摘要
8月份，美國新增非農就業人數131.7萬人，低於前值的173.4萬，高於預期的135萬；失業率為8.4%，低於前值的10.2%，優於預期的9.8%。
海外經濟數據跟蹤
美國8月新增非農就業與失業率數據超預期。新增非農就業人數131.7萬人，低於前值的173.4萬，高於預期的135萬；失業率為8.4%，低於前值的10.2%，優於預期的9.8%。總體上說，新增非農數據延續復甦態勢，但增長勢頭趨緩，而失業率則大超預期，已連續4個月下降。分行業看，服務生產領域貢獻了71.8%的新增非農就業(98.4萬人)，其中零售業(24.9萬)、專業和商業服務業(19.7萬)、休閒和酒店業新增(17.4萬)等新增較多，商品生產領域新增非農就業4.3萬人，政府部門8月新增非農就業34.4萬人。從就業結構看，疫情以來永久性失業人口持續增加，而暫時性失業人數與總失業人數(除完成暫時性工作)均在5月份開始下降，這其中有經濟復甦的原因，也有因需求復甦不確定性導致暫時失業人員被永久開除的因素(furloughed workers being laid off permanently)；同時，西裔失業率的下降速率比白人更快，而黑人或非裔的就業率相較白人下降較慢，而且兩者之差還在進一步擴大。我們認為美國疫情實際上已經穩定且不斷好轉，同時市場預期疫苗大概率在年底前可以面世，因此，中期和短期內就業情況都可以樂觀期待，而且失業率較自然失業率差距較大疊加就業結構的隱憂，美聯儲政策將維持寬鬆。
疫情數據跟蹤
截至9月5日，據約翰霍普金斯大學統計，新冠疫情全球累計確診24,749,759例，其中全球有9個國家確診超50萬例，確診人數前三的國家分別是美國(6,202,061例)、巴西(4,091,801例)和印度(4,023,179例)；其中印度疫情完全不受控制，每日確診新增從8月初的約5萬人增加到9月4日的87115人，累計確診也突破了400萬人，按照這樣的趨勢將在短期內超越巴西成為世界確診第二多的國家。最近一周美國每日新增數量有反彈跡象，需密切留意，而歐洲主要國家（德法英意）每日新增數據自六月份中下旬開始呈現上升趨勢，其中以法國尤甚。
央行與流動性跟蹤
9月2日美聯儲發布關於經濟狀況的褐皮書，總的來說，各地經濟活動均繼續復甦，但復甦的勢頭有所減弱，且經濟活動的活躍水平與疫情前相比依然有很大差距。就業與薪酬水平方面，製造業擴張帶來就業水平總體上升，不過由於需求疲軟，部分地區有就業增速趨緩以及波動性上升的現象（特別是服務業）；大多數地區薪酬均呈現小幅上升態勢，低收入崗位的薪酬壓力更大；價格方面，整體價格水平小幅上升，不過原料價格比產品銷售價格上漲得更快。
風險提示：全球經濟恢復速度偏慢；全球疫情控制不及預期；全球刺激政策不及預期。
正文
海外經濟數據跟蹤
美國8月新增非農就業與失業率數據超預期。9月4日美國勞工部公布了8月新增非農就業與失業率數據，其中新增非農就業人數131.7萬人，低於前值的173.4萬，高於預期的135萬；失業率為8.4%，低於前值的10.2%，優於預期的9.8%。總體上說，新增非農數據延續復甦態勢，但增長勢頭趨緩，而失業率則大超預期，已連續4個月下降，此前美聯儲預測年底失業率將降至9.3%，並提到疫情前預估的自然失業率為4.1%，因此8月就業數據顯示聯儲預期過於保守，但離疫情前的目標失業率尚有較大距離。
分行業看，服務生產領域貢獻了71.8%的新增非農就業(98.4萬人)，其中零售業新增24.9萬、專業和商業服務業新增19.7萬、休閒和酒店業新增17.4萬、教育和保健服務業新增14.7萬，是服務業中新增較多的細分行業；商品生產領域新增非農就業4.3萬人，其中製造業新增2.9萬、建築業新增1.6萬，而採礦業則錄得負增長2千人，已經連續6個月為負值；政府部門8月新增非農就業34.4萬人，勞工部提及這是因人口普查需要而僱傭更多政府人員導致的，但即使如此，政府部門較疫情前仍減少就業83.1萬人。我們用各細分行業5-8月共新增的非農就業人數除以其3-4月所減少的就業人數來計算行業的「恢復比率」，美國整體的恢復比率為47.9%，細分行業大多在50%左右，符合美國整體的復甦節奏，其中復甦比率較高的有汽車及零部件(73.9%)、零售業(72.5%)、其他服務業(61.2%)和建築業(60.8%)。某些行業如採礦業、公用事業等的恢復比率為負值，主要是5-8月份這些行業的非農新增錄得負增長，表明行業就業狀況仍在衰退。
從就業結構看，疫情以來永久性失業人口持續增加，而暫時性失業人數與總失業人數(除完成暫時性工作)均在5月份開始下降，結合美聯儲褐皮書分析，這其中有經濟復甦的原因，也有因需求復甦不確定性導致暫時失業人員被永久開除的因素(furloughed workers being laidoff permanently)；同時，美國不同族裔的就業結構也值得注意。可以看到，白人失業率的走勢基本和總體失業率同步，而西裔失業率的下降速率比白人更快(從兩者之差在縮小可以得到)，但是黑人或非裔的就業率相較白人下降較慢，而且兩者之差還在進一步擴大，這可能與近期因弗洛伊德事件而爆發的廣泛的黑人示威活動有關。顯然，這種現象和美聯儲「普惠性」的就業目標是違背的，同時近期美國種族事件頻發，這或將讓族裔失業率差異繼續走闊，應密切注意。
關於未來的就業情況，我們認為疫情是主導因素，而我們此前也多次提及美國疫情實際上已經穩定且不斷好轉，同時市場預期疫苗大概率在年底前可以面世，因此，中期和短期內就業情況都可以樂觀期待；此外，超預期的就業率在美聯儲的新框架下不會對其政策產生擾動，而且就業結構的隱憂以及當前失業率和自然失業率較大的差距將使美聯儲繼續寬鬆。
圖表1：疫情以來永久性失業人口持續增加
資料來源：萬得，中銀證券
圖表2：各族裔的失業率差異加劇
資料來源：萬得，中銀證券
圖表3：各細分行業新增非農數據與就業恢復比率對比
資料來源：萬得，中銀證券
8月份，美國ISM製造業PMI為56，相比前值54.2大增1.8；日本製造業PMI終值錄得47.2，高於前值45.2兩個百分點；歐元區製造業PMI終值為51.7，略低于于前值51.8。美國ISM製造業PMI自5月份以來連續四個月錄得增長，分項指標中除存貨指數與客戶存貨指數外均呈現較大幅度上升；日本方面，儘管8月份製造業PMI仍處於下降區間，但已經連續三個月上升，說明日本製造業正在緩慢恢復，景氣度逐漸穩定，其中新訂單指數和產出指數是支撐PMI的兩大支柱；歐洲方面，歐元區製造業PMI終值錄得51.7，略低于于前值51.8，新訂單與產出是製造業PMI擴張的主要動力，其中消費品的增長最為可觀，中間品與資本品（investment goods，廠房設備等）增速相對平緩。
美日歐面臨的共同風險為疫情引起的企業對未來需求的不確定性。美日歐均短期上均迎來了需求的復甦，具體表現為這三個地區PMI中的新訂單指數與產出指數均表現出色。但由於疫情的原因，企業對長期需求能否延續擴張趨勢有較大的不確定性，因此會在資本投入上較為謹慎，具體表現為削減人力資源、設備採購放緩等。我們嘗試用新冠肺炎的致死率解釋疫情對各地區經濟的影響情況，結果顯示：1. 美國第二波已經穩定並開始下降，結合8月製造業PMI數據的環比多增，8月份其他相關經濟數據可以有比較樂觀的期待；2. 日本第二波疫情目前為止還沒看到有穩定的跡象，應該密切關注新冠數據的邊際變化；3. 歐元區對致死率的控制出色，但是每日新增數據的劇增為基本面復甦蒙上陰影。同時，歐元區存在失業率及通脹指標與PMI復甦趨勢背離現象，且或有通縮風險。歐洲統計局對於8月份歐元區HICP同比增速的預估值為-0.2%，環比預估-0.4%，且7月份 HICP環比增速已經為-0.4%，通縮風險下或可期待更寬鬆的政策出臺。
圖表4：美日歐製造業PMI走勢
資料來源：萬得，中銀證券
圖表5：美國新冠致死率與每日新增數據
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表6：日本新冠致死率與每日新增數據
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表7：歐元區新冠致死率與每日新增數據
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表8：本周新公布重要經濟數據
資料來源：萬得，中銀證券
圖表9：美國宏觀數據熱力圖
資料來源：萬得，中銀證券（USDX美元指數數據截至9月4日，廣義美元指數數據截至8月28日）
圖表10：美歐意外指數均較大輻走低
資料來源：萬得，中銀證券
圖表11：新興市場與發達國家經濟意外指數均走低
資料來源：萬得，中銀證券
圖表12：其他地區宏觀數據熱力圖
資料來源：萬得，中銀證券
疫情數據跟蹤
截至9月5日，據約翰霍普金斯大學統計，新冠疫情全球累計確診26,623,562例，其中全球有9個國家確診超50萬例，基本集中來美洲與亞洲，確診人數前三的國家分別是美國(6,202,061例)、巴西(4,091,801例)和印度(4,023,179例)；全球累計因新冠死亡人數達874,717人，印度累計死亡人數超越了墨西哥成為了世界第三，死亡人數前三的國家分別是美國(187,768例)、巴西(125,502例)和印度(69,561例)。
具體到國家層面，印度疫情完全不受控制，每日確診新增從8月初的約5萬人增加到9月4日的87115人，累計確診也於9月4日突破400萬人，按照這樣的趨勢將在短期內超越巴西成為世界確診第二多的國家；大多數國家的單日新增數據呈現周度的周期性，由此觀察日本與美國的單日新增人數實際上進入了下降通道，周度單日新增峰值遞減，不過最近一周美國每日新增數量有反彈跡象，需密切留意；而歐洲德法英意等國家與巴西受困第二波疫情，不見好轉，特別是歐洲主要國家（德法英意）每日新增數據自六月份中下旬開始呈現上升趨勢，其中以法國尤甚。
圖表13：全球疫情繼續蔓延，每日新增數目有穩定跡象
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表14：日本第二波疫情狀況持續好轉，韓國新增有改善
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表15：歐洲疫情反彈，法國情況需特別注意
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表16：美國每日新增有反彈跡象，巴西疫情未見拐點
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表17：印度疫情完全不受控制
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
圖表18：按照目前趨勢，短期內印度累計確診將超巴西
資料來源：萬得，中銀證券（疫情數據截至9月4日）
央行及流動性數據跟蹤
9月2日美聯儲發布關於經濟狀況的褐皮書，褐皮書是美聯儲關於各地經濟狀況的訪談性質文件（截至8月24日），觀點並非來自聯儲內部模型。總的來說，各地經濟活動均繼續復甦，但復甦的勢頭有所減弱，且經濟活動的活躍水平與疫情前相比依然有很大差距。製造生產活動在絕大多數地區均有所提振，與各地交運公司反映的經營改善一致；強勁的汽車消費與旅遊、零售的相對復甦是消費支出提升的原因，但大多數地區表示消費的增速在減緩，且消費支出水平遠低於疫情前；房地產方面，反彈的居住性地產與繼續低迷的商業地產形成鮮明對比，由於需求大增，居住性地產價格繼續上升，且庫存緊缺；銀行業方面，信貸需求有所上升，主要是住房貸款帶動的；農業與能源業繼續承壓，短期內復甦的預期不高。總之疫情帶來的復甦不確定性依舊是經濟活動頭頂的烏雲。
就業與薪酬水平方面，製造業擴張帶來就業水平總體上升，不過由於需求疲軟，部分地區有就業增速趨緩以及波動性上升的現象（特別是服務業），具體表現為休假員工被永久解僱的情況增加；然而部分企業卻由於日託機構歇業、返校日不確定和失業保障等原因難以招到足夠的員工，顯示勞資雙方的匹配過程出現了問題。大多數地區薪酬均呈現小幅上升態勢，不過低收入崗位的薪酬壓力更大。
價格方面，整體價格水平小幅上升，不過原料價格比產品銷售價格上漲得更快，其中由於需求飛漲或供應鏈擾動等原因，建築用木材、勞保裝備及原料等價格上升較快，某些地區運費也有所反彈；同時局部地區也存在弱需求與議價能力下降導致的價格增速減緩現象。
圖表19：歐洲國家10年債券利率走低，美國V型走勢後利率持平，中國收益率走高超10BP
資料來源：萬得，中銀證券
圖表20：美元FRA/LIBOR-OIS利差小幅上升
資料來源：Bloomberg，中銀證券
圖表21：CP-OIS利差本周有所下降
資料來源：Bloomberg，中銀證券
圖表22：一般抵押物隔夜回購利率上升2BP
資料來源：Bloomberg，中銀證券
圖表23：10年高收益率債利差走闊，投資級公司債利差微降
資料來源：Bloomberg，中銀證券
主要大宗商品數據跟蹤
本周期銅價格走高，油價金價均疲軟，USDX美元指數上升，人民幣兌美元升值。
圖表24：本周期銅價格上升
資料來源：萬得，中銀證券
圖表25：油價本周走低
資料來源：萬得，中銀證券
圖表26：黃金期貨價格走低
資料來源：萬得，中銀證券
圖表27：USDX美元指數走強，人民幣兌美元升值
資料來源：萬得，中銀證券
end
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