來源：天風證券
作者：天風證券研究所交運姜明團隊
事件
香港上市公司勝獅貨櫃（0716.HK）公告將旗下啟東勝獅能源裝備有限公司、啟東太平港務有限公司、青島太平貨櫃有限公司、寧波太平貨櫃有限公司及勝獅貨櫃管理（上海）有限公司（以下合稱「標的公司」）的100％股權轉讓給中遠海運集團旗下的中遠海運金融控股有限公司；同時，中遠海運金融會將資產委託給集團控股的中遠海發（601866.SH）旗下的上海寰宇物流裝備有限公司來進行管理。
集運產業鏈趨勢，整合從下遊到上遊
過去十年集運板塊經歷了大量整合，包括公司之間整合以及大型聯盟的成立，中遠海運集團本身也是中遠和中海集團整合成立的，疊加中遠海運成立後收購的東方海外，目前中遠海運掌握的集運運力達到2,843,667 TEU，佔全球總運力的12.38％，位列全球第三；目前，中遠海運集團年貨櫃需求量預計達到100萬標箱，集團內原先貨櫃製造年產能僅有55萬標箱，預計本筆交易完成後中遠海運基本能做到自給自足，這是中遠海運作為本次交易買方的主要邏輯；
勝獅貨櫃出售的原因
目前行業TOP4分別為中集（40％）、勝獅（20％）、中遠海運（15％）、新華昌（10％），CR4集中度約為90％，其中中集、中遠海運具備多板塊協同效應，在集運產業鏈及箱價持續低迷的當下，作為行業第二大、業務較為單一的勝獅，抵禦行業周期性風險的能力較差，我們判斷通過本次交易，勝獅貨櫃將大幅減少在競爭力較弱的幹箱製造板塊業務比重，把重心轉向物流服務業務和特種貨櫃的生產、研發和銷售，從而幫助公司實現在貨櫃領域的差異化發展戰略。
收購節點較為合適，板塊價格衝擊較小
目前集運板塊總體處於低迷狀態，箱價整體在較低位置，因此本次收購按PB約1倍左右的估值，同時本次交易是現有造箱產能的整合而並非擴張，因此不會對當前貨櫃製造業的經營環境造成衝擊，後續通過進一步升級優化現有的造箱產能，有望促進貨櫃製造行業未來發展。
收購事項對中遠海運的協同效應：
除了上述產業上下遊自給自足的大邏輯外，我們認為本次收購對中遠海運集團會產生如下協同效應：
1）增加箱廠區域覆蓋度，便於聯動經營：中遠海運原先造箱產能在廣州、連雲港和錦州，這次收購的標的分布在青島、啟東和寧波，更高的地理覆蓋度除了能提供更多的產能外，更便於集運的調箱和修箱；此外過去中遠海運的箱廠以普通箱和特種箱為主，而新收購產能可以有效覆蓋冷箱，補齊了集團短板，利於產業鏈的做大做強，
2）一帶一路、長三角一體化下的多式聯運契機：在一帶一路、長三角一體化以及國內消費升級的拉動下，集運作為天然的多式聯運載體未來將發揮紐帶的作用，我們判斷未來對於冷箱、特種箱、跨運輸方式的定製化貨櫃很有可能引來快速發展，而本次交易後中遠海運將掌握行業約30％的造箱產能，聯動其強大的集運船隊，未來有望成為我國多式聯運的重要組成部分。
投資建議：
中遠收購東方海外後協同效應已經帶來單箱收入的全面提升，本次垂直收購勝獅將保證中遠對貨櫃需求的自給自足，並增加箱廠區域覆蓋度，有望在一帶一路、長三角一體化以及國內消費升級的帶動下搶先卡位多式聯運，建議關注中遠海控、中遠海發。
風險提示
全球宏觀超預期經濟下行、油價上漲、安全事故。
報告來源：天風證券股份有限公司
報告發布時間：2019年5月7日
本資料為金融界網站（jrj.com.cn）經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議。