作者：格隆匯·王科
編者按：醫藥行業一直都是市場的重點板塊，不管行情如何，總不缺投資者的關注，近年來，隨著醫改的深入，行業的變革隨之展開，創新藥的價值在這個階段顯得尤為重要，創新驅動的藥企享受著估值溢價，A股醫藥龍頭恆瑞醫藥和H股醫藥龍頭石藥集團都走出了獨立強勢行情，價值永遠是比出來的，在當下這時間節點，中港兩地互聯互通越來越緊密的背景下，如何看待兩者的價值尤為重要，今日分享格隆匯專欄作家：王科對於兩者的比較思路，供廣大投資者參考。
近年來，隨著社會老齡化的不斷加劇，醫保支出壓力日益增大，與此同時，中國經濟進入新常態，醫保收入增速放緩，而人們對醫療服務和藥品的質量意識卻在提高，中國商業保險發展水平較低的現實決定了中短期內不可能成為醫保支出的主體，因此醫保改革的方向就格外引人注目。
多方矛盾糾結在一起，控費而又必須保證質量成為新醫改的必然選擇，行業政策頻出，無不是為了達到上述目標，例如招標降價、一致性評價、嚴控藥佔比、兩票制、限制輔助用藥、新醫保目錄調整等等。政策的調整反映在資本市場，就是不同類型的醫藥上市公司表現千差萬別，那些僅依靠批文數量多的、以營銷能力見長的中藥注射劑、仿製藥單品獨大而後續產品不足的藥企表現相對較差，創新型藥企則受到了投資者的青睞。
目前，國內藥企與國際巨頭差距顯而易見，但隨著高端技術人才的國際化流動、基礎研究水平的進步、工藝的提高、國內外學術交流的頻繁以及研發資金的持續投入，國內的不少藥企，例如恆瑞醫藥、石藥集團等積澱深厚的企業已然開始引領中國醫藥行業產業升級，不僅在國內市場上與國外巨頭短兵相接，在創新藥和國際化方面也開始嶄露頭角，展現「中國智造」。創新型藥企業吸引了越來越多投資者的關注，典型代表包括A股市場的恆瑞醫藥，港股市場的石藥集團、中國生物製藥等。
下面以港股市場的石藥集團和國內A股市場的恆瑞醫藥做一個簡單的對比，回顧兩家的改制歷程，對其戰略布局、現有產品線、研發儲備、增長路徑、面臨的隱憂等諸多方面進行分析比較，以便對兩者有一個更深的了解。
▌一.公司經營體制改變對比
1.1石藥集團
1997年8月21日，由河北製藥集團、石家莊一藥集團、石家莊二藥集團、石家莊四藥股份有限公司，聯合組建的石藥集團有限公司。蔡東晨任董事長和總經理。
2007年6月16日，聯想控股與石家莊市國資委正式籤訂產權轉讓協議，以8.7億元的價格收購石藥集團100%的國有產權。
2008年，聯想控股將其持有的石藥集團全部股權轉讓於子公司弘毅投資的III期基金。
2012年的6月27日，中國製藥集團(後改名石藥集團)宣布，將以總代價89.8億港元向大股東弘毅收購包括石藥集團歐意、石藥集團恩必普及石藥集團新諾威在內的資產。
2013年，弘毅投資開始出售石藥的股份，於2015年全部出售完畢。交易完成後，公司主席兼CEO蔡東晨成為實際控制人，持股比例達到約30%左右。集團徹底實現民營化，石藥改制完成。
石藥集團改制完成後五年來，公司在經營業績和資本市場取得了較好的成績。從2013年起至今，公司營收增速雖然一般，從99.49億港幣增長到2016年的123.69億港幣，增長了24.32%，但其淨利潤卻從9.73億港幣增長到21.01億港幣，增長了115.93%。公司產品結構大幅優化，目前已經轉型成為中國最具創新能力的藥企之一。
市值方面，2012年6月向大股東增發之前，市值不足30億，增發完成後市值約為120億，目前市值約為730億，五年時間漲幅約500%。
石藥集團2010年—2017年股價表現
1.2恆瑞醫藥
1970年，恆瑞醫藥前身連雲港製藥廠成立，業務為原料藥加工。
1990年孫飄揚就任廠長，頻臨倒閉，後經過努力，成為中國本土抗腫瘤領域知名企業，效益好轉。
1997年恆瑞醫藥進行股改，引入中國醫藥工業公司、連雲港市醫藥工業公司工會、連雲港市醫藥採購供應站、康緣製藥有限責任公司作為股東。
2000年在上海交易所上市，上市後仍為國有控股，孫飄揚無持股。
2003年3月22日，國有股東恆瑞集團與天宇醫藥、中泰信託、連雲港恆創科技籤署股權轉讓協議。天宇醫藥成為恆瑞醫藥為第一大股東，持股比例27.15%。隨後，孫飄揚成為天宇條件實際控制人，也成為恆瑞醫藥實際控制人。
2006年6月，恆瑞醫藥股權分置改革完成，天宇醫藥（後更名為江蘇恆瑞醫藥集團）入主恆瑞醫藥，控股比例為24.6%。
股改完成後的十年間，恆瑞醫藥無論是在經營業績方面，還是在資本市場的表現，都取得了優異的成績。2006年，恆瑞醫藥全年營收14.2億元，淨利潤2億元，市值約30億元；2016年，恆瑞醫藥營收110.9億元，歸屬淨利潤25.89億元，分別增長了6.8倍和11.9倍；公司總市值從2006年的約30億上升為2017年9月的1600億，上漲超過50倍。
恆瑞醫藥2006年—2017年股價走勢
1.3小結
從今天的視角看，對於石藥集團和恆瑞醫藥的改制，國有股權出售價格確實較低，例如天宇藥業（後改名恆瑞醫藥集團）取得恆瑞醫藥27.15%的股權總共花費約2.26億元，這部分股權市值約為8億元，但在當時「國退民進」的大背景下，卻又是合規的。從最終的結果來看，企業改制完成後，無論是企業的業績還是市值，都實現了快速的增長，地方政府、管理層、職工、投資人均是受益人。即使從改制之初利益受損方地方政府的角度出發，發展壯大後的企業創造的稅收和就業早已能夠得到彌補。
這裡並非否定國有控股對企業發展的積極作用，實際上，在相當多的行業，在國有控股的條件下仍能取得很好的經營業績。對於醫藥企業尤其是化學藥和生物藥企業，創新是實現可持續發展的保障，而創新成功在很大程度上取決於企業高層戰略決策的正確、持續的投入、團隊的技術實力和執行力，每一個環節都面臨著很高的風險。國有資本的首要目標是保值，然後才是增值，與高風險高收益的生意模式相匹配的是風險承擔能力最強的民營資本，在創新型藥企經營方面，國有資本最適合的角色是保留小股東地位或者完全退出。
▌二．現有產品線和核心品種對比
2.1石藥集團
石藥集團產品主要包括心腦血管、抗腫瘤、抗生素、維生素、解熱鎮痛、消化系統用藥等六系列近千個品種。已成功上市的「恩必普」是腦卒中治療領域的一線用藥，是我國第三個擁有自主智慧財產權的一類新藥。恩必普、玄寧、歐來寧、津優力、多美素等新藥在在上市後也有優異的表現。
石藥集團核心產品中，恩必普收入超過20億，歐來寧收入超過10億，玄寧收入約為5億，多美素2017年預計也將成為超過5億的重磅品種，津優力和諾力寧未來也有較大的潛力。
恩必普進入2017年醫保目錄，加上未來在海外市場的銷售，該品種有望成為中國創新藥中第一個年銷售額達到5-10億美金的重磅藥。
數據來源：公司2016年年報、樣本醫院數據推測、公司官網
2.2恆瑞醫藥
恆瑞醫藥主要產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、特色輸液、造影劑、心血管藥等眾多領域。恆瑞醫藥在抗腫瘤領域具有絕對的優勢，是國內少數可以和國外巨頭相抗衡的公司。公司在手術麻醉類和造影劑方面實力也較為雄厚，有數個超過10億的重磅品種。除了仿製藥，創新藥艾瑞昔布和阿帕替尼已獲批上市，其中阿帕替尼在2015年就實現了約3億的營收，2016年超過10億。
恆瑞醫藥眾多超過5億和10億的重磅品種，充分體現了公司研發實力和營銷渠道的強大。
資料來源：根據公司2016年年報數據推算所得
2.3小結
石藥集團2016年創新藥收入貢獻佔比約為40%,其中恩必普貢獻收入佔比就超過20%,單品利潤貢獻超過40%。公司核心品種恩必普尚有巨大的市場空間，未來空間有望達到50億。心腦血管和抗腫瘤領域是中國醫藥市場規模最大的兩個領域，公司在心腦血管領域布局深厚，在抗腫瘤領域也取得了積極的進展，產品梯隊合理，優勢有望繼續保持。
恆瑞醫藥目前的銷售收入仍主要由仿製藥貢獻，創新藥收入佔應收比例約為10%。隨著2018年和2019年公司的多款新藥獲批上市，預計2019年之後公司新藥營收貢獻佔比將有所提高。恆瑞醫藥的多款仿製藥產品技術難度較高，市場規模大，加上強有力的營銷團隊，在仿製藥和創新藥雙輪驅動下，公司在2019—2020年之後將迎來新一階段的快速增長期。
▌三．研發和儲備對比
石藥集團和恆瑞醫藥作為中國醫藥創新藥的代表企業，在研的創新藥和仿製藥品種有數百項之多。兩家公司詳細的在研品種和市場前景，各大券商已經已有諸多分析，這裡不再一一列舉，只列幾項重要品種進行簡要分析。
3.1石藥集團
2017年上半年，公司在研新產品170餘個，主要集中在心腦血管、糖尿病、抗腫瘤、精神神經及抗感染等領域，其中1類新藥有18個、3類新藥49個。集團向國家藥監局提交共4個產品的臨床申請及5個產品的生產申請，公司有32個產品在國家藥監局待批生產申請。
資料來源：公司年報、公告
從上表可以看出，公司在抗腫瘤、心腦血管領域、糖尿病均布局有重磅品種。抗腫瘤方面，公司2015年第一個小分子靶向藥諾力寧獲批上市，蘋果酸舒尼替尼、達沙替尼等也已經申報生產，加上即將獲批的注射用紫杉醇，公司在抗腫瘤領域實力大為加強；心腦血管方面，氯吡格雷和替格瑞格，主要用於在PCI術後抗凝方面，國內市場規模在百億以上，競爭格局良好；糖尿病領域，二甲雙胍片和二甲雙胍緩釋片也已經申報生產，生物1類創新藥GLP—1類似物rE4注射液處於臨床三期，預計2019年獲批。
研發支出方面，與國內其他藥企龍頭相比，石藥集團的研發投入的絕對額和研發投入佔營收的比例均不算高，例如中國生物製藥2016年研發投入15.99億港幣（超過10億人民幣）、恆瑞醫藥11.84億、復星醫藥11.06億，恆瑞醫藥和中國生物製藥的研發投入佔營收比例常年在10%以上。研發投入的強度是構建長期競爭優勢必不可少的，石藥集團需要在研發投入方面進一步加強。
數據來源：公司2016年年報、高管對外披露及推算所得
3.2恆瑞醫藥
經過多年的研發投入，公司儲備了大批新藥品種，包括臨床前、在研的和申報生產的。2017年上半年公司投入研發資金7.8億元，同比增長60%。2015年—2017年上半年，僅僅是創新藥申報臨床就達到34個，仿製藥臨床批件和生產批件超過60個，豐富的儲備產品為公司未來發展提供了堅實的保障。
資料來源：公司年報、公告及網絡
2015年，公司PD-1項目SHR-1210在尚未上市前就有償許可給美國Incyte公司，收益2500萬美元首付外加7.7億美元總額裡程金。目前該項目被海外合作夥伴Incyte公司叫停，但國內臨床試驗仍在繼續，有望成為國產第一家上市的產品。
2017年8月24日，馬來酸吡咯替尼上市申請獲得CDE承辦，進入審批流程。吡咯替尼是恆瑞自主研發的1.1類EGFR/HER2抑制劑，用於治療HER2陽性轉移性乳腺癌。預計公司該產品上市後會成為15億—20億的規模。
19K:腫瘤化療通常會誤殺正常細胞或導致骨髓抑制，造成白細胞明顯減少，增加患者的發熱或感染風險，普遍需要使用升白藥來提高患者白細胞數量,使患者獲得抵抗化療感染併發症的能力。考慮長效G-CSF替代短效G-CSF成為趨勢，以及恆瑞的臨床數據顯著優於競品，依靠強大的銷售能力，預計將成為公司一個潛在規模10億以上的產品。
研發支出方面，恆瑞醫藥是國內投入強度最大的企業之一，常年保持在營收10%左右。恆瑞醫藥建立起了國內最具實力的研發隊伍，人員超過2000人。恆瑞醫藥將研發支出全部費用化。
數據來源：公司年報及計算所得
▌四．公司發展路徑對比
4.1石藥集團
1938年，石藥的前身之一石家莊一藥集團成立，是解放軍創建最早的製藥企業之一。
1994年控股子公司中國製藥（1093.HK）在香港主板上市，成為內地首家在香港上市的醫藥企業。
1997年8月，由河北製藥集團、石家莊一藥集團、石家莊二藥集團、石家莊四藥股份有限公司，聯合組建的石藥集團。
1999年，石藥集團5千萬元向中國醫學科學院買下國家一類新藥恩必普的專利。
2002年9月30日，石藥拿到了具有自主智慧財產權的國家一類新藥「丁苯酞」的生產批件和新藥證書。
2003年，為實現丁苯酞產業化，投資3.8億興建石藥集團恩必普藥業。
2007年6月16日，聯想控股與石家莊國資委正式籤訂產權轉讓協議，以8.7億元的價格收購石藥集團100%的國有產權。
2010年4月14日，丁苯酞氯化鈉注射液取得新藥證書和註冊批件。
2011年，津優力獲得新藥證書2012年啟動四期臨床研究，是國內首個獲批的長效升白藥。
2012年的6月27日，中國製藥集團宣布，增發89.8億港元向大股東弘毅收購藥品製造及銷售業務，並更名為石藥集團。
2012年年底，石藥集團生產的硫酸氫氯吡格雷薄膜衣片和青黴素G鉀通過了美國食品和藥物管理局（FDA）認證。
2013年弘毅投資逐漸出售石藥的股份，於2015年全部出售完畢。交易完成後，公司主席兼CEO蔡東晨成為實際控制人，持股比例約30%。
2015年，諾力寧獲批上市，是公司首個獲得批准的小分子靶向藥。
石藥集團自1997年由四家藥企聯合組建之後，規模已經在全國位於前列，2003年營收和利潤總額還曾位列行業第一名，可以說起點是比較高的。因此，石藥集團發展的關鍵不是規模問題而是如何調整產品結構的問題，即從原料藥、普藥為主轉型為創新藥為主，其中，1999年花費巨資購買丁苯酞專利在公司轉型過程中扮演了最為重要的角色。
恩必普的推廣在上市之初並不順利，上市當年銷售額只有300多萬，連續四年虧損，到2008年累計虧損1個億，而石藥集團對恩必普的投入已經高達4.5億元，蔡東晨面臨巨大的壓力。此種情況下，石藥集團堅持採用學術推廣的方式進行新藥營銷，這是國際巨頭推廣新藥所通用的，而國內同行則較少使用。在恩必普上市的第五年銷售額突破5億元，2016年銷售額超過25億，單品利潤過10億。參與丁苯酞的工藝研究、臨床、市場推廣等各個環節，為石藥集團構建完整的研發、生產、銷售體系打下良好的基礎，並組建了一支國內一流的研發團隊，使得石藥集團一舉跨進中國最具創新的藥企行列。
集團對醫藥行業未來發展趨勢的正確判斷，義無反顧的走上技術驅動的道路。作為當時全國最大的原料藥生產基地，企業效益居於全國前列，但集團認識到這樣的狀況不可持續，技術創新才能保障長遠發展。石藥集團除了在心血管領域保持優勢之外，在抗腫瘤、糖尿病、精神類領域也有了長足進步。另外集團改制的完成，使得管理層的利益與企業發展緊密的結合在一起，管理層的積極性被激發出來，新品陸續上市，產品結構得到優化。
4.2恆瑞醫藥
1970年，恆瑞醫藥前身的連雲港製藥廠成立，主業為原料藥加工。
1990年孫飄揚就任廠長，企業帳面利潤僅8萬元，產品單一、老化，附加值低，瀕臨倒閉邊緣。
1992年，在公司盈利有限的情況下，孫飄揚決定拿出120萬元，去北京科研單位購買新藥異環磷醯胺，1995年該藥成功上市，當年單品銷售額突破1千萬。
1991—1996年，恆瑞醫藥開發了20幾個新產品，企業步入了良性發展的軌道，1996年銷售收入突破億元大關。
1996年，恆瑞投資2千多萬元興建的3千多平米的連雲港研發中心投入使用。重視研發已成為公司上下的共識。
1998年公司開始研製奧沙利鉑仿製藥，2001年成功上市產，成為首仿，2002年就實現銷售8千多萬元，2005年銷售收入近3億元。
2000年在恆瑞醫藥上海交易所上市，募資4.6億元。
2000年恆瑞投資1.8億元在上海建設1萬平米的國際標準實驗室，確定了研製抗腫瘤藥、心血管藥、麻醉鎮痛藥、手術用藥以及防治常見病、多發病藥物為重點研究方向的科研戰略，每年拿出銷售總額的8%以上作為科研經費，快速向創新型藥企轉型。
2003年，公司首仿多西他賽上市，價格只有進口的三分之一。原研廠家賽諾菲的多西他賽在2002年前後進入中國市場。賽諾菲—安萬特以恆瑞涉嫌侵犯專利產品「多西他賽」原料合成的工藝專利進行起訴。該訴訟以恆瑞的勝訴而告終。
2005年，恆瑞投資300萬美元，在美國舊金山籌建海外研究所，進行創新藥研發，追蹤世界藥物研究最前沿的信息。
2006年10月，恆瑞美國公司在新澤西州成立，並專設兩個實驗室，專門從事新藥創新研究工作，同時輔助進行FDA申報和藥品註冊工作。
2010年5月，張連山加盟恆瑞醫藥，成為該公司的副總經理兼全球研發總裁。
2011年，恆瑞國家1.1類化藥新藥艾瑞昔布取得生產批件，這是恆瑞的第一個創新藥。艾瑞昔布的研發工作始於1999年，歷時近12年。
2011年12月17日，恆瑞生產的伊立替康注射液順利通過美國FDA的認證檢查。恆瑞醫藥產品國際化之路開啟。
2014年11月，恆瑞醫藥自主研製的1.1類新藥阿帕替尼片獲得生產批件。阿帕替尼從立項研發到獲批上市前後歷時十年，2017年該品種銷售額預計超過10億。
2015年9月3日，恆瑞發布公告稱，公司PD-1項目SHR-1210在尚未上市前就有償許可給美國Incyte公司，收益2500萬美元首付外加7.7億美元總額裡程金。
2017年8月24日，恆瑞醫藥吡咯替尼片的上市申請獲得CDE承辦，進入審批流程。吡咯替尼是恆瑞自主研發的1.1類EGFR/HER2抑制劑，用於治療HER2陽性轉移性乳腺癌。預計該品種上市後將成為銷售額超過10億的重磅品種。
從以上的發展軌跡可以清晰的看到恆瑞如何從一普通的藥廠成長為中國創新藥的領軍企業。孫飄揚以超前的思維及市場敏銳度，選準了最具前景的細分市場—抗腫瘤領域，投入重金快速推出環磷醯胺、奧沙利鉑、多西他賽等品種。公司較早的認識到研發的重要性，在具備資金實力和一定的技術積累之後，投入重金建立了中國一流的研發中心，提升技術實力。隨著上市和企業改制的完成，恆瑞完全民營化，激發了管理層的積極性，不斷推出一系列的重磅品種，並在手術麻醉和造影劑等領域建立優勢，實現銷售和研發齊頭並進。
恆瑞醫藥創新體系搭建基本完善，擁有張連山等一批具有國際視野的一流科學家的研發團隊，加上創新藥陸續獲批以及國際化之路的快速推進，為公司未來的成長提供了強大的動力。恆瑞未來發展之路異常清晰，成為世界級藥企只是時間問題。
4.3小結
石藥集團和恆瑞醫藥發展路徑有諸多相似之處。
首先，兩者都擁極具魄力的企業領導人，在關鍵時刻勇於把握機會，例如蔡東晨拿出企業近一半的利潤購買「丁苯酞」專利，孫飄揚重金購買「環磷醯胺」，奠定了在心腦血管和抗腫瘤領域的基礎。藉助創新藥或高難度仿製藥的成功使得企業建立了一套高標準的研發、生產、質控、營銷體系和高水平的團隊。新藥帶來的豐厚利潤也會有力的支持企業不斷進行研發，從而形成良性循環。
其次，企業向創新型藥企轉型的超前思維和堅定決心。兩者發展之初，主業基本為原料藥和普藥，附加值低，不可持續。兩者確定了把創新作為企業的發展方向，投入重金建立研發中心，吸引人才，領先大部分同行5—10年以上，從而構建了強大的競爭優勢。
第三，企業改制，管理層實現控股。藉助特殊的時代背景和有利時機，兩者通過股權分置改革和國有股權出讓，最終實現了管理層控股。改制成功使得管理層利益和企業利益一致，企業發展進入一個快速增長期。
第四，在保證原有領域優勢的前提下，積極拓展至其他領域，打造新的增長點。石藥集團在心血管領域又推出重磅藥玄寧，並在抗腫瘤領域強勢崛起，分別推出津優力、多美素及小分子靶向藥諾力寧，與恩必普共同構成石藥的新藥集群。恆瑞在抗腫瘤領域優勢極為鞏固的情況下，先後打造了手術麻醉、造影劑等，擁有了大批5億—15億的產品梯隊。
第五，新藥加速獲批，目前兩者在研和即將獲批生產的新藥數量有加速的趨勢。石藥的舒尼替尼、達沙替尼等也已經申報生產，即將獲批的注射用紫杉醇，生物1類創新藥GLP—1類似物rE4注射液處於臨床三期，均為大品種；恆瑞的的吡咯替尼、聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子注射液、注射用紫杉醇都已報生產，PD—1單抗已處於臨床三期，預計2019年—2020年將開啟新一輪快速增長期，真正實現創新藥推動。
第六，國際化取得了積極進展。石藥目前已有6個藥品獲得FDA批准，還有4個藥品已申報ANDA，恆瑞醫藥方面，阿曲庫銨、注醋酸卡泊芬淨、環磷醯胺、吸入用七氟烷等順利實現海外銷售。國際化有多種形式，製劑出口只是一個方面，新藥海外臨床、海外聯合開發、海外專利授權、引進海外產品乃至未來的國際化併購等，都是未來國際化之路可採用的。
▌五.兩者面臨的隱憂對比
5.1石藥集團
石藥集團改制後，蔡東晨成為公司實際控制人，持股比例接近30%，其他股東持股比例較低，在公司控制權方面沒有隱憂。石藥集團面臨的主要問題集中在業務層面。
5.1.1生物藥布局較晚
2014年度，全球銷售額最高的前100種藥品中，生物製品的數量已達到44種，生物製品的銷售額佔藥品市場整體銷售額的比例為23%，預計到2020年這一比例會上升至30%。生物大分子藥物藥物特別是抗體類藥物的研發已經成為全球新藥研發的熱點。石藥集團在化學藥方面優勢明顯，近年來也積極在生物藥方面進行布局，石藥目前在美國加州、德州、波士頓以及普林斯頓四個城市設置生物研究實驗室。雖有部分上市和在研產品，但與恆瑞等國內巨頭相比，有所落後。
5.1.2核心品種丁苯酞（恩必普）專利到期問題
石藥集團丁苯酞膠囊專利2023年到期，注射劑專利數2022年到期，但是石藥集團沒有丁苯酞的化合物專利，該化合物用於急性缺血性腦卒中的專利也將於2019年到期。為延長該產品的生命周期，石藥集團還申請了丁苯酞新適應症、左旋丁苯酞、以及丁苯酞相關物質製備專利。
2017年3月南京優科已提交了丁苯酞原料藥的4類仿製申請，以及丁苯酞注射液的2.2類改良新藥註冊申請，麗珠也在申請丁苯酞注射液的臨床。
5.1.3原料藥業務問題
公司原料藥業務主要由抗生素、維生素C、咖啡因等構成，為集團貢獻了約四分之一的收入。原料藥業務面臨的一個風險是環保問題，而石藥集團又處於華北平原嚴重汙染區，離北京較近，更易受到環保政策的影響。從長遠看，保留較大規模的原料藥業務與石藥集團的戰略不太一致。石藥集團要成為國內外創新型藥企，專注創新藥及高端製劑，必須集中資源，對原料藥業務進行縮減或者拆分。目前公司已對原料藥業務有了明晰的規劃並按照規劃實施。
5.2恆瑞醫藥
與石藥集團面臨的隱憂相比，恆瑞的業務基礎較為紮實，無論是現有產品線、儲備研發和銷售，沒有明顯的短板。恆瑞醫藥的主要隱憂在外部。
5.2.1與豪森醫藥的同業競爭關係
恆瑞需要解決和豪森醫藥的同業競爭關係。豪森醫藥的掌門人是鍾慧娟，與孫飄揚是夫妻關係，兩家公司在業務線方面有較高的重合度，尤其是在抗腫瘤領域。2008年孫飄揚公開表示，豪森醫藥會被併購到恆瑞醫藥旗下，不過此事不了了之，過去幾年反而不時傳出豪森醫藥要在港股上市的消息。令人奇怪的是，面對兩家公司之間的同業競爭關係的現象，證監會及相關部門也並沒有任何的過問，此間應有外人所不知的原因。
5.2.2企業控制權的隱憂
江蘇恆瑞集團持有恆瑞醫藥24.31%的股權，孫飄揚持有恆瑞醫藥集團89.22%的股權，雖為上市公司的實際控人，但持股比例並不高，這也是恆瑞醫藥少有大的資本運作的原因之一。達遠投資目前持股15.84%，僅次於恆瑞醫藥集團，較為神秘，有傳言稱該公司為孫飄揚實際控制，但恆瑞醫藥年報中披露兩者非一致行動人。其他股東，中國醫藥投資有限公司和連雲港金融控股集團為國有法人，中國證金公司和中央匯金也為國資，香港方面的資金持股比例為11.10%。圍繞中國最優質最具創新能力的醫藥公司的股權，多方是否在背後進行著激烈的博弈，不得而知。
數據來源：恆瑞醫藥2017年半年報
▌六.結語
石藥集團和恆瑞醫藥作為中國醫藥行業的代表企業，憑藉靈活的經營體制、實際控制人的魄力、超前的戰略眼光、切實可行的戰略規劃、持續大規模的研發投入、良好的產品梯隊以及擁有顯著優勢的細分領域，可以預見，兩者將會穩步向前發展，成功邁進中國乃至世界創新藥企的行列。
醫藥研發製造是一個良心工程，需要專注、積累以及抵禦各類賺快錢的誘惑，創新藥的研發更是面臨著長周期高風險，真心希望中國的醫藥領軍企業能在大健康的浪潮中走的更穩、更遠。