動性合理充裕，貨幣政策總量邊際收緊的基礎上，下半年貨幣政策重心在於健全市場化利率形成和傳導機制，包括督促金融機構將LPR嵌入貸款FTP中、暫停部分信託公司融資類業務等，以疏通貨幣政策傳導機制，提高政策有效性。
展望2021年，伴隨經濟逐步復甦，尤其是明年一季度在低基數效應下經濟或現兩位數增長，預期貨幣政策將回歸穩態，表現為總體中性、結構優化的政策導向。具體而言，總量上，經濟持續復甦為寬鬆貨幣政策退出提供空間，超常規政策或有序退場，比如，2021年到期的1.8萬億元再貸款再貼現額度中，用於抗疫和復工復產的8000億元大概率退出；社融增速或按照貨幣政策執行報告「同反映潛在產出的名義GDP基本匹配」的要求，維持在10-10.5%的區間，整體政策取向相比2020年略有收緊。但另一方面，作為傳統總量政策，貨幣政策仍承擔重要的逆周期調節任務，中期來看，貨幣政策將基於經濟復甦進程，提升逆周期調節能力，適時進行政策微調，總體維持貨幣中性。結構上，明年作為「十四五」規劃的開局之年，預期貨幣政策將更加突出結構性特徵，全面深化市場化利率改革，強化影子銀行監管，疏通貨幣政策傳導機制，優化資源在區域、產業、周期上的配置，助力中國經濟結構轉型升級。
（三）監管政策：嚴監管態勢延續，防風險側重點凸顯
今年以來，監管政策持續把握好穩增長和防風險的動態平衡，不斷增強政策措施針對性、有效性，持續深化金融供給側結構性改革，推動經濟高質量發展，加強防範和化解金融風險，穩步擴大對外開放。在穩增長方面，監管部門先後就中小微企業貸款延期還本付息、「三區三州」扶貧、「三農」領域發布重要通知文件，同時出臺規範信貸融資收費降低企業融資綜合成本的通知；在防風險方面，適時建立逆周期資本緩衝機制，開展銀行業保險業市場亂象整治「回頭看」工作等。
當前經濟尚未全面恢復，疫情仍有較大不確定性，疊加經濟下行期因素，銀行業傳統金融服務受限，監管政策將持續引導金融機構加強「兩新一重」等重點領域金融服務，持續加大對先進位造業、戰略性新興產業和民營小微企業的支持。特別是當前階段，房地產作為現階段我國金融風險方面最大的「灰犀牛」，監管將持續嚴控銀行信貸資金違規進入房地產市場。
目前，國內疫情得到有效控制，我國率先實現經濟復甦和增長，中小微企業貸款延期還本付息等階段性政策大概率將退出，但監管支持製造業、中小微企業等實體經濟發展的方針政策不會變。此外，監管將會持續開展銀行不合理和違規收費檢查，大力整治違規收費行為，對違規涉企收費，特別是中小微企業融資收費，保持嚴監管氛圍。
受經濟下行和疫情影響，前三季度銀行業共處置不良貸款1.73萬億元，同比多處置3414億元，新提取貸款損失準備1.54萬億元，同比增長15%。疫情帶來的金融風險存在一定時滯，預計有相當規模貸款的風險會延後暴露，未來不良、特別是小微企業不良資產上升壓力較大。對此，監管部門將持續引導銀行業做實資產質量分類，備足抵禦風險「彈藥」，加大不良處置力度，同時要嚴控增量風險。
資金面寬鬆背景下市場亂象易反彈回潮，一些高風險影子銀行業務以新面目捲土重來，未來監管部門將會健全統計監測，持之以恆拆解高風險影子銀行業務，聚焦突出問題和風險點，對影子銀行和交叉金融業務設立「禁區」，堅決防止影子銀行回潮和結構複雜產品死灰復燃。同時，監管部門還將建立風險隔離，確保監管全覆蓋，完善影子銀行的風險分類、風險權重、資本撥備計提等標準，進一步疏通融資渠道，引導資金更高質量服務實體經濟。
未來監管透明度和法治化水平將進一步提升，嚴監管的趨勢大概率將延續。伴隨著國內經濟的穩步復甦，監管部門在穩增長和防風險的動態平衡中將更側重於防範和化解金融風險，強調金融回歸本源，服務實體經濟。監管政策將更注重「兩新一重」、先進位造業、戰略性新興產業和民營小微企業支持，嚴控房地產市場，持續加大銀行業違規收費監督檢查，前瞻性應對銀行不良資產反彈，持續拆解高風險影子銀行業務，嚴厲打擊非法金融活動，堅決整治各種金融亂象，嚴防外部輸入性風險。
（四）資本市場：市場擴容與價值投資
資本市場是優化我國經濟結構，實現跨周期調節目標的重要環節。近年來，我國積極推進資本市場全面深化改革，圍繞市場擴容與貫徹價值投資理念兩方面，採取了一系列有效措施，為促進新興產業發展，提升資源配置效率發揮了重要作用。
首先，在市場擴容方面，相繼設立新三板、科創板，為不同體量、不同特點的企業提供上市通道，做好通道的增量工作；同時，對存量通道逐步完善，改革發行辦法，試水創業板註冊制，建立完善轉板制度，健全多層次資本市場；其次，在貫徹價值投資理念方面，引導以社保基金、養老基金等為代表的長期機構投資者入市，強化上市公司行為監管與投資者保護，放寬創業板漲跌停板波幅，提高市場定價效率，引導資源流向有價值的行業與公司，切實改善市場配置效率。
展望2021年，在「十四五」開局之年，面臨經濟轉型升級的重要歷史任務，預期資本市場改革有望縱深推進。監管方面，對於上市公司違法違規行為的監管將愈發嚴格，信息披露要求或進一步提升，為註冊制的全面推廣和市場化定價提供基礎；發行方面，註冊制改革向主板市場逐步擴展，轉板制度或進一步完善；交易方面，主板市場漲跌停板波幅或擴大，T+0交易或在創業板與科創板試水先行，市場參與方逐步轉向機構為主，個股分化加劇。
二、2021年河南省經濟發展的著力點
在「十四五」開局之年，河南省將會通過搶抓戰略機遇，優化產業布局與結構、培育經濟增長新動能等發麵發力，以爭取在新發展格局下贏得先機。
（一）搶抓「黃河流域生態保護和高質量發展」機遇
作為「黃河流域生態保護和高質量發展」這一國家戰略的重要參與省份，2020年河南省主要是以重大項目建設為落地抓手，通過啟動具有引領性、示範性的八大標誌性項目（主要圍繞生態保護與文化傳承）來推動戰略落地。目前《河南省黃河流域生態保護和高質量發展規劃綱要》討論稿已基本形成，很大程度上，在區域上鄭州與洛陽將是戰略落地的兩大核心區域。2021年是「十四五」的開局之年，需密切關注河南對落實「黃河流域生態保護和高質量發展」國家戰略的頂層規劃，以系統性的謀劃未來發展。
（二）重點打造鄭州、洛陽雙核驅動發展格局
3月27日，在省委、省政府召開的加快洛陽副中心城市建設工作推進會上，確定了洛陽副中心城市的定位與發展目標，即與鄭州國家中心城市錯位發展，建設區域經濟中心、全國先進位造業基地、全國重要綜合交通樞紐、國際人文交往中心。力爭到2025年，地區生產總值達到8000億元，中心城區常住人口突破350萬。至此，河南形成鄭洛雙核帶動的區域發展格局。同時鄭州為打造高水平國際中心城市，下發了《鄭州市高品質推進城市建設三年行動計劃（2020-2022年）》，規劃32個城市建設核心板塊，共實施373個項目，投資2150億元，三年後要初步建成國際性綜合交通樞紐，在全省發揮更大輻射帶動作用。
對於河南省兩大區域增長極，銀行可對照其城市規劃，關注產業發力重點以及重大項目的規劃，在大的政策趨勢框架下找準行業，找準項目。
（三）著力推進產業鏈的現代化
近日，《關於河南省「十四五」規劃綱要編制工作若干重要問題專題調研報告》提出，「十四五」期間，要進一步推進產業鏈現代化，重點構建現代裝備、綠色食品、電子信息、節能環保等4個萬億級（「十三五」期間我省形成了裝備製造、現代食品兩大萬億級產業基地）及汽車及零部件、生物醫藥等6個5000億級戰略支柱產業鏈，積極培育5G、新一代人工智慧、網絡安全等10個千億級戰略新興產業鏈。
今年8月16日河南省下發的《河南省推動製造業高質量發展實施方案》（以下簡稱「《方案》」）強調，圍繞穩定供應鏈、優化產業鏈、提升價值鏈，構建「556」產業體系（見表1），實施「六大提升專項」，2022年製造業增加值佔全省生產總值比重35%左右，2025年產業基礎能力和產業鏈現代化水平達到國內一流，形成數個萬億級產業集群、一批千億級新興產業集群和百億級企業。其中，對5大優勢產業與6大新興產業政策明顯支持，比例逐漸提高；但5大傳統產業政策為「保持」，且比例逐漸下降。
2021年河南省將更加重視產業鏈尤其是新興產業鏈的建設工作。11月3日，省政府辦公廳下發了《關於建立新興產業鏈工作推進機制的通知》，由省級領導兼任10個新興產業鏈的鏈長。並且提出10個新興產業鏈如何發展（圖1）。
圖1 10個新興產業鏈發展路徑（四）增強消費作為擴大內需的基礎性作用
構建新發展格局強調擴大內需這個戰略基點。2020年由於受新冠肺炎疫情的影響，河南省主要從釋放被抑制、被凍結的消費，以及培育壯大疫情防控中催生的新型消費、升級消費兩方面來擴大消費。2021年在新的外部形勢下，新型消費以及升級消費、汽車大宗商品消費將成為未來河南擴大消費的主要發力點，其中新型消費點主要變現為線上經濟、文旅消費等等，今年天貓「雙十一」河南購買力在全國排名第七，也折射出河南消費升級下所爆發出的巨大消費潛力。
（五）持續貫徹落地鄉村振興戰略
河南作為農業大省，是鄉村振興戰略的重要參與省份，今年以來也相繼出臺了「1+N」政策體系，一方面提出了農業發展「六高」的發展目標（見圖2），推動農業高質量發展；另一方面也提出加快推進農業信息化和數字鄉村建設，實現現代信息技術與農業農村發展深度融合。根據我省的統一部署，未來農業發展的基本方向是：持續深化農業供給側結構性改革，延伸產業鏈、提升價值鏈、打造供應鏈，推動「大糧倉」邁向「大餐桌」。
圖2 農業高質量發展「六高」總體目標（六）加速培育數字經濟發展新動能
河南省在《加快新型智慧城市建設的意見》中提出，到2022年，建成一批成效顯著的新型智慧城市，1—2個試點城市達到全國一流智慧城市水平。到2025年，縣域新型智慧城市建設全面展開，建成5個左右全國一流的新型智慧城市。為落實新型智慧城市的建設，河南省公布了首批8個新型智慧城市試點市，並根據城市規模和發展特點，因城施策（見表2）。
此外，在數字政府建設上，我省制定了《河南省數字政府建設總體規劃2020—2022年》，提出要破解瓶頸制約，統一接口、統一標準，加快全省政府系統數據聯通歸集共享，推進數據及時更新。要積極探索大數據在智慧城市、政務服務、「一網統管」、公共安全等方面的應用。
（七）加快以縣城為重要載體的新型城鎮化建設
《2020年河南省新型城鎮化建設和城鄉融合發展重點任務》中明確提出，深入實施中心城市帶動戰略，著力推進以縣城為重要載體的新型城鎮化建設，加快農業轉移人口市民化，促進有能力在城鎮穩定就業生活的農村貧困人口落戶城鎮。2021年河南省仍將加快推進以縣城為重要載體的新型城鎮化（預計今年河南省常住人口城鎮化率54%，與全國平均水平仍有一定的差距），此判斷主要基於兩方面原因：一是國家「十四五」規劃建議中提出了要推進以縣城為重要載體的新型城鎮化建設，為河南省奠定了大基調。二是河南縣域經濟規模已超過3萬億元，為全省貢獻了三分之二的經濟總量和超七成的工業規模，河南省經濟發展的潛力在縣域。
（八）強化交通作為高質量發展的重要支撐作用
《河南省現代物流運行體系布局和建設實施方案》提出，在持續完善綜合立體交通網的基礎上，加快新型交通基礎設施建設，大力發展智慧交通，讓5G、雲計算、人工智慧、物聯網等信息技術賦能交通運輸發展，加快暢通城鄉微循環，串聯更多經濟發展體。此外在鄭州洛陽中原城市群發展規劃中也重點突出現代交通體系的建設。預計未來新型交通基礎設施建設將在我省投資領域佔有重要地位。
[ 摘自中原銀行課題組《2021年度宏觀經濟報告》，課題組組長：王軍、張怡，課題組成員：袁偉鵬、楊偉明、王明偉、孫瑞立、盛慧芳。]
責編:劉贇 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉