來源：上海陸家嘴金融
作者： 誠摯託付
政信之風，定融之波
《一》什麼是政信定融產品
什麼是政信定融產品
所謂政信定融，是指以政府信用為背景的國有平臺融資，是一種以非公開直接募集，並向投資者到期返本付息的產品模式，其資金用於城市基礎設施項目的建設，是面向合格投資者將錢直接匯入政府融資平臺。
它是金交所的一大利器，主流交易模式。不同金交平臺對它叫法略有不同，定向債務融資工具、直融工具、直融計劃、定融計劃等等。
至於哪一家金交所最先推出定融模式？
這是一個存疑的問題。
從2010年首家金交所成立到行業規模累超8000億，金交所十年歷史，定融在其中沉沉浮浮。
但歷經業內資深人士多重資料考究，也只知北金所、重金所等是業界定融先行者。
（圖源：網絡）
在2013年左右，"政信定融"這類產品就已誕生，不過很長一段時間它都波瀾不驚，市場反響平平。
直到2017年後，在相應監管尚不完善的情況下，政信定融產品開始活躍起來；
尤其是當市場其他通道的資管產品遭嚴監管後，定融更是迎來了一段時期的爆發式增長。
網際網路金融也為其增長添了一把火。
金交所曾經和網際網路金融聯姻。背靠"國企""政府"的金交所為資產增信，成為互金平臺的重要通道；而借互金之風，金交所也再次大放異彩。
各大金交所紛紛開啟"雙線"策略：線上借互金平臺售賣；線下借會員撮合交易。一時間，金交所業務產品以其天然優勢成為"搶手貨"。
此時的定融產品，已經不復當初的不慍不火，而是以其特有的魅力在市場走俏，大賣特賣。
待續……
政信項目的融資方一般是政府的各類融資平臺（地方國資委控股），政府融資平臺負責城市基礎設施建設、城市開發等。
定融的全稱是定向融資，向特定投資者發行，約定在一定期限內還本付息。
定融採用備案制發行，發行需在金交所登記備案，並通過金交所或其他方式披露相關進展公告，並由金交所與受託管理人同時督導發行方按時兌付本息。
1.地方政府融資平臺一般是地方國資委控股，道德風險極低，項目的真實性可以保障。
2.作為地方國資委控股平臺，政府融資平臺實力較為雄厚，還款能力較強。
3.政府融資平臺具備政府信用，而地方政府基本不可能破產，這也是政信信仰的終極支撐。
現在有一些言論：地方債務高就代表城投債不可靠、信託產品違約了就代表去剛兌、出了存款保險制度就代表銀行會破產等等。
但一切結論要以事實為依據，才能客觀，才能令人信服。
作為一個投資人，如果不能學會獨立思考，可以說什麼都投不了。
投資，始終是在風險和收益間取得平衡。
如果追求無風險收益率，最好的選擇依舊只有智能存款和銀行理財，收益不超過6％（與GDP增速大致持平）。
根據銀保監會數據統計，截至2018年6月，全國地方政府融資平臺名單有11736家。
截至2018年末，全國地方政府債務餘額已達18.39萬億元。
根據發行渠道的不同，政信項目分為政府債、城投債、政信信託、政信定融等。
政府債和城投債屬於地方政府的顯性債務，即在18.39萬億元裡。
當市場環境惡劣的情況下，運營不善，類政府平臺的風險暴露更快。
2.看當地政府的財政水平
政府融資平臺的資金用途一般是路橋工程、棚戶改造等，屬於民生工程，背後是地方政府，關係密不可分。
還款來源除了政府融資平臺的資產性收益，當地的財政收入是還款來源的終極保障。
政府融資平臺的所在地財政收入（一般財政預算收入）越高，負債率和債務率越低，項目違約率越低。
3.看融資方的主體評級
政府融資平臺評級越高，意味著該企業抗風險能力、盈利能力越強，發債融資成本越低。
政信定融項目中，政府融資平臺的主體評級最高可達到AA級。
AA級表示償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
4.看融資方的淨資產、負債率等指標
淨資產，即股東權益，它反映了公司的自有資本。當股東權益小於零時，公司就陷入了資不抵債的境地，
相反，股東權益金額越大，該公司的實力就越雄厚。
負債率越低，表示公司的償債壓力越小。
5.看融資方的債券規模和銀行授信額度
目前政府融資平臺的大部分融資貸款仍來源於銀行貸款和城投債，有部分貸款通過信託、資管融資。
只有少部分通過定向融資工具融資。
一般AA級的政府融資平臺，都會有數億甚至數十億的銀行授信、以及數十億的城投債規模。
6.看增信措施
相比P2P和私募暴雷後的血本無歸，目前並未曝出一例政府賴帳、政信項目去剛兌。
1.地方政府平臺違約對地方政府影響很大，且地方政府對區域性金融風險負有救助責任
有句話說的好，平臺如果真的出問題了，一盤點平臺資產主要是政府的應收帳款，以及其他平臺和政府部門（財政局、土儲、管委會）之間的其他應收款。
按著這條線就可以去找政府。正所謂，「跑了和尚跑不了廟」。
政信產品的最終融資人，普遍存在不願意本地區融資受到過多負面影響的心理，區域性金融風險發生時，地方政府救助的意願會上升。
假設發行人拒絕兌付，其將面對的負面後果是後期融資將非常困難，同時還會影響同一區域其餘城投企業的融資，進而可能升級為區域性的債務問題。
根據《國務院辦公廳關於印發地方政府性債務風險應急處置預案》，省級區域金融風險處置由省級政府負責處理，省級政府對區域性金融風險負有救助責任。
2.中央政府對地方政府隱形負債同樣不會坐視不理
平臺是地方政府的平臺，對於國家來說，地方政府是自己的孩子。
孩子闖禍了，當家長的要板起臉，打屁股，事後還得當家長的去擦屁股。
中央對管控地方政府隱形負債的決心一直無比堅定。
2018年9月25日，國家審計署發布《2018年第二季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果》。
本次審計結果顯示有6個省/自治區的9個市縣（區）形成地方政府隱性債務共88.63億元，相關直接/間接負責人相繼被問責、處分、撤職等。
黨的十九大明確提出，防止發生系統性金融風險是金融工作的永恆主題，明確要求「健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線」。
倘若因地方政府債務問題引發全國系統性金融風險，任何一國政府都不會坐視不管。
回顧2008年金融海嘯，雷曼兄弟、貝爾斯登、美林證券相繼倒下後，當美國政府意識到投行倒閉不是一個個孤立的事件，而是一場接近金融系統性崩塌的危機時，都會毫不猶豫而且迅速地出手相助。